涉及的行业与公司 * 行业：软件与服务行业，重点关注美国软件、欧洲软件与服务、人工智能对行业的影响[1][3][7] * 公司： * 美国软件：微软、Palo Alto Networks、CrowdStrike、Cloudflare、Datadog、ServiceNow、Snowflake、Shopify（8家高确信超配）；Adobe、Workday、Rapid7、SPS Commerce（新下调至低配）[3] * 欧洲软件与服务：SAP、RELX、达索系统、Temenos、Tieto、IONOS、Amadeus、Capgemini、Informa、Nemetschek、Netcompany、Sage、Wolters Kluwer等[7][10][11][15][48] 核心观点与论据 1. 美国软件行业观点 * 行业正在成熟，但市场对板块的看法过于悲观[3] * 软件行业遵循“先购买，后建设”的周期，目前处于建设阶段，基础设施和网络安全已受益，而应用软件属于后期周期[3] * 提出新的“护城河与征程”框架，结合评估竞争定位和公司对行业变化的适应能力[3] * 列出影响软件行业的五大AI关键辩论：AI价值积累点、无头化与封闭生态系统的趋势、软件定价演变、毛利率结构性下降风险、以及软件供应商是否应准备应对AI优化周期[3] 2. 具体公司业绩与展望 * SAP： * 第二季度当前云积压订单同比增长约26%（按固定汇率计算），超出卖方共识预期约2个百分点[10] * 第二季度息税前利润未达预期，2026财年息税前利润指引下调，部分原因是研发投资[10] * 管理层表示有机CCB发展比2025年“显著更稳定”，将CCB展望中的“轻微减速”归因于中东不确定性[10] * 欧洲软件与服务公司第二季度业绩分化： * 表现良好：ServiceNow、SAP、达索系统在增长指标上执行良好[11] * 交易延迟：IBM、Pegasystems、Temenos（收入低于预期6%）[11] * RELX：其两个受AI讨论最多的板块实现“双重加速”，法律板块基础收入增长从9%加速至10%，科学与医疗板块从5%加速至6%[11] * 达索系统：宣布以20亿美元总对价收购生命科学软件提供商ArisGlobal（约合11.4倍2026年预期企业价值/销售额）[11] * Tieto：在2026财年指引下调及收入疲软后，重申低配评级[11] * IONOS： * 对2026年盈利有温和的上行风险，预计集团基础收入增长7.5%（公司指引约为7%），预计净增客户43.1万（此前为40.1万）[15] * 目标价上调至每股33.50欧元[15] 3. 市场动态与投资 * 专注于软件的私募股权公司Francisco Partners通过两支基金募集了210亿美元资金，旗舰基金和Agility IV中型市场基金分别超过了140亿美元和35亿美元的初始目标[12][14] * 这是“自AI担忧引发2月市场抛售以来，专注于软件的私募股权集团的首次大型募资”[14] 4. 估值与评级摘要 * 摩根士丹利欧洲软件与服务覆盖公司的评级与目标价汇总，包括超配（如Amadeus、Informa、Sage、SAP）、均配（如Capgemini、达索系统、IONOS）和低配（如Netcompany、Temenos、Tieto）[48] 其他重要内容 * 未来一周关键事件预告，包括多家软件与服务公司（如微软、Sage、Capgemini、Amadeus、GoDaddy等）的业绩发布日[16] * 提供了大量欧洲软件与服务公司的长期估值图表（NTM P/E），展示了其历史市盈率区间[17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44] * 详细列出了覆盖公司的财务指引，包括2026财年及中长期目标[45][46][47] * 报告包含大量监管披露信息，涉及摩根士丹利与所提及公司的业务关系、持股情况（例如，截至2026年6月30日，摩根士丹利持有Adobe、Amadeus等公司1%或以上的普通股）及评级定义说明[49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][92][93][94][95][96][97][98][99]