行业与公司概览 * 本纪要涉及光互连行业，特别是由AI基础设施需求驱动的结构性上升周期[1] * 覆盖公司包括：东山精密 (002384.SZ)、中际旭创 (300502.SZ)、苏州天孚通信 (300394.SZ)、太辰光 (300548.SZ)、光迅科技 (002281.SZ) 和 通宇通讯 (300570.SZ)[1][5][8] 核心行业观点与论据 1. 市场增长与结构 * 市场规模：全球光互连市场预计将从2025年的110百万件出货量增长至2028年的300百万件，三年复合年增长率为40%[2][9]。市场规模预计在2028年达到920亿美元，三年复合年增长率为65%[1][2] * 市场主导：数据通信应用将主导市场，预计其出货量份额将从2025年的71%上升至2028年的89%[2][9][11] * 增长驱动力：增长主要由带宽升级驱动，800G及以上高速光互连的出货量份额在数据通信应用中预计将从2025年的37%提升至2028年的89%[9][11][14] * 价格趋势：平均售价预计在三年内以18%的复合年增长率上升，但到2028年将因共封装/近封装光学的迁移而趋于稳定[2][15] 2. 高速产品需求预测 * 收发器：预计800G光收发器出货量在2026E和2027E均为60百万件，1.6T收发器出货量在2026E为22百万件，2027E为67百万件[3][20]。3.2T收发器预计从2027E开始出货，达4百万件，并在2028E攀升至35百万件[3][20] * CPO/NPO：预计共封装光学和近封装光学出货量在2026/27/28E分别达到0.4百万件、18百万件和56百万件[3][28]。其中，横向扩展需求在2026/27/28E分别为0.4百万件、3百万件和4百万件，纵向扩展需求在2027/28E分别为16百万件和52百万件[3][28] * 乐观情景：在乐观情景下，800G/1.6T收发器出货量在2026E可能达到66百万件/25百万件，2027E达到79百万件/81百万件。3.2T收发器在2028E可能达到39百万件，CPO/NPO光学引擎在2028E可能达到33百万件/116百万件[23][28] 3. 技术渗透趋势 * 硅光技术：硅光在光互连中的渗透率预计将从2025年的29%上升至2028E的60%，主要受800G+光学采用增加、CPO/NPO迁移以及EML芯片供应紧张驱动[4][34] * 芯片需求：预计2028E光芯片总需求将达到17.14亿颗，三年复合年增长率为62%。其中，EML芯片需求为7.18亿颗，连续波激光器芯片需求为9.87亿颗，三年复合年增长率分别为34%和114%[4][34] 公司具体观点与评级调整 1. 推荐标的 (评级：买入) * 东山精密：目标价从225元上调至350元[1][41]。看好其在光芯片/模块领域的份额增长，预计AI光学业务将在2026-28E贡献显著净利润[1][41] * 中际旭创：目标价从353.572元大幅上调至701元[1][47]。受益于3.2T光收发器和近封装光学趋势，预计三年盈利复合年增长率达190%[1][47] * 苏州天孚通信：目标价从318.572元上调至419元[1][57]。作为共封装光学受益者，尽管因EML供应紧张和竞争下调短期盈利预测，但看好其长期在CPO和3.2T产品上的增长[57] 2. 评级下调/负面观点 * 通宇通讯：评级从买入下调至卖出，目标价从156元微调至152元[1][64]。主要因与康宁公司脱钩风险加剧以及估值过高，当前股价对应2027E市盈率达59倍[1][64] * 光迅科技：维持卖出评级，目标价24.6元上调至137元，但认为当前87倍2027E市盈率估值过高[36] * 太辰光：维持中性评级，目标价从122元上调至286元，基于其在MPO等领域的增长机会[5][52] 其他重要信息 * AI加速器假设：预测基于花旗美国团队对AI加速器出货量的预测，包括英伟达和各大云服务提供商的自研芯片[19] * 公司战略动态：东山精密有积极计划利用其100G EML和CW激光器开发捕捉AI需求带来的光芯片增长机会。纯光模块制造商正通过战略投资和长期协议与上游供应商紧密合作以确保供应[34] * 风险提示：部分预测存在供应限制等约束条件。乐观情景代表了市场对云服务提供商需求的强劲预期[18]