涉及的公司与行业 * 公司：Kioxia Holdings (285AT) [1] * 行业：NAND 闪存行业 [1] 核心观点与论据 长期协议策略与盈利能力 * 公司强调在长期协议谈判中优先考虑价格和盈利能力，而非预付款 [2] * 未来两年长期协议覆盖率约为50%，但公司希望保持一定灵活性，不严格受限于签订协议 [2] * 长期协议结构设定基础价格，同时允许根据市场条件向上调整 [2] * 长期协议定价已考虑未来可能成本上涨的项目，如DRAM和控制器 [2] 产品开发与技术路线 * 公司计划在CY26年底前推出性能超过1000万IOPS、配备XL-Flash的高性能SSD样品，用于推理GPU服务器 [3] * 计划在CY27年推出第二代产品，处理速度进一步提升至1亿IOPS [3] * 公司预计其产品因附加值可获得一定溢价，且其基于SSD的解决方案与竞争对手的HB Flash不同，无需TSV等额外制造工艺 [3] 市场展望与财务策略 * 公司认为NAND市场供需紧张状况可能至少持续到CY27年，甚至可能延续至CY28年 [7] * 预计从CY25年到CY28年，NAND市场容量年复合增长率为22%，公司出货量将与市场增长保持一致 [7] * 公司注意到需密切关注中国NAND制造商扩产和抢占市场份额的动向，但认为存在一定的性能差距，且中国客户倾向于双源采购 [7] * 财务策略上，公司以保障相当于3-4个月销售额的流动性作为指导原则，并为缴税和未来可能的资本支出扩张储备现金 [7] * 公司计划在FY3/27至FY3/29三年间，年均研发投资2300亿日元，FY3/27的投入预计介于FY3/26的1411亿日元和2300亿日元之间，并从FY3/28起进一步增加 [7] 投资评级与估值 * 高盛重申对Kioxia Holdings的“买入”评级 [1] * 12个月目标股价为93，000日元，基于市净率与FY3/27E-FY3/28E平均净资产收益率的关联性计算 [8] * 目标价隐含的FY3/27E市盈率为95倍，市净率为80倍 [8] 关键风险 * 以超大规模数据中心为核心的AI投资放缓 [9] * 中国NAND厂商的崛起 [9] * 因成本上升或产能利用率波动导致的利润率下降 [9] * 日元对美元大幅升值 [9] * 非AI应用的NAND需求放缓 [9] 其他重要信息 财务预测数据 * 市场预测FY3/27E营收为9，7334亿日元，营业利润为7，6773亿日元，每股收益为9，7990日元 [10] * 市场预测FY3/28E营收为11，8100亿日元，营业利润为9，2991亿日元，每股收益为11，8877日元 [10] * 截至2026年6月23日，公司股价为92，290日元，市值约为504万亿日元 [10] 公司治理与潜在交易 * 高盛给予该公司的并购可能性评级为3，代表成为收购目标的可能性较低 [10] 利益冲突披露 * 高盛在发布报告前一个月月末，持有Kioxia Holdings 1%或以上的普通股权益 [19] * 高盛在过去12个月内从Kioxia Holdings获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求此类报酬 [19] * 高盛在过去12个月内与Kioxia Holdings存在投资银行服务客户关系，并曾担任其公开发行或144A规则的承销商 [19]