融资与发债 - 公司授信额度接近50亿，实际贷款20亿，未提款可用贷款量大，资产负债率控制在合理范围，考虑多种融资方式优化资本结构 [2] - 公司债批复于2014年2月，两年内有效，第一期3.5亿于2014年8月发行，第二期启动发行 [3] - 贷款总额20亿左右，流动资金贷款基本纯信用，基建和并购贷款按行业规则操作，多数利率按基准利率，部分政策性银行贷款低于基准，财务成本不高 [3] - 发行债券可优化负债期限结构，选择低利率时期利用中长期负债，降低短期负债和流动性风险 [3] 业务板块与模式 - 工业废物处理处置及资源化利用业务收入占比最大，是重点发展方向 [3] - 工业废物处理处置业务为无害化业务，排污企业付费处理 [3][4] - 工业废物资源化利用业务从高浓度工业废液提炼重金属加工成化合物，采用湿法技术能耗低 [4] - 环境工程和服务为工业企业提供环保工程设计、安装、运营服务并收取管理费 [4] - 电子废弃物拆解业务出售有价值废物获收入，按拆解数量及品种获政府补贴 [4] - 市政废物处理处置服务为城市生活垃圾收集、填埋 [4] - 再生能源业务利用废物填埋沼气发电 [4] - 贸易和其他业务包括化工原料、小贷公司等 [4] 政府补贴 - 公司几乎全市场化经营，政府补贴仅占少量，主要在废家电拆解业务，工业废物处理处置和资源化无补贴，有部分税收优惠 [4][5] - 2015年前三季度工业废物处理处置业务毛利润占比42.63%，年底预计超50%，资源化毛利润占比下降但总量上涨，其他方面占比稳定 [5] 应收账款 - 工业废物领域应收账款较好，每月结算无长期赊账；市政和电子废弃物业务应收账款不理想，因业务扩大近两年加大，政府半年结账，家电拆解补贴一年左右，坏账风险低影响不大 [5] 二级市场 - 公司处于发展阶段，认为二级市场低迷正常，符合发展预期，新收项目产能释放预计在明年或后年，是长远布局 [5][6] 应对金属价格波动 - 采用与金属现货价格联动采购体系，与供应商谈好合同，金属价格越低采购折率越低，能保持稳定中间折率差，金属下降时折率差扩大 [6] - 危险废物资源化利用产能多，法规加严使部分企业淘汰，公司定价权增强，未来将生产高端高毛利率资源化产品 [6] 地方保护与资产减值 - 地方保护行为减少，主要看公司管理水平和效果 [6][7] - 去年资产减值损失较大是因对填埋场业务采用工作量法摊销折旧，以后年度将相对均衡 [7] 客户与行业竞争 - 公司地域分布广，全国分、子公司约60家，工业废物相关约40家，无单一依赖客户，前5大客户占比低，客户包括线路板厂、汽车厂等 [7][8] - 危险废物处理行业企业分散、区域化，无害化领域产能不足，公司产能资质全，可处理46大类废物，有市场竞争优势 [8] - 公司强调客户服务，开发APP提供线上线下服务，服务类收入未来占比超70%，参考国外模式向技术性、服务型、科技型企业发展 [8]