涉及的行业与公司 * 行业：大中华区科技半导体行业[6][114] * 公司：联发科 (MediaTek, 2454.TW)[1][6] 核心观点与论据 AI ASIC业务强劲增长，成为主要驱动力 * 公司AI ASIC业务（特别是为谷歌设计的TPU）在云端和边缘设备领域均有上行空间[1] * 谷歌TPU ASIC是台积电CoWoS的第二大用户，联发科为3nm ZebraFish TPU预订的180k CoWoS-S产能意味着约360万颗芯片，高于最初250万颗的出货假设[1][9] * 供应链检查表明，联发科可能参与了用于AI推理的2nm TriggerFish TPU设计，因此将2028年2nm TPU出货量预测上调至300万颗[2][10] * 下一代2nm Humufish/Triggerfish TPU的ASP可能因主芯片数量增加、SerDes升级和封装尺寸变大而高于预期，预计在12,000至20,000美元之间（模型采用13,000美元）[11] * 2nm TPU将采用台积电CoWoS-L和英特尔EMIB-T双源供应，以降低成本并扩大规模[16] * 管理层预计任何整机架系统设计支持都将在2027年之后实现[19] 边缘设备业务：出货量下滑被ASP上涨所抵消 * 公司重申“从边缘到云端”战略，边缘设备（如智能手机）仍是重点[3] * 中国智能手机出货量可能因内存成本影响同比下降20%（此前预测为-15%）[3] * 公司近期通知客户，可能需要转嫁上涨的芯片成本（台积电晶圆、日月光封装、京元电测试和基板成本），这有助于缓解边缘业务的压力[3] * Android AI代理手机（如Galaxy S26和Pixel 10）是一个新兴趋势，代理式AI更换周期可能从2027年从高端Android手机开始[25][27] 财务预测与估值上调 * 基于对2/3nm TPU供应优于预期的判断，将2027年每股收益预测上调9%至146.14新台币，将2028年每股收益预测上调10%至308.47新台币[29][30] * 将目标价从5,088新台币上调至5,588新台币，这对应2027年预测市盈率38倍和2028年预测市盈率18倍[4][33][36] * 新的目标价意味着较2026年6月23日收盘价4,535新台币有23%的上涨空间[6] * 看涨和看跌情景目标价分别上调至7,675新台币和2,845新台币[34] * 预计2025-2028年营收复合年增长率将超过50%[4] 风险与机遇并存 * 尽管2026年和2027年因智能手机逆风和TPU利润率稀释，毛利率预计将下降，但TPU的强劲需求应能推动盈利增长[43] * EMIB-T基板良率是出货量的关键风险[2] * 智能手机需求（尤其是中国和其他新兴市场）恶化、竞争加剧导致价格战、新产品需求不及预期导致份额流失以及利润率稀释超预期是主要下行风险[39][47][53] * 中国智能手机AI更换周期是关键变数，可能过于温和而无法转嫁额外成本[43] 其他重要信息 供应链与产能细节 * 联发科似乎能够通过拜访日本光纤材料供应商来协助谷歌采购更多T-Glass，从而确保3nm ZebraFish TPU的ABF基板供应，因此将2027年出货量预测上调至300万颗[1][9] * 臻鼎科技 (Zhen Ding, 4958.TW) 预计将成为联发科3nm TPU在景硕科技 (Unimicron, 3037.TW) 之外的关键第二供应商[1] * 对于第二个云服务提供商客户，Meta (MTIA V5) 和 SpaceX (XPU attach和LEO卫星WiFi路由器) 都有可能合作[2] 财务数据与预测 * 2026年预测营收为6，559.06亿新台币，2027年预测营收为10，922.53亿新台币（较此前预测上调6%），2028年预测营收为20，828.93亿新台币（较此前预测上调8%）[30] * 2026年预测毛利率为45.2%，2027年预测毛利率为42.1%，2028年预测毛利率为38.4%[30] * 2026年预测营业利润率为17.5%，2027年预测营业利润率为23.8%，2028年预测营业利润率为27.2%[30] * 2026年预测每股收益为70.02新台币，2027年预测每股收益为146.14新台币，2028年预测每股收益为308.47新台币[30] * 2027年预测净资产收益率为39.5%，2028年预测净资产收益率为55.3%[35] * 公司预计2nm TPU毛利率约为35%（3nm TPU约为40%），营业利润率约为20-25%，高于智能手机业务部门的15-20%[12] 市场与竞争 * 在2nm TPU的第二个CSP客户方面，仍面临其他台湾同行的竞争[2] * 公司在大中华区科技半导体行业的评级为“具吸引力”，股票评级为“增持”[6] * 机构投资者活跃持股比例为74.6%[50]