行业趋势 - 2025年“十四五”收官，军工装备订单将批量落地，军工电子订单有望率先高速增长[1][4] - 新一轮装备放量，上游军工电子订单先行，收入弹性更明显[4] 企业表现 - 2019 - 2021年宏达电子、鸿远电子（自产）、紫光国微（特种集成电路）收入复合增速分别为54%、51%、77%[4] 公司概况 - 中国稀土是中重稀土龙头，在资源和冶炼分离端均有布局[5] 资源情况 - 江华稀土矿2021年投产，2023年产量2384吨；圣功寨和肥田稀土矿探转采推进中，离子相REO资源储量合计10.14万吨[5] 产能产量 - 冶炼分离产能达12400吨，2023年产量3756吨[5] 指标情况 - 中国稀土集团成立前，指标源于五矿稀土集团，2021年集团开采指标2010吨，冶炼分离指标5658吨[6] 投资建议 - 预计2025 - 26年中国稀土归母净利润分别为3.16/4.49亿元，对应PE分别为107/75倍[6] 风险提示 - 军工行业订单落地不及预期，历史经验可能失效[5] - 中国稀土面临产业政策变动、下游需求不及预期、海外供应增加、测算偏差、资料更新不及时等风险[6]