财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长2%，环比增长3% [4][5] - 第三季度营业利润同比增长4%，环比增长19% [5] - 第三季度调整后每股收益为1.39美元，同比增长超过1美元，环比增长约50% [5] - 第三季度调整后EBITDA达到1.22亿美元，利润率环比扩张70个基点，同比扩张20个基点 [18] - 第三季度自由现金流环比增长近一倍，达到约2500万美元，连续第四个季度实现正自由现金流 [5][18] - 产品订单同比增长25%，未交付订单约为9.2亿美元 [4][14] - 公司预计2025年非GAAP有效税率将在35%-40%之间，低于此前预期的45% [18] - 应收账款周转天数同比改善9天，存货周转天数同比改善11天 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 银行业务收入同比大致持平，环比增长1100万美元 [19] - 银行业务毛利率同比提升20个基点，环比下降70个基点 [19] - 零售业务收入同比增长8%，订单量增长40% [5] - 零售业务毛利率环比提升100个基点 [20] - 产品毛利率同比显著提升140个基点，主要受有利的地域组合和定价改善驱动 [15] - 服务毛利率环比下降10个基点，同比下降80个基点，预计全年服务毛利率将与去年的26%左右持平 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场运营受益于俄亥俄工厂更高的吞吐量和美国零部件采购的增加 [11] - 欧洲市场表现强劲，在所有主要市场均获得强劲订单 [51] - 亚太和中东地区业务增长强劲，扩大了安装基数并推动了经常性服务收入 [23] - 拉丁美洲市场受政治动荡影响，银行更为谨慎，但巴西为整个拉丁美洲生产设备，制造效率提升 [52][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正式推出分支自动化解决方案，这是一个涵盖硬件、软件和服务的综合方法，旨在重新定义银行运营方式 [8] - 在零售领域，公司赢得POS和自助结账领域的关键新客户，其AI驱动的Dynamic Smart Vision技术已部署在超过50家门店，获得积极反馈 [10] - 公司通过精益和持续改进之旅，在欧洲优化流程并降低成本，例如在法国重新设计物流网络 [12] - 公司计划明年实现至少5000万美元的SG&A运行率削减 [12] - 长期目标包括到2027年累计产生8亿美元自由现金流，实现60%以上的转化率和约15%的调整后EBITDA利润率 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对零售业务增长轨迹表示乐观，预计下半年复苏势头增强，并预计第四季度将是公司近年来最强劲的季度之一 [5][14] - 银行业务预计在所有地区继续推动稳定的ATM更新活动，并对出纳现金回收机的最初订单感到鼓舞 [20] - 公司对实现全年指引充满信心，预计在总收入、调整后EBITDA和自由现金流方面将趋向指引范围的高端 [4][20] - 公司宣布新的2亿美元股票回购计划，反映了对其业务实力和现金生成能力的信心 [4][21] 其他重要信息 - 公司获得标普全球的信用评级升级，从B级提升至B+级 [21] - 公司被《时代》杂志评为全球最佳公司之一，基于对员工满意度、收入增长和可持续性的全面分析 [13] - 公司完成一项针对服务领域的小型补强收购，以增强其多供应商服务能力 [11][41] - 季度末公司拥有约5.9亿美元流动性，包括2.8亿美元现金和短期投资，以及3.1亿美元未使用的循环信贷额度 [22] - 净杠杆率保持在1.25-1.75倍的目标范围内 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于加速投资对服务盈利能力的影响程度以及这对2026年和2027年利润率目标的影响 [26] - 回答: 服务利润率本季度及全年预计持平至略有上升，主要得益于产品毛利率和运营费用的改善 公司决定加速投资约1000万美元用于服务业务，以提升至世界级服务水平，这些投资分布在第三和第四季度 尽管服务利润率下降，但由于产品毛利率和运营费用的优势，公司仍能实现总EBITDA预期 [27][28][29] 问题: 关于北美零售业务的进展，特别是概念验证和试点项目的关键绩效指标 [30] - 回答: 公司继续增加全球特别是北美的概念验证数量，目前已在一些大型杂货商的"暗店"中测试解决方案 对创造差异化产品保持乐观，并相信通过技术实力、服务团队和销售团队的努力将取得成果 零售业务订单和收入增长显著，预计第四季度将再次表现良好 [31][32] 问题: 关于银行业务ATM年度更新订单的节奏（约6万台）以及这些订单是简单更新还是升级为回收机 [34] - 回答: 每年约6万台机器的更新节奏是正确的思考方式 这些主要是新设备安置，而非将旧机器升级为回收机，因为DN系列产品更具成本效益和可靠性 [34] 问题: 关于第四季度毛利率展望，特别是考虑到去年因ATM业务地域组合导致毛利率环比下降 [35] - 回答: 预计第四季度总毛利率与第三季度相似 银行业务毛利率预计接近26.5%，零售业务毛利率预计在25%左右的中位数，均呈现环比和同比改善 [37] 问题: 关于近期小型收购的细节及其带来的能力 [39][41] - 回答: 此次小型收购为公司提供了在美国维修第三方分支设备零部件的能力和流程 这将扩大公司在多供应商服务领域的可寻址市场，特别是在分支自动化产品方面 [41][42] 问题: 关于分支自动化解决方案正式推出后，大型国家银行与小型地区银行的需求对比 [43] - 回答: 世界领先银行为该市场设定了节奏 大型银行对解决方案感到兴奋，在向数百家较小客户展示后，他们也表现出浓厚兴趣 预计将出现与现金回收机类似的趋势，即从大银行逐步渗透到区域银行、小型信用合作社和社区银行 [43][44] 问题: 关于新宣布的2亿美元股票回购计划在2026年的执行方式 [47] - 回答: 目标是保持与之前计划相同的回购势头 鉴于公司现金流转换能力在2026年将提升超过10%，且认为股票被低估，股票是目前最好的投资选择 计划保持过去两个季度的回购水平，同时保留灵活性以应对潜在的补强收购机会 [47][48] 问题: 关于ATM业务在各地区的需求趋势 [49] - 回答: 北美业务非常稳定，更新周期以过去几个季度的相同速度演进，回收机是主要销售产品 欧洲市场表现突出，在增长不大的市场中持续获得份额和客户 亚太地区通过重新进入印度和市场定制设备赢得业务，扭转了安装基数缩小的趋势 拉丁美洲受政治动荡影响，银行更为谨慎，但巴西为拉美生产设备提升了效率 地理多样性是公司的优势 [50][51][52][53][54]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA约为5800万美元，略高于10月中旬的预公告，但仍远低于预期 [6] - 营收同比下降3%，尽管销量增长5%，主要由于合约约定的油价下跌传导所致 [17] - 毛利润同比下降20%，尽管销量增长，主要因销量增长集中在利润率最低的市场，而高利润的西方地区销量下降 [17] - 第三季度记录了8100万美元的非现金商誉减值费用 [19] - 2025年全年自由现金流预期为2500万至4000万美元的正值 [20] - 截至第三季度，库存已减少3400万美元，对现金流产生积极影响 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 橡胶业务销量同比增长7%，但营收因油价相关传导而下降 [18] - 橡胶业务毛利润同比下降，主要受不利的地理组合、关键西方地区固定成本吸收减少、定价和客户组合以及库存重估影响 [18] - 亚太和南美地区销量增长与运营改善和年度合同结果相关，但对EBITDA贡献微乎其微，因高利润地区销量下降 [18] - 特种业务销量同比和环比均增长，但改善偏向于低利润率的应用和产品 [19] - 特种业务EBITDA的最大成本因素是不利的固定成本吸收，主要是库存控制努力的结果 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 与更正常化水平相比，美国轮胎产量下降约29%，欧洲同期下降20%，西欧降幅接近35% [5] - 在涂料市场等高端领域，需求受到OEM汽车产量疲软的影响 [19] - 导电产品组合是增长最快的产品组，在高压电线电缆市场和电池储能空间等应用取得进展 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正采取自助行动，包括合理化3-5条表现不佳的生产线，以改善结构成本和整体竞争力 [13] - 重新审视非计划员工人数、工作流程、外部承包商参与度等，并正在全面合理化成本，节省效果将在本季度开始显现，并在2026年中达到运行率节省 [14][15] - 持续的工厂运营绩效改善有助于降低库存水平，从而释放营运资本，预计2025年营运资本将带来约5000万美元的现金 [15][16] - 专注于产生自由现金流，这是最高优先级 [22][23] - 客户（轮胎一级供应商）正在调整策略以捍卫份额，包括高端创新、工厂现代化和更积极推广二线品牌 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 最大的挑战是关键市场需求疲软，特种终端市场受到全球工业活动低迷的影响，橡胶领域尽管轮胎销售良好，但轮胎产量下降 [5][8] - 有迹象表明需求可能转向积极，但公司并未指望条件改善，而是基于当前现实采取行动 [5][22] - 最近的232公告是积极因素，西方市场轮胎进口渠道正在向更正常化水平再平衡，公司将受益于对炭黑需求的回归 [9][12] - 客户需求行为犹豫，包括持续的准时制订单模式，反映了整体不确定性 [19] - 工业复苏需要回到疫情前水平，包括OEM和轮胎制造的强劲需求以及更正常的贸易流动 [29][30] 其他重要信息 - 公司已聘请一位拥有30多年财务和业务领导经验、过去15年在化工行业的新任CFO，将于12月1日上任 [4] - 通过法律行动已追回730万美元的2024年欺诈相关损失，迄今总计约1100万美元，并继续通过各种法律手段和保险追偿 [19] - 第三季度完成了信贷协议修正案，增加了循环信贷能力，扩大了银行集团，提供了更多灵活性 [19] - 2026年的资本支出计划尚未公布，将在2026年2月提供更广泛展望时更新 [21] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对第四季度和2026年销量的预期，以及2026年合同谈判的进展和其对定价和利润的暗示 [24] - 第四季度预期销量下降，主要因客户进行更长的季节性停工和管理自身库存 [25] - 2026年销量取决于谈判结果，谈判比典型年份进度落后，目前尚未结束，因此具体销量和利润影响尚不确定 [25] - LaPorte工厂在2026年预计对销量和盈利为负面影响，因其本身不是高产量工厂，且存在启动成本 [26] 问题: 假设2026年轮胎进口压力维持在2025年水平，通过成本行动和客户转向价值定位，橡胶业务盈利改善的潜力，以及对定价和利润的评论 [26] - 2026年的关键未知数是谈判结果，包括赢得的销量和伴随的利润率 [27] - 公司正努力推进效率项目，但谈判结果是主要影响因素，目前处于敏感的商业谈判中 [27] 问题: 对特种业务2026年的预期，包括市场改善或组合改善 [27] - 官方指导将在2026年2月提供，看法将基于客户直接反馈、制造业PMI和OEM汽车产量等指标 [28] 问题: 对2026或2027年工业反弹的看法以及所需条件 [28] - 工业复苏需要回到疫情前水平，包括关键市场接近满负荷、OEM和轮胎制造强劲需求、贸易流动正常化 [29][30] - 轮胎销售本身保持稳健，挑战在于西方客户的市场份额成功，目前正得到贸易政策帮助 [30] - 特种业务领域需要建筑和汽车业的改善 [31] 问题: 西方轮胎进口商是否获得政府支持或更低原材料成本以维持进口，尽管有关税 [31] - 232关税25%不足以完全排除进口轮胎，美国和欧洲无法生产所有所需轮胎，历史进口比例约为50% [32] - 关键在于缩小差距，使消费者回归其正常化品牌，近期有迹象显示客户转向不同价值主张的轮胎 [32][33] - 欧洲的反倾销调查结果可能提供对其盈利能力或运营意愿的洞察 [34] - 复苏不仅依赖政府行动，也依赖行业自助，如创新高端品牌、推广二线品牌等 [34] 问题: 2025年有哪些经常性成本在2026年不会存在 [35] - 全年存在的库存调整因素，与油价趋势相关，如果油价稳定，该影响将持平 [35] - 截至当时库存已减少3400万美元，与此相关的是将库存从资产负债表移除并计入损益表的成本吸收，这是最大的项目 [35] - 另一方面，今年削减的成本有些是永久性的，但可变薪酬部分不是永久的，需要加回 [36] - 公司正采取积极的成本行动，将在2026年初帮助降低成本和提高竞争力 [36]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心FFO为每股0.60美元，较去年同期0.54美元增长11% [3][12] - 同中心NOI增长4%，推动业绩提升 [3][12] - 季度末入住率达到97.4%，环比增长80个基点 [3] - 投资组合销售生产力达到创纪录的475美元/平方英尺 [3] - 混合租金差价超过10%，连续第15个季度实现正租金差价 [4] - 截至9月30日的过去12个月中，重新招租活动同比增长50% [4] - 将全年核心FFO每股指引上调至2.28-2.32美元，代表核心FFO增长7%-9% [16] - 将同中心NOI增长指引上调至3.5%-4.25%，此前为2.5%-4% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过去12个月完成超过600笔租赁交易，总计290万平方英尺，创下纪录 [3] - 租赁期限无论是续租还是新签均有所增加 [4] - 其他收入业务实现增长，成功将资产作为营销媒介出售，并在每个资产创造额外收入来源 [12] - 持续寻求并实现运营效率，推动整体NOI增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 购物中心已发展成为每周七天的目的地，得益于人口结构变化和从城市向郊区市场的人口外迁 [5] - 市场交通创造强劲，住宅增长持续处于前所未有的水平 [5] - 堪萨斯城等市场的体育是关键的交通驱动力，并在营销计划中继续利用这一类别日益增长的势头 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用一流的租赁、营销和运营平台，结合增值和战略性外部增长，推动强劲财务表现并为未来定位 [3] - 全国零售开发有限，为露天奥特莱斯和生活方式中心创造了强劲的租赁环境，提供了战略性机会来替换表现不佳的租户、调整较大店铺的规模、多样化商品种类并鼓励现有租户再投资 [4] - 持续利用AI技术优化客户服务、增强数据和分析的预测功能，并实现整个企业资源的更有效利用 [8] - 外部增长战略在本季度通过收购堪萨斯州堪萨斯城的Legends奥特莱斯得以推进，该收购符合公司收购地理位置优越、有强劲住宅和经济市场基本面支撑以及主导娱乐目的地的零售中心的战略 [8] - 与Unrivaled Sports建立新的合作伙伴关系，作为其在共享市场的独家购物中心合作伙伴，提供卓越的交叉推广机会 [10] - 资产负债表强劲，杠杆保守，流动性充足，为继续追求选择性外部增长机会同时投资现有组合提供了灵活性 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前的零售环境动态，关税对产品定价和可用性的影响促使顾客提前购物，并通过参与零售商提供的优惠进行激励 [7] - 营销活动针对新顾客、年轻消费者和Tanger Club忠诚度会员，通过数字、社交和短信信息传递，在TikTok、Instagram和Facebook上覆盖数百万购物者并创造数亿次展示 [6] - 假日销售季已于11月1日启动，延续成功的"每天都是黑色星期五"活动 [7] - 对战略方向和在为利益相关者产生长期价值的能力方面充满信心 [17] 其他重要信息 - 第三季度末净债务与调整后EBITDA比率为5倍，受益于强劲的EBITDA增长和股息后自由现金流的留存，而不断增长的股息仅占可供分配资金的58% [15] - 近期交易活动后的预估杠杆率在季度末约为4.7倍 [15] - 季度末总流动性约为5.81亿美元，包括2100万美元现金和5.6亿美元的信贷额度可用 [15] - 季度末97%的债务为固定利率，加权平均利率为4.1%，加权平均到期期限为3.1年 [15] - 下一个重大债务到期将是2026年9月的无担保债券 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于投资组合入住率从97.4%开始的潜在增长和盈利能力的看法 [19] - 临时租户具有战略性，公司已从2名短期租赁代表扩展到40名，并将最佳短期租户转化为长期租赁 [20][21][22] - 目标是继续增长净营业收入和销售业绩，利用临时租户作为引入新品牌和保持物业现金流的杠杆 [23][24] 问题: 收购渠道前景和利用定期债务为交易融资的看法 [25] - 收购策略非程序化，侧重于能带来增值的领域，资本市场支持，当前低杠杆状况允许通过多种资本来源进行增值部署 [26] 问题: 关于增加行程、延长停留时间、更高流量以及2026年新举措的更多细节 [29] - 营销对奥特莱斯业态至关重要，针对关税担忧推出了提前返校购物活动，并提前黑色星期五活动以应对宏观经济阻力，这些将成为常年计划 [30][31][32][33][34] 问题: 关于重新招租目标80%的评估以及是否可能降低该比例 [35] - 80%的续租率目标较为合适，在零售空间新增有限的情况下有机会更具选择性，战略决策将基于吸引顾客和推动销售的品牌 [35][36][37][38][39] 问题: 2026年到期租约的平均租金略高于投资组合平均水平，是否有显著不续租情况以及预期租金差价 [43] - 租赁量达290万平方英尺，平均基本租金受资产和租户组合影响，重点是通过续租、重新招租和重新商品化整体驱动正的NOI增长 [43] 问题: 鉴于Carter's计划关闭150家门店，是否预期其门店关闭 [44] - Carter's和OshKosh在投资组合中趋势积极，已提前替换一些表现不佳的门店，OshKosh方面可能面临压力但暴露有限，计划通过更高租金和更高效租户整合品牌 [44][45] 问题: 在已提升F&B价值的中心，能否量化停留时间、顾客支出以及F&B组成部分的投资回报率 [49] - 目前多为轶事证据，使用停留时间作为重要指标建立基线，F&B提供增强了目的地吸引力并延长了顾客停留时间，早期阶段尚无法分享具体投资回报率数据点 [50][51][52][53] 问题: 收购机会集中机构资本的兴趣和竞争环境 [54] - 零售资产类别机构兴趣增长是积极信号，公司作为运营平台，在能带来增值的领域切入，资产负债表状况良好，但价值创造关键在于运营、租赁和营销平台 [55][56] 问题: 2026年不良租户观察名单的初步想法以及处理租约到期的进度 [60] - 观察名单保持在可管理水平，2026年租约到期讨论已开始进行，自上一季度以来到期比例已下降约100个基点 [61] 问题: 2026年考虑因素，如收益和变动部分 [62] - 将在2月提供指引，今年趋势积极，信贷方面和明年债券到期融资时间可能带来结果范围 [62] 问题: 自2019年以来出售幅度不大，考虑回收投资组合底层资产的原因 [65] - 历史上已出售多项资产，所有资产均产生现金流，公司有能力在所有资产上创造价值，将持续评估投资组合，若出现重大变化或不一致会考虑退出某些资产 [66] 问题: "每天都是黑色星期五"活动的早期迹象以及对明年租赁业务的影响 [68] - 活动本周启动，零售商合作带来额外价值机会，库存充足，活动丰富，去年活动非常成功，零售商认可并希望深化合作，预期今年同样成功 [68][69][70] 问题: 运营利润率趋势以及固定公共区域维护费举措 [72] - 通过顶线和底线增长利润率，在总租金中追求更高公共区域维护费份额，通过重新投标一般合同等方式提高运营效率，预计2026年利润率将继续上升轨迹 [73][74] 问题: 投资组合内增加广告牌收入的机会 [75] - 营销合作伙伴业务重要，从几乎为零起步已增长为可观业务，物业位于州际公路旁 visibility 高，有增长场外广告牌项目收入的机会，更大的未来收入机会在于与现有零售商合作增长场内展示 [76][77][78] 问题: 从第三季度到第四季度的季节性影响量化 [82] - 第四季度通常流量增加需要更多清洁和安全服务，营销投入更重，回收率可能略低，但第四季度通常有更高的超额租金 [83] 问题: 全年回收率预期87%是否仍适用，2026年回收率的上升空间 [84] - 第三季度回收率略强于预期，全年可能在80%高位，租赁结构变化也促进了回收率增长 [84] 问题: 堪萨斯城交易的来源、上升机会以及实现时间 [87] - 交易为买卖双方场外交易，资产熟悉，近期和长期均有上升空间，当前入住率93%有机会增长，附带周边土地可强化房地产，引入运营平台后有许多增加营销和引入最佳租户的机会 [87][88] 问题: 与传统商场主力店折扣店相关的共同租约条款，以及其关闭对NOI的影响 [92] - 在奥特莱斯渠道中，共同租约风险暴露非常有限，租户信任公司的商品化策略，因此影响很小 [93] 问题: 入住率趋势以及第一季度后对2026年的预期 [96] - 第一季度入住率下降主要由于两个大盒子空间，剔除后与20年历史平均水平一致，渠道和策略中入住率在第一季度见底，然后逐季建立，临时空间租金低于永久性租约，因此第一季度入住率下降对业绩无实质影响 [97][98][99][100] 问题: 营销和合作伙伴关系带来的额外收入机会 [101] - 随着新增物业，有机会在这些市场增长业务，堪萨斯城是重点例子，但不会过度营销，仍处于相对早期阶段，有增长持续租金收入的长期能力 [101] 问题: 新增收入在财务报表中的体现位置 [102] - 新增收入体现在损益表第14页的"其他收入"中，占总收入基础的3%-4%，但一直以高于平均水平的速度增长，促进了收入和同中心增长 [102]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为5310万美元，同比增长5%，超过指引区间中点 [4] - 调整后EBITDA为110万美元，EBITDA利润率约为2% [4] - 非GAAP毛利率为45.8%，低于去年同期的50.3%，主要受库存调整、美国关税成本及服务毛利率下降影响 [16] - 非GAAP运营费用为2580万美元，同比减少100万美元（下降3.7%），若汇率不变则运营费用为2500万美元（下降7%） [16] - 季度末现金及等价物为4.9亿美元，运营现金流为430万美元，低于去年同期的1360万美元 [18] - 第四季度收入指引为5600万至6000万美元，调整后EBITDA利润率指引为7%至10% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 产品收入同比增长，主要得益于耗材销售增长和AIC模式贡献 [15] - 服务收入同比增长，主要由于升级活动增加 [15] - 过去12个月客户总印量约为2.32亿次，同比增长5% [9] - Apollo系统平均年印量超过100万次，其中约40%印量用于Barker Peril生产 [6] - 约25%的Barker Peril订单超过500件，显示数字印刷正取代传统丝网印刷进入大批量生产领域 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区目前贡献约65%的收入，预计未来仍将是最大市场 [30] - 亚洲市场首次引入AIC模式并完成首笔Apollo交易，该地区是全球最大纺织品生产区 [8] - 欧洲制造商Basic Thinking在六个月内安装第二台Apollo以满足时尚品牌需求 [10] - 中欧客户HFT71整合Apollo与现有Atlas MAX Plus设备以满足激增的Barker Peril需求 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从一次性设备销售转向基于使用量的AIC recurring revenue模式，以增强长期盈利能力、可预测性和客户终身价值 [13] - 全球丝网印刷市场年印量约140亿次，其中40%（约60亿次）为小批量生产（低于1000件），是公司的目标市场 [5] - 目标到2030年捕获该目标市场约5%的份额 [5] - 公司商业推出数字鞋类解决方案，已生产超过100万双鞋，目标市场为年装饰10亿双鞋（约20亿次印量） [11] - AIC模式目前覆盖约80%的Apollo系统，季度末年化 recurring revenue 达2150万美元，随后增至2310万美元 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第四季度收入、毛利率和EBITDA将实现环比增长，同时通过AIC计划扩大 recurring revenue 基础 [14] - 展望2026年，预计收入实现低个位数增长，但EBITDA将显著扩张，主要受利用率提升、 recurring revenue 规模扩大和成本管理推动 [14] - 由于更多交易转向AIC模式，预计2026年自由现金流为负，但运营现金流目标保持为正 [31] - 行业对敏捷、高质量和可持续数字生产的需求持续增长，公司被视为最先进和可信赖的转型合作伙伴 [12] 其他重要信息 - 公司近期参加了ITMA Asia和Printing United等行业展会，获得了积极的市场反馈 [12] - 鞋类解决方案已在中国成功部署，并正扩展至越南和德国市场 [12] - 公司计划在AIC收入变得更重要时（可能在第一季度末）开始单独披露该部分收入 [29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 需求环境、系统/耗材表现及库存水平 [21] - 产品和服务收入均同比增长，服务增长主要来自升级活动，耗材和AIC模式贡献了产品收入增长 [21] - 更多系统正以AIC模式出货，虽不立即确认收入，但将为未来季度贡献增长 [21] 问题: 毛利率下降原因及价格提升的抵消作用 [22] - 毛利率下降主要受库存调整和关税影响，已沟通针对性提价以在未来季度部分抵消关税影响 [22] - 预计第四季度毛利率将扩张，因其传统上是毛利率最强的季度，并预计2023年毛利率同比扩张 [23] 问题: 2026年增长前景的可见度 [24] - 由于 recurring revenue（耗材、服务、AIC模式下的ARR）增加，可见度提升 [24] - 在对资本支出系统销售持相对保守看法下，仍预计明年实现增长，重点是EBITDA扩张和ARR加速增长 [24] 问题: 2026年低个位数收入增长的战略考量 [25] - 此增长预期反映了向构建更可预测、可持续、盈利业务的战略转型，特别是向AIC recurring revenue 模式的转变 [26] - 该转变将部分收入确认从短期移至未来期间，但为长期增长奠定了更坚实基础 [26] 问题: 是否更倾向于AIC模式而非设备销售 [27] - 是的，AIC模式被视为客户的首选模式，可降低资本投入壁垒，提高系统利用率和印量，为公司带来更好的可见性、 recurring revenue 和盈利能力 [27] - 预计明年资本支出交易减少，但系统总出货量增加，多数将以AIC模式交付 [28] 问题: 未来两到三年地理收入组合变化 [30] - 北美仍将是最大区域，期望EMEA追赶，亚洲存在巨大机遇，特别是在鞋类领域和丝网市场渗透 [30] - AIC模式刚引入亚洲，预计其未来贡献将增加 [30] 问题: 2026-2027年自由现金流展望 [31] - 随着AIC模式渗透推进，预计自由现金流为负，但目标保持运营现金流为正 [31] 问题: Q4指引变化的原因及达成中点的信心 [32] - Q3同比增长5%，Q4预期环比增长，但同比可能下降，主要驱动因素是交易从资本支出模式转向AIC模式 [32] - 预计耗材方面有显著增长，服务收入持平或略降，但AIC交易将转化为ARR [32] 问题: 服务升级活动的可持续性及2026年展望 [33] - 2024年升级活动（主要是Atlas到Atlas Max的升级）对服务收入贡献显著 [34] - 2026年计划有新的升级项目，可能为系统带来更多能力，大客户可能继续将其设备升级至Max技术 [35] 问题: 鞋类和纺织品市场需求及增长驱动 [36] - 鞋类解决方案已成熟，解决了行业痛点（如开发周期长、设计限制、生产过剩），已生产超过100万双鞋，目标市场巨大 [37] - 正扩展至越南和德国，早期客户已追加订单，预计未来三年将成为重要增长贡献者 [38] - 在时尚市场，专注于技术方面，与领先运动品牌的战略协议项目正在进行中，预计成功后将有大量订单 [39] 问题: 运营费用改善驱动因素及未来优化机会 [41] - 运营费用减少源于将资源重新分配至增长驱动领域，并持续寻求效率提升 [42] - 尽管存在不利汇率影响，本季度仍成功降低运营费用，未来将继续调整费用以匹配收入增长水平，实现盈利目标 [42] 问题: 对2026年整体商业环境的看法 [43] - 渠道状况改善，对渠道（包括AIC和资本支出交易，特别是在丝网替换和鞋类市场）有更好的可见性 [44] - 对实现所述计划（低个位数顶线增长和显著的底线EBITDA增长）充满信心 [45]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.62美元，处于指引区间上限 [5] - 2025财年调整后每股收益为6美元，同比增长9% [6] - 2025财年自由现金流为32.4亿美元，同比增长12% [6] - 2025财年软件年度合同价值增长10%，达到15.6亿美元 [6] - 2025财年调整后部门EBITDA利润率为27.6%，创年度纪录 [13] - 2025财年毛利率为52.8%，创年度纪录 [13] - 2025财年潜在销售增长3%，略低于预期 [6] - 2026财年指引：销售增长约5.5%，潜在销售增长约4%，调整后每股收益6.35至6.55美元，自由现金流35至36亿美元 [6][25] - 2026年第一季度指引：销售增长4%，潜在销售增长2%，调整后每股收益约1.40美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 软件和控制业务增长5%，智能设备业务增长2% [17] - 流程和混合业务增长4%，离散业务全年微增1% [17] - 测试与测量业务第四季度订单增长27%，销售额增长12% [5][12] - Ovation业务订单第四季度增长18%，全年增长30% [8] - 定制测量订单第四季度增长27% [8] - 测试与测量业务预计2026年实现高个位数增长 [27] - 智能设备业务群预计2026年上半年增长3%，全年增长4% [28] - 控制系统和软件部门预计2026年上半年因软件合同续订影响下降低个位数 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度潜在订单增长6%，连续三个季度实现中个位数增长 [7] - 北美、印度、中东和非洲需求强劲，欧洲和中国需求持续疲软 [7][12] - 美洲地区2025年潜在增长5%，亚洲、中东和非洲增长3%，欧洲下降2% [18] - 2026年展望：中东和非洲预计高个位数增长，美洲预计中个位数增长，亚洲预计低个位数增长，欧洲预计持平 [21][23] - 液化天然气、电力、生命科学领域投资强劲，2025年集体增长11% [12] - 订单储备年底为74亿美元，同比增长3% [18] - 大型项目漏斗价值111亿美元，电力领域预计将强劲增长 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为全球自动化领导者，专注于差异化的价值创造框架 [2] - 持续投资创新，2025年研发投入占销售额的8% [11] - 推出两款人工智能应用：Guardian Virtual Advisor和AspenTech subsurface intelligence，以提升生产力和工作流程自动化 [11] - 成功整合AspenTech，2025年实现5000万美元协同效应，计划提前两年于2026年底实现1亿美元运行率协同效应 [15] - 完成测试与测量业务2亿美元运行率协同效应的目标行动 [15] - 增长动力来自电力、液化天然气、生命科学、半导体和航空航天与国防等趋势 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户投资自动化技术以推动数字化转型，需求具有韧性 [5] - 欧洲和中国订单发货情况软于最初预期 [6] - 宏观经济环境多变，但公司持续交付优异的运营业绩 [12] - 公司对2026年计划充满信心，因其与长期趋势一致、技术领先且订单势头改善 [15] - 电力市场（包括核电）预计未来三到五年将强劲增长，受电气化、电网现代化和数据中心趋势驱动 [55] - 可持续发展/脱碳项目（如碳捕获）的漏斗价值减少了约15亿美元，但被电力、液化天然气等领域的增长所抵消 [68][69] 其他重要信息 - 2025年是公司成立135周年 [4] - 维护、维修和运营支出占销售额的65% [12] - 2026年资本回报计划约22亿美元，包括10亿美元股票回购和12亿美元股息，其中每股股息增加5% [7][31] - 2025年自由现金流利润率为18%，同比提升140个基点 [20] - 计划在2026年偿还约10亿美元债务，预计年底净债务与调整后EBITDA比率降至约2倍 [32] - 将于2025年11月20日举行投资者会议 [2] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于软件续订会计处理的澄清 - 确认这是由多年度定期许可合同的续订日期堆叠引起的会计动态，并非会计变更 [36][38] - 2026年续订动态造成1.2亿美元收入逆风，但对自由现金流无影响，此影响将在2027年和2028年逆转 [36][39] - 2025年调整后每股收益桥接图中的0.15美元受益于当年较高的软件续订量 [20][36] 问题: 测试与测量业务的发展势头 - 测试与测量业务在半导体、航空航天与国防以及广泛组合业务中势头显著 [41] - 对该业务2026年实现高个位数增长的指引有信心 [41] - 从地域看，亚洲（受半导体驱动）和北美（受航空航天与国防和半导体驱动）非常强劲，欧洲最为疲软 [65] 问题: 第四季度订单增长构成及2026年第一季度订单展望 - 流程和混合订单保持中个位数韧性，离散订单恢复至高个位数（受测试与测量驱动），安全与生产力订单持平至低个位数 [44] - 预计良好势头将延续至2026年第一季度 [44] 问题: 2026年利润率扩张驱动因素 - 2025年核心运营利润率扩张110个基点，2026年指引为80个基点，其中续订动态拖累约40个基点，运营驱动约60个基点 [45][47] - 运营驱动的利润率扩张由积极的价格成本、协同效应实现等因素推动 [47] 问题: 2026年下半年增长加速的可见度 - 增长加速得益于2025年下半年获得的订单储备将主要在2026年下半年交付，且可见度高 [52] - 若排除软件续订影响，下半年增长6%与2025年的执行情况一致 [52] 问题: 电力市场，特别是核电的展望 - 电力市场（发电、输配电）前景乐观，项目漏斗增加了约10亿美元 [80] - Ovation控制系统覆盖全球约30%的发电量，内容可见度早 [80] - 每个新建核反应堆的全范围自动化内容价值超过4000万美元，并带来超过4000万美元的10年维护、维修和运营生命周期服务机会 [86] 问题: 离散自动化趋势及测试与测量可见度 - 汽车行业持续疲软，包装机械制造业务疲软（尤其依赖西欧） [64] - 测试与测量业务在三个细分市场势头强劲，但对汽车领域的疲软有所抵消 [64] 问题: 可持续发展/脱碳项目前景 - 可持续发展/脱碳项目（如碳捕获）漏斗价值减少约15亿美元，但未影响现有订单储备 [68] - 漏斗总值保持平稳，因电力、液化天然气、航空航天与国防和生命科学领域的增长抵消了上述减少 [69] 问题: AspenTech会计动态是否为一次性事件 - 该动态并非一次性事件，而是由合同续订日期堆叠引起，公司正采取措施平滑续订日期 [72][74] 问题: 智能设备业务下半年增长加速的驱动因素 - 增长加速主要由2025年下半年在生命科学、电力和液化天然气领域赢得的项目推动 [77] - 若排除软件续订影响，增长曲线与2025年相似 [76] 问题: 发电领域漏斗进展及能见度 - 电力领域活动强劲，项目漏斗增加约10亿美元，涉及现代化和新产能 [80] - 公司在公用事业项目早期阶段就已参与，能见度较高 [80] 问题: 软件年度合同价值趋势 - 软件年度合同价值增长10%至15.6亿美元，预计2026年继续双位数增长，现金流趋势与之相符 [82] 问题: Ovation业务实力及与Aspen的协同效应 - Ovation业务增长由电力领域以及发电与输配电网络之间的协同效应驱动 [87] - 公司正开发Ovation变电站控制等产品，与AspenTech的Monarch软件协同为客户创造价值 [88] 问题: 液化天然气在订单储备/漏斗中的占比及欧洲/中国疲软的影响 - 111亿美元项目漏斗中液化天然气约占20亿美元，74亿美元订单储备中液化天然气约占3.5亿美元 [93] - 欧洲和中国疲软主要影响化工、炼油等核心业务，但电力和测试与测量等领域存在机会 [94] 问题: 资本分配优先级 - 2026年计划股票回购10亿美元，并购为机会主义性质，目前无具体目标 [95]

财务数据和关键指标变化 - 全球可比销售额增长3.6% [11] - 美国可比销售额增长2.4% [11] - 国际经营市场(IOM)可比销售额增长4.3% [15] - 国际发展许可市场(IDL)可比销售额增长4.7% [17] - 调整后每股收益为3.22美元，其中外汇折算带来4美分收益 [18] - 按固定汇率计算，调整后每股收益同比下降1% [18] - 总餐厅边际美元超过40亿美元，按固定汇率计算增长4% [18] - 季度有效所得税率为22.8% [19] - 全年有效所得税率预计在21%至22%之间 [19] - 截至目前的调整后营业利润率为47.2%，高于去年同期的46.7% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场：Snack Wraps回归，初期四周表现超预期，近五分之一麦当劳顾客购买 [11]；Extra Value Meals (EVMs)占美国总交易量约30% [13] - 饮料类别测试：在美国科罗拉多州和威斯康星州500多家餐厅进行，包括冷咖啡、果味 refreshers、精酿苏打水和能量饮料 [8][9] - 鸡肉类别：在全球前10大市场持续获得份额 [9]；美国Snack Wraps以2.99美元全国广告价回归 [9]；国际市场上，英国Chicken Big Mac和澳大利亚McWings表现超预期 [10] - 牛肉类别：面临高于历史水平的通胀压力 [48][86] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：消费者群体分化，第三季度低收入群体QSR客流量下降近两位数，而高收入群体QSR客流量增长近两位数 [3][4] - 德国市场：实现两年来最强可比销售额增长，市场份额增长趋势延续近四年 [15]；"Taste of the World"活动表现超预期 [15] - 澳大利亚市场：连续第二个季度获得市场份额，从7月开始将McSmart餐和Loose Change Menu价值产品的价格锁定12个月 [6][16]；推出Big Arch汉堡和早餐McGriddles [16] - 日本市场：连续六个季度获得市场份额，表现持续强劲 [7][17] - 中国市场：受宏观经济压力影响，短期表现承压，但长期机会信心不变，今年计划新增1000家餐厅 [17]；存在产能过剩和配送价格战 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略为"Accelerating the Arches"，专注于价值、菜单创新和卓越营销执行 [3][11] - 新的品类结构专注于鸡肉、饮料和牛肉等高潜力增长类别 [8] - 价值战略：在美国重新推出Extra Value Meals (EVMs)，包括5美元香肠麦满分套餐和8美元巨无霸套餐 [5]；McValue平台与EVMs共同服务不同消费者需求 [12] - 数字化：美国约有4500万90天活跃用户 [14]；Monopoly活动是最大的数字客户获取事件之一 [13] - 发展计划：预计到2027年底全球餐厅数量达到50,000家 [20] - 资本配置：优先投资业务增长，其余自由现金流通过股息和股票回购返还股东 [20]；10月宣布股息增加5%，为连续第49年增加股息 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满挑战，消费者压力预计将持续到2026年 [4][43] - 美国消费者群体分化趋势持续 [56] - 通胀环境被描述为"粘性"，预计明年通胀将高于平均水平，牛肉价格通胀显著 [48][76] - 公司对长期价值创造保持信心，专注于可控因素 [23][48] - 在中国，宏观经济环境具有挑战性，存在配送价格战导致定价压力，但公司仍在增长并获得份额 [17][58] 其他重要信息 - 庆祝公司成立70周年 [22] - 在美国，10月重新推出了近十年未见的Monopoly活动，并通过应用程序进行数字互动 [13] - 公司提供约7500万美元支持美国EVMs重新推出，包括4000万美元增量营销支持和3500万美元共同投资 [32][33] - 饮料测试的初步结果超出预期，客户满意度高，并带来了增量消费场合和更高的平均账单 [9] - 美国早餐时段继续面临压力，因其对经济敏感，但公司在该时段保持份额 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国业务如何同时改善餐厅盈利能力和价值感知差距 [26] - 公司认为公式是取悦顾客并吸引更多人流量，这将驱动单位经济，改善价值评分与改善单位经济并不矛盾 [27] - 随着时间推移，驱动更多客流量和购买量，一切都会随之改善，相信随着销量增长，利润率会随之提升 [28] 问题: 美国价值策略的支持程度以及加盟商持续参与的考量 [30] - EVMs针对占美国业务60%的核心菜单部分，其中EVMs占约30% [31] - 支持包括4000万美元增量营销（仅9月），9月公司支持1500万美元，Q4预计7500万美元，Q1 2026支持将显著减少并于Q1后停止 [32][33][34] - 绝大多数加盟商（98%-99%）认识到EVM问题需要解决，公司支持旨在提供过渡路径，预计Q1后系统将处于更佳位置，继续EVM计划比倒退更有利 [35][36][37][38] 问题: 美国销售轨迹和潜在客流量基线趋势展望 [41] - 公司对消费者仍持谨慎态度，外部环境充满挑战 [43] - 预计美国Q4可比销售额增长将加速，原因包括去年Q4食品安全事件、10月Monopoly活动、11月EVM重新推出等 [45] - 国际市场份额Q4可能环比减速，但两年复合增长率将显著加速 [46] - 德国和澳大利亚等市场在挑战性外部环境下表现强劲，提供了积极的基线动能 [47] 问题: 美国饮料测试的更多细节和消费者行为 [50] - 测试在约500家餐厅进行，产品组合有重叠也有差异，旨在评估消费者需求和运营复杂性 [52] - 初步消费者反应积极，公司对定价保持谨慎，旨在相对于竞争对手提供价值 [54] - 测试还关注定价，旨在在推出全国时提供有竞争力的价值 [54] 问题: 高收入客流量是否加速以及中国在IDL市场的表现 [55] - 高收入消费者趋势没有变化，分化持续，低收入客流量下降中高个位数，高收入增长高个位数 [56] - 中国宏观经济环境短期仍具挑战性，但所有IDL地区可比销售额均为正增长，公司对中长期机会保持信心 [57] - 中国存在产能过剩和配送价格战导致定价压力，但公司仍在增长并获得份额 [58] 问题: 澳大利亚价值锁定策略是否适用于美国EVM以提供价格确定性 [59] - 重新调整EVM折扣旨在重新建立消费者期望的价值，EVM是基础，与McValue平台脉冲式优惠相辅相成 [61] - 一旦度过初期增量阶段，EVM计划需要持续以维持价值感知 [62] 问题: 扭转低收入消费者趋势所需的条件 [63] - 低收入消费者面临租金、食品、 childcare等非自由支配支出通胀的压力 [64] - 改变需要消费者在生活成本方面感到缓解，实际收入增长，这取决于宏观经济因素 [65] 问题: 价值策略是否在不同收入群体中有效 [66] - 公司在高收入群体中持续获得份额，价值对所有收入群体都重要 [67] - 目标是确保在所有消费者群体中价值定位强劲 [68] 问题: 是否有从快速休闲到QSR的份额转移以及各时段表现 [69] - 高收入消费者趋势未有根本变化，公司继续在该群体中获得份额 [70] - 早餐时段因经济敏感继续承压，行业范围内均面临压力，但公司保持份额 [72] 问题: 2026年价值推动和消费者趋势的宏观展望 [73] - 公司不预测具体情景，但强调价值是麦当劳的DNA，将确保在价值方面的领导地位 [75] - 公司已采取行动，不会在价值上失利，为2026年做好准备 [75] 问题: 通胀环境对2026年行业促销环境的影响 [77] - 行业需要在抵消通胀的定价和抵抗涨价的消费者之间取得平衡 [78] - 预计将继续看到有吸引力的价值优惠，数字化优惠增加，但覆盖范围有限 [78] - 可预测性对消费者很重要，因此McValue平台和EVM等可预测组成部分非常重要 [79][80] 问题: 饮料平台全球扩张的考量 [81] - 将在部分国际市场测试，可能与美国有所不同 [82] - 饮料被视为增量机会，旨在驱动增量客流量和客单价，定价需有竞争力，但不主要作为价值平台 [82] 问题: 美国McOpCo利润率收缩的原因和牛肉展望 [84] - Q2.4%的销售额增长不足以抵消工资、食品和纸张成本通胀压力 [85] - 预计全年食品和纸张通胀在低至中个位数范围，牛肉通胀显著但公司成本涨幅低于多数同行 [86] - 重点是通过强劲的顶线增长驱动利润率增长 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长14%至6.18亿美元 [4] - 第三季度净收入增长5%至1.06亿美元 [4] - 第三季度调整后EBITDA增长18%至1.95亿美元 [4] - 第三季度调整后EBITDA利润率提升约100个基点至32% [19] - 第三季度毛利率提升60个基点至57% [4] - 年初至今自由现金流增长64%至2.96亿美元 [21] - 年初至今现金转换率为60% 高于去年同期的46% [21] - 截至10月31日 公司已动用2.15亿美元回购股票 [4] - 第四季度收入指引为4.15亿至4.25亿美元 [22] - 第四季度调整后EBITDA指引为5000万至5500万美元 [22] - 全年收入指引上调至20.75亿至20.85亿美元 较此前指引中点提高约1500万美元 [23] - 全年调整后EBITDA指引上调至5.45亿至5.5亿美元 [24] - 全年毛利率预期约为55.5% [23] - 全年SG&A支出预期为6.7亿至6.75亿美元 [24] - 资本支出预期下调至约3000万美元 [24] - 年度有效税率预计约为25% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接面向消费者渠道有机会员数量在第三季度增长8% 连续五个季度实现有机增长 [9] - 房地产渠道结束会员数量在第三季度实现环比增长 为五年来的首次 [4][12] - 客户保留率在第三季度为79.4% 接近历史高点 [13] - 更新渠道收入增长9% [18] - 房地产渠道收入增长21% [18] - 直接面向消费者渠道收入增长11% [18] - 非保修业务收入同比增长73% [18] - 全年更新渠道收入预计增长10% [23] - 全年房地产渠道收入预计增长12% [23] - 全年直接面向消费者渠道收入预计增长3% [23] - 全年其他收入预计增加7500万美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 房地产行业出现改善迹象 9月成屋销售增长4.1%至经季节调整的年率406万套 但仍是30年来的最低水平之一 [12] - 9月平均房价上涨2%至41.5万美元 负担能力仍是问题 [12] - 总住房库存同比增长14% 供应月数增至4.6个月 为五年高点 [12] - 市场正转向买方市场 房屋在市场上停留时间更长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是运营卓越 过去三年通过定价行动和运营效率提升毛利率超过1000个基点 [6][8] - 使用动态定价能力和提高贸易服务费来应对通胀 [6][7] - 承包商管理流程得到改善 优选承包商利用率在过去三年平均提升200个基点 [8] - 供应链团队通过采购量和供应商网络优化条款和分配以实现成本节约 [8] - 直接面向消费者渠道营销策略聚焦于媒体漏斗中部 即从品牌认知到考虑的阶段 [10] - 推广定价策略有效吸引新会员 并能在前两年内将其转回传统定价而不影响续订率 [10] - 数字营销方法更加复杂 利用人工智能和大型语言模型如ChatGPT改进搜索策略 [10] - Warrantina营销活动针对年轻受众 特别是千禧一代 关键指标如好感度、相关性和购买兴趣在六个月内显著提升 [11] - 在房地产渠道采取积极行动 包括增加与房地产经纪人的互动、提供差异化产品、教育以及有针对性的促销 [13] - 通过技术改善会员体验 AHS应用程序推出一年内下载率接近20% 成员已通过应用程序提交20万次服务请求 [14] - 视频专家聊天功能自2月推出以来已完成约3.5万次视频聊天 获得近乎完美的好评 [14] - 利用技术改进工作路由 使用人工智能加速授权和辅助覆盖决策 使覆盖审查速度提高10倍 [15] - 非保修收入是主要增长引擎 尤其是新的暖通空调销售 全年收入展望上调至1.25亿美元 较2024年增长44% [16] - 计划将暖通空调模式复制到其他类别 正在扩大电器更换试点 并探索屋顶和热水器更换机会 这些类别在会员中代表20亿美元的机会 [16] - 通过收购2-10获得1.9万家建筑商合作伙伴 为跨行业和新客户渠道创造新收入流提供机会 [17] - 由于利润率改善成功 公司正在重新评估今年投资者日提供的长期利润率目标 将在下次财报电话会议上提供更多信息 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度通胀处于低至中个位数范围 [19] - 有利的天气趋势减少了暖通空调行业的服务请求数量 带来600万美元的收益 [19] - 索赔成本发展带来500万美元的收益 而去年同期为300万美元的收益 [19] - 公司对管理通胀能力充满信心 [28] - 房地产宏观环境改善有助于公司行动 但挑战依然存在 [12][33] - 公司对2025年创纪录的财务业绩充满信心 [4][25] - 首席财务官杰西卡·罗斯已辞职 将由贾森·贝利接任 自11月10日起生效 [25] 其他重要信息 - 公司宣布首席财务官变更 杰西卡·罗斯辞职 贾森·贝利被任命为新任首席财务官 [25][26] - 杰西卡·罗斯同意在12月前担任顾问以确保平稳过渡 [26] - 贾森·贝利拥有超过25年的财务和公共会计领导经验 包括在Frontdoor及其前身公司工作超过15年 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本通胀的驱动因素 是否是关税影响以及是否临时 [28] - 通胀更接近4% 主要是电器成本上升所致 国内生产的设备受关税影响远小于其他领域 公司通过动态定价模型和运营执行有能力管理 [28] 问题: 房地产渠道的促销策略及其对附加率的推动 [29] - 宏观环境改善为公司举措提供了动力 公司在7月和8月提供了100美元的折扣促销 并通过合作伙伴特定促销帮助业绩超越整体房地产市场 [29] 问题: 非保修业务试点计划的早期观察和扩展时间表 [30] - 计划在2026年某个时间点在全国范围内推广电器更换计划 这比暖通空调更复杂 但初期反馈良好 机会巨大 [30] 问题: 直接面向消费者渠道第四季度指引隐含中个位数下降的原因 [31] - 降价和促销定价策略导致收入下降 但公司优先考虑用户数量增长 因为这能长期补充续订基础 且第四季度受季节性调整影响是收入最低的季度 [31] 问题: 房地产渠道会员增长在多大程度上归因于市场转向买方市场 versus 公司战略举措 [32][33] - 宏观环境改善有助于公司行动 但难以精确区分宏观因素和促销定价的贡献 两者共同作用帮助房地产渠道开始好转 [32][33] 问题: SG&A支出增加的具体投资领域 [34][35] - 增加的投资将用于Warrantina营销活动以及媒体漏斗中部的考虑阶段 数字营销方面 公司对利用大型语言模型如ChatGPT来改进搜索营销感到兴奋 [34][35] 问题: 重新评估长期利润率目标的信心来源以及第三季度有机收入增长 [36][37][38] - 利润率优势、执行能力、定价和应对通胀的能力使公司有信心重新评估目标 将在2月提供更多细节 第三季度有机收入增长为中个位数 主要受非保修定价和季节性调整影响 全年指引仍为3% [36][37][38]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总净收入为100万美元，相比2024年同期的1050万美元大幅下降，主要原因是前期与Yutique产品权利许可协议相关的递延收入确认完毕[16] - 第三季度运营费用为6300万美元，相比2024年同期的4330万美元显著增加，主要驱动因素是湿性年龄相关性黄斑变性（wet AMD）Duraview三期临床试验成本[17] - 第三季度非运营收入总计230万美元，净亏损为5970万美元，或每股亏损0.85美元，而去年同期净亏损为2940万美元，或每股亏损0.54美元[17] - 截至2025年9月30日，现金及投资总额为2.04亿美元，相比2024年12月31日的3.71亿美元有所减少，但结合10月融资净收益，预计资金可支持运营至2027年第四季度[7][15][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心产品Duraview针对湿性AMD的两项三期临床试验（Lugano和Lucia）已完成入组，共招募超过900名患者，预计2026年中期获得顶线数据[6][10] - Duraview针对糖尿病黄斑水肿（DME）的三期临床试验项目（COMO和COPRI）已启动，采用非劣效性试验设计，每项试验计划入组约240名患者，预计2026年第一季度进行首例患者给药[6][11][14] - 临床前数据显示Duraview的活性药物成分virolanib具有多机制作用，不仅能抑制VEGF介导的血管通透性，还能抑制白细胞介素-6（IL-6）介导的炎症，体外实验显示对IL-6活性的抑制率超过50%[7][12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过其领先项目Duraview改变湿性AMD和DME这两个最大视网膜疾病市场的治疗模式，目标成为所有在研缓释给药项目中首个提交申请并上市的产品，以获得先发优势[5][9] - Duraview采用独特的Duracert E技术（一种生物可降解缓释植入剂）配方，可在环境温度下运输和储存，并通过标准玻璃体内注射给药，具有差异化的产品特征[9] - 公司已在其符合GMP标准的马萨诸塞州Northridge工厂生产了Duraview注册批次，该41,000平方英尺的设施按照美国FDA和EMA标准建造，具备支持商业发布的能力[11] - 湿性AMD和DME的当前全球市场规模合计为100亿美元且不断增长，但主要由单一治疗方式（抗VEGF生物制剂单药治疗）主导，存在大量未满足的医疗需求[8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对Duraview的差异化临床特征及其改变治疗模式的潜力充满信心，强调其在湿性AMD和DME领域的临床领导地位[5][14] - 公司预计凭借强劲的资产负债表和审慎的现金管理，能够顺利执行关键里程碑，包括2026年中期湿性AMD三期顶线数据和2026年第一季度DME项目首例患者给药[7][14][18] - 管理层指出，越来越多的临床证据支持视网膜血管疾病的多因素性质，VEGF介导的血管渗漏和炎症共同导致疾病发病，IL-6是炎症的关键驱动因子[12][33] 其他重要信息 - 公司于2025年10月完成了后续融资，包括1.5亿美元融资以及承销商行使绿鞋期权，总收益约为1.72亿美元，增强了现金状况以支持DME三期项目执行[15] - 公司被Biospace评为2026年最佳工作场所之一，位列全国生物技术公司前五名，体现了公司团队和文化建设成果[38] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国湿性AMD患者人群的市场规模和治疗间隔分布，以及Duraview的预期使用情况[20] - 管理层指出约20%的湿性AMD患者需要每月治疗，即使使用新型长效药物，50%的患者注射间隔也无法超过8周，具体间隔因患者和医生对视网膜积液的容忍度而异[21][22] - 基于二期数据，约65%的患者在注射Duraview后6个月内无需补充抗VEGF注射，约90%的患者仅需0或1次补充注射，因其多机制作用（MOA）和缓释特性，预计市场接受度会很高，关键意见领袖（KOL）认为高达80%的患者可能适用[22][23][24] 问题: 关于DME试验的入组标准设计以及相对于长效TKI领域竞争对手的覆盖范围[24] - 管理层强调其是唯一拥有DME项目的缓释TKI，DME三期项目（COMO和COPRI）将入组活动性DME患者，包括初治和经治患者，对照组使用按标签使用的阿柏西普（aflibercept），Duraview每六个月给药一次[25] - 公司将利用现有湿性AMD临床试验基础设施和研究者网络，预计在2026年第一季度启动两项研究，并可能成为明年该适应症唯一进行三期入组的项目，期待实现快速入组[25][26] 问题: 关于在关键湿性AMD和DME试验中坚持使用混合终点（blended endpoint）的考量，以及相对于单一终点的优势[27] - 管理层表示未考虑单一终点，混合终点（在主要终点中计算两次访视）可以减少因患者错过访视造成的数据缺失，并允许在一次访视视力下降时捕捉下一次访视的视力恢复，从而降低变异性并提高研究效力，此方法已常见于湿性AMD试验并获得FDA认可[28][29][30] 问题: 关于IL-6抑制的差异化优势及其在DME中相较于单纯抗VEGF方法的临床获益转化[30] - 管理层引用近期基因泰克（Genentech）的试验数据，显示IL-6抑制剂联合抗VEGF每月给药在DME中能更早、更持续地改善视力；公司Duraview的virolanib通过阻断JAK1受体有效抑制IL-6通路，结合其缓释特性（六个月两次注射 vs 每月注射），可能带来显著改善，尤其对于对抗VEGF反应不佳的患者[31][33] 问题: 关于IL-6机制在DME与AMD中的相对重要性，以及对湿性AMD三期试验数据的预期（包括BCVA非劣效性、注射负担减少和救援率）[32] - 管理层认为IL-6在DME中的作用证据非常充分，在湿性AMD中也是预后因素；对于试验数据，基于二期结果，预期能达到相对于按标签使用的阿柏西普的非劣效性，并保持良好的安全性；关于治疗负担减少，与KOL讨论后认为减少50%将使其处于治疗前沿[33][34][35] 问题: 关于湿性AMD试验（Lugano和Lucia）若达到非劣效性终点，统计计划是否允许检验优效性，以及临床医生如何解读与追求优效性声称的潜在竞争对手的比较[35] - 管理层确认统计计划采用分层检验，若达到非劣效性，允许检验相对于阿柏西普的优效性；若显示优效性，将是一个杰出结果，可使Duraview定位为优质药物，且相对于按标签使用的阿柏西普的优效性声称比相对于单次剂量阿柏西普的声称更具相关性[36][37]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并营收为6亿6790万美元，同比增长6.9%，但剔除新收购的Kurt Geiger后，营收下降14.8% [9] - 批发业务营收为4亿4270万美元，同比下降10.7%，剔除Kurt Geiger后下降19% [9] - 直接面向消费者业务营收大幅增长76.6%，达到2亿2150万美元，剔除Kurt Geiger后增长1.5% [9] - 综合毛利率为43.4%，高于去年同期的41.6%，主要得益于Kurt Geiger更高的DTC业务占比 [10] - 批发毛利率为33.6%，低于去年同期的35.5%，主要受关税压力影响 [10] - DTC毛利率为61.9%，低于去年同期的64%，受关税及Kurt Geiger特许经营业务较低毛利率影响 [11] - 运营收入为4630万美元，占营收的6.9%，远低于去年同期的8540万美元（占营收13.7%） [11] - 净收入为3040万美元，摊薄后每股收益为0.43美元，去年同期为6480万美元，每股0.91美元 [12] - 季度末净债务为1.85亿美元，库存为4.76亿美元，剔除Kurt Geiger后库存为2.756亿美元，同比增长2.6% [12] - 对第四季度营收指引为同比增长27%-30%，每股收益预计在0.41-0.46美元之间 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 批发鞋类营收为2.665亿美元，同比下降10.9%，剔除Kurt Geiger后下降16.7% [9] - 批发配饰和服装营收为1.762亿美元，同比下降10.3%，剔除Kurt Geiger后下降22.5% [9] - 旗舰品牌Steve Madden的批发售罄率和DTC销售趋势在最近几个月显著加速 [5][6] - 新品牌Kurt Geiger London可比销售额在第三季度实现中双位数增长 [6] - Dolce Vita和Betsey Johnson品牌预计在2025年全年实现营收增长 [7] - 手袋业务面临压力，主要由于渠道库存过剩和市场压力，但秋季售罄情况有所改善 [46] - 服装业务表现良好，在Nordstrom、Dillard's等关键客户中稳步增长 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - Steve Madden品牌在国际市场保持良好势头，2025年预计实现高个位数营收增长，EMEA、APAC和美国以外美洲地区增长相似 [73] - Kurt Geiger品牌在其本土市场英国、美国以及欧洲均实现增长 [41] - 公司正通过Steve Madden网络将Kurt Geiger扩展到国际市场，并利用Kurt Geiger平台在英国发展Steve Madden业务 [6][42] - 位于墨西哥边境的几家大型奥特莱斯门店销售额下降约40%，对整体奥特莱斯渠道造成拖累 [82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过有吸引力的产品和有效营销加深与消费者的联系 [5] - 营销团队增加了对YouTube、TikTok等平台的投资，以提升品牌在Z世代和千禧一代中的知名度和转化率 [6] - 公司正在将生产从中国转移，以实现供应链多元化，避免过度依赖单一国家 [26] - 对Kurt Geiger的整合按计划进行，团队在营收协同效应（如国际市场扩张）和成本节约（如货运和物流）方面取得进展 [6][7] - 公司采取了战略性定价行动来缓解毛利率压力，并对产品进行逐个审慎提价 [50][55] - 公司计划明年在美国为Kurt Geiger开设少量门店，并继续在批发渠道寻求增长 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度充满挑战，主要由于美国对进口商品征收新关税的影响，但最困难的时期可能已经过去 [4] - 批发客户的订单模式正在正常化，公司通过定价和采购举措缓解了部分毛利率压力 [4][5] - 尽管有关税干扰，但公司旗下品牌和产品的潜在消费者需求强劲 [5] - 管理层对秋季产品系列（特别是靴子和正装鞋）的表现感到满意，并对春季业务前景更具信心 [17][18] - 公司预计第四季度财务表现将改善，并对其品牌、商业模式和长期增长战略充满信心 [8] 其他重要信息 - 公司期末运营397家实体零售店（含99家奥特莱斯）、7个电子商务网站和133个国际市场的特许经营店 [10] - 第三季度资本支出为1160万美元，未在公开市场回购普通股 [12] - 董事会批准了每股0.21美元的季度现金股息，将于2025年12月26日支付 [13] - 公司注意到，对于时尚前沿的新产品，消费者对提价的接受度较高，但对核心基础产品的提价则需更为谨慎 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 秋季时尚趋势、库存水平及春季展望 [16] - 秋季产品表现强劲，特别是靴子和正装鞋类，时尚运动鞋业务有所下滑，但被乐福鞋、穆勒鞋等弥补 公司对春季前景更具信心 [17][18] 问题: 第四季度营收指引的构成及Kurt Geiger的贡献 [19] - 剔除Kurt Geiger的核心业务营收指引为下降2%至4%，其中批发鞋类和DTC增长，但批发配饰和服装仍下降 Kurt Geiger预计贡献1.82亿至1.87亿美元营收 [19] 问题: Kurt Geiger的DTC营收占比及对毛利率的影响 [20] - Kurt Geiger整体业务超70%为DTC，第四季度DTC营收预计约1.35亿美元，这对毛利率有显著的正面混合影响 [20] 问题: 核心Madden业务是否出现缺货、补货能力、DTC渠道表现及中国减产对采购的影响 [24] - 部分款式出现缺货，但已通过提前备货和墨西哥快速供应链进行补货 DTC渠道中电子商务增长快于实体店 中国关税下调增加了采购灵活性，但公司仍将坚持供应链多元化 [25][26][27] 问题: Kurt Geiger明年的渠道扩张计划 [28] - 计划明年在美国开设少量Kurt Geiger门店，同时批发渠道也有增长机会 [28] 问题: 剔除Kurt Geiger后第四季度批发鞋类和配饰的展望 [32][34] - 剔除Kurt Geiger，第四季度批发鞋类营收预计增长2%至4.5%，批发配饰和服装预计下降中高双位数 [34] 问题: Kurt Geiger的订单可见性及2026年展望 [36][37] - Kurt Geiger订单周期较长，可见性更高 品牌表现良好，预计2026年将继续增长，但具体细节将在下次财报公布 [37] 问题: Kurt Geiger各区域表现及国际扩张协同效应进展 [41][42] - Kurt Geiger在英国、美国和欧洲均实现增长 通过与国际团队和合作伙伴的接洽，国际扩张的协同效应预计在2026年后期开始显现成效 [41][42] 问题: 手袋和服装业务更新 [45] - Steve Madden手袋业务因渠道库存和关税影响面临压力，但秋季需求改善，预计2026年春季企稳 服装业务表现良好，在关键百货渠道和沃尔玛持续增长 [46][47][48] 问题: 不同零售渠道的销售表现及价格阻力 [49][50] - 高端时尚渠道表现强劲，消费者对新产品提价接受度良好，但对基础产品提价需谨慎 公司采取了精准的、非一刀切的提价策略 [50][51] 问题: 平均售价提升的影响及展望 [55] - 受提价和产品组合转向高单价靴类影响，第三季度DTC平均售价高个位数增长，第四季度预计中双位数增长 [55] 问题: 批发业务语气转变的原因 [56] - 语气改善源于外部关税干扰减弱以及底层需求和售罄率改善导致批发客户计划更积极 [57] 问题: 产品反响良好对促销策略的影响 [58] - 第四季度DTC促销天数已较去年显著减少，公司将尝试在假期促销季保持相对较低的促销力度 [59] 问题: 2025年利润率侵蚀的可恢复性 [63] - 长期看大部分利润率侵蚀可恢复，但2026年可能无法完全恢复 核心业务目标恢复至关税前水平，Kurt Geiger业务目标逐步提升至Steve Madden水平或更高 [64] 问题: Kurt Geiger对第四季度毛利率的影响及国际增长机会 [69][70][73] - Kurt Geiger对第四季度毛利率的影响与第三季度相似，约300基点 Steve Madden国际业务预计2025年高个位数增长，Kurt Geiger国际业务预计未来几年强劲双位数增长 [70][73] 问题: 关税对毛利率的影响及定价策略 [77][78][80] - 第三季度关税对毛利率的影响比第二季度恶化约100基点，第四季度预计进一步恶化，但通过缓解措施后的净影响将显著减小 目前提价约10%，未来将审慎评估是否需要进一步提价 [78][80] 问题: 不同批发和DTC渠道的表现差异 [81][82] - 批发业务中全价渠道表现最强，价值渠道（如折扣店和大众市场）压力较大 DTC业务中全价店表现远好于奥特莱斯，后者受边境店表现不佳和供应链中断影响 [82] 问题: 价值渠道订单减少的原因 [83] - 价值渠道在4-5月中国关税高达145%时订单削减最显著，目前正在恢复正常 [83] 问题: 第四季度营销计划 [84] - 将继续投资于品牌故事讲述和社交媒体营销，与消费者互动 [85] 问题: Kurt Geiger的利润率结构、2026年恢复路径及长期目标 [89][90][92][94] - 2024年Kurt Geiger利润率约9%，2025年（收购后）预计约6%，2026年将改善 长期目标达到甚至超过Steve Madden历史水平，主要通过SG&A协同效应和业务规模杠杆实现 [90][92][94]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度税前收入为1720万美元 每股收益为024美元 [5] - 房屋销售收入为262亿美元 同比下降6% 房屋交付量为788套 同比下降3% 平均售价为333万美元 同比下降26% [10] - 毛利率为21% 同比下降550个基点 处于指导区间中值 [10] - 销售、一般及行政费用占收入比例为138% 同比上升150个基点 主要由于收入下降及新部门开设导致薪酬相关费用增加 [12] - 净收入为1620万美元 同比大幅下降 调整后净收入为1300万美元 [12] - 季度末现金为1480万美元 无抵押循环信贷额度未偿还余额为4900万美元 可用额度为201亿美元 债务与账面资本化比率为112% 净债务与账面资本化比率为84% 较第二季度下降370个基点 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 净订单量为690套 同比增长15% 每月每社区销售量为24套 [5] - 生产周期为54天 与第二季度持平（休斯顿部门除外） [6] - 每套房屋的成交成本激励约为9500美元 去年同期为6600美元 价格折扣占收入比例为18% 去年同期为12% [10] - 当季确认了390万美元的远期承诺成本 去年同期为185万美元 第二季度为90万美元 [11] - 季度末积压订单为760套 平均售价约为34万美元 预期毛利率约为20% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 格林维尔市场已开始房屋垂直建设 达拉斯市场开始建立意向客户名单 墨西哥湾沿岸市场预计明年年中启动 [6] - 重点扩展市场包括夏洛特、卡罗来纳、纳什维尔、查塔努加、达拉斯和阿拉巴马墨西哥湾沿岸 [30][31] - 亚特兰大、休斯顿、达拉斯等大型市场目标为至少两个完整的R团队（每个团队200套交付量）以实现规模效应 [30] - 中乔治亚地区（亚特兰大I-20州际公路以南至梅肯地区）已设立新部门 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期战略是成为美国南部关键市场的首选建筑商 运营理念侧重于为购房者提供质优价廉的房屋 同时保持严格的成本控制和领先的生产周期 [4] - 通过期权协议控制大部分地块和土地 维持强劲的资产负债表以规避风险 [4] - 强调"速度优于价格"的哲学 认为在接近满负荷运行时运营效率更高 [6][20] - 采用土地轻型模式 通过期权协议控制地块 减少资本密集度 [17] - 行业面临的主要挑战是买家心理和消费者信心 融资激励仍是重要的销售工具 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管抵押贷款利率在季度内呈下降趋势 但整体需求仍然疲软 主要阻力是买家心理和消费者信心 [5] - 宏观经济不确定性持续 通胀、就业趋势、利率和消费者信心等更广泛的宏观因素可能对需求和销售时间及量造成阻力 [17] - 交通量表现尚可 但转化率较为困难 因此持续依赖激励措施 [37] - 预计第四季度房屋交付量在725至775套之间 平均售价在33万至335万美元之间 毛利率预计在185%至195%之间 [15] - 2026年社区数量增长可能在10%至20%范围内 但最终取决于市场吸收速度 [23][24] 其他重要信息 - 报告净收入的法定有效税率为59% 调整后净收入假设100%公众持股和246%的联邦及州有效税率 以便与采用传统C类公司结构的同行进行比较 [13] - 当季发生160万美元的地块期权交易放弃费用 计入其他收入和费用 [12] - 季度末活跃社区数量为98个 预计第四季度将保持大致稳定 [16] - 全行业范围内 项目审批和最终完工签核的许可环节持续面临挑战和延迟 在中心大都会市场尤为普遍 [39] - 行业环境推动公司向现房销售倾斜 但公司本质上仍专注于预售 历史预售比例高达70% [28][43] 问答环节所有提问和回答 问题: 第三季度到第四季度毛利率的构成以及第四季度积压订单外计划交付的房屋组合 [19] - 公司将继续推行激励措施以坚持"速度优于价格"的哲学 因为宏观环境不确定且买家信心是主要问题 [20] - 远期承诺成本随着整体利率下降而有所降低 但公司通过提供更强激励（如针对旧现房提供35%固定利率）将这部分节省回馈市场以刺激销售速度 [20][21] 问题: 2026年社区数量和地块成本的展望 [22] - 鉴于市场不确定性 难以提供2026年具体指导 但自上市18个月以来 公司控制的地块数量已近三倍增长 [23] - 社区数量增长可能在10%至20%范围内 但最终增长取决于市场吸收速度和地块能否按时交付 [23][24] 问题: 积压订单转化率较高的原因及长期趋势 [27] - 当前竞争环境导致市场上现房较多 折扣集中于此 公司通过远期承诺来保持现房销售速度 [28] - 行业环境推动公司更偏向现房销售 但公司正通过提供地块预留等激励措施努力回归预售模式 预计环境改变后预售比例将回升 [28][29] 问题: 新社区和已控制地块的地理分布及市场扩展优先级 [30] - 市场进入标准是能够实现规模效应 每个R团队目标交付200套 每个分部目标至少400套（大型市场如亚特兰大、休斯顿、达拉斯目标至少两个完整R团队） [30] - 扩展重点放在尚未达到规模效应的市场（如夏洛特、卡罗来纳、纳什维尔）以及新开设的分部（如中乔治亚、查塔努加、达拉斯、阿拉巴马墨西哥湾沿岸） [30][31][32] 问题: 第四季度剩余月份的需求假设以及与历史季节性模式的对比 [36] - 公司未对年内剩余时间做出额外增长假设 环境仍然困难 虽有客流但转化困难 因此持续依赖激励措施 销售速度难以预测 [37] 问题: 各市场许可审批延迟情况的现状和变化趋势 [38] - 许可审批在项目最终方案批准和完工签核方面持续面临挑战和延迟 该问题普遍存在 across all markets 但在中心大都会市场更为严重 在急需住房刺激的偏远都市区则相对较少 [39] 问题: 交付和积压订单中现房与预售房的比例以及两者当前的利润率差异 [42] - 第四季度交付中现房比例可能略高于预售房 比例大约为50/50或现房稍多 积压订单中预售房可能占比较高但差距不大 [43] - 历史上公司专注于预售 比例约为70%预售、30%现房 且90%以上的房屋在干墙阶段前已签约 当前环境暂时改变了这一比例 [43] - 随着其他建筑商现房水平下降 预计市场将逐渐向有利于公司的方向转变 [44] 问题: 随着社区数量增长 未来销售、一般及行政费用的走势 [45] - 目前正在制定预算 固定间接费用（如公司支持团队）将随着业务量增长产生杠杆效应 可变部分（如佣金、社区营销）将随社区数量和销售启动/交付量大致同步变动 预计明年将产生一定的杠杆效应 [46] 问题: 季度内激励措施和远期承诺利差的月度变化情况 以及目标最低吸收速度 [50] - 第四季度的合理吸收速度目标为每月每社区25至35套 公司正通过牺牲利润率来推动吸收速度 [51] - 第三季度远期承诺成本随利率下降而降低 但公司通过提供更强激励（尤其针对旧现房）将节省的成本回馈市场 激励措施在整个季度呈上升趋势 [51][52] - 最近一周吸收速度有所提升 [52] 问题: 不同消费者群体（如首次购房者、缩小住房规模者）的需求变化 以及缩小住房规模者是否因难以出售现有房屋而犹豫或取消合同 [53] - 确实观察到许多买家因 contingency 未能达成而导致现房增加 缩小住房规模者群体面临较大挑战 因为新建房屋价格首次长期低于二手房 给这类买家造成了困难 [54]