报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 中远海特发布24年报及25年一季报，业绩符合预期，24年归母净利润15.3亿元，同比+44%；25Q1归母净利润3.5亿元，同比+1.6% [1] - 中美关税政策超预期缓解，短期集运舱位紧张，有望带动纸浆船市场去程业务盈利提升 [1] - 预计25 - 27年利润分别为18.8/22.8/24.8亿元，同比分别增长23%/21%/9%，成长性较好，对应25年盈利，PE估值为9.3x [2] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司业绩处于前期预告上限，25Q1业绩增速放缓，24年毛利36.6亿元，同比+73%；毛利率达21.8%，同比+4.2pcts；25Q1毛利10.1亿，同比+42%，环比-14% [1] 分部业务 - 24年机械设备+汽车运输量价齐升，预计25年基本面稳健增长 [1] - 24年多用途船、重吊船毛利合计13.7亿，同比+91%，24年MPP市场均价1.8万$/天，25Q1为1.84万$/天 [1] - 24年纸浆、汽车船毛利分别为7.6/5亿元，合计12.6亿，同比+255%；25Q1纸浆船去程运价环比回落，汽车运输量价基本稳定，关税政策缓解，纸浆船去程运价有望再度上行 [2] - 24年半潜船毛利4.9亿元，同比-7%，25年新项目开工后利润贡献回升 [2] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|12197|16780|21580|25000|26478| |同比增长|-0%|38%|29%|16%|6%| |营业利润(百万元)|1028|1898|2635|3303|3602| |同比增长|-6%|85%|39%|25%|9%| |归母净利润(百万元)|1064|1531|1876|2280|2483| |同比增长|30%|44%|23%|22%|9%| |每股收益(元)|0.50|0.71|0.68|0.83|0.90| |PE|12.8|8.9|9.3|7.6|7.0| |PB|1.2|1.1|1.0|0.9|0.9| [3] 基础数据 - 总股本2744百万股，已上市流通股2147百万股，总市值17.4十亿元，流通市值13.6十亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）6.0，ROE（TTM）9.4，资产负债率55.9% [4] - 主要股东为中国远洋运输有限公司，持股比例40.99% [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|8|-12|2| |相对表现|5|-10|-3| [6]

整体财务关键指标同比变化 - 本报告期营业收入51.96亿元，较上年同期增长51.47%[3] - 归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，较上年同期增长1.56%[3] - 经营活动产生的现金流量净额10.20亿元，较上年同期增长53.08%[3] - 本报告期末总资产401.78亿元，较上年度末增长15.03%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益164.10亿元，较上年度末增长30.42%[4] 资产负债表项目变动比例及原因 - 货币资金变动比例为116.01%，主要因收到非公开发行股票募集资金[7] - 应收票据变动比例为 -31.49%，主要因汇票到期收回款项[7] - 应收账款变动比例为116.12%，主要因应收已完航次运费收入同比增加[7] - 预收款项变动比例为261.13%，主要因预收房租增加[7] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数为94,540[10] - 廖方红持有境内自然人股份8,940,300股，占比0.33%[11] - 广州产投产业升级1号私募证券投资基金和博成定增1号私募证券投资基金均持股8,873,720股，占比0.32%[11] - 中国远洋运输有限公司持有无限售条件流通股1,124,863,544股[11] 资产负债表项目不同时间对比 - 2025年3月31日货币资金为6,222,331,649.70元，较2024年12月31日的2,880,632,259.86元有增长[14] - 2025年3月31日应收账款为1,071,025,868.38元，较2024年12月31日的495,568,958.57元增加[14] - 2025年3月31日流动资产合计10,990,250,662.17元，2024年12月31日为6,793,500,516.32元[14] - 2025年3月31日非流动资产合计29,188,185,871.14元，2024年12月31日为28,135,144,953.34元[15] - 2025年3月31日资产总计40,178,436,533.31元，2024年12月31日为34,928,645,469.66元[15] - 2025年3月31日应付账款为2,827,947,461.36元，较2024年12月31日的2,438,136,823.09元增加[15] - 2025年3月31日流动负债合计8,561,487,162.97元，2024年12月31日为8,040,181,277.29元[15] - 2025年3月31日非流动负债合计138.86亿元，较2024年12月31日的130.99亿元增长6.00%[16] - 2025年3月31日负债合计224.47亿元，较2024年12月31日的211.39亿元增长6.28%[16] - 2025年3月31日所有者权益合计177.31亿元，较2024年12月31日的137.90亿元增长28.57%[16] 2025年第一季度利润表关键指标同比变化 - 2025年第一季度营业总收入51.96亿元，较2024年第一季度的34.30亿元增长51.47%[18] - 2025年第一季度营业总成本46.46亿元，较2024年第一季度的30.82亿元增长50.74%[18] - 2025年第一季度净利润4.58亿元，较2024年第一季度的3.42亿元增长33.80%[19] - 2025年第一季度基本每股收益0.161元/股，2024年第一季度为0.158元/股[19] 2025年第一季度经营活动现金流量关键指标同比变化 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计47.64亿元，较2024年第一季度的30.06亿元增长58.47%[22] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计37.44亿元，较2024年第一季度的23.40亿元增长60.09%[22] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额10.20亿元，较2024年第一季度的6.66亿元增长53.08%[22] 2025年第一季度投资活动现金流量关键指标同比变化 - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为119,897,059.18元，2024年第一季度为39,253,938.01元[23] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -119,897,059.18元，2024年第一季度为59,749,439.19元[23] 2025年第一季度筹资活动现金流量关键指标同比变化 - 2025年第一季度吸收投资收到的现金为3,476,933,798.91元，2024年第一季度无此项数据[23] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为258,129,165.13元，2024年第一季度为254,011,421.78元[23] - 2025年第一季度筹资活动现金流入小计为3,735,062,964.04元，2024年第一季度为254,011,421.78元[23] - 2025年第一季度偿还债务支付的现金为745,871,952.11元，2024年第一季度为827,619,195.57元[23] - 2025年第一季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为51,529,476.09元，2024年第一季度为87,787,334.00元[23] - 2025年第一季度支付其他与筹资活动有关的现金为489,116,290.25元，2024年第一季度为171,874,960.13元[23] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为2,448,545,245.59元，2024年第一季度为 -833,270,067.92元[23] 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额同比变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为3,338,697,271.23元，2024年第一季度为 -164,614,977.92元[23]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为51 96亿元 同比增长51 47% [1] - 2025年第一季度净利润为3 45亿元 同比增长1 56% [1]

公司资本与股本 - 中远集团注册资本为1619135.13万元[7] - 2025年3月中远海特向特定对象发行597269624股，股本从2146650771股变更为2743920395股[14] 股东增持 - 本次增持前中远集团持有公司1083147344股股份，占总股本50.46%[10][16] - 增持计划实施期限为2024年10月21日起6个月，增持总金额不低于1.44亿元，不超过2.88亿元[11] - 截至2025年2月20日，中远集团累计增持35734900股，约占总股本1.66%，成交总金额24665.82万元，增持后持股占比达52.12%[12] - 截至法律意见书出具日，中远集团累计增持42266200股，持有公司1125413544股，持股比例41.01%[14][16] - 截至法律意见书出具日，中远海运集团持有公司298634812股，持股比例10.88%[14][16] - 截至法律意见书出具日，中国广州外轮代理有限公司持有公司10256301股，持股比例0.37%[14][16] - 截至法律意见书出具日，中远集团及其一致行动人合计持有公司1434304657股，持股比例52.27%[14][16] 资金来源 - 截至2025年2月20日，专项贷款9999.23万元，自有资金14666.59万元[12] 公告发布 - 2024年10月21日中远海特发布控股股东增持股份计划公告[18] - 2024年11月16日中远海特发布控股股东首次增持公司股份暨增持计划进展公告[18] - 2024年11月28日中远海特发布控股股东增持计划进展公告[18] - 2025年1月4日中远海特发布控股股东增持计划进展暨增持达1%的提示性公告[18] - 2025年2月21日中远海特发布控股股东增持计划进展暨股东权益变动触及1%整数倍的提示性公告[18]

股东情况 - 直接控股股东为中国远洋运输有限公司[3] - 间接控股股东为中国远洋海运集团有限公司[4][6] 增持计划 - 增持期限自2024年10月21日起6个月，金额1.44 - 2.88亿元[3][5] 股本变化 - 2025年3月发行597,269,624股，股本变为2,743,920,395股[6][7] 持股比例 - 截至披露日，中国远洋运输有限公司持股41.01%[7] - 截至披露日，中国远洋海运集团持股52.27%[7]

公司基本信息 - 公司于1999年11月首次发行人民币普通股23,000万股，由发起人认购[15] - 公司于2002年2月7日获批，4月18日在上海证券交易所上市，首次向社会公众发行人民币普通股13,000万股[15] - 公司注册资本为人民币2,743,920,395元[18] - 公司股份总数为2,743,920,395股，均为普通股[27] 股份相关规定 - 公司收购股份合计不得超已发行股份总额的10%，并应在3年内转让或注销[34] - 董监高任职期间每年转让股份不得超所持本公司股份总数的25%，上市1年内及离职后半年内不得转让[37] - 董监高、持股5%以上股东6个月内买卖股票所得收益归公司所有[37] 股东权益与诉讼 - 股东对股东大会、董事会决议有异议，可在60日内请求法院撤销[43] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，可书面请求监事会或董事会对违规董高提起诉讼[44] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后的6个月内举行[53] - 单独或合并持有公司10%以上股份的股东请求时，公司需在2个月内召开临时股东大会[54] - 股东大会普通决议需出席股东（含代理人）所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[79] 董事会相关 - 董事会由7 - 11名董事组成，设董事长1人，可设副董事长1 - 3人[105] - 董事会每年至少召开4次定期会议，于会议召开10日以前书面通知全体董事和监事[114] 独立董事相关 - 公司董事会成员中应有三分之一以上独立董事，至少有一名会计专业人士[124] - 独立董事连任时间不得超过六年[129] 高管相关 - 公司设首席执行官/总经理1名，副总经理若干人，每届任期3年，连聘可连任[142][145] 监事会相关 - 监事会由5 - 7名监事组成，设主席1名，职工代表比例不低于1/3[157][159] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需半数监事通过[160][161] 财务与利润分配 - 公司在会计年度结束4个月内披露年报，前6个月结束2个月内披露半年报[164] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[165] - 公司最近三年现金累计分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%[168] 其他 - 公司聘用会计师事务所聘期一年，由股东大会决定，审计费用也由股东大会决定[179][180] - 公司设总法律顾问（首席合规官）1名[183]

股本与注册资本变更 - 公司完成向特定对象发行A股股票597,269,624股[2] - 公司总股本变更为2,743,920,395股[2] - 公司注册资本变更为2,743,920,395元人民币[2] 公司章程修订 - 原《公司章程》规定公司注册资本为2,146,650,771元，修订后为2,743,920,395元[3] - 原《公司章程》规定公司股份总数为2,146,650,771股，修订后为2,743,920,395股[4] - 原《公司章程》规定普通股为2,146,650,771股，其他种类股0股，修订后普通股为2,743,920,395股，其他种类股0股[4]

报告公司投资评级 - 报告对中远海特的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩显示，营业收入167.80亿元，同比增长37.57%，归母净利15.31亿元，同比增长43.82%，业绩大幅增长得益于集散景气外溢和新增运力投产，看好纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持买入评级 [4] - 因2025年公司预计交付53艘新船，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS为0.71/0.86/0.97元/股，对应PE分别8.4/6.9/6.1倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-14.6%、-10.0%、-11.9%、-6.0%，相对上证综指涨幅分别为-15.0%、-5.8%、-13.2%、-15.0% [3] 公司基本信息 - 发行股数2743.92百万股，流通股2146.65百万股，总市值16216.57百万元，3个月日均交易额253.57百万元，主要股东中国远洋运输有限公司持股40.99% [4] 财务数据摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|12007|16780|19819|22983|23993| |增长率(%)|-1.6|39.8|18.1|16.0|4.4| |EBITDA(百万元)|2460|3893|5357|6225|6643| |归母净利润(百万元)|1064|1531|1937|2361|2670| |增长率(%)|29.7|43.8|26.6|21.9|13.1| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.39|0.56|0.71|0.86|0.97| |市盈率(倍)|15.2|10.6|8.4|6.9|6.1| |市净率(倍)|1.4|1.3|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA(倍)|11.4|10.5|8.6|7.5|6.2| |每股股息 (元)|0.2|0.3|0.3|0.3|0.4| |股息率(%)|4.6|3.8|4.7|5.7|6.4| [8] 财务表现亮点 - 2024年营业收入167.8亿元，同比增长37.57%；归母净利润15.31亿元，同比增长43.82%，均创历史新高；经营活动现金流净额36.16亿元，同比增长23.74%；期末总资产增长26.43%至349.29亿元，净资产收益率提升3.11个百分点至12.74%；拟每10股派发现金2.79元，分红总额7.66亿元，分红率达50.02% [9] 各船型业务表现 - 多用途船收入同比增长6.89%至36.15亿元，毛利率提升12.76个百分点至18.48%；重吊船收入同比增长5.83%至22.31亿元，毛利率提升6.60个百分点至31.52% [9] - 汽车船收入同比增长1680.47%至14.04亿元，毛利率提升13.70个百分点至35.53%，期租水平同比增长238.56%至48633美元/天 [9] - 纸浆船业务收入同比增长73.61%至44.08亿元，期租水平同比上涨32.25%至23060美元/天，毛利率提升3.92个百分点至17.20%，运力规模跃居全球第二 [9] 2025年业务展望 - 多用途船与重吊船：全球经济复苏带动能源转型和基础设施建设项目增加，中国先进制造产品出海提速，设备运输需求大，但新增运力有限，预计未来2 - 3年内运力供给紧张，支撑运价韧性 [9] - 纸浆船：在政策支持下，预计国内纸浆需求上升，隆众资讯预计2025年国内纸浆消费总量将增长7%至4741万吨，海外浆厂扩产计划也将支撑运需 [9] - 汽车船：克拉克森研究预计2025 - 26年全球汽车海运贸易量增速放缓至1.4%和1.3%，船队增长达12%和8%，但老旧非环保船队更替或为运费市场提供部分支撑 [9] - 2025年公司预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，经营规模有望扩大 [9] 详细财务报表数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的具体数据，包括营业收入、营业成本、净利润、现金流等 [10][12]

文章核心观点 2024年特种船市场蓬勃发展，中远海特营收和运力创新高，2025年一季度业绩良好，公司预计航运市场复杂多变，将评估特朗普关税政策影响并调整策略 [1][4][7] 2024年公司业绩情况 - 营业收入连续三年突破百亿元，达167.80亿元，同比增加37.57% [1] - 归母净利润15.31亿元，同比增长43.82% [1] - 拥有和管理船舶达151艘，运力规模创公司成立以来新高 [1] - 汽车船船队期租水平从2023年的1.44万美元/营运天涨至2024年的4.86万美元/营运天，增幅238.56%，毛利率同比增13.7个百分点至35.53% [6] - 重吊船、半潜船、木材船、沥青船期租水平同比下滑，半潜船、木材船毛利率分别降7.16、6.98个百分点 [6] 2025年第一季度业绩情况 - 营业收入51.96亿元，同比增长51.47% [4] - 归母净利润3.45亿元，同比增长1.56% [4] - 扣非净利润3.49亿元，同比增长13.59% [4] - 归母净利润同比增速低于扣非后净利润，因上年同期处置老旧船舶获资产处置收益4382万元，本报告期无此项收益 [4] 业绩变动原因 - 加大重点区域市场开拓力度，开通东南非直达快航周班、地中海汽车船班轮等航线 [4] - 加强对行业头部客户营销及大项目揽取力度 [4] - 货源结构持续优化，纸浆、商品车、风电与工程设备等核心货种运输量同比增长 [4] - 纸浆船、汽车船等运力规模快速增长，营业收入同比增幅超50% [4] - 一季度纸浆船、多用途重吊船、半潜船等船队货源充足，多用途重吊船、半潜船等期租水平环比2024年第四季度上涨 [4] 扣非后净利润同比增幅有限原因 公司合资的远海汽车船公司经营效益良好，根据会计准则规定，确认的少数股东损益同比增加 [5] 行业市场情况 - 2024年克拉克森海工指数达122点，超2008年历史峰值，2024年底自升式钻井平台利用率为88%，半潜船运输市场升温 [6] - 2025年航运市场面临复杂局面，红海危机走势不明、联盟重组带来运力调整和航线布局变化、关税壁垒导致贸易成本增加和市场不确定性 [6] - 2025年多用途重吊船市场有望积极稳定发展，全球经济复苏带动能源转型和基础设施建设等项目增加，推动中国先进制造产品出海，设备运输需求大，而适合运输的多用途船和重吊船新增运力有限，未来2 - 3年运力供给相对紧张 [7] 公司应对措施 - 美国航线占公司航运收入比例极低，目前受中美贸易关系和美国关税调整影响有限 [1][7] - 建立常态化跟踪机制，持续评估特朗普关税政策对货物流量、市场需求及运价体系的潜在影响 [7] - 凭借多元化业务结构和全球化网络优势，根据特朗普关税政策落地情况及市场形势变化动态调整经营策略 [7]

财务数据关键指标变化 - 一季度收入利润类 - 2025年一季度营业收入519,601.10万元，较上年同期343,037.26万元增长51.47%[2] - 2025年一季度营业利润53,333.71万元，较上年同期40,456.18万元增长31.83%[2] - 2025年一季度利润总额53,371.53万元，较上年同期40,383.47万元增长32.16%[2] - 2025年一季度净利润45,813.14万元，较上年同期34,242.13万元增长33.79%[2] - 2025年一季度归属于上市公司股东的净利润34,534.25万元，较上年同期34,005.16万元增长1.56%[2] - 2025年一季度扣除非经常性损益后的净利润34,870.63万元，较上年同期30,699.34万元增长13.59%[2] 财务数据关键指标变化 - 资产权益类 - 本报告期末总资产4,017,843.65万元，较本报告期初3,492,864.55万元增长15.03%[2] - 本报告期末归属于母公司所有者权益合计1,641,022.97万元，较本报告期初1,258,229.64万元增长30.42%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的每股净资产5.98元/股，较本报告期初5.86元/股增长2.03%[3] 财务数据关键指标变化 - 非经常性收益类 - 上年同期公司处置老旧船舶取得资产处置收益4,382万元，本报告期无此项收益[4]