行业与公司 * 行业：A股与港股游戏行业[1] * 涉及公司：巨人网络、三七互娱、世纪华通、完美世界、心动公司、凯撒文化、吉比特、神州泰岳（含壳木游戏）、网易、腾讯[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][19] 核心观点与论据 * 行业整体进入“收获季”：2026年第二季度，A股游戏公司整体经营向好，核心驱动力是2025-2026年爆款产品（如《超自然》、《新射雕》、《藏剑》）的利润集中释放，达到业绩复苏高峰[1][14] * AI技术赋能行业降本增效：AI技术已覆盖游戏公司70%-80%的图片和3D素材生成，并辅助大量代码编写，显著缩短研发周期，加快版本更新节奏（如从三个月缩短至半个月），提升内容产出效率[1][18] * 行业估值处于低位：A股和港股游戏公司基于2026年预测市盈率的整体水平约为13倍，估值处于非常低的水平，具备显著投资价值[1][19] 各公司关键要点 巨人网络 * 业绩表现：2026年Q2扣非净利润预计为11.9亿至13.9亿元，同比增长167%至212%，业绩略超市场预期[1][5] * 核心驱动：核心产品《超自然》2026年春节创下流水历史新高，由于约五个月的收入递延周期，高流水主要在Q2确认，提前锁定利润[5] * 产品运营：《超自然》销售费用率低，流水增长有效拉升净利率；2026年7月初已上线与“鬼吹灯”联名的“云南虫谷”地图及高价值皮肤，暑期商业化节奏比2025年同期前置[5][6] * 海外市场：《超自然》出海约一个月，处于冷启动阶段，尚未产生显著流水贡献，初期通过社区渗透而非大规模买量推广[7] 三七互娱 * 业绩增长点：营收增长主要来自2026年初推出的三消游戏《Last of the Silent Plague》(L.A.P.)，其月流水规模接近2亿元人民币；同时一款小游戏进入畅销榜前五[1][3] * 利润构成：投资收益成为重要组成部分，主要来源于对智谱AI的投资；预计Q2确认的该部分投资收益将大幅增长，单项利润可能实现三倍以上的增长[1][3][4] 世纪华通 * 核心产品表现：核心游戏《无尽冬日》和《Kingshunt》在Q2整体表现稳健，流水呈现平稳或“V”字形波动[2] * 利润趋势：Q2是出海社交类游戏投放淡季，且《无尽冬日》（上线超一年）投放策略趋缓，预计销售费用率环比明显收窄，利润率逐步提升，进入“收获季”[1][2] * 新游储备：积极测试多款新品，包括《Tasty Travels》（出海收入榜前五）、《Family Farm Merge》等出海休闲游戏，以及《Top General》、《Desert City》、《Wave Warrior》等多款SLG产品，为下半年储备丰富产品线[2][3] 完美世界 * 核心产品表现：新游戏《异环》自4月底上线后市场表现优异，其“寻卡师”卡池和“安魂曲”卡池均取得出色流水成绩，其中“寻卡师”和首个“纳利”卡池实现全球首日流水过亿，“安魂曲”卡池实现海外单日流水过亿[9][10] * 业绩错配：尽管流水强劲，但Q2业绩预计承压，主因收入存在递延周期（如5月流水仅五分之一计入当月报表）与Q2全球推广费用前置的错配，利润释放预计推迟至Q3[1][10] * 后续运营：7月2日上线1.2版本，计划7月9日在更多海外地区上线，预计8月14日左右更新1.3版本，包含主线剧情小终章及高人气角色[10] 心动公司 * 游戏业务：核心增长驱动力，新游戏《出发吧！小镇》出海表现稳健；《火炬之光》自2024年Q4以来每赛季流水环比提升，近期新赛季流水再创新高[1][15] * 利润特点：《小镇》以官服为主买量成本低，《火炬之光》超过50%流水来自PC端分成成本较低，因此游戏分部利润增速高于收入增速[1][15] * 平台业务：TapTap平台业务上半年表现稳健，长期将受益于内容供给丰富；近期开放的TapTap Maker工具允许开发者利用AI制作游戏，有望提升生产效率并拓展用户群体[16] 凯撒文化 * 业绩驱动：Q2业绩预计主要受益于核心游戏《烈焰觉醒》利润率的环比提升（Q1投放力度大，Q2投放趋缓）[8] * 新产品动态：4月底发布的SLG《三国：天下归心》流水稳健；7月上线的小游戏《恋之景》迅速进入小游戏畅销榜前五，潜力较大（贡献体现在Q3）[8] * 业务进展：市场关注2026年七八月份是否会签订新的“传奇盒子”数亿元年框广告合作协议（2025年7月曾签订）[8] 吉比特 * 整体运营：表现非常稳健[11] * 核心产品：爆款产品《账面传说》国服和海外版流水稳定，其欧美版于2026年5月底上线，一个半月流水已超过2000万美元[11] * Q2业绩与储备：Q2整体趋势平稳，新游戏《藏剑》在港澳台地区表现与2025年上线时相当，投放费用不高；未来计划将《问剑》和《藏剑》推向更多地区，并有M95、M98等长期项目储备[12] 神州泰岳（含壳木游戏） * 老游戏表现：核心游戏《Age of Origins》和《War and Order》在2026年3月后呈现逐步企稳趋势，预计老游戏业绩有望在季度环比上稳住[12] * 新游戏测试：持续测试新的SLG游戏，2026年测试了包括具有塔防加小鸡玩法的《Bunker Siege》以及利用地形高低差设计的《Tower Domination》等创新产品[12][13] 网易 * 核心业务：Q2核心业务表现稳健，《梦幻西游》自2025年开设怀旧服后流水屡创新高，2026年6月新开“追忆服”再次推动流水创月度新高，有力带动Q2业绩[16] * 趋势与管线：仍在延续降本增效趋势，利润率持续提升；后续产品包括计划先上线PC端的《破碎之地》以及更长期的《永劫无间》手游[16] 腾讯 * 核心业务：Q2核心游戏《王者荣耀》和《和平精英》表现稳健；《洛克王国》手游在5月上线S2赛季后流水创新高，即将上线的S3赛季有望挽回态势，该游戏在低投放基础上预计贡献较高利润[16][17] * 产品管线：后续储备了《王者荣耀世界》、《星之破晓》以及《一人之下》等产品，有望在2026年内上线[17] 其他重要内容 * AI对玩法探索的影响：行业正积极尝试AI原生玩法，例如米哈游在下一代旗舰产品《Project SH》中尝试AI原生玩法并投入资源进行预训练模型研发，探索利用AI创造新的交互体验[18] * 投资价值公司列举：A股的世纪华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特、完美世界和神州泰岳，以及港股的腾讯和网易，被认为是业绩表现优异的公司[19]