纪要涉及的公司 北控水务 纪要提到的核心观点和论据 1. 业务模式与收入结构 - 北控水务是混合所有制企业，控股股东为北京市国资委，核心业务是市政水，包括市政污水和市政供水。截至2023年底，在手签约规模4396万吨/天，运营水量3347万吨/天，其中市政污水两千多万吨，市政供水1013万吨[5]。 - 市政污水采用使用者付费商业模式，与地方政府签25 - 30年特许经营合约，约定处理能力、保底水量和水价，水价每2 - 3年可根据成本上涨情况经地方政府批准调整。2023年公司全部营业收入116亿，超一半来自市政水服务收入，近50%来自水费使用者付费[6][7][8][10]。 - 市政供水方面，2021年国家发改委发布供水水价调整管理办法后，多地开始水价调整。2023年一家水司水价调涨约20%，涉及水量9万吨/天；预计2024年11家水司可进行水价调整，涉及水量220万吨/天，平均水价涨幅约20%，将带来年化1.5亿带现金流的提升[11][12][13]。 - 2022年公司将北控城市资源收并为子公司，2023年该板块收入51亿，占整体营业收入21%，环卫业务与水务业务有协同效应[14]。 2. 财务表现与派息策略 - 2023年整体表现245亿，较2022年同期增长14%，利润也有较高增长。2022年开始集团报表经营现金流转正，2023年经营现金流流入约26亿港元，加入投资性现金流后，集团整体自由现金流为正的11亿流入[15]。 - 2022年开始公司调整派息策略，从与利润挂钩不低于30%改为每年15.7亿港元固定派息，目前股息收益率约7%[16]。 3. 经营策略调整 - 2023年公司经营策略从高速发展转为控投资、强回款，管理层和区域经理KPI考核中40% - 50%与回款挂钩，2023年业务当期回款率达90%[18]。 - 带现金流的收益板块（水务运营和环卫业务）占比超60%，接近70%。预计2024年水务运营板块增长10%，城市资源服务板块增长至少20%；建设板块预计下降20%，资本开支从2023年的68亿降至60亿，未来每年预计缩减10%[19][20]。 4. 水价调整情况 - 污水顺价调价每年都有，集团整体调整幅度约一两个点；居民端水价过去十来年很少调整，近期多地开始调整，公司预计集团内所有水司未来一两年都可调价[22][23][24][25]。 5. 区域差异原因 - 西部和北部地区污水处理水价偏高，一是早期建厂吨水投资高，二是地方政府对污水出水水质要求高，处理技术和成本也高[31][32][33]。 - 西部地区污水处理净利率相对较低，可能是运营成本影响，但具体成本构成需进一步了解[34]。 6. 特许经营权相关 - 集团项目平均剩余年限11 - 12年，特许经营期限延长政策主要针对新增项目，对在手项目影响不大[35][36]。 - 特许经营权到期后，预计地方政府会将水厂无偿收回，可能以TOT方式再卖或进行债务融资，对北控水务影响不大[37]。 7. 未来发展模式 - 未来公司以特许经营权方式获取增量水量，通过智慧水务云链端模式提高运营效率，预计可节省一半运营成本[38][39][40]。 - 2023年新增150多万吨水量中，102万吨来自委托运营项目；2024年一季度新获取三十多万吨水，均为委托运营方式[41]。 8. 应收账款情况 - 公司资产负债表中有三类应收账款科目，本质上是金融资产，在特许经营期内逐年收回，并非应收未收账款。2023年水费当期回款率达90%，远高于行业平均水平[53][54][55][56]。 9. 未来增长预期 - 预计未来收入和利润有5 - 10%的个位数增长，增长来自环卫业务（预计2024年不低于20%增长）和水务运营板块（预计2024年增长10%）[65][66]。 - 水务运营板块增长包括外部通过委托运营或技术服务获取更多运营水量，内部通过水价调增和处理水量自然增加实现有机增长，同时公司还对存量资产进行利润深挖[66][67][69]。 10. 运营效率与行业竞争 - 北控水务运营效率行业领先，通过智慧水务云链端模式可进一步提升效率，节约人员成本。公司有信心从其他从业者手中获取运营水量和管理权利，掌握数字资源和资本[75][77][78][80]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023年公司经营性流入210亿，其中并表水厂项目125亿、水环境项目回款20亿、环卫业务和技术咨询等70亿；经营性流出150亿，经营性结余60亿；建设类支出40亿，自由现金流结余20多亿[59]。 2. 公司预计2024年负债率达峰，未来资产流动性和资本开支现金流投入将逐年好转[62]。 3. 管理层考核50%左右与回款率绑定，市值管理KPI考核未传导到公司[64]。 4. 2024年公司无产能目标，一季度增量规模约三十多万吨；技术服务和设备销售板块预计收入增长5%，增长动力来自云链端专业化服务能力赋能[83]。