**储能行业近况交流 20250907 关键要点总结** 行业与公司 * 纪要涉及中国国内储能行业 特别是独立储能项目的发展现状 政策环境 市场预期和产业链动态[1][2] * 纪要未特指单一上市公司 但提及头部企业如宁德时代 易纬 海辰 瑞普 中创新航等电芯厂商 以及系统集成商[17][18] 核心观点与论据 * **行业高度景气**：国内储能行业近期表现出高度景气度 8月份招标数据创历史新高 产业链供需紧张 价格上涨信号频现[2] * **项目建设加速**：有65GWh独立储能项目进入实质建设阶段 预计年底并网[1][2] 内蒙古已批复超120GWh项目[2] * **内蒙古收益率领先**：其4小时储能电站EPC造价约0.8元/Wh 容量补偿按放电电量每度电0.35元 叠加现货套利价差超0.3元/度电 内部收益率(IRR)可达13%-18%[1][3] IRR计算通常按30%资本金口径[20] * **多省出台支持政策**：河北 山东 广东 内蒙古 上海 新疆 甘肃 山西 云南等多省份已出台容量补偿政策 方式和金额各异 但全国层面已形成规模 为项目提供重要支持[1][5] 内蒙古已发放超2亿元容量补偿[1][5] * **2025年装机预期强劲**：预计全年国内新增储能装机量达130GWh 截至8月新增装机量约75GWh[1][8] 内蒙古和新疆两自治区合计预计贡献约40GWh[1][8] 甘肃也有机会完成部分项目[8] 云南锂电储能市场趋于饱和[1][8] * **发展驱动因素**：1）从国家到地方的容量补偿政策支持 如山东2022年始推 现已有约7省跟进 预计政策将持续至2030年左右[9][11] 2）电力现货市场极端价差扩大 捕获价差即可盈利 电站全年满充满放300次 每次价差0.3元即可回本 叠加容量与辅助服务收益 可满足央企投资要求[9][10] * **部分省份建设放缓**：江苏省因原有依赖调峰的收益模式随电力现货市场长周期试运行（2025年9月起）而被取消 新建项目减少 市场观望 反映非现货市场省份的普遍情况[6][7] * **明年（2026年）需求预测**：国内储能市场需求增速预计在15%-20%之间[14] 全年装机量可能达170-180GWh[14] 新疆现货市场若运行顺利 其带动量可能接近今年内蒙古水平 东三省增长空间巨大[14] * **绿电直连项目潜力**：处于试点阶段但潜力巨大 如电解铝和钢铁企业的单体项目可承载瓦时级别用户侧储能 新疆 内蒙古 云南 山东等代表性省份初步装机量预计可带来15-20GWh贡献[13] * **产业链价格趋势**：电池系统价格近期呈上行趋势[16] 主流品牌电芯报价从去年12月/今年1月的0.24-0.25元升至目前的0.28-0.29元[3][17] 但因集成商竞争激烈 整体系统价格平稳或略涨[3][17] 电芯供不应求 明年一季度前降价可能性低[16] * **集成商竞争壁垒**：核心竞争力在于成本控制（供应链优势）以及产品质量控制和技术创新能力[3][18] 头部企业已在试点固态电池储能应用和开发购网型储能新项目（尤其在西北省份）[3][18] 购网型储能项目单体造价更高 利润率更高[19] * **未来空间巨大**：为维持电力系统稳定性 预计到2030年 总储能功率装机需求应超600GW 其中电化学储能需承担约500GW 目前累计装机仅100GW左右 发展空间巨大[24] * **利用小时数与时长趋势**：储能系统利用小时数稳步提升 预计2025年底新建项目平均利用小时数将从去年2.2-2.3小时提高至2.5小时以上[25] 新疆已出现8小时锂电储能项目 未来4小时及以上项目将越来越多[25] 时长因场景而异（如现货套利 绿电直连 调频）[26] 其他重要内容 * **山西与广东收益情况**：山西省上半年平均现货市场价差超0.4元/度电 可使独立储能电站满足基本6.5%收益率要求 一次调频有偿辅助服务使混合型储能电站收益率可达10%以上[4] 广东省上半年现货日内均价从约0.12元提高至接近0.2元/度电 有9个独立储能电站参与调频辅助服务 最高月收入达350万元[4] * **新疆补偿机制**：有类似内蒙古的容量补偿机制 每度放电补偿1.28元 但因充放次数受限 发展速度较慢 预计年底进入现货市场试运行阶段 有望推动发展[4] * **政策发布节奏**：预计全国推行容量补偿是大概率事件 更多地区将在不久后推出类似政策[11] 山西省容量补偿政策预计9月征求意见 11月发布 与近两年煤电容量电价调整节奏一致[12] 甘肃正式文件预计11月出台 2026年1月1日执行[12] * **项目抢启动现象**：在收益率尚未明确情况下 一些省份（如甘肃）已出现抢地盘 抢并网点的情况 备案和征地项目已不少[15] 一些地方政府（如河北）已开始督导并动态调整独立储能试点示范项目名单[15] * **电芯出货排名**：上半年宁德时代国内市占率最大但进一步下降 其他主流厂商如易纬 海辰 瑞普 中创新航等市场份额相对接近 头部企业排产已安排至11月底至明年1月份 市占率较低的企业仍有产能机会[17] * **蒙西并网节点要求**：有说法称需在2025年内完成并网才能拿到0.35元/千瓦时补贴 否则可能面临收益递减风险[21] 2025年3月文件要求2025年6月30日前开工的项目需在18个月内建成 但未明确结算价格按2025年还是2026年[22] * **政策差异考量**：各地政策力度差异（如新疆1.28元 vs 内蒙古0.35元）主要根据合理收益率反推 考虑因素包括现货套利价差大小（如广东价差小则容量电价高） 火电发电小时数差异等[23] * **技术要求趋势**：技术方面主要关注并网性能（特别是购网性能）以及开发能匹配大容量直流仓的新产品 以最低成本和最优效率实现直流侧匹配[26]

行业与公司 * 半导体行业[1] * 消费电子行业[3][4][16] * 工业和汽车行业[3][4][13][14] * 定制化芯片领域[1][6][7][8] * 电子元器件和功率半导体行业[11] * 半导体设备与材料领域[15] * 涉及公司包括英伟达 博通 Marvell 盛虹公司 鹏鼎控股 生益科技 建滔积层板 立讯精密 小米 科沃斯 安克创新 华丰测控 拓荆 中芯国际 杨杰 斯达半岛 三环 江海股份 恒玄 全智 世华科技 高伟电子 赤华科技[1][3][10][13][14][15][16][18][19][20] 核心观点与论据 * AI投资持续强劲 推动半导体行业维持高景气度 预计2025年中报前后海外资本开支增速从年初的40%上调至53% AI投资在半导体需求中占比超30%[1][2][5] * 半导体行业细分领域表现分化 消费电子需求平稳但边际走弱 工业和汽车领域需求触底反弹 部分公司中报已现基本面反转信号[1][4] * 定制化芯片需求开始放量 博通财报超预期 增速已超过英伟达 海外互联网公司对定制化芯片需求强劲 OpenAI或与博通达成百亿级美金订单合作[1][6][7] * 国内市场主要跟随英伟达带来的海外资本开支超预期需求 光模块和PCB等领域显著增长 但对2026年业绩预期持谨慎态度 估值不会过高[1][9] * 工业和汽车行业边际向好 库存周期结束 需求重新增长 尤其国内新能源汽车和电子化部件增长显著 国内公司逐步获得数据中心高功率电源需求和高端IGBT 碳化硅订单[3][13][14] * 消费电子下半年整体走弱 但果链具有独立逻辑 立讯精密等公司基本面良好且估值较低 苹果新机变化带来增量 龙头企业向汽车电子 智能机器人及AI服务器等领域扩张[3][16] * 2025年上半年国内半导体设备进口未见增长 海外设备公司对中国市场下半年需求走弱及库存消化预期 成熟制程扩产节奏放缓[15] * AI需求推动了数据中心建设 带动了相关电子产品需求扩张 电子元器件和功率半导体领域存在发展机遇[11] 其他重要内容 * 电子板块中 PCB环节的盛虹公司受益于资本开支投入和新品导入 鹏鼎控股在云端和端侧资本开支方面卡位良好 生益科技切入英伟达供应链 建滔积层板受益于上游原材料涨价[1][10] * 英伟达预计2030年的资本开支将达到3~4万亿美元 每年的增速可达到50%[5] * 从2025年下半年到2026年 定制化芯片将逐步进入量产放量阶段[6] * 海外市场主要是定制化芯片结构性的机会 国内配套则集中在PCB 电子元器件等领域[12] * 碳化硅可能成为AI芯片基板或光模块中的关键材料 高算力 高功率需求下功率半导体起到重要调节作用[14] * 小米月度和周度交付量已经显著上升 预计四季度汽车业务盈利可能会超出市场预期 手机业务目前仅占整体毛利率的20%[18] * 科沃斯在扫地机器人领域表现出色 新品放量趋势明显 活水滚筒功能引领了行业创新[19] * 安克创新加大了机器人方向的新业务研发和拓展 储能业务对收入增长贡献显著[20]

**中国海防电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及军用电子防务装备、特装电子及民用电子信息产业 具体聚焦水声技术及设备领域 涵盖水下信息获取 探测 通信 对抗及导航[2] * 公司为中国海防 系中船集团旗下的电子信息产业上市平台 核心运营通过其全资子公司进行 包括长城电子 海深科技 辽海装备和杰瑞系（杰瑞电子 杰瑞自动化及青岛杰瑞）[3] **核心业务与市场地位** * 军用产品覆盖水下信息获取 探测 通信 对抗及导航等领域 客户包括陆军 空军和火箭军等多军种[3] * 民用方面布局智能制造 智慧城市和智慧海洋[2] * 在水声设备市场占据垄断地位 军用通信声呐 水面舰船拖曳式声呐等领域市占率达100% 水声音对抗装备 水下信息系统总体等领域市场份额达70%至90%以上[3] * 子公司业务分工明确 杰瑞电子主攻水下指控系统及智能交通 LED照明 海声科技专注水声信息侦测与处理系统 辽海装备涉及水声业务 电连接器及气管线堆[3] **财务表现与未来展望** * 2021年营收和利润达顶峰后持续下滑 营收从近49亿元降至2024年的31-32亿元 毛利润从8.5亿元降至2.3亿元 主因军品审价及订单节奏影响[2][5] * 2025年一季度收入和利润显著改善 上半年保持中高速增长[2][4] * 预计随着军品价格企稳 下游需求放量及规模效应体现 毛利率将稳中回升 带动净利率显著改善[5] * 公司持续推动降本增效 精简行政人员 将降低费用率提高净利率[4][5] * 多项重点项目建设接近尾声 预计"十四五"期间投产 与下游需求共振 带来更高速收入和业绩增长[4][5] **技术发展与行业前景** * 水声技术及设备未来15年内将随UUV等新型装备批量生产而显著增长 因水下环境电磁波传输受限 装备必须依赖水声技术进行探测 通信 导航和对抗[6] * 随潜艇静音技术发展 声呐需向低频 大功率和大基阵方向发展 推动设备精密化和价值提升[6] * 声呐广泛应用于水面舰艇 潜艇和UUV 传统驱逐舰及护卫舰水声电子设备价值量约三五千万美元 潜艇单价可达1亿美元左右[7] * 海底观测网需使用核心水听器 领域正从压电式向光纤式升级以提升性能[8] **市场需求与驱动因素** * 中国海军规模化建设稳步推进 计划到2040年主战战舰数量达334艘 比2020年增加94艘 将带来大量水声设备需求[9] * 无人潜航器（UUV）放量将带来更大增量空间 其年化需求至少等同于现有传统海面舰艇和潜艇数量 即现有市场空间一倍以上[10] * 声呐市场包括新机市场和后市场 后市场因设备长期在高盐高湿环境工作 寿命比舰船本体短需定期更换维护 构成重要市场空间[10][11] * 海军舰艇使用寿命通常20-30年 声呐设备寿命较短 国外大型声呐平均每运行400-450小时可能发生故障需维修 核心发射器的换能器寿命约十年需定期更换[11] **竞争格局与产业整合** * 国内水声技术竞争格局高度集中 主因技术难点多且需大量时间和资源投入 研发基于丰富实验数据积累 新进入者门槛高[12] * 主要参与者包括中船集团旗下中国海防 725所等 中科院声学所（产业化能力有限） 以及高校（哈工大 西工大）和上市公司（中海海讯 长城科技旗下相继海顿）以配套为主[13] * 中船集团是全球最大造船集团 持续深化改革 2019年启动两船合并[15] * 中船集团自2017年在电子信息产业进行多轮整合 2017年将长城电子注入中电广通（后更名中国海防） 2019年将715 726等核心院所及海声科技 杰瑞控股 辽海装备等股权注入上市公司[16] * 中船集团旗下从事军用及民用电子信息产业的公司和院所有十余个 包括系统研究院 715研究所及电子信息对抗院等 未来以中国海防为主体进行资产整合空间广阔[17] * 中国海防定位为中船集团电子信息产业板块 资本运作平台及混合所有制改革实施示范平台 将受益于国企改革带来的机遇和资源整合优势[15][16] **风险与机遇** * 近期军工板块因阅兵等短期事件出现回调属正常状态 资金短期需求兑现导致[19] * 从"十四五"长期发展趋势看 中国海防在业绩兑现和资产整合潜力方面表现出色[19][20] * 水上电子信息领域受益于新装备放量及传统装备存量维修需求提升 有望迎来中高速增长期 摆脱军品持续降价不利影响[18] * 资产整合涉及多方利益 实施过程复杂 需持续跟踪具体节奏[17]

软件行业与AI技术发展趋势分析 涉及的行业与公司 * 行业涉及软件与IT服务、人工智能（AI）、云计算、大数据、电商、广告营销等[1][2][3] * 提及的公司包括埃森哲（Accenture）、金蝶、广联达、恒生、微软、WPS、万得（Wind）、Salesforce、Workday、商汤、智谱、谷歌、OpenAI、Perplexity、Snowflake、Databricks、豆包、火山引擎、ListenHub等[1][3][5][6][10][11][19][20][23][25][29][30] 核心观点与论据 全球软件行业格局与商业模式 * 软件行业研究对象是软件加服务 服务部分包括系统集成、应用外包、财务外包、信息订阅及基础设施和云服务[2] * 软件毛利率高低反映产品技术水平、竞争能力和标准化程度 纯标准化软件毛利率高 定制化软件因包含更多人力和硬件成本毛利率较低[4] * 美国在基础设施软件和应用软件领域占据主导地位 其收入和毛利率均领先全球 在设计软件方面优势显著 如Office套件、CAD设计工具和PDF编辑工具 具有高通用性、高毛利、大赛道特点[1][5][6] * 中国在重服务领域表现突出 如医院系统和银行表层系统 因能快速响应客户定制化需求并提供价格更具竞争力的解决方案 从而逐渐取代国外厂商[1][7] * 全球最大IT服务公司是埃森哲（Accenture） 总部位于爱尔兰 业务范围广泛 包括管理咨询、行业咨询和技术咨询[1][3] 中国软件公司的成功路径与“标准”的重要性 * 金蝶、广联达和恒生等中国领先软件公司通过掌握各自细分领域的标准成为区域领导者 金蝶在会计电算化浪潮中崛起并严格符合中国财务会计和税法要求 广联达产品严格遵循中国住建部制定的定额库标准 恒生交易系统完美适应中国市场的T+1交易要求[8][9] * 软件行业的“标准”不仅意味着技术规范 更代表完整的生态系统 包括用户习惯、教育培训以及历史数据复用等方面 如微软Office、WPS凭借广泛使用和完善工具链、教育培训体系占据主导地位 万得（Wind）因其丰富数据模板成为金融数据分析必备工具[10] * 中国市场公司更多按行业属性划分 因能够统治整个行业标准的公司相对较少 多数企业通过与客户长期合作积累丰富经验与知识[11][12] 主要产业趋势与投资逻辑 * 云计算、大数据等大型产业趋势将在未来3至5年带来巨大机会 涉及几乎所有相关公司 具有较长时间跨度[1][13] * 具体应用场景或垂直领域变化迅速 需要每3至6个月进行一次深入分析以应对快速变化带来的挑战[13] * 计算机行业波动较大 经常出现“妖股” 原因之一是受“大跃进”逻辑驱动 即因政策或外部因素突然变化导致市场预期行业或公司短时间内迅速增长 市场预期上升导致股价上涨（戴维斯双升） 但当发现行业发展已到瓶颈或资金未到账等负面消息时会出现股价迅速下跌（戴维斯双杀）[14][15][16] * 跨行业公司通常具有卓越能力 但大多数公司依赖于与客户的深厚关系和专业知识 而非技术领先 工具属性强、通用性高的公司如WPS和OA系统表现相对稳定[17] 人工智能（AI）技术发展、应用与影响 * 数据是人工智能应用的基础 当数据量达到一定程度需要依靠人工智能进行处理 美国大数据公司如Snowflake和Databricks增速一直很快 因为企业需要先做好数据建设才能有效利用AI[18][19] * AI新应用场景包括超长视频理解 商汤2025年4月发布SenseNova V6模型实现10分钟超长视频理解和推理 智谱发布9B模型可用单卡单A100处理一小时视频 使体育比赛解说、游戏赛事分析等新应用场景成为可能[20] * AI在体育赛事解说和视频剪辑方面能自动识别并剪辑进球瞬间、精彩瞬间及所有判罚瞬间 能处理足球、篮球、羽毛球、乒乓球、拳击等项目 Vlog制作中提取关键片段并进行拼接也是AI可胜任的任务[21] * 在长短视频审核领域 AI技术显著提升不同厂商经营效率和成本控制 头部厂商视频审核团队借助强大技术支持可更高效完成审核工作 AI通过模型理解和推理超长视频内容推动内容爆发、平台受益及剪辑工具激活 促进用户分享、上传、下载及拍摄视频 带来存储需求增加及流量消耗增长[22] * 端到端语音理解模型在情绪识别、语言学习等场景中展现出优势 能准确捕捉细微差别 伪端到端产品如豆包语音交互已非常流畅自然且成本低廉（每分钟不到一毛钱 比传统电话费用更低） 将来所有具备语音交互潜力的设备如冰箱、彩电等都可能被重新设计以支持这一功能[23] * AI在个人知识库产品中有创新应用 谷歌AI Lab推出Notebook LM可一键生成Podcast 将文档转换为对话形式并生成逼真内容 此技术已被国内火山引擎和ListenHub等平台快速采用[24][25] * Whisper是一种基于理解进行语言转文字的新型模型 与传统语音输入法相比具有显著优势 在听完上下文后再输出文字提高准确性 支持多达99种语言的混合使用 具备同声传译能力 具备上下文理解能力能纠正错误 Super Whisper还允许用户编写prompt控制输出风格[26][27][28] AI搜索的崛起与流量生态变迁 * AI搜索正在显著影响传统搜索流量 传统搜索引擎流量正在下降 一些搜索引擎流量下滑幅度达两位数 美国问答社区Quora流量同比下降47% 以谷歌和OpenAI为代表的AI搜索平台流量增速在30%到50%之间 Perplexity平台增速曾较快但到2025年6月时降至个位数[29] * 电商助手功能已在国外OpenAI、Gemini和Perplexity等主要平台推出 但在国内尚未普及 因国内搜索引擎无法获取电商网站内部信息 需由大型科技公司自行开发 该功能能根据用户需求推荐最适合的产品[30] * 流量生态变迁对广告行业产生深远影响 有公司专门提供AI搜索竞价排名、效果监测及海外投放代理等服务 企业需要重新分配广告预算 催生新的创业机会 促使广告主寻找新方法优化营销策略 包括不同素材A/B测试和效果监测等[31] 其他重要内容 * 软件行业“标准”概念对企业发展具有重要意义 代表着完整的生态系统[10] * 计算机行业呈现出高度分散且复杂多样的发展态势 可从横轴产业维度（如云计算、大数据、物联网、人工智能等）以及纵轴行业垂直维度（如医疗信息化、电力信息化等）进行划分分析[11] * 2018年医疗信息化订单加速增长40% 2019年收入增长也达到40% 是“大跃进”逻辑灵验的例子[15]

行业与公司分析总结 涉及的行业与公司 **AI芯片行业** 包括NVIDIA 华为 海光 昆仑芯 寒武纪 中芯国际[1][2] **面板行业** 涵盖电视面板与手机面板[1][4] **云服务与数据中心行业** 涉及Oracle 阿里巴巴 腾讯 百度 八八[8][9][11][12] **功率半导体行业** 包括杨杰 斯达 天岳先进[10] **其他科技公司** 包括Kreedo 汇顶科技 乐鑫[5][7] 核心观点与论据 AI芯片供应与技术进展 * B40芯片不带HBM无需许可证 性价比高于H3T 性能预计提升30%[2] * 台湾供应链提供今年和明年B40芯片一定数量供应[1][2] * 国产AI芯片获Deepfake技术支持 华为 海光 昆仑芯等通过认证 寒武纪A股上市并披露库存[1][2] * 多数国产AI芯片由中芯国际7纳米工艺生产 华为已实现10纳米量产 但良率和产能面临挑战[1][2] * 中芯国际7纳米制程瓶颈来自美系设备限制 5纳米制程良率问题更加突出[2][3] 面板行业市场动态 * 电视面板市场回暖 品牌客户为年底促销备货 价格止跌并小幅上涨[1][4] * 若第四季度销售良好 可能提前为2026年世界杯备货 推动电视面板价格在年底或明年初上涨[1][4] * 手机面板受国内需求疲软影响 入门款5代面板价格Q2下滑0-5% Q3预计下滑1%[1][4] 个股表现与前景 * Kreedo股价因2026年Q1财报超预期上涨 盈利超预期60% 营收指导上调15%-20% 预计全年营收同比增长120%[1][5] * 主动式铜线AEC目前用于扩展网络(scale-out) 2026年将应用于扩展网络(scale-up) 带来更大市场机会 Q3营收有望实现两位数环比增长[5][6] * 汇顶科技上修2025年超声波指纹识别器出货量至40百万台 因大陆手机厂商将功能引入中端机型(1500元人民币机型)[7] * 乐鑫WiFi MCU产品在物联网需求强劲 预计未来几年保持30%收入复合年增长率 需求来自手表 手环等设备[7] 云服务与AI需求 * 2025年国内AI需求显著增加 云服务提供商对GPU需求旺盛[8] * 阿里巴巴持续投入购买GPU 采购来源多样化包括海外 国产及H20芯片[8] * Oracle计划2026年大幅扩展全球数据中心布局 依赖NVIDIA和AMD提供GPU[9] * 八八云服务下半年增速预计超30% 驱动力来自基础设施建设和外部GPU租赁需求 与SAP达成全球合作[12] * 腾讯云服务增速约15% 百度云服务增速可能略有下降 稳定增长率约20%[12] 资本开支与公司财务 * Q3八八资本支出上涨幅度最大 但维持全年指引1000亿人民币不变 腾讯维持960亿人民币指引[11] * 百度资本支出体量最小 但显著上涨 其他资产上个季度增长约80亿人民币[11] * 百度有机会在下一季度降低整体资本支出 因更专注于自身功能性开发[16] * 阿里巴巴SOTP估值目标价165美元 阿里云部分估值约70美元 基于2028年5倍PS[13] * 市场对折旧费用关注度下降 更关注营收增速及利润率表现[15] 功率半导体行业动态 * 杨杰汽车相关功率业务增速较快 上半年同比增速达60% 全年目标50%[10] * 斯达因IGBT价格压力业绩略低于预期 但通过控制运营费用实现Q2业绩超预期 业务向碳化硅模块 MCU和IPM多元化转型[10] * 天岳先进因碳化硅衬底价格大幅下降导致Q2业绩不佳 6寸衬底价格下降32% 8寸衬底价格下降15%[10] * 目前8寸半绝缘碳化硅每片成本约1.2万元人民币 每副AR眼镜成本约3000元人民币 成本过高且良率低[10] 其他重要内容 * 阿里巴巴利润端最大影响因素是近期激烈的外卖大战 而非折旧费用[15] * 百度云业务规模较小能力较弱 未单独拆分SOTP估值 更关注自动驾驶部分发展潜力[14]

行业与公司 * 电新行业（风电、光伏、储能、锂电池）[1] * 风电整机企业：金风科技、运达股份、明阳智能[10][13] * 风电零部件企业：大金重工、东方电气、海力风电、时代新材、日月股份、金雷股份[13] * 锂电池及储能企业：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航、阳光电源、科士达[15][16][37] * 固态电池相关企业：孚能科技、冠城股份、新洁能源、三祥、朝阳科技、西巴、夏钨、天铁、中一、亿联股份、宏工科技、纳克诺尔、德龙激光、中兴股份、远航精密、ST威尔、紫江股份[19][20][22] * 光伏企业：信义光能、福莱特、通威、协鑫、钧达、横店东磁、晶澳、晶科、天河、美畅股份、福斯特、永臻、奥特维、迈为科技、高测股份[37] 核心观点与论据 行业整体估值与景气度 * 电新板块估值调整后处于低位 2026年估值仍有提升空间[1] * 电新板块近期表现强劲 基本面持续改善 市场预期差修正[2] * 锂电行业整体业绩稳健 各环节利润率良好且持续向上[26] * 新能源市场处于基本面触底反转的大周期 持续性和估值提升空间非常大[38] 政策与补贴影响 * 可再生能源补贴加速发放 2025年1-8月累计补贴金额同比增长两到三倍 接近2024年全年金额的两倍[4] * 补贴发放显著刺激风光储需求 提高开发商投资积极性 类似2022年补贴发放使风电装机同比增长100%[1][5] * 国家反补贴政策确保光伏需求稳定 对风电、储能和光伏均构成利好[9] * 国内储能市场从政策驱动转变为市场化驱动 需求更为确定[23] 风电行业 * 风电装机未来大概率不会下滑 央企倾向于收益率较高项目 增长确定性增强[6] * 8月国内央国企风机招标量达10.4GW 同比小幅增长 环比增长90%[10] * 1-8月陆上风机中标均价为1,570元/千瓦 同比增长11% 7、8两月环比二季度增长5%[10] * 整机企业毛利率改善 预计下半年及2026年将显著提升[10] * 欧洲海上风电项目进展超预期 为国内企业提供更多机会[11] * 国内海上风电政策催化密集 下半年竞标及开工速度将加快[12] 储能行业 * 储能板块受政策支持表现强劲 市场化交易驱动光伏项目大比例配储[7] * 业主对储能设备品质、安全性和可靠性要求提高[7] * 储能行业格局改善 有助于龙头公司实现更好的溢价和盈利提升[8] * 储能电池需求强劲 头部企业基本满产 部分企业开始与大客户谈判提价[15] * 电芯价格上涨 消除通缩担忧 新签订单价格保持稳定并略有上涨[28] * 美国储能经济性良好 即使增加关税 收益率仍具吸引力[25] 锂电池与固态电池 * 锂电池产业链处于高景气状态 动力电池进入旺季[3] * 六氟磷酸锂供不应求局面或将出现 价格有向上预期[17] * 固态电池产业链快速发展 全固态以硫化物为主体方向[18] * 多家头部企业将在2026年落地产新干法生产线[18] * 半固态电池商业化进展迅速 预计2026年大规模放量[20] 光伏行业 * 光伏收益率承压 但需求稳定[9] * 硅料价格显著上涨 一线企业报价达5.5万元/吨 二三线企业报价达5.2万元/吨[34] * 光伏行业处于基本面底部 三季度业绩有望向上修复[35] * 下半年及2026年全球光伏需求整体仍然较为稳定[36] 其他重要内容 市场与需求变化 * 海外新兴市场如欧洲、澳洲需求良好 美国市场虽有担忧但需求风险不大[3][25] * 国内储能增速可能超预期[24] * 新一轮扩产潮主要集中在海外 为设备端带来反转机会[26] 企业业绩与估值 * 阳光电源2025年业绩预期144亿人民币 2026年170亿人民币 2027年203亿人民币[32] * 阳光电源估值被压制在10~15倍PE 有望扩张至20~25倍PE[30] * 光伏行业多数公司已触底 三季度环比改善 有些公司实现单季度扭亏[33] 技术进展 * 新技术固态锂电池取得进展[3] * 全固态电池和半固态电池发展前景广阔 在3C、低空飞行器、汽车、重卡、工程机械及储能领域有广泛应用[21] 投资建议 * 优先推荐风电整机环节 其次是大金重工、东方电气和海力风电 零部件环节推荐时代新材、日月股份和金雷股份[13] * 推荐关注光伏玻璃、低成本硅料、高效电池片组件环节[37] * 建议关注主业经营扎实且有能力向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸的标的[37]

行业与公司 - 纪要涉及钢铁、有色金属、建材、AI电子布、物流、化工、能源、绿电、建筑、焦煤、动力煤等多个行业[1] - 提及公司包括宝钢、南钢、华菱、安特钢、沙钢、招金矿业、山东黄金、中电电机、中国巨石、旗滨集团、中材科技、菲利华、圆通、申通、中通、长久物流、万华化学、国瓷材料、龙源电力、兖矿等[1][5][6][9][10][11][13][15][17][19][23] 核心观点与论据 **钢铁行业** - 铁水产量从日均240万吨骤降至228.8万吨 短期利空原料端如焦煤和铁矿石 但若持续中低位状态将促进四季度钢价上涨[3] - 钢铁股受题材概念和估值因素影响较大 高精尖特钢企业如宝钢、南钢等有望受益于估值提升[5] - 2025年5000万吨减产目标尚未明确政策表态 但四季度督导组巡查及钢企赶工压力将促使部分减产 1.5线至二线标的如华菱、安特钢、沙钢等迎来配置机会[6] **有色金属** - 经济衰退预期下黄金股有望迎来强劲修复 黄金和铜符合量价齐升格局 盈利弹性可观[7] - 黄金股板块处于牛市震荡区间 未来一个月内可能出现强劲修复 预计行情至少突破3500点看向3800-4000点并延续到10月中下旬[8] - 一线标的包括招金矿业、赤峰、山东黄金 二线弹性标的有中电电机、招金黄金和鹏欣资源[9] **建材行业** - 玻璃纤维领域反内卷倡议超预期但行政约束力有限 行业价格可能会有小幅提升[10] - 水泥行业或推出去产能基金 通过淘汰存量产能提高真实产能利用率对价格有所提振[10] - 龙头企业旗滨集团在浮法和光伏玻璃领域竞争力强 底部盈利水平有所抬升[10] **AI电子布** - 需求端预期稳定 2027年需求接近3500万米至4000万米 供给格局由3~5家龙头企业垄断包括中材科技、菲利华、中国巨石[11] - 这些公司将分享300亿人民币市场空间 对应市值也会有增长空间[11] **物流行业** - 快递行业反内卷从广东省向全国推广 全国价格修复趋势明确 快递件量占全国比例达到80%[12] - 快递行业月度价格预计将环比改善 四季度板块盈利弹性整体修复空间较大[12] - 轿运车专项治理行动针对违法超载装载问题 非合规运力退出市场将推动行业盈利明显修复 长久物流作为龙头标的运价自2018年以来回升但2024年运价下跌45%[13] **化工行业** - 看好涤纶长丝和有机硅 涤纶长丝开工率达90% 有机硅开工率接近80% 在九十月份旺季催化下可能率先迎来价格反转[14] - 看好MDI和正己烷 MDI单吨利润达4000元 美国降息预期可能带动全球MDI需求回升[15] - 重点看好有机硅、钾肥和尿素 钾肥领域叶甲国际因产量增加业绩预计大幅增长 尿素领域云图控股具有显著增长空间[17] **能源行业** - 绿电板块政策扶持包括补贴到位 1-8月累计收回补贴资金比去年同期增加250%以上 绿证交易量比去年同期增加约130% 交易价格从2-3元回升至接近7元[19][20] - 焦煤受益于需求修复与供应收紧预期 上周五期货止跌反弹单日上涨6% 有望迎来戴维斯双击[22] - 动力煤价在跌至长协价附近时有较强支撑 现货动力煤价约为679元与长协价670元相差不大 推荐港股兖矿具备估值股息竞争力以及量增翻倍空间[23] **建筑行业** - 建筑板块央国企有望实现整体性估值修复 受益于稳增长政策和资金到位程度以及新项目如雅砻江水电站的释放[21] - 央国企通过布局第二曲线业务如科技类业务及AI赋能有望实现新的增长机会[21] 其他重要内容 - 黑色金属市场进入季节性"金九银十"旺季但回暖不宜抱过高预期 现货价格在8月份持续下跌后有望在9月份反弹[2] - 石化行业推荐炼化板块中的恒力、荣盛与盛虹等民营企业 关注中曼石油预计从2026年下半年开始大幅释放伊拉克产量[18] - 在全球资本开支提升背景下洁净室领域存在较大机遇包括深辉集成、亚强集成、柏诚股份等公司[21]

**博通公司2025财年第三季度电话会议纪要关键要点** **公司业绩表现** * 公司第三季度总收入创纪录达160亿美元 同比增长22%[3] * 合并后经调整EBITDA为107亿美元 同比增长30%[2][3] * 营业利润105亿美元 同比增长32% 经营利润率65.5%[7] * 毛利率78.4% 营业费用20亿美元 其中15亿美元用于研发[7] * 自由现金流70亿美元 占总收入44% 资本支出1.42亿美元[9] * 现金107亿美元 长期债务663亿美元 加权平均票面利率3.9% 到期年限6.9年[9] * 应收账款周转天数37天 存货22亿美元 存货周转天数66天[9] * 股东支付28亿美元股息[9] **半导体业务表现** * 第三季度半导体收入92亿美元 同比增长20.6%[2][3] * 人工智能半导体收入52亿美元 同比增长63%[2][3][5] * 积压订单总额创新纪录达1,100亿美元 其中约50%来自人工智能相关业务[2][4][14] * 非AI业务实现两位数增长 但增速较AI业务缓慢[4][14] * 预计第四季度半导体收入107亿美元 同比增长30%[2][8] **人工智能业务展望** * 预计第四季度AI半导体收入62亿美元 同比增长66%[2][5][8] * 预计2025财年AI业务增长率50%-60% 2026年将超过这一水平[4][10] * 2026年AI相关收入将显著增加 主要由XPU使用驱动[4][13] * 新增第四个主要客户 预计2026年初表现出色[4][10] * 网络业务占比将在2026年呈下降趋势[13] * 预计AI相关收入占比明年超过60%[16] * 目前确定七个大型语言模型平台客户 其中四个已是客户 三个是潜在客户[17] * 客户部署XPU使用量将随时间增加 份额预计持续增长[25] **产品与技术进展** * 推出Come Out 5和Tomahawk 6等新产品应对计算和网络需求[2][5] * 推出Jericho 4交换机 每秒51太比特 满足更高带宽需求[4][19] * 以太网技术被广泛验证 是AI数据中心基础设施的逻辑选择[24] * 互联网解决方案与AI加速器相互独立 网络与XPU产品分开处理[23] **基础软件业务表现** * 第三季度基础软件收入68亿美元 同比增长17%[2][6] * 总合同价值达84亿美元[2][6] * 发布VMware Cloud Foundation 9.0版本 支持企业客户内部部署或迁移到云端[2][6] * 预计第四季度基础设施软件收入67亿美元 同比增长15%[6][8] * 软件毛利率环比下降70个基点[21] * 超过90%账户已购买部署许可证 但未完全部署[20] * 未来两年重点推进VCF私有云部署 销售安全、灾难恢复等高级服务[20] **非AI业务与市场恢复** * 非AI业务同比第四季度指引略有增长约1-2%[11] * 宽带业务持续向好 但其他领域未保持持续上升态势[11] * 半导体周期恢复速度较慢 预计2026年中后期出现明显恢复[4][11] * 订单量同比增幅超过20% 非AI业务订单增幅23%[12] **竞争与市场定位** * 专注于自主开发大语言模型的客户和企业市场[4][17] * 互联网是开源系统 存在竞争 通过投资和创新保持领先[24] * 企业市场难以服务 主要关注计算能力投入大的大语言模型市场[17]

**行业与公司** * 行业聚焦中国宠物经济 涵盖宠物食品 医疗 用品及繁育等细分领域 核心公司包括乖宝宠物 中宠股份 新瑞鹏 瑞派 瑞辰等[1][2][4] * 国际对标公司为玛氏（宠物业务收入330亿美元）和雀巢（宠物食品收入200亿美元）[2] **核心观点与论据：市场规模与特性** * 全球宠物市场规模达2000亿美元 其中宠物食品1300亿美元（近万亿人民币） 中国市场总体规模约3000亿元人民币（食品与医疗各占1000亿元）[1][2][4] * 宠物经济具备长青特性 过去20年美国与日本宠物行业复合增长率均超GDP增速 且在经济波动期展现较强韧性[1][2] * 全球宠物食品行业盈利能力突出 前三大公司（CR3）市占率超50% 雀巢宠物食品业务2000至2024年平均EBIT率超20%[1][2][3] **核心观点与论据：中国市场趋势** * 呈现猫经济 线上化 高端化三大趋势 2021年起中国猫数量超过狗（猫数量复合增速约3%）[4] * 线上销售渠道占比高达68%并持续提升 主要受益于抖音等兴趣电商发展[4][13] * 高端化趋势显著 推动龙头企业盈利能力提升 乖宝宠物2024年净利润率达12% ROE为16%且有望提升至20%以上[4] **核心观点与论据：增长驱动与竞争格局** * 核心增长驱动来自专业宠粮渗透率提升 中国猫狗平均渗透率仅30% 远低于海外成熟市场的80%-90%[2][7][8] * 中国市场竞争格局分散 美国前五大公司（CL5）市占率65% 中国仅25% 集中度提升空间巨大[5] * 国货品牌凭借产品力 渠道力（兴趣电商）和品牌力实现弯道超车 抖音平台2025年618前十宠物食品品牌中仅一个非国货品牌[13][14] **其他重要内容：细分领域发展** * 宠物食品市场增速回落 未来五年预计复合增速10%（终端口径超千亿 出厂口径近600亿）[7] * 宠物医疗市场处于高增长阶段（市场规模近千亿）但盈利能力尚处培育期 未来3-5年复合增速预计约10%[7][15] * 宠物医疗发展核心要素包括医师质量与激励 供应链集采管理以及分级诊疗体系建设[15] **其他重要内容：公司战略与投资机会** * 龙头企业通过清晰品牌迭代逻辑实现升级 如乖宝从代工到麦富迪（国货第一）再到弗列加特（高端第一大猫粮）[11][12] * 宠物业板块投资存在轮动现象 呈现龙头领涨 龙二接力 主题外溢三阶段[16]

**联创光电2025年上半年业绩与业务进展分析** **一 公司整体财务表现** * 2025年上半年实现营业收入16.48亿元 同比增长6.51%[3] * 归属于上市公司股东的净利润为2.63亿元 同比增长15.18%[3] * 产品综合毛利率为19.08% 较去年同期增长0.38个百分点[3] **二 激光业务突破性进展** * 子公司中久光电实现营业收入1.14亿元 同比大幅增长超260%[4][5] * 中久光电净利润达到1,762万元 同比大幅增长超400%[4][5] * 业绩增长得益于大功率激光器件及"光刃"系列整机产品的双重突破[2][5] * 完成"光刃"多型号性能迭代与方案攻坚 在软件算法、识别精度和组网技术等方面取得关键突破[5] * 依托国内顶尖科研机构和核心客户合作开发泵浦源、激光器等核心技术[5] **三 高温超导业务多元化发展** * 自2022年以来每年推出一款新的基于高温超导磁体的下游应用设备[6] * 2024年获得可控核聚变相关小型D字形磁体4,180万元测试订单[2][6] * 2025年与航天三院合作中标1,960万元大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务项目[6] * 结合星火一号工程需求完成实体线圈及总体设计 正在开展关键工艺技术验证和迭代[6] **四 商业航天领域战略布局** * 计划投资成立资阳商业航天产业运营公司 持股30%[7][9] * 总投资额8,000万元 其中联创光电出资2,400万元[9] * 合资方包括瑞迈投资（持股15%）、航旅科技（持股40%）和航源智科（持股15%）[9] * 已完成30吨级别电磁发射用火箭试验模型和首阶段低速电磁发射试验[10] **五 电磁弹射技术优势与前景** * 电磁弹射技术可降低一级火箭制造成本30%以上[12] * 最高可实现2小时一次的高频次试验 相比传统火箭10-15天的发射周期大幅提升效率[12] * 可将火箭加速至超声速以上再点火起飞 大幅提升运载系数[12] * 资阳航天发射研究院已与星河动力、蓝箭和天兵朱雀系列等火箭厂商对接[14] * 星河动力计划在2028年实现谷神星二号电子弹射技术的首飞任务[14] **六 超导业务发展挑战与机遇** * 2025年上半年超导业务因新厂房搬迁及产线调整影响交付[17] * 传统光伏设备受宁夏客户厂房建设节奏影响 上半年交付体量未达预期[17] * 上游高温超导带材供给不足是核心制约因素 尤其是二代高温超导带材[21] * 星火一号项目未来3-5年对超导带材需求超过2万公里[21] * 国内头部代材企业已开始大规模扩产 公司积极与上游企业沟通确保供应[21] **七 重大合作项目进展** * 与宁夏旭英公司在光伏设备升级改造及硅部件长晶设备研发方面合作紧密[15] * 旭英公司对带有高温超导磁体的单晶炉设备需求巨大 获得当地政府及银行支持[15] * 核聚变项目"星火一号"计划2030年完成一期工程建设[4] * 一期工程投资规模110亿至130亿元[22] * 2032年至2033年进入二期工程稳态发电阶段[4][22] * 2025年4月项目地环评招标启动 环评资料和审批工作正在推进[22] **八 未来发展规划与商业模式** * 合资公司商业模式包含三大业务：电磁发射场建设技术装备、电子弹射发射系统及运营服务、火箭升级改造专用化产品[18] * 单个发射场投资额达百亿级别以上 高温超导部分价值量占比约15%[19] * 未来1-2年需完成长距离测试平台项目搭建 投资规模约小几十亿[20] * 高温超导磁体占整个项目投资成本的15%左右[18] * 公司计划重点突破激光反制和高温超导两大产业布局[13]