
财务数据和关键指标变化 - 2023年全年总投资收入为7630万美元,其中6350万美元来自债务证券投资组合的利息收入;2022年全年总投资收入为6960万美元,其中5580万美元来自债务证券投资组合的利息收入,增长主要源于利息、PIK、股息和费用收入的增长 [3] - 剔除购买价格会计影响后,2023年核心投资收入为7450万美元,较2022年的6420万美元增加1030万美元 [3] - 2023年全年总费用为4680万美元,2022年为4070万美元,增长主要是由于债务发行成本的利息和摊销增加 [33] - 2023年全年净投资收入为3480万美元,即每股3.66美元 [53] - 2023年第四季度净资产价值为2.135亿美元,即每股22.76美元,较第三季度的2.148亿美元或每股22.65美元,每股增加0.11美元 [74] - 截至2023年12月31日,杠杆率为1.5倍(毛杠杆)和1.2倍(净杠杆),年底资产覆盖率为165% [75] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度,55%的资本投向现有投资组合公司,45%投向新借款人(具体为三家新借款人) [2] - 第四季度新增投资预计按面值计算对SOFR的利差为780 - 798个基点,投资成本约为面值的96.3% [12] - 第四季度新增投资活动开始回升,主要是由于估值预期更合理,且多数行业参与者认为利率已达峰值或接近峰值,新买家可合理估算资本成本 [26] - 第四季度新增投资机会仍较为谨慎,总体上认为对现有投资组合公司的投资比新借款人更具吸引力 [27] - 截至2023年12月31日,约90%的债务投资组合为浮动利率,与SOFR或Prime Rate挂钩,且大部分与SOFR挂钩 [29] - 第四季度新增投资低于上一年同期,且低于还款水平,导致净还款和销售约3010万美元 [30] - 剔除不良投资后,债务证券的总公允价值为3.73亿美元,相当于面值的94.3%,其中88%为第一留置权贷款。假设按面值回收,2023年12月31日的公允价值反映了潜在的2920万美元的增量净值,即每股增加3.12美元,增幅为13.7% [31] - 2023年第四季度末,不良投资证券数量降至7笔,占公司投资组合公允价值和摊销成本的比例分别为1.3%和3.2% [51] - 过去三年收购的三个投资组合总计购买了4.348亿美元的投资,截至各自合并完成时,已实现超过82%的投资,综合实现和未实现的市值为公允价值的102% [52] - 截至2023年12月31日和2022年12月31日,生息债务证券的加权平均合同利率分别约为12.5%和11.1% [53] - 截至2023年12月31日,未偿还借款总额为3.257亿美元,当前加权平均利率为7%,包括循环信贷安排下的9200万美元借款、2026年到期的4.78%票据1.08亿美元和2029年到期的有担保票据1.257亿美元 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司主要市场的新交易活动在2023年第四季度末开始回升,2024年至今市场一直较为活跃,但2023年整体交易活动较2022年和2021年明显下降 [46] - 从市场整体来看,新交易的利差正在收窄,有时保持利差不变对公司来说也是一种经济利益 [20] - 公司资产的基础基准利率在第四季度滞后于市场现行利率,仍低于2024年3月8日的SOFR利率,但自美联储加息周期开始以来,差距已缩小至最小。假设所有资产都重置为三个月期SOFR利率,预计季度收入将增加8.6万美元 [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是保持高度多元化的投资组合,投资于有潜力为股东提供强劲回报的公司 [2] - 公司认为股票在2023年被低估,持续通过股票回购计划回购股份,2023年回购了22.4933万股,总成本约为440万美元,2022年总成本为380万美元,董事会将1000万美元的股票回购计划延长了一年 [48] - 公司计划将CLO投资组合降至零 [115] - 行业竞争方面,自2024年2月以来,特别是在通用赞助商融资领域,利差有所下降,新的优质LBO交易较少 [130] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境具有挑战性,但公司对投资组合的盈利能力感到满意,认为公司有能力利用当前市场环境,通过既定投资策略在2024年为股东带来强劲回报 [24][76] - 信贷质量在第四季度有所改善,不良贷款减少,整个投资组合的信贷质量保持稳定 [9][25] - 新投资机会具有吸引力,新交易的基准利率较高、杠杆较低、赞助商的股权出资增加且文件条款更好 [47] - 预计整个投资组合的杠杆率将持平或下降 [19] 其他重要信息 - 2024年第一季度,董事会批准每股0.69美元的股息,年化回报率为12.1%;2023年全年向股东分配的总股息为每股2.75美元,较2022年增长7.4% [11] - 第四季度,公司继续进行增值回购计划,以约180万美元的平均成本回购了10.168万股 [25] - 投资证券组合在第四季度末保持高度多元化,投资分布在27个不同行业和100个不同实体,每个实体的平均面值余额约为310万美元 [71] - 假设债务证券投资组合的违约率为10%,回收率为70%(剔除不良投资),每股净资产价值将增加1.83美元,即较2023年12月31日的每股净资产价值增加8% [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司对CLO投资的长期计划是什么 - 公司计划将CLO投资组合降至零 [115] 问题2: 考虑到2018 - 2期有担保票据不再处于再投资期,且公司对新投资持谨慎态度,未来几个季度资产负债表将如何变化 - 相对于2023年12月31日,预计负债会减少,因为季度末资产负债表上有7000万美元现金,部分将用于偿还债务;总体而言,预计投资组合规模相对稳定,公司可能处于投资组合减少以偿还债务的后期阶段 [58][59] 问题3: ATP Oil不再处于不良状态,是否是实现损失的驱动因素 - ATP Oil是股权头寸,没有规定的息票,不存在应计问题,不是实现损失的驱动因素 [60] 问题4: 公司是否持有CLO的股权部分 - 目前不再持有 [61] 问题5: 本季度的实现损失是否主要由CLO被赎回导致,这些损失是否已经计提 - 实现损失主要是由于本季度有几笔CLO被赎回,将之前确认的未实现损失转为了实现损失;约1440万美元的损失是从未实现转为实现的,其余是本季度与其他仍持有的CLO头寸相关的增量损失 [81][86] 问题6: 公司希望投资组合的杠杆率维持在当前水平还是增加一些杠杆 - 公司有目标杠杆率范围,目前净杠杆率低于目标范围下限;当前投资环境有吸引力,但公司仍会谨慎投资,预计杠杆率不会大幅上升,目前处于目标范围的低端 [87] 问题7: 一次性报销费用与什么相关 - 这是对基金的报销,用于支付收购OHAI、Garrison和HCAP等BDC后向其人员提供的行政过渡服务费用 [78] 问题8: 顾问本季度报销的费用是否已经结束,今年是否还会有 - 这是一次性费用报销,未来季度行政费用的合理运行率约为40 - 45万美元 [105] 问题9: 本季度股票回购对每股净资产价值的增值情况如何 - 未提供具体数据 [108] 问题10: 本季度PIK的趋势如何,目前的投资和还款情况以及预期如何 - PIK方面,预计不会有明显趋势,公司在考虑投资证券时会综合考虑现金和PIK部分;关于投资和还款情况,目前仍处于净还款状态,但有一些投资项目正在推进,具体情况取决于项目在3月还是4月初完成 [109][89] 问题11: 投资组合的重组情况、杠杆率预期如何 - 投资组合的杠杆率季度环比大致持平,新头寸的杠杆率通常低于旧头寸,因为借款人会考虑利息覆盖等因素 [111] 问题12: CLO投资组合的缩减是否会影响公司的目标杠杆率,是否有更多空间提高资产负债表杠杆 - CLO投资组合规模较小(约800万美元),对资产端影响不大,公司希望净杠杆率维持在1.25 - 1.4倍,因此CLO投资组合的缩减对整体杠杆率决策影响不大 [117] 问题13: 公司理想的借款人概况如何,对目前所处的市场区间(如加权平均EBITDA所在区间)有何看法 - 公司认为加权平均EBITDA数据受少数异常值影响较大,不能反映核心业务;公司不会向EBITDA低于1500万美元的公司贷款;与一些同行不同,公司不与银团市场和银行直接竞争,公司平均利差较高;公司在某些情况下会参与并购收购策略,也会在市场压力时期从银行资产负债表上收购资产,但这些多为机会性购买,并非核心业务 [99][100][120] 问题14: 遗留贷款的情况如何,其还款进度是更困难还是会相对线性 - 遗留贷款主要与Garrison有关,部分贷款具有挑战性且收益率较低,这些低利差贷款往往较晚被再融资;Garrison交易于2020年底完成,目前很多遗留贷款即将到期,预计还款进度将相对线性 [101][102] 问题15: 公司在收购其他经理的贷款组合方面的实现情况和预期如何,剩余较大金额的投资中,困难部分的比例是否在增加 - 公司在Oak Hill和KCAP投资组合上的风险敞口已降至较低水平;公司将为投资者提供关于主动延期和低收益贷款占剩余6900万美元投资的比例等详细信息 [123][124] 问题16: 公司与前业务推动者的诉讼是否有潜在的积极影响,鉴于股权份额,该影响是否重要 - 诉讼事实看起来很有说服力,但法律程序存在不确定性,该影响未纳入对股权头寸的考虑 [160][161] 问题17: 如何平衡股票回购和新投资的资本分配,投资组合管理方面,行业细分数据中未显示的信息有哪些,新投资项目(如Morae、CineMedia、Tactical Air Systems等)和跟进投资项目(如Metal Works、LB Holdco)的情况如何 - 新投资极具吸引力,过去两个季度投资组合的利差增加了75个基点;公司认为股票回购是良好的纪律,尽管从数学角度看新投资也可行,但仍会持续回购股票;公司在本季度退出了一个压力较大的汽车供应商投资,其他退出活动较为正常;Northeast Metal Works是对遗留投资组合的再融资,减少了公司的风险敞口;Tactical Air是一家国防企业,为空军和海军提供飞机改装和训练服务,公司为其提供了附有认股权证的第一留置权贷款;Morae是一家提供法律解决方案和咨询服务的科技企业;CineMedia是一家为欧洲私募股权公司旗下的美国企业,提供视频服务和技术,包括广告定向、内容性能管理等;LB Holdco是Lucky Bucks的重组项目,公司获得了债务和股权 [150][152][154][155][156]