行业和公司概述 行业概述 - 本纪要涉及的主要行业包括: - 半导体行业 [1][34][35][36] - 汽车行业 [35][36] - 金融行业 [10][16][17] 公司概述 - 本纪要提到的主要公司包括: - SK Hynix [34][35][36] - 现代汽车 [35][36] - 三星电子 [36] - 台积电 (TSMC) [34][35] 核心观点和论据 美联储政策 - 美联储最近的CPI数据显示通胀连续两个月有所下降,核心价格上涨0.16%,表明一季度过热的情况有所缓解,与核心PCE通胀约0.12%的估计一致,低于4月的0.25% [1][2][3] - 美联储声明承认通胀有适度进展,但除此之外没有太多变化。经济预测摘要显示今年预期有一次降息,低于此前预期的三次降息 [2][3] - 鲍威尔强调在预测中保持谨慎,指出需要更持续的积极数据才会做出重大变化。尽管今年删除了两次降息,但明年又加回来,表明对最近数据的解读保持谨慎 [3][6] - 我们预计如果未来两个月核心PCE通胀继续下降,9月可能会有降息 [3] - 美联储对劳动力市场和通胀的看法是复杂和不确定的。估计每月需要约255,000个就业岗位才能维持当前的失业率,但由于劳动力供给的未知变量,这一阈值存在很大不确定性 [5] - 美联储将密切关注通胀数据,如果面临不利通胀数据将保持高利率,但如果通胀数据看起来有利,也可能开始降息,但未明确说明降息的节奏 [6] 亚洲和新兴市场 - 我们对亚洲和新兴市场的投资建议发生了重大变化,反映了投资者共识和确信度较低,并受到最近选举结果的进一步挑战 [7] - 我们对日本和印度保持强烈确信,因为它们具有强劲的经济模式。对于印度,预期选后将加强其增长模式,支持双位数名义GDP增长和宏观经济稳定 [7][8] - 相比之下,我们将墨西哥下调至中性,因为担心宪政防线被马里纳党的强大选举表现所挑战,导致9月过渡期间出现不确定性 [7] - 我们将印尼下调至低配,因为估值存在担忧,加上2月选举后的行政过渡和10月20日的就职典礼,这一不确定期加上美元走强限制了印尼的政策空间 [7] - 相比之下,南非选举后出现了令人兴奋的机会,ANC进入少数地位但希望与民主联盟(DA)组建联合政府,如果关键职位如众议院议长由DA成员任命,可能会带来积极的改革,影响市场估值和盈利前景 [7] 印度经济前景 - 印度选后经济前景仍然积极,预期将加强其支持双位数名义GDP增长和宏观经济稳定的增长模式。这将带来有利的盈利前景,因为印度的利润占GDP的比重将从相对较低的水平上升 [8][9] - 印度的相对表现持续走强,突出了其强劲的经济基本面,使其成为新兴市场中具有吸引力的投资目的地 [8] - 预计未来4-5年的复合每股收益增长率将达到20%,大幅超过整体市场预期。特别是对于印度,我们坚信这些估值可以得到证明并实现增长 [9] 亚洲市场趋势 - 美联储政策对亚洲市场的敏感性有所增加,目前有23个市场中有16个与美联储政策变化存在相关性,而过去只有3个 [10] - 这种敏感性增加带来了一些波动性,例如尽管巴西与美联储预期存在较强相关性,但其市场表现不佳,这是由于持仓调整和较长的平仓期所致 [10] - 人工智能(AI)在亚洲市场的采用仍然是一个关键的长期趋势,特别是在被归类为AI赋能者和采用者的公司中 [11] - 我们的"麻痹指数"显示,大多数亚洲主要市场的麻痹水平普遍上升,特别是MSAEMSMMP、澳大利亚和恒生指数,而日本的麻痹水平则要低得多 [12] 其他国家动态 - 历史分析表明,印度执政党在收支赤字缩减和底20%家庭收入增长期间倾向于连任,这表明决策者可能会继续关注投资而非再分配政策 [13] - 印尼的财政政策存在相当大的不确定性,特别是其扩张性质和更高赤字的融资机制,关注点包括财政赤字目标是否会上调 [15] - 预计亚洲央行将密切关注美联储的任何降息行动,一旦美联储9月降息,韩国银行和泰国央行等也可能采取类似行动 [16][17] - 日本央行(BOJ)预计将维持当前利率和短期政策利率,但可能会就调整日本国债(JGB)购买发布公告。报告显示,BOJ可能会逐步减少JGB购买,以反映实际购买量接近每月5.8万亿日元 [18][19][20][21][22] 投资策略建议 1. 外汇策略: - 建议进行短CNY和TWD、长高收益货币的套利交易 - 建议使用套利交易为USD/CNY期权价差(7.40-7.60区间,6个月期)的多头头寸提供资金 - 维持组合中的多头美元头寸 [28] 2. 利率策略: - 建议在香港支付前端利率而非接受美元 - 建议在新加坡支付5年期利率而非接受美元5年期利率 - 建议加深中国15年期收益率曲线的掉期头寸 - 建议在印度10年期政府债券上持有多头头寸 [28][29] 其他重要内容 美国经济数据对亚洲市场的影响 - 美国经济数据对日本、韩国和台湾等东亚市场有重大影响。美国增长数据温和放缓且处于通缩环境,这有利于对美国经济高度敏感的这些市场 - 但中国是个例外,因为其对美国市场的收入占比较低,且受美元走强的压力,导致人民币贬值和MSCI中国表现不佳 - 相比之下,台湾和新加坡表现正面,因为受益于美联储政策带来的高利率环境,新加坡金融业因其对利率敏感性较低而获益 [30] 印度和中国货币政策 - 印度卢比(INR)实际上与美元维持在83-83.50的水平上。选举结果不太可能影响这种货币稳定,因为印度当局有意愿和能力维持货币稳定 [31][32] - 中国人民银行(PBOC)的政策变化是影响印度货币稳定的关键因素。我们目前使用隆岛作为对人民币(CNY)和新台币(TWD)的套利货币,这一策略依赖于维持稳定的货币环境,直到PBOC或其他经济催化剂出现明确信号 [33] 韩国市场展望 - 尽管韩国市场在人工智能和高带宽存储器领域存在潜力,但我们对其持谨慎态度。韩国市场在我们的框架中排名第16位,关键指标如市净率处于-1.5个标准差以下 [34] - 尽管存在潜力,但整体市场估值和盈利能力表现相对较弱,部分原因是国内经济环境紧缩,利率下降带来的支撑有限 [34][37] - 我们关注名单包括SK海力士、现代汽车和三星电子,其中SK海力士和台积电(TSMC)是人工智能投资的共识推荐,现代汽车有望从"价值提升"计划中获益 [35][36]