公司基本信息 - 证券代码 002180，证券简称艾派克，全名为珠海艾派克科技股份有限公司 [1][2] - 2016 年 5 月 18 日上午 9:30 - 12:00，在珠海香洲区珠海大道 3883 号（赛纳科技）1 栋多功能厅进行特定对象调研，接待人员为董事长汪东颖、副总裁兼董事会秘书张剑洲 [4] - 参与单位及人员众多，包括广州证券、上海六禾投资等 46 家单位和个人 [2][3][4] 公司情况介绍 行业特点 - 打印机行业高度垄断，专利是行业壁垒和护城河 [5] - 商业模式是打印机利润低，主要靠耗材盈利 [5] 公司简介 - 是国内外领先的打印机耗材和芯片设计、生产、销售厂商，2014 年借壳上市后巩固技术优势并开展资本运作，业务分集成电路、打印机耗材、耗材零配件 3 个模块 [5][6] - 2015 年 7 月完成对美国 SCC 公司收购，9 月赛纳耗材资产包装入上市公司及配套募集资金完成，10 月完成香港晟碟收购和控股杭州朔天科技 [5] 管理团队特点 - 是创始团队，精诚团结且忠诚度高 [6] - 有深厚行业经验，熟知国内外市场，对市场和行业趋势敏锐且有前瞻性 [6] - 有丰富成熟的资本运作经验，能借助资本市场发展 [6] - 有做大做强公司、产业报国的雄心抱负 [6] 竞争优势 - 拥有大量专利，在知识产权大战中积累经验，专利是竞争核心壁垒 [6] - 海外市场是核心市场，超 70%销售收入来自海外 [7] - 有敬业团队，掌握专业技巧，管理层是创始团队且经验丰富，还聘请联想前副总裁宋红任 COO [7] 美国利盟公司情况 - 是打印设备全球知名厂商，中高端激光打印机顶级制造商，有全球顶级硬件和软件业务，是美国纽约主板上市公司，体内含曾经的纳斯达克上市公司 KOFAX [7] - 收购利盟可结合公司在中低端打印市场与利盟在中高端打印市场的优势，发挥协同效应，扩大市场份额，带动公司产品研发销售，优化国际化战略版图 [7][8] 问答环节 整合计划 - 整机业务整合：考虑将奔图电子打印机业务放入上市公司，有委托管理和收购股权两个方案，进行市场和产品线整合 [8] - 供应链整合：优化制造和零部件业务，常务副总裁宋红是专家，有整合 SCC 经验，SCC 零部件品质好，替代和优化有实现可能 [8] 资金来源和财务费用 - 公司需出股本金 11.9 亿美金，上市公司账上有 7 亿人民币现金，其余由大股东赛纳借款，赛纳启动可交换债发行，赛纳和董事长汪东颖提供担保 [9] 收购划算性及相关问题 - 认为收购划算，效果明年体现，有供应链优化计划削减成本，利盟交割后按上市公司利益最大化原则处理与已有芯片业务客户的竞争关系 [9] 软件业务规划 - 软件业务是好牌，依托现有优势整合，扩大营收，目前对软件不熟悉，是新业务 [10] 协同规划 - 目前无法提供整合量化数据，奔图产品中低端，利盟中高端，协同源于产品互补，整合后打印机销量有望提升，公司完成收购后预计迎来黄金十年发展 [10] 降低资产负债率 - 收购资金安排为 23 亿美元股本金、15.8 亿美元贷款，利盟相关负债近 10 亿美金，以利盟质押贷款 15 亿美金可行，是否二级市场增发需交割后比较成本，优化股东权益 [11] 零部件成本降低 - 优化供应链有直接替代和形成竞争降价两种做法，奔图激光打印机问世曾使市场价降最多 30% [11] PAG 退出机制 - 太盟和联想在交割后三个完整会计年度且当年审计报告出来后两个月内有权向上市公司提出回购股权，按市场化和监管规则退出 [11] 还款计划 - 大股东赛纳持有近 69%股权，借款和担保免费，发行债务成本由上市公司负担，还款无约定，无偿支持 [12] 美国审查程序 - CFIUS 由美国十几个政府部门联合审查，核心是 DOD 和国土安全部，判断交易是否损害美国安全，此次审查风险和挑战低于 Lenovo 收购 IBM 笔记本和服务器业务，敏感部分占比不到 2%，可托管、出售或转让敏感业务，世达律师事务所认为风险可控 [12][13] 利盟收入恢复和增长预期 - 激光打印机市场上升，利盟交割后补齐弱项，营业额有望上升 [13] 利盟市场占有率 - 利盟在美国市场占有率好，奔图 + 利盟在中国有望排名前三甚至更高 [13] 软件业务规划 - 暂时无出售软件业务规划，先完成交割，软件管理团队运营能力强，后续安排交割后确定 [14] 市场重心和关系平衡 - 利盟收入 75%是耗材，硬件 1/4，公司兼容耗材与利盟重叠部分仅为兼容利盟部分，能处理好 OEM 耗材和兼容耗材合作关系，兼容耗材是长期经营重要部分 [14] 行业集中度和合作竞争 - 打印机技术壁垒高，兼容耗材技术门槛低，随着行业成熟，兼容耗材行业将进一步集中，与鼎龙有合作也有竞争 [15] 利盟亚太和中国市场表现 - 利盟主要做中高端机器，在发展中国家因成本和销售费用高发展不好，收购后与奔图整合，产品线齐全，前景可预期 [15] 央采问题 - 不能代表利盟和中国政府说话，但收购对奔图和利盟品牌有推动作用 [16] 财务影响 - 签约前已要求利盟处理好财务重组支出，预计影响小，并购一次性费用按会计准则处理，测算后第一年效益不错 [16] 费用降低 - Lenovo 收购 ThinkPad 后整合效应好，公司 COO 宋红和 PAG 在供应链整合和费用节降方面有经验，预计带来费用节降 [16][17] 软件业务期望 - 软件业务优质，Kofax 在文件录入等方面全球领先，管理团队强大，前景好，是加分项 [17] 传统打印和 MPS 关系 - 不能因行业部分市场下降就认定打印机销量下降，MPS 发展使打印机数量减少，但耗材数量不减 [17] 化学碳粉业务 - 利盟彩粉生产线自动化，质量和技术一流，满足自身需求后是否助力兼容耗材需集团内部协调，对原装和兼容耗材有帮助 [18] 市场占有率提升 - 利盟中高端为主，奔图中低端为主，整合后完善产品线，利盟在发展中国家中低端市场占有率将提升 [18] SCC 贡献和利盟整合 - SCC 目前经营状况与去年相近，效益更好，一季度盈利，未来有望超预期，芯片整合深入，其他方面待加强；利盟整合难度大，但公司有信心，凭借联想管理团队、PAG 加盟和供应链优势，预计实现 70%增长 [18][19]