行业/公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及中国债券市场（包括利率债、信用债）与可转债市场的近期动态、驱动因素及未来展望 [1] * 核心讨论围绕2026年6月末至7月的市场环境、政策预期及机构行为展开 [1][2][4][5][6] --- 核心观点与论据 宏观与政策环境 * 货币政策与资金面：央行将隔夜OMO利率设定在1.25% 被视为利好，旨在降低短端利率，稳定后预计DR001将向1.3% 靠拢，运行区间在1.3%-1.35% [1][2]；央行操作（如MLF利率上调5个基点与隔夜OMO利率下调）看似矛盾，实则是平衡利率市场化与呵护实体经济等多目标的体现 [3][4] * 政策预期：对7月底政治局会议的预期以用好存量政策为主，大规模刺激概率低，因当前地方财政、社会管理、外交及权益市场环境均好于2024年 [7]；历史规律显示，会议前债市多保持乐观，会后利率多呈下行趋势 [7] * 经济基本面：7月经济基本面预计偏弱，信贷需求将进一步回落，项目短缺状况短期难改，对债市构成利好 [1][6][8]；高频数据显示，6月旧动能持续疲弱，信贷增长依赖票据冲量，新动能（如AI相关“六张网”）体量尚不足以完全对冲 [8] 利率债市场展望与策略 * 市场趋势：债市做多行情未结束，宏观基本面因素多为利好，市场主要扰动源于对央行行为的担忧而非根本性利空 [1][4] * 利率预测：30年期国债收益率在本轮行情中有望触及2.15%；十年期国债下行空间有限，市场共识是央行希望将其稳定在1.7% 以上 [1][4] * 供给影响：预计7月政府债净融资约1.4-1.5万亿元（其中国债净融资7000-8000亿元，地方债净融资6000-7000亿元），虽有放量但非超季节性，对市场冲击有限 [1][6][7] * 投资策略：建议坚持久期策略，超长国债（如30年期）具备相对价值；当前至7月底的窗口期仍值得参与，8月后市场可能出现调整，调整幅度取决于央行态度 [1][4][8] 机构行为分析 * 定制债基审计影响：审计报告影响已基本消化，监管给出的2028年底截止期缓冲了短期赎回压力，预计不会引发时点性大规模赎回 [1][9] * 资金流向与做多力量：跨季后，理财资金回流及中小银行增配长债将驱动利率下行；大行购债行为在6月有所收缩，7月预计扭转；后续做多力量主要来自中小银行和以理财资金外溢为代表的广义基金 [1][4][10] * 机构持仓：6月市场调整中，公募基金主要减持十年期国开债而非三十年期国债，显示超长债持有者多头信仰坚定，市场具有内生稳定性 [10] 可转债市场分析 * 市场表现与特征：2026年上半年市场已从普涨过渡到分化阶段，投资驱动力由配置驱动转向交易驱动 [15]；当前市场整体估值偏高，“老龄化”问题显著，三年内到期的存量规模约3100亿元，占市场总规模的三分之二 [1][12] * 估值水平：百元溢价率在35%至40% 之间震荡，高于30%的理论中枢，估值偏高 [13] * 供给影响：6月新券发行显著加速，单月17只可转债发行，规模近230亿元，超过前五个月总和，后续上市潮或对高估值次新券产生供给压力 [1][17] * 投资策略：建议聚焦AI等科技成长个券，控制仓位 [1][16]；中低价大盘转债估值已压缩，纯债溢价率中位数降至4% 左右，部分已跌破纯债价值，显示配置性价比，但向上弹性有限，更适合作为防御性仓位 [11][14]；均衡型转债处境尴尬，溢价率仍有下行压力，投资需精选转股诉求和能力强的个券 [15] --- 其他重要内容 * 历史对比：当前宏观图景与2021年相似，当时7月后因地方债加速发行、通胀等因素共振，债市出现调整 [7]；央行当前行为与2024年7月的情况有相似之处，当时央行在推出一些工具后于7月下旬进行了降息 [4] * 潜在风险点：8月之后市场可能出现调整，若央行出于关注利率风险而收紧资金面，则调整可能较大 [8]；信用债在潜在的市场调整中，风险相对利率债可能更大 [8] * 资金面细节：7月初资金面大概率转向宽松，7月中下旬需关注央行中期资金投放情况 [6]；当前资金面“不紧但贵”属于季末正常现象，跨季后预计缓解 [2] * 可转债细分策略：对于零息转债，若配置博取反弹，建议关注其是否具备正YTM（到期收益率） [15]；赚钱效应最强的个券集中于半导体、AI算力相关的高价、小盘、低溢价品种 [16]