国废市场与原料结构 - 2010年以来中国废纸进口量约2500万吨，其中美废1500万吨，其他国家约1000万吨，进口原因一是国内原料不足，二是美废有木浆属性 [2][3] - 公司主要产品牛皮箱板纸和高强度瓦楞原纸，瓦楞原纸可用100%国废生产，箱板纸美废和国废比例约3：7，美废不足可用木浆和再生纤维浆替代 [3] - 市场传闻海关要对纤维浆征收关税，目前价格320 - 330美元，真正的纤维浆生产线少，产能分散且少，明年高端纸厂家将争夺长纤维原料，市场会因原料供应分化 [3] 境外投资与政策风险 - 国家对废纸进口态度坚决，公司做好2021年无废纸进口配额打算 [4] - 公司考察后选择马来西亚作为项目建设地，因其政治稳定、与中国关系友好、离巴生港近，且当地政策欢迎成品纸建设 [4] - 马来西亚允许废纸进口且禁止出口，公司项目审批接近完成，审批严格，大规模纤维浆产能审批有难度 [4] 产品销售与产能规划 - 马来西亚80万吨废纸浆项目计划全部用美废制浆，主要满足国内生产，富余可外销，若美废浆供应保证，可提高高端纸产量和高毛利产品比重 [5] - 2020年公司预计有10万吨左右废纸进口额度，已签订约38万吨协议再生浆，保证生产足够，产能小在原料供应上更灵活 [5] 销售区域与市场影响 - 公司销售区域基本在江浙沪包邮区，汽运成本高，湖北新产能若区域内消化不了可能通过长江水运冲击江浙沪市场，但影响不大 [5] - 江浙沪区域因环保、土地和能耗指标限制，扩产可能性小 [5] 公司资产与项目投资 - 公司现金流好，资产负债率20%几，经营稳健，具备扩张实力和条件 [6] - 项目分两期，一期投资额大，因土地、电厂等公共设施一次性建好 [6]