纪要涉及的行业和公司 行业：地产、贵金属、工程机械、公用事业、环保、纺织服装、农林牧渔、医药生物（化学制药、医药器械）、电子（电子影院、半导体、电子零部件、消费电子、光学光电）、银行、港股 纪要提到的核心观点和论据 市场判断 - 3月20日左右提出止盈，市场风格切换成防御，4月市场调整，5月初反弹，反弹原因是政策从挤牙膏式变为积极，如三中全会召开时间确定、两会提出降准降息空间、地产政策频繁出台且暴露风险 [2][3][5] - 政策到有效传导周期长，地产风险未快速化解，4月新房价格持续下跌，控制新房价格比销售量更关键，因新房价格显著下降会带来系列风险 [6][7] - 改善居民负债端和薪资就业困难，薪资和就业领先指标是工业企业利润，盈利底滞后于市场底，需风险化解、信用回升、PPI企稳回升，当前风险仍在暴露扩大 [8][9][10] 市场底判断 - 市场底由三个因素组成，先行指标是信用（M1回升、企业居民肯花钱、中长期贷款下跌幅度止住），政策到市场底传导周期约半年，从2月降准降息算最快8月见市场底，需风险暴露最坏且政策有效出台使风险边际下降 [11][12] - 最新PMI数据差，订单和生产数据明显下降，未来工业用电和M1可能持续低迷，先行指标仍在探底 [13] - 现在不是逢低买入时机，真正逢低买入是基本面或估值到底且有向上趋势，市场反复向下时是买入时机 [14][15] - 盈利底部预计在明年上半年，从2023年复苏周期算到今年底约两年，中国库存周期一般三年，经济周期转型后约两年半 [16] - 市场调整深度难揣测，取决于政策力度、节奏和效果，参考历史从政策底到市场底市场调整幅度约20%，可能二次探底 [17][18] 行业分析与配置 - 从微观和中观找景气行业难，选行业需关注现金流、资产周转、营收、毛利率等指标组合判断量是否回升 [19][20] - 值得关注的行业： - 防御属性行业：贵金属（被动去库，营收、现金流、周转回升，价格上涨，盈利能力回升）；工程机械（被动去库，样式回升，价格上涨）；公用事业（主动补库，量价上升，盈利能力改善）；环保（现金流负增长跌幅收窄，价格回升）；纺织服装、农林牧渔 [21][22][23] - 困境反转行业：工程机械、化学制药、医药器械、光学光电子、环保 [26] - 高股息行业：纺织服装、家电、交通运输、银行 [30] - 行业风险：电子影院、半导体、电子零部件风险大，资本开支过度扩张，后续库存高，景气持续性存疑，电子中消费电子、光学光电、原件相对不错 [24][25] - 配置建议： - 底仓：银行 [31] - 进攻：黄金，后竣工阶段是黄金和医药（医药设备和化学制药回升，对国内经济敏感度低，创新药对美债率下行敏感） [32] - 防御：困境反转的五个行业加上公共事业、纺织服装、农林牧渔 [33] - 港股：有相对收益持续性，持续到美国开始降息，其是类美元资产，受流动性驱动，当前资金宽裕 [34][36][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 贵金属当前驱动逻辑是全球流动性泛滥，未来驱动因素包括欧洲央行降息、美国经济变弱降息预期增强 [28][29][30] - 港股市场4月出现反常情况，美元走强时港币理论上走弱，经管局买入港币卖出美元，港股资金应收缩、hypo上升，但实际hypo下降，资金宽裕 [37][38]