行业趋势 - 今年进口废纸额度大比例下降，预计明年进一步下降，优质及新鲜纤维获取难度加大 [3] - 目前纤维浆供应由台湾和东南亚富余小纸机生产，整体供应量小，已投产新建废纸浆产能仅40万吨 [3] - 受原料供应限制，部分企业可能调整产品结构，明年高端箱板纸市场情况较好，有能力获得优质纤维的龙头企业有机会 [3] - 公司管理层看好明年纸价，国内需求仍在，新增产能放缓，大量进口可能性不大 [3] 公司原料配比 - 目前国废比例约70%，美废用量少，三季度开始采购部分纤维浆替代并调整生产工艺 [3][4] 马来西亚项目 - 公司在马来西亚建设浆纸基地，产能140万吨，包括80万吨废纸浆和60万吨包装原纸，80万吨废纸浆为一期项目 [4] - 项目环保审批进展大，已通过环评大纲批复，预计明年一季度动工建设，2021年上半年投产 [4] - 国外美废价格约90美金，明年中国废纸进口额度缩减后，美废价格预计进一步下降，目前纤维浆CIF价格约330美金 [4] - 80万吨美废再生浆以自用为主，投产后公司将提高美废浆使用比例，加大高端产品生产比重，提升产品品质和附加值 [4] 未来展望 - 限废政策对行业龙头有准备的企业是机会，公司浆线建成后规模较大 [5] - 再生浆建设和审批有难度，东南亚部分国家限制废纸进口，马来西亚提高审批要求，后续申请废纸浆项目难度增加，先走出去的企业占先机 [5] 国废市场 - 美废减少后产品品质有让步，下游对产品质量接受有限，国废投料比例有上限，对国废需求量不会突然增加 [5] - 龙头企业通过承包闲置小纸机改产废纸浆、委托加工等模式获取境外废纸浆生产能力，公司在台湾、印尼等地寻找合作方委托生产，已有几家达成合作意向 [5] 公司产能 - 公司原纸产销平衡，产能利用率基本满产，四季度盈利情况好于三季度 [6]