纪要涉及的行业和公司 - 行业：石油天然气、油气化工、农产品、电子、通信、科技软件、传媒互联网、东南亚互联网、电力新能源、汽车、家电与智慧家居、纺织服装、餐饮、消费（奢侈品、食品饮料、清洁日化） - 公司：联发科、Meta、微软、谷歌、亚马逊、CrowdStrike、蔚来控股、武汉蔚特斯科技、小鹏汽车、大众汽车集团、Honda、沃尔沃汽车、美的集团、SEB、夏氏烧烤、达美乐比萨、百事、雀巢、达能、可口可乐、Celsius、三得利、信宸资本、利达时、宝达公司、宝洁、联合利华 纪要提到的核心观点和论据 日本市场 - 核心观点：通胀或相对粘性，央行下半年可能加息，外汇干预难改日元贬值方向，股市有涨幅但4月下跌，债市利率上行 [7] - 论据：2024年3月日本CPI同比2.7%，4月东京地区CPI受学费免费影响下行但对全国影响有限；日本央行4月维持货币政策不变，植田称日元贬值对通胀影响可忽视，但下半年或加息至0.50%并减少购债；4月29日日本当局实施外汇干预约340亿美元，但仅能放缓贬值速度；日经指数4月收盘于39405，月内下跌近5%，年初以来上涨14.37%；4月日债10年利率由0.7%附近上行至0.9%附近 东盟经济 - 核心观点：2024年一季度经济增长稳健，通胀有差异，政策收紧，资产表现分化，汇率受美联储影响贬值 [8] - 论据：越南GDP同比增长5.7%，马来西亚和新加坡分别达3.9%和2.7%，3月印尼PMI指数达54.2%，越南PMI自23年8月以来首次超过50%；除泰国3月通胀率同比下降0.5%外，越南、菲律宾、印尼通胀增长较快，新加坡、马来西亚通胀平稳；美联储加息，东南亚各国收紧货币政策，4月24日印尼央行加息25个基点；截至4月，马来西亚、越南等国股票价格指数表现不同；受美联储高利率政策影响，新加坡元等货币显著贬值，仅印尼卢比相对稳定 欧元区 - 核心观点：4月经济数据边际改善，通胀回落，政策维持利率不变，市场预期6月降息，资产表现有差异 [9] - 论据：4月综合PMI提升至51.4，服务业与制造业表现分化；3月HICP终值为2.4%，核心HICP为2.8%，均较前值回落；欧央行连续五次会议维持三大利率不变，市场认为释放鸽派信号，预期6月首次降息；4月欧洲国债收益率上涨，权益市场跑赢美国，能源和银行表现较好 全球主要资产表现 - 核心观点：4月权益普遍走低，利率上涨，新兴市场和发达市场表现不同 [10] - 论据：以中国为首的新兴市场跑赢，MSCI中国、英国等有较好表现，印尼、美国等有较大幅度下跌；美元指数上涨明显，日元等表现较弱，印度卢比等较为稳定；利率普遍上涨，汇率较弱的新兴国家涨幅明显，发达国家利率涨幅稍低于美债利率涨幅 石油天然气行业 - 核心观点：2024年油气上游资本开支不足，能源市场不具备结构性牛市特征，油价区间震荡，天然气市场欧美有差异 [16] - 论据：全球化石能源消费强度处于平台期，预计2024年布伦特油价中枢为80美元/桶，季度中枢分别为87.5、85、90、95美元/桶；4月美国商业原油库存结束累库，产量稳定，炼厂原油投入回升，但成品油消费同比下滑；中东地缘局势持续，供应风险扰动仍存，油价上行风险大于下行风险；欧美天然气市场步入需求淡季，欧洲库存高于均值，累库速度低于往年，荷兰TTF气价中枢上移，美国产量低于去年同期，但库存仍高于均值，气价维持低位 油气化工行业 - 核心观点：油价回落，地缘风险仍存，中游基建化工需求处于复苏早期，未来有望恢复增长 [18] - 论据：原材料价格低位及需求疲软导致产成品价格同比下滑，但新订单增加，化学品库存减少；美国3月化学品产量下降，产能利用率下降；欧洲2月化学品产量预期上升，信心指数改善；埃克森美孚和SABIC关闭欧洲乙烯工厂；沙特阿美洽谈收购恒力石化10%股份；日本3月化学品出口增长3.9% 农产品行业 - 核心观点：4月多数农产品价格回调，棕榈油价格强势或难持续，大豆价格有上行机会 [20] - 论据：随着马棕产量恢复、斋月结束，棕榈油价格高位回调风险较大；内盘棉花价格受需求偏弱压制，外盘棉价在美国强劲出口利多出尽后大概率回调；4月中旬后，美豆价格天气交易逻辑将回归，不利天气或带来供给溢价；USDA4月供需报告显示玉米产量和库存下调，大豆阶段性供给增加；MPOB马来棕油3月供需平衡报告显示产量增加、库存下降；Bunge 1Q24财报显示农产品价格下行压制业绩，但加工贸易量上升 电子和通信行业 - 核心观点：电子板块手机soc厂商二季度收入或持平或下滑，通信板块2025年资本开支有望上修 [21] - 论据：联发科1Q24收入环比增长3%，同比增长38.5%，手机业务同比增长99%，但安卓手机厂商库存处于健康水位，中低端手机需求疲软；过去一年市场对欧美云厂商2024年资本开支预期上修，2025年有望进一步上修，推动底层AI硬件需求扩张 科技软件行业 - 核心观点：2024年是AI应用商业化落地元年，软件公司有望实现AI赋能和降本增效 [22] - 论据：全球软件占IT支出比重呈上升趋势，2023年全球软件支出同比增长15.1%；OpenAI推出新GPT - 4 Turbo，在东京开设亚洲办事处；Microsoft、Amazon、CrowdStrike等公司在AI领域有相关进展 传媒互联网行业 - 核心观点：2024年行业有望高质量增长，广告和内容业务有发展机会 [23] - 论据：外部宏观经济韧性延续，AI赋能效果显现，行业公司精细化经营；1Q23 - 1Q24海外线上广告收入增速持续走强，得益于宏观环境积极和AI赋能；内容行业经营杠杆持续显现，2024 - 2025年经营杠杆提升趋势有望保持 东南亚互联网行业 - 核心观点：印尼电商市场消费者情绪乐观，网约车和外卖市场用户基本稳定 [24] - 论据：开斋节假期和宗教节日津贴发放可能促进印尼电子商务销售；东南亚游客人数逐渐恢复，但按需服务市场用户保持稳定；印尼、菲律宾和新加坡通胀持续；节假日刺激东南亚六国零售增长；Lazada业绩亮眼，Shopee维持微涨；Grab打车软件MAU活跃度有升有降 电力新能源行业 - 核心观点：美国电力需求增长，未来供需或趋紧，电价可能抬升，新能源并网排队规模增长，政策有望提升并网效率 [25] - 论据：2024年1 - 2月美国终端用电需求同比增5%，4月批发电价因天然气价格回落至历史较低水平，但一年期电力期货价格较高；美国新能源并网排队规模进一步增长，主要问题在于输电线路规划、审批效率和成本分配规则；美国能源部等部门发布相关政策，有望提升电网建设及新能源并网效率 汽车行业 - 核心观点：2024年全球乘用车销量增长趋于平缓，新能源渗透率或承压，车企转型进展分化 [27] - 论据：海外高利率环境和车企补库存需求减弱；2024年3月美国乘用车销量增长，德国下降；美国和德国新能源乘用车渗透率环比下降；蔚来与蔚特斯、小鹏与大众、Honda等有合作或新品牌发布，欧盟批准沃尔沃在斯洛伐克新建电动车工厂 家电与智慧家居行业 - 核心观点：看好美国商用暖通市场，期待家用空调市场回暖，全球家电零售商补库谨慎，小家电景气度更高 [29] - 论据：2024年2月美国非住宅建造支出同比增长15.2%，3月新屋销量超预期但成屋销量不及预期；中国热泵出口金额同比大幅下滑；上游铜价和运费上升，但家电企业成本转嫁能力较强；下游需求弱，零售商去库存基本结束但补库谨慎；3月美国家电个人消费支出同比正增长，小家电景气度优于大家电 纺织服装行业 - 核心观点：消费者对可选品类消费谨慎，行业有望逐步恢复，关注全球化程度高、品牌力强的公司 [31] - 论据：4月前两周高频数据受复活节错期影响同比下滑，复活节期间服装类消费人均下滑11.5%，消费者信心指数略有下滑；库存改善持续兑现，品牌方库存清理进入尾声；3月美国零售销售额增长，但服装服饰商店表现较差；行业公司注重新品研发 餐饮行业 - 核心观点：投资者对美国餐饮行业投资情绪谨慎，行业同店承压，未来增速可能放缓，关注具量增属性和拓店逻辑的品牌 [33] - 论据：一季度整体客流负增长，行业同店承压；3月以来天气好转，消费客流同比有所好转；夏氏烧烤和达美乐比萨财报显示收入增长，消费者需求强劲 消费行业 - 奢侈品 - 核心观点：2024年奢侈品品牌业绩将分化，高稀缺性顶奢品牌及设计创新的中型品牌将跑赢 [35] - 论据：2024年3月瑞士表全球出口额同比下滑，主要受中国内地和香港出口拖累；法国香水等出口增长，消费者信心指数有所恢复；美国消费者信贷总额增长，个人储蓄率下降；3月中国内地到访香港游客恢复至2018年3月的67%；关注的奢侈品牌天猫旗舰店合计销售额同比下降 - 食品饮料 - 核心观点：2024年行业EPS或延续稳健增势，内生收入增速大概率放缓，关注收入增速具确定性的公司 [36] - 论据：多数原材料成本压力放缓，带动毛利率整体抬升；4月东证食品饮料指数等有不同表现；百事、雀巢、达能、可口可乐等公司1Q24业绩有差异 - 清洁日化 - 核心观点：1Q24营收内生增速多在中个位数区间，利润增速或将快于收入增速，各地区表现有差异 [37] - 论据：通胀宏观尾声，头部公司通过价格策略、品牌力和渠道力实现销量提升；中国市场环比增速改善，欧洲市场表现良好，北美市场增速放缓，拉丁美洲市场增速亮眼；毛利率提升，经营利润稳中上升；信宸资本收购桂龙药业，宝达公司召回洗衣产品，宝洁增加股息，联合利华推出创新洗衣剂 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中金公司研究部国际组于2023年7月成立，启动对海外重点区域、行业和个股的深度研究 [5] - 2024年5月关注日本一季度GDP、4 - 5月日本通胀 [7] - 越南第五次工资改革将于24年7月1日开始实施，预计干部和公职人员平均薪资最高提升约30%，2025年起年均增幅7%，还宣布4月27日至5月1日连续5天假期 [8] - 泰国总理宣布2024年四季度全面启动5千亿泰铢（135亿美元）的数字钱包计划，向5千万泰国公民每人分发1万泰铢用于当地消费以刺激经济增长，内阁于4月23日批准该计划 [8] - 欧盟对中国启动新的反补贴调查，对一家中国安全设备企业在荷兰和波兰的办事处进行突击检查 [9] - 德国总理朔尔茨于4月14日至16日对我国进行正式访问，两国在对话机制、务实合作和人文交流层面达成多项合作共识 [9]