行业与公司 * 涉及的行业主要为证券（券商）行业和保险行业，统称为非银金融板块[1] * 涉及的券商公司包括：广发证券、国泰君安、海通证券、中信证券、东吴证券、华安证券[1][16][22] * 涉及的保险（寿险）公司包括：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保[1][17][18][22] * 涉及的财险及租赁公司包括：中国财险 H 股、远东宏信、江苏金租[23] 核心观点与论据：证券（券商）行业 * 核心观点：压制因素反转，迎来估值修复。券商板块在2025年三季度至2026年5月底表现不佳，主要受两大因素压制：一是市场资金极致聚焦科技板块，对其他板块形成虹吸效应；二是国家队资金持续减持券商筹码[2]。当前这两大压制因素均已发生显著变化：科技风格趋于均衡，资金可能回流；国家队筹码在2026年5月底已基本出清，最大外部抛压解除，因此始于2026年6月上旬的反弹行情基础更为坚实[2] * 核心观点：具备“科技代偿”属性，估值修复空间大。券商板块是低估值板块中与科技行情关联度最高的交集[4]。其景气度与科技行情正相关，但估值却处于历史低位（约1.2倍市净率），为希望分享科技红利又规避追高风险的投资者提供了理想的替代选择[3]。若估值回归至1.5-1.6倍的中枢水平，存在20%-40%的上涨空间[6] * 核心观点：行业基本面强劲，业绩弹性充足。2026年第一季度，证券行业营收同比增长32%，归母净利润（剔除特殊项目）同比增长39%，业绩改善核心驱动是市场成交额中枢抬升[13]。一季度日均股基成交额同比增长79%，两融余额突破2.6万亿元（同比增长36%），经纪与信用业务对营收增长的贡献度合计达60%[13][14]。预计2026年全年日均股基成交额有望维持在3万亿元以上，驱动行业营收同比增长约24%，净利润同比增长30%[17] * 核心观点：科创板业务是核心增量与重要催化。2026年4月科创板新规落地，为硬科技企业IPO打开通道[16]。券商通过“投行、投研、投资”三投联动及跟投机制，分享硬科技IPO红利，股权投资带来显著的非对称性收益机会[1][16]。例如，对长兴科技的投资收益，对华安证券而言可能相当于其2025年全年利润贡献[16]。下半年科创板大型项目密集推进，将进入兑现窗口，对板块形成重要催化[16][21] * 核心观点：中长期看点明确，商业模式优化。未来主要看点包括：1) 财富管理转型：政策红利与居民资产再配置趋势推动券商向大资管业务发展，该业务轻资产、弱周期、高利润，能提升整体ROE中枢[15]。2) 国际业务拓展：是券商加杠杆的确定性路径，2026年以来头部券商对国际子公司增资已超420亿元[15][16]。3) 科创板股权投资：如前所述，是重要的业绩弹性来源[16] 核心观点与论据：保险行业 * 核心观点：当前排序后置，建议三季度后半段再关注。当前不推荐保险板块的核心原因在于，国家队仍在持续减持其筹码，底部尚未确认[1][7]。在科技行情主线未结束前，市场风格难以根本变化，与科技关联性不强且筹码结构有瑕疵的板块难以获得资金青睐[7] * 核心观点：负债端质量改善，NBV增长确定。负债端呈现积极变化：新单期交业务快速成长（多家公司一季度增速维持高两位数）；产品结构转型成效显著（如中国人寿浮动业务首年期交保费占比超90%）；代理人队伍质效提升（核心人力月人均首年保费同比增长43%）。基于此，预计2026年新业务价值（NBV）维持两位数增长具有较高确定性[18][19] * 核心观点：资产端权益仓位提升，但利润增速可能边际放缓。截至2025年末，上市险企权益仓位平均提升4.6个百分点，结合2026年二季度沪深300指数上涨10个百分点，将推动二季度业绩弹性释放[19]。但由于2025年三季度利润基数较高（同比增长68%），预计2026年三季度利润增速可能出现边际放缓[19] * 核心观点：财险业务非车险驱动，综合成本率改善。2026年1-4月，财险原保费收入同比增长2.2%，其中非车险是主要增长引擎，车险保费同比下降0.3%[20]。综合成本率预计持续改善，由“报行合一”政策带来的费用率改善和赔付端精细化定价共同驱动[20] 其他重要内容：市场环境与非银板块表现 * 2026年上半年市场特征：非银板块明显跑输大盘，跑输沪深300指数近20个百分点，跑输双创50指数约54个百分点[9]。证券板块下跌12%，保险板块下跌20%[10]。权益市场核心特征是总体高景气但结构性分化极其显著，成长风格领涨（涨幅22.7%），金融风格下跌（跌幅9.3%）[11]。2026年1-5月日均股基成交额接近3.2万亿元，同比提升95%[11] * 宏观与资金环境：宏观融资需求偏弱，5月社融同比增速降至7.7%[10]。但货币活性改善，M2与M1剪刀差降至3.1%左右，资金活化程度较2025年明显改善[10]。长端国债利率预计年内维持低位震荡[10]。资金面上，宽基ETF净赎回压力在二季度有所缓解（从一季度的1624亿份降至二季度以来的544亿份）[18] * 估值水平：截至2026年6月15日，证券行业PB估值不到1.2倍，处于近十年极端低位，而一季度年化ROE达8.5%[12]。保险行业估值指标分化，PE估值处于近五年4.5%的极低分位数，PB分位数为31%，P/EV处于中位水平[12] * 行情走势复盘：2026年年初至今非银板块行情分为四个阶段：1) 年初至1月初，受基本面预期驱动上涨；2) 1月初至2月底，受资金面（国家队减持、ETF赎回）压制震荡回落；3) 2月底至4月初，受美伊战争事件驱动下跌；4) 4月7日后，进入弱势震荡格局[11][12] * 投资策略与风险：投资排序上，维持证券优于寿险的判断[1][22]。券商板块推荐资管领先的广发证券，关注国泰君安、海通证券；寿险板块关注中国平安、中国太保[1][22]。本轮券商行情预计在波折中前行，为配置提供机会[24]。主要风险包括：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、市场交投活跃度下降、监管政策收紧[25] * 潜在催化因素：1) 7-8月：二季度业绩预告及中报披露，盈利数据可能成为定价纠偏催化剂[21]。2) 9月：科创板大型项目IPO对券商形成催化[21]。3) 三季度：系统重要性保险公司认定名单出台可能催化保险板块[21]。4) 四季度：交易全年业绩预期[21]。5) 政策：科创板后续配套政策、分红险转型效果指标等[21]