纪要涉及的行业或者公司 涉及美国、欧洲（包括英国）金融市场，具体涉及的债券包括德国国债（Bunds）、意大利国债（BTPs）、法国国债（OATs）、英国国债（Gilts）等；涉及的机构有欧洲央行（ECB）、英国央行（BoE）、美联储（Fed）、瑞士央行（SNB）等 [3][7][8]。 纪要提到的核心观点和论据 1. 美欧利率差异将持续 - 核心观点：市场对美国经济“不着陆”情景信心增加，且欧洲央行准备6月降息，美欧利率差异可能持续更久 [3][7][8]。 - 论据：今年以来美国强劲数据导致美国OIS曲线前端大幅重新定价并溢出到欧洲利率；欧洲央行行长表态6月可能首次降息，而美联储鲍威尔对通胀数据失望，暗示需更长时间才会放松政策；市场目前预计2024年欧洲央行降息约77个基点，美联储仅降息约42个基点 [7][8][9]。 2. 6月欧洲央行降息将支撑欧元区久期 - 核心观点：尽管市场对欧洲央行政策利率预期定价暗示10年期德国国债收益率更高，但2.5%水平今年以来一直是10年期德国国债的上限，预计欧洲利率久期在该水平会获得买盘支撑 [3][11]。 - 论据：去年11月市场对欧洲央行降息定价相同时，10年期德国国债收益率在2.6%-2.7%，但当时通胀水平更高且政策前景更不确定；目前通胀下降过程符合欧洲央行预期，且在接近2.5%水平时买盘兴趣增加 [11]。 3. 欧洲政府债券利差将区间波动但获支撑 - 核心观点：未来几周欧洲政府债券利差将区间波动但总体获支撑，关注4月26日惠誉和穆迪对法国的信用评级审查 [3][12][14]。 - 论据：上周中东冲突升级引发风险规避事件，但欧洲政府债券利差相对稳定，市场认为冲突大范围重新升级可能性低；意大利BTP利差高于150个基点是战术性买入的好时机，5月6 - 10日的BTP Valore第四次发行预计吸引约150 - 170亿欧元零售资金，将支撑BTP利差；法国OAT利差受欧洲央行6月降息和投资者对利差收益的需求支撑，惠誉下周下调法国评级可能性较低，穆迪下调可能性较高，若评级下调，OAT利差短期可能扩大5 - 7个基点，10年期OAT利差扩大到55个基点是战术性买入机会 [13][14]。 4. 做多10年期德国互换利差 - 核心观点：继续看好10年期德国ASW利差扩大，尤其是在上周风险规避事件之后 [16]。 - 论据：从估值角度看，互换利差仍显得便宜，且能在冲突进一步升级时提供对冲保护；美国经济“不着陆”情景预期增加，政策利率可能长期维持在限制性水平，引发对尾部事件的担忧 [16]。 5. 通胀缓解将支撑英国利率 - 核心观点：市场低估了英国央行今年的降息可能性，通胀缓解将支撑英国利率 [21]。 - 论据：市场目前预计到今年底英国央行降息不到两次（12月货币政策委员会会议前约45个基点）；3月通胀放缓速度慢于市场预期，但4月劳动力市场报告显示有缓解迹象；瑞银预计英国4月整体通胀将大幅下降1.1个百分点至2.1%（核心通胀下降0.6个百分点至3.6%），5月和6月通胀可能维持在1.7%，低于英国央行2%的目标；英国央行上次会议有两名鹰派成员转鸽，行长贝利本周表态也偏鸽派 [21][22]。 6. 推荐交易策略 - 核心观点：推荐进行SONIA 1y1y与SOFR 1y1y利差收紧交易、SONIA 12月24日与12月25日曲线扁平化交易，以及做多30年期英国国债与法国国债利差、做空20年期美国国债与英国国债利差 [23][25][27]。 - 论据：预计未来几个月英国与美国/欧元区的通胀差异将转为负值，支撑英国利率表现优于其他地区；市场对美国经济“不着陆”情景信心增加和4月美国强劲CPI预期将使美国短期利率承压；SONIA 12月24日与12月25日曲线部分定价的2024年降息幅度较低，未反映未来通胀缓解和英国央行相对鸽派的前景 [23][25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 风险提示：多资产投资存在市场风险、信用风险、利率风险和外汇风险等；不同资产类别回报相关性可能偏离历史模式；地缘政治事件和政策冲击会降低资产回报；市场高波动、流动性不足和经济混乱时估值可能受不利影响 [46]。 2. 研究报告相关信息：报告由瑞银集团伦敦分行编制，分析师对报告内容准确性和独立性进行认证；非美国附属公司分析师可能未在FINRA注册/具备资格；瑞银在过去12个月可能从部分国家或实体获得投资银行服务、非投资银行证券相关服务或其他产品和服务的补偿；报告包含估值方法和风险声明，以及各种监管披露和免责声明 [47][48][49][50]。