行业与公司 * 涉及行业为信息技术行业，具体涵盖半导体、硬件设备、软件与服务三大子板块[3][4] * 公司覆盖广泛，包括但不限于： * 半导体：NVIDIA、TSMC、三星电子、SK海力士、ASML、英特尔、AMD、博通等[3][15][28] * 硬件设备：苹果、思科、戴尔、鸿海、小米、Arista、希捷、西部数据等[3][35][36] * 软件与服务：微软、甲骨文、SAP、Palantir、ServiceNow、TCS等[3] 核心观点与论据 * 行业结构与规模： * 信息技术是标普500指数中最大的板块，占比39%，在MSCI亚洲（除日本）指数中占比45%以上，在亚洲市场（尤其是台湾和韩国）权重很高[4] * 全球半导体市场2025年营收为7960亿美元，同比增长26%[14][25] * 全球科技硬件市场总市值超过8万亿美元[35] * 半导体行业深度解析： * 市场划分：逻辑芯片（负责计算）与存储芯片（负责存储）2025年分别占半导体总营收的71% 和 29%，存储芯片的周期性更强[25] * 摩尔定律：是半导体行业巨大生产力提升的核心驱动力，意味着每两年在相同成本下性能提升25-30%，或在相同性能下成本降低20-25%[21] * 地域分布：全球半导体供应链高度专业化且地域集中[31] * 晶圆代工：超过45% 的产能位于台湾 * 封装测试：台湾和中国大陆合计占全球70%以上 的产能 * DRAM：韩国占全球55% 的产能 * NAND：韩国、日本和中国大陆合计占全球90% 的产能 * 长期增长：长期来看，半导体行业营收和出货量增长率约为10%，但周期性波动剧烈，增长率可在-值到20-30% 之间摆动[32][34] * 地缘政治：半导体供应链处于中美紧张关系的中心，全球供应链重组成本高昂且困难，中国在成熟制程技术的自给自足进展快于预期[128] * 科技投资关键框架： * S曲线理论：产品周期遵循S型曲线（导入、成长、成熟、衰退），市场常线性外推导致早期和晚期定价错误[54] * 已过峰值：个人电脑、智能手机[48] * 成长阶段：AI服务器（由AI驱动）[50] * 行业高迭代率：科技行业没有一成不变的现状，公司排名更迭频繁[55] * 每10年，全球市值前5的科技公司中平均有2-3家新进入者[56] * 生成式AI是当前颠覆性驱动力，正将价值从软件供应商转向半导体公司[55] * 三类科技股投资逻辑： 1. 产品周期型：与特定产品趋势挂钩，可能出现数倍涨幅，EPS趋势比估值更重要，追逐趋势通常有效[76]（例如：NVIDIA受益于生成式AI采用曲线[77]，高通曾受益于5G周期[81]） 2. 周期性/周期成长型：类似化工或金属行业，供需失衡和产能增加时间是关键驱动因素[86] * 存储芯片（DRAM/NAND）、晶圆、功率半导体等属于此类[86] * 当前周期：存储芯片处于强劲上升周期；晶圆在长期低迷后正在复苏；功率半导体正从长达3年的低迷中恢复[86] 3. 稳健成长型：稀有，拥有强劲自由现金流、稳定利润率、关键技术且不过度依赖单一市场[98]（例如：台积电、ASML、台达电）[98] * 估值与驱动因素： * 核心驱动力：EPS修正是科技股最重要的驱动因素，其动量胜过估值[58][103] * 主要估值工具： * 12个月远期市盈率：全行业最广泛使用的指标，比追踪市盈率更能过滤短期周期噪音[103] * 市净率：适用于极端周期性股票，尤其在周期拐点时[103] * 传统估值概念（如历史低点P/B、P/E）需谨慎对待，因为技术过时可能导致资产经济价值迅速归零[73] 其他重要内容 * 典型半导体周期解剖：详细描述了从需求疲软、库存清理（阶段0）到需求复苏、产能紧张（阶段1-2），再到需求放缓、库存修正（阶段3-4），最后重回阶段0的完整循环[105][106][107] * 终端市场：2025年半导体营收按应用划分，个人电脑、智能手机和AI服务器是关键需求市场，汽车领域占比仅为11%[126] * 供应链结构： * 硬件生态系统：包括品牌商、电子制造服务/原始设计制造商、以及电源、连接器、光学等组件供应商[40] * 半导体生态系统：涵盖从EDA软件、IP核、设计服务、设备制造到晶圆制造、芯片设计、封装测试的全产业链公司[28]