1. 纪要涉及的行业或公司 * **电子商务**: Amazon.com (AMZN), eBay, Inc (EBAY) * **在线旅游**: Booking Holdings (BKNG), Expedia Group, Inc. (EXPE) * **社交媒体**: Meta Platforms Inc (META), Pinterest (PINS), Reddit (RDDT) * **音频流媒体**: Spotify (SPOT) * **其他**: Uber Technologies (UBER), Zillow Group (Z) 2. 核心观点和论据 * **电子商务**: * Amazon.com (AMZN) 作为电子商务和云计算的领导者，拥有强大的市场地位和增长潜力。 * eBay, Inc (EBAY) 在电子商务领域仍是一个重要参与者，但其增长前景受到限制。 * **在线旅游**: * Booking Holdings (BKNG) 是在线旅游领域的领先公司，拥有强大的市场地位和增长潜力。 * Expedia Group, Inc. (EXPE) 通过其强大的品牌组合正在扩大其国际足迹。 * **社交媒体**: * Meta Platforms Inc (META) 拥有强大的社交图谱和竞争优势，但其增长前景受到监管风险的影响。 * Pinterest (PINS) 是一个视觉发现平台，拥有高商业意图的用户群。 * Reddit (RDDT) 是一个全球性的数字城市，拥有快速增长的用户群。 * **音频流媒体**: * Spotify (SPOT) 是最大的纯音频流媒体服务，正在从基于交易的流媒体模式转向基于订阅的模式。 * **其他**: * Uber Technologies (UBER) 是全球领先的出行和食品配送平台。 * Zillow Group (Z) 是美国最大的房地产网站，拥有强大的品牌和市场份额。 3. 其他重要内容 * **估值**: * 报告中提供了对目标公司和行业的估值分析，包括市盈率、市净率和EV/EBITDA等指标。 * 报告还讨论了潜在的风险和下行风险，包括竞争、监管风险和宏观经济因素。 * **投资建议**: * 报告中提供了对目标公司和行业的投资建议，包括增持、持有和减持。 * 报告还讨论了最佳投资机会和风险最高的股票。 总结 这份电话会议纪要提供了对电子商务、在线旅游、社交媒体、音频流媒体和其他行业的深入分析。报告中的核心观点和论据有助于投资者了解这些行业的当前状况和未来前景。

行业或公司 * **行业**：未明确提及具体行业，但涉及美国债务上限和财政政策议题。 核心观点和论据 1. **债务上限的影响**：债务上限的存在可能导致美国政府在无法借款时无法全额及时履行其义务，从而对经济、美国人民的生活和全球金融稳定造成不可逆转的伤害。[序号 13] 2. **废除债务上限的潜在影响**：废除债务上限不会授权新的支出，也不会给纳税人带来成本，但可以避免如果债务上限被突破时可能对金融市场造成的潜在重大风险。[序号 19] 3. **债务上限的废除与市场功能**：废除债务上限可以避免在债务上限到期时市场参与者对政府无法借款的熟悉，从而减少市场风险。[序号 27] 4. **x-date的预测**：由于对非常规措施的预测存在不确定性，无法准确预测x-date（美国无法履行义务的日期），但预计可能在2025年第三季度出现。[序号 19] 5. **非常规措施**：为了防止美国政府违约，可能考虑采取非常规措施，如赎回和暂停某些基金的投资，以及暂停某些证券的销售。[序号 46] 6. **非常规措施的持续时间**：非常规措施的持续时间因预测美国政府支出和收入的挑战而具有很大的变化性和不确定性。[序号 47] 7. **财政赤字趋势**：由于一些一次性因素，2023年的x-date提前，但预计2025年的x-date可能在7月至9月之间。[序号 82] 其他重要内容 * **Morgan Stanley的冲突管理政策**：Morgan Stanley的冲突管理政策旨在确保其研究报告的客观性和公正性。[序号 30] * **分析师认证**：分析师对其在报告中关于公司和证券的观点的准确性进行认证，并确认他们没有因表达具体建议或观点而直接或间接获得补偿。[序号 84] * **Morgan Stanley的研究政策**：Morgan Stanley的研究政策要求在发行人、行业或市场的发展可能对研究观点或意见产生重大影响时更新研究报告。[序号 91]

行业或公司 * **行业**： 香港及中国休闲与酒店业 * **公司**： Atour Lifestyle Holdings Ltd (ATAT.O), BTG Hotels Group Co Ltd (600258.SS), China CYTS Tours Holding Co Ltd (600138.SS), H World Group Ltd (HTHT.O), Jin Jiang International Hotels (600754.SS) 核心观点和论据 * **中国酒店业RevPAR**： 2024年12月8日至14日的RevPAR同比下降4%，较前一周的-2%略有恶化。但12月份的同比降幅较预期更窄，反映出季节性波动较小。[15] * **RevPAR趋势**： 2024年第四季度RevPAR预计同比下降4%（与2019年同期相比为88%），全年预计同比下降5%。[31] * **行业评级**： 香港及中国休闲与酒店业行业评级为“中性”。[46] 其他重要内容 * **分析师评级**： Atour Lifestyle Holdings Ltd (ATAT.O) 和 H World Group Ltd (HTHT.O) 的评级为“中性”，BTG Hotels Group Co Ltd (600258.SS) 和 China CYTS Tours Holding Co Ltd (600138.SS) 的评级为“增持”，Jin Jiang International Hotels (600754.SS) 的评级为“减持”。[37] * **分析师行业观点**： 预计香港及中国休闲与酒店业未来12-18个月的业绩将与相关广泛市场基准相当。[46]

纪要涉及的行业或公司 * 房地产 * 消费 * 生产 * 交通运输 * 汽车行业 * 食品和商品价格 核心观点和论据 * **经济增长**： 预计当前季度GDP增长率为6.9%q/q saar，尽管面临不确定性。 * **政府债券发行和央行流动性操作**： 12月特别地方政府债券（LGB）发行完成，总额为9780亿元。12月净发行量为9270亿元，低于11月的11180亿元。12月每日公开市场操作（OMO）转为净注入流动性，净注入量为2960亿元。 * **房地产市场**： 30个主要城市的新房销售在11月大幅增长后，12月可能小幅下降。二手房销售在12月初出现增长后，上周有所放缓。 * **汽车行业**： 11月汽车产量和零售销售均有所增长。12月1日至15日，乘用车零售销售同比增长34%，新能源汽车零售销售同比增长71%。 * **食品和商品价格**： 农产品价格稳定，猪肉批发价格保持稳定，略有下降。 * **交通运输**： 集装箱运费成本稳定，波罗的海交易所干散货指数进一步下滑。中国集装箱运价指数（CCFI）在主要航线上进一步上涨，包括地中海、欧洲、红海、USEC（美国东海岸）航线。USWC（美国西海岸）航线仍呈小幅下滑，这在出口前置故事的背景下有些令人困惑。 * **国际航班**： 中国国内航空公司航班执行率在过去两周徘徊在2019年平均水平的96%左右，而国际航空公司（客运和货运）的执行率又上涨了3.8个百分点，达到133.0%。 其他重要内容 * **土地销售**： 土地销售延续自11月底的每周增长势头，但尚未出现强劲的年末增长迹象。土地销售溢价再次小幅下降。 * **电影票房**： 电影票房保持低迷，截至12月18日，7天平均票房为5080万元人民币。 * **工业生产**： 钢铁、石油沥青和全钢轮胎工厂的开工率上周普遍下降，而焦炉工厂的开工率有所上升。 * **农产品批发价格指数**： 12月18日，农产品批发价格指数比前一个月下降了1.5%m/m nsa，尽管平均而言，仍比一年前高出0.9%。 * **猪肉批发价格**： 12月18日，猪肉批发价格比前一个月下降了3.1%m/m nsa，但比去年同期上涨了14.8%oya。 * **商品价格**： 钢铁价格有所上涨，铝价略有下降，水泥价格大致稳定。 * **出口**： 11月汽车出口价值同比下降7.7%oya或8.5%m/m sa。在细分中，乘用车出口下降了12.4%oya，商用车辆出口增长了7.8%。 * **进口**： 11月汽车进口价值同比下降11.6%oya。 * **国内和国际航班**： 预计即将到来的假日季节将带来出境旅游需求，导致前往ANZ、英国、西班牙、香港、印度尼西亚、澳门、越南和日本的出境航班增加。

行业或公司 * **公司**： Hansoh Pharma (3692.HK) * **行业**： 药物研发、生物技术 核心观点和论据 * **Hansoh Pharma 与 Merck 签署协议，许可出口口服 GLP-1 药物 HS-10535**： Hansoh Pharma 宣布与 Merck 签署协议，许可出口口服 GLP-1 药物 HS-10535 的全球权益， upfront payment 为 1.12 亿美元，最高可达 19 亿美元里程碑付款和产品销售提成。这是 Hansoh Pharma 过去两年内的第二项跨国合作，此前曾将两种 ADC 药物许可出口给 GSK。 * **Hansoh Pharma 的创新管线全球潜力增加**： 该交易表明 Hansoh Pharma 的创新管线具有全球潜力，这与公司的发展战略相符。 * **Hansoh Pharma 的估值**： Goldman Sachs 对 Hansoh Pharma 的评级为“买入”，12 个月目标价为 20.97 港元，较当前股价 18.48 港元有 13.5% 的上涨空间。 其他重要内容 * **Hansoh Pharma 的 GLP-1 药物管线**： Hansoh Pharma 拥有全面的 GLP-1 药物管线，包括注射剂和口服药物，其中 HS-10501 正在进行 1 期临床试验，预计将在 2025 年上半年进入 2 期临床试验。 * **Hansoh Pharma 的研发风险**： Hansoh Pharma 的研发管线存在研发风险，包括新药上市时间、临床试验结果等。 * **Hansoh Pharma 的财务状况**： Hansoh Pharma 的财务状况良好，拥有充足的现金流和研发资金。 数据和百分比 * **Hansoh Pharma 市值**： 1094 亿港元 / 141 亿美元 * **Hansoh Pharma 企业价值**： 884 亿港元 / 114 亿美元 * **Hansoh Pharma 3 个月平均每日交易量**： 179.7 百万港元 / 2310 万美元 * **Hansoh Pharma 2024 年 12 月 EPS**： 0.54 人民币 * **Hansoh Pharma 2024 年 12 月 P/E**： 22.3 * **Hansoh Pharma 2024 年 12 月 P/B**： 2.8

行业概况 * **ODM 直接服务器出货量增长**: 2024年第三季度ODM 直接服务器出货量同比增长16%，达到133万台，占全球服务器出货量的36.4%。[doc id='100'] * **区域增长**: 除日本外，所有地区的年同比增长趋势持续，其中全球其他地区（ROW）以74%的年同比增长率表现最佳，其次是美国（20%），西欧（12%），亚太地区（5%），而日本同比下降13%。[doc id='115'] * **CPU 厂商市场份额**: 英特尔（Intel）的市场份额为42.9%，AMD 为38.1%，其他基于 Arm 的处理器厂商的市场份额为19.0%。[doc id='107'] 公司分析 * **富士康工业互联网（FII）**: 富士康工业互联网在第三季度以24.6%的市场份额位居主要 ODM 之首，其次是纬创（Wiwynn）的24.4%，英业达（Inventec）的21.2%，以及广达（Quanta）的16.8%。[doc id='117'] * **纬创（Wiwynn）**: 纬创的出货量份额同比增长640个基点，达到24.4%，主要得益于通用服务器和 ASIC 服务器需求的持续增长。其 GB200 机架将从2月中旬开始大规模投产。[doc id='100'] * **英业达（Inventec）**: 英业达的出货量份额环比下降510个基点，至21.2%，主要由于 Hopper AI 服务器出货量增长放缓。[doc id='117'] * **广达（Quanta）**: 广达的出货量份额环比下降70个基点，至16.8%，主要由于市场竞争加剧。[doc id='117'] * **和硕（Wistron）**: 和硕的出货量份额环比下降70个基点，至16.8%，主要由于市场竞争加剧。[doc id='117'] 风险因素 * **宏观经济展望疲软**: 宏观经济展望疲软可能导致服务器需求下降。[doc id='136'] * **AI 服务器渗透率低于预期**: AI 服务器渗透率低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **消费电子产品业务剥离延迟**: 消费电子产品业务剥离延迟可能导致盈利能力下降。[doc id='136'] * **NB 需求低于预期**: NB 需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **市场竞争加剧**: 市场竞争加剧可能导致利润率下降。[doc id='136'] * **数据中心建设延迟**: Meta、微软和亚马逊数据中心建设延迟可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **AI 服务器渗透率低于预期**: AI 服务器渗透率低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **iPhone 销售低于预期**: iPhone 销售低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **苹果手表需求低于预期**: 苹果手表需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **5G 和数据中心需求低于预期**: 5G 和数据中心需求低于预期可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **IIoT 解决方案项目赢得进度缓慢**: IIoT 解决方案项目赢得进度缓慢可能导致收入增长放缓。[doc id='136'] * **制造业务竞争加剧**: 制造业务竞争加剧可能导致利润率下降。[doc id='136'] * **服务器需求放缓**: 服务器需求放缓可能导致收入增长放缓。[doc id='188']

行业或公司 * **行业**：全球金属与采矿行业 * **公司**：未明确提及具体公司 核心观点和论据 * **中国基础设施承包商订单收入在 2024 年第三季度连续八个季度增长放缓，但仍然在增长** [6] * **中国基础设施承包商订单收入是基础设施商品需求的一个很好的领先指标** [6] * **在温和的通货膨胀建筑成本环境中，为了保持基础设施钢铁需求在 12-18 个月内保持平稳，需要订单收入增长 2-4%** [15] * **2023 年第四季度基础设施订单收入 5% 的年增长可能导致中国 2024 财年基础设施建设钢铁需求大致平稳** [26] * **由于 2024 年上半年的订单收入疲软，预计 2025 财年基础设施钢铁需求将进一步疲软** [26] 其他重要内容 * **中国基础设施承包商订单收入与基础设施商品需求之间存在 5-6 个季度的滞后** [23] * **中国关键建筑承包商订单收入图表显示，中国建筑承包商订单收入在 2024 年第三季度达到 2,500 亿元人民币** [24] * **建筑承包商订单收入增长和钢铁表观需求增长图表显示，建筑承包商订单收入增长和钢铁表观需求增长之间存在正相关关系** [25]

行业概况 * **中国电商行业增速放缓**：预计2025年增速将从2024年的13%放缓至9%[2]。 * **物流行业增速快于电商**：预计物流行业增速将超过电商，主要受低客单价和逆向物流、视频流量的增长驱动[2]。 * **服务质量提升**：随着逆向物流和视频流量的增长，服务质量变得至关重要，可靠的配送解决方案对支持不断发展的电商生态系统至关重要[2]。 * **价格竞争持续**：预计快递行业将继续存在价格竞争，ZTO将重点转向市场份额增长，JD Logistics也在寻求通过更具侵略性的定价策略来扩大收入增长[8]。 物流行业数据 * **11月包裹量增长放缓**：由于基数效应，11月包裹量增长放缓，但价格趋势有所改善[9]。 * **11月快递行业日均包裹量**：11月快递行业日均包裹量为5.74亿件，同比增长15%[9]。 * **11月行业平均售价（ASP）**：11月行业平均售价为8.3元，同比下降1.8%，但好于3月至10月期间6-9%的同比下降[9]。 公司分析 * **ZTO Express**：维持“增持”评级，认为ZTO在战略调整期间具有吸引力的估值和增加股东回报的潜力[14]。 * **JD Logistics**：认为JD Logistics在物流行业中处于最佳位置，得益于其自10月以来在电商平台的扩张和运营杠杆收益[175]。 * **Full Truck Alliance (FTA)**：尽管评级下调，但一些投资者对FTA保持乐观，欣赏其创新方法和长期增长潜力[52]。 股价表现 * **JD Logistics**：自年初以来，JD Logistics是行业表现最好的公司，年内增长40%，其次是STO和YTO，两者均跑赢HSCI指数的15%涨幅[20]。 * **ZTO Express**：ZTO Express的股价表现最差，反映了市场对其市场份额流失和收入增长预期下降的担忧[20]。 总结 中国电商和物流行业正在经历转型，电商行业增速放缓，但物流行业仍具有增长潜力。物流公司需要关注服务质量、价格竞争和战略调整，以适应不断变化的市场环境。

行业或公司 * 中国铝行业 核心观点和论据 * **铝消费**： 2024年12月12日至18日，中国整体铝消费量为892kt，环比增长3%，同比增长3%，农历同比增长2%。中国铝锭/铝棒消费量分别为895kt/340kt，环比增长3%/2%，同比增长3%/10%，农历同比增长持平/12%。 * **库存**： 截至2024年12月19日，中国铝锭+铝棒总库存为772kt，环比下降6%，同比增长26%，农历同比增长4%。其中，社会/生产商库存分别为628kt/145kt，环比下降6%/-9%，同比增长18%/20%，农历同比增长1%/17%。 * **生产**： 2024年12月12日至18日，中国铝总产量为832kt，环比持平，同比增长3%，农历同比增长3%。其中，铝锭产量为343kt，环比增长1%，同比增长10%，农历同比增长6%。 * **行业排名**： 近期行业排名为：钢铁、水泥、煤炭、黄金、铜、铝和锂。 其他重要内容 * 研究分析师的薪酬由Citi Research管理和Citigroup的高级管理层决定，基于旨在惠及Citigroup Global Markets Inc.及其附属公司的投资者客户的活动和服务的收益。 * 报告中提到的价格均为前一日主要市场的收盘价，除非另有说明。 * 报告中的数据来源包括Citi Research、Mysteel、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等。 * 报告中包含了对中国铝行业的需求、供应、库存、价格等方面的分析。 * 报告中包含了对中国铝行业未来发展趋势的预测。

行业或公司 * 上市公司：Apollo Global Management, LLC (APO), Ares Management Corporation (ARES), BlackRock, Inc. (BLK), Blackstone Group (BX), Brookfield Asset Management Ltd. (BAM), Carlyle Group, L.P. (CG), CBOE Holdings, Inc. (CBOE), Charles Schwab Corporation (SCHW), Chevron (CVX), CME Group (CME), Goldman Sachs (GS), Interactive Brokers Group, Inc. (IBKR), Intercontinental Exchange (ICE), KKR & Co. L.P. (KKR), MarketAxess Holdings, Inc. (MKTX), Morgan Stanley (MS), Raymond James Financial, Inc. (RJF), TPG (TPG), Tradeweb Markets (TW) * 行业：投资银行、资产管理、交易所 核心观点和论据 * **2025年预计增长27%**：预计2025年替代资产（Alts）的收益将增长27%，主要得益于资本市场的重新开放和更高的实现收益。 * **交易咨询收入增长**：预计2025年交易咨询收入将增长18%，这将推动替代资产2025年自由现金流（FRE）的增长。 * **零售交易增长**：预计零售交易将继续增长，交易所将从增加的零售交易量和更广泛的产品采用中受益。 * **加密货币复苏**：加密货币的复苏可能成为推动零售和机构参与者参与度增加的最大催化剂。 * **利率变化**：预计利率将保持高位，但下降速度将取决于美联储的决策。 * **私募财富增长**：预计私募财富将增长，替代资产公司将推出各种产品来满足这一需求。 * **监管改革**：预计监管改革将支持银行活动、并购和市场监管的清晰度。 其他重要内容 * **交易活动增加**：预计交易活动将增加，特别是IPO和并购。 * **私募股权投资增加**：预计私募股权投资将增加，因为公司拥有大量的干粉和向有限合伙人（LP）返还资本的压力。 * **利率产品交易量增加**：预计利率产品交易量将增加，直到关于最终利率和降息速度的更多确定性出现。 * **监管改革**：预计监管改革将支持银行活动、并购和市场监管的清晰度。 * **加密货币监管**：预计加密货币监管将得到改善，这将吸引更多传统金融机构进入数字资产托管领域。 * **利率产品交易量增加**：预计利率产品交易量将增加，直到关于最终利率和降息速度的更多确定性出现。 * **监管改革**：预计监管改革将支持银行活动、并购和市场监管的清晰度。