行 业 研 究 / 行 业 点 评 行 业 及 产 业 交通运输 证 券 研 究 报 告 证券分析师 2026 年 04 月 26 日 招商轮船二季度展望乐观，新造船 价格四连涨 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20260419-20260424) 本期投资提示： 相关研究 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.co ...

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 行业整体维持“买入”评级，各子板块在监管引导、地缘政治及季节性因素影响下呈现分化，快递行业竞争转向稳价提质，油运运价高位波动，航空业在成本压力与国际线复苏中寻找拐点，化工物流则受益于上游价格回暖[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 - 本周（2026/4/20-2026/4/24）交运指数下跌1.0%，同期沪深300指数上涨0.9%，跑输大盘1.8%，在29个行业中排名第18位[1][13] - 子板块表现分化，快递板块涨幅最大（+1.3%），物流综合板块跌幅最大（-2.7%），公路、铁路、港口板块分别上涨1.2%、0.7%、0.0%[1][13][16] - 个股方面，*ST原尚（+21.6%）、中创物流（+12.9%）、浙商中拓（+12.2%）涨幅居前；厦门象屿（-15.2%）、海晨股份（-10.4%）、瑞茂通（-8.1%）跌幅居前[18][20] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 - **外贸集运**：市场整体稳定，运价小幅波动。中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1233.76点，环比+1.9%，同比+11.1%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1875.26点，环比-0.6%，同比+36.8%。分航线看，美东、美西、东南亚航线运价指数环比分别+0.4%、+1.4%、+2.0%，欧洲航线环比-0.8%[5][22] - **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1120点，环比-2.4%，同比-5.9%，其中东北、华南指数环比分别-8.3%、-0.5%，华北指数环比+1.9%[5][32] - **油运**：运价高位震荡。本周原油运输指数（BDTI）收于2855点，环比-8.6%，同比+150.4%；成品油运输指数（BCTI）收于2192.2点，环比+2.7%，同比+227.3%。VLCC市场中东航线受霍尔木兹海峡关闭影响，运输中断持续[5][21][39] - **干散货运输**：市场活跃度较高。波罗的海干散货指数（BDI）为2657.2点，环比+9.1%，同比+101.0%。分船型看，好望角型（BCI）、巴拿马型（BPI）、超级大灵便型（BSI）指数环比分别+12.1%、+2.0%、+8.1%[42] - **港口**：2026年2月沿海港口货物吞吐量8.59亿吨，同比+5.54%，其中外贸货物吞吐量4.41亿吨，同比+11.05%。上周（4月13日-19日）监测港口完成集装箱吞吐量676万标箱，同比+6.8%[50] 2.2 航空机场 - **运营量**：2026年夏航季国际计划客运航班量同比增长3.34%，地区航线增长16.88%。本周（4/201-4/24）全国日均执飞航班量14728班，恢复至2019年同期的104.5%，其中国内线恢复至109.4%，国际线恢复至86.9%[4][55] - **航司数据**：2026年3月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现正增长，其中国航+44%、东航+37%、南航+24%、春秋+65%、吉祥+51%[58] - **成本与汇率**：成本端压力显著。本周布伦特原油期货结算价105.33美元/桶，环比+16.54%，同比+56.18%；2026年4月国内航空煤油出厂价9802元/吨，环比+74.35%，同比+73.12%。汇率方面，本周美元兑人民币中间价为6.8674，环比+0.1%，2026年第二季度人民币兑美元汇率环比+1.08%[4][67][69] - **机场**：2026年3月，主要机场旅客吞吐量较2019年同期，上海机场（浦东）+17%、白云机场+22%、深圳机场+36%、美兰机场+20%，首都机场为-24%[73] 2.3 铁路公路 - **铁路**：大秦线3月货运量同比+6.4%，为2023年末以来最快单月增速。2026年2月，全国铁路客运量4.08亿人次，同比+10.53%；货物周转量2656.6亿吨公里，同比+1.33%[80] - **公路**：地缘扰动下关注板块防御属性，油价上涨使铁路竞争力加强，同时关注煤炭替代需求提升。上周（4月13日-19日）全国高速公路累计货车通行5615.8万辆，环比+6.08%，同比+1.18%。主要公路运营主体股息率高于当前十年期国债收益率（1.7601%）[6][82] 2.4 快递物流 - **快递行业**：监管反内卷导向强化，终端价格刚性抬升。2026年第一季度，快递业务量累计完成477.3亿件，同比增长5.8%；业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%。2026年2月快递单票收入7.57元，同比+1.2%。头部企业领跑，重点关注中通快递与极兔速递的海外市场成长性[2][88] - **快递公司**：2026年3月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比分别+0.7%、+4.1%、+4.6%、+33.6%；业务量同比分别为-3.4%、-4.9%、+6.7%、+20.0%[93] - **化工物流**：基本面触底有望改善。本周中国化工产品价格指数（CCPI）为5207点，同比+29.1%。原油价格上涨带动化工品价格看涨，囤货需求有望提升储罐出租率。重点关注密尔克卫、宏川智慧等公司[3][99]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 行业整体观点：快递行业竞争转向稳价提质，价格同比改善支撑利润兑现；化工物流基本面有望跟随化工品价格上涨而改善；航空板块修复确定性增强；航运运价受地缘政治影响高位震荡；公路铁路关注防御属性及煤炭替代需求[2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 - 市场表现：本周（2026/4/20-2026/4/24）交运指数下跌1.0%，跑输沪深300指数（上涨0.9%）1.8个百分点，在29个行业中排名第18位[1][13] - 子板块表现：快递板块涨幅最大（+1.3%），物流综合板块跌幅最大（-2.7%）[1][13] - 个股表现：涨幅前五个股为*ST原尚（+21.6%）、中创物流（+12.9%）、浙商中拓（+12.2%）、音飞储存（+11.9%）、恒基达鑫（+9.4%）；跌幅前五个股为厦门象屿（-15.2%）、海晨股份（-10.4%）、瑞茂通（-8.1%）、中谷物流（-8.0%）、怡亚通（-6.9%）[18] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 - **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1233.76点，环比上涨1.9%，同比上涨11.1%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1875.26点，环比下跌0.6%，同比上涨36.8%[5][22] - **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1120点，环比下跌2.4%，同比下跌5.9%[5][32] - **油运**：本周原油运输指数（BDTI）收于2855点，环比下跌8.6%，同比上涨150.4%；成品油运输指数（BCTI）收于2192.2点，环比上涨2.7%，同比上涨227.3%[5][39] - **干散货运输**：本周波罗的海干散货指数（BDI）为2657.2点，环比上涨9.1%，同比上涨101.0%[42] - **港口**：2026年2月，沿海港口货物吞吐量为8.59亿吨，同比增长5.54%，其中外贸货物吞吐量为4.41亿吨，同比增长11.05%[50] - **核心观点**：VLCC市场中东航线受霍尔木兹海峡关闭影响运输中断，市场观望情绪浓，整体运价高位震荡；干散货市场活跃，煤炭和镍矿货盘放量[5][21] 2.2 航空机场 - **运营数据**：本周全国日均执飞航班量14728班，恢复至2019年同期的104.5%；其中国内线为2019年的109.4%，国际线为2019年的86.9%[4] - **客运量**：2026年3月，民航旅客量6663万人次，同比增长12.1%，其中国际地区航线客运量约为2019年同期的113.0%[55] - **航司表现**：2026年3月，主要航司RPK（收入客公里）较2019年同期，国航增长44%，东航增长37%，南航增长24%，春秋航空增长65%，吉祥航空增长51%[57] - **成本端**：本周布伦特原油期货结算价为105.33美元/桶，环比上涨16.54%，同比上涨56.18%；2026年4月国内航空煤油出厂价为9802元/吨，环比上涨74.35%，同比上涨73.12%[4][67] - **汇率**：本周美元兑人民币中间价为6.8674，环比上涨0.1%，同比下跌4.7%；2026年第二季度人民币兑美元汇率环比上涨1.08%[4][69] - **核心观点**：2026年夏航季国际计划客运航班量同比增长3.34%，国际线复苏节奏明确；若地缘局势缓和带来油价风险溢价回吐，叠加国际航线恢复及五一旺季催化，板块修复确定性将增强[4][55] 2.3 铁路公路 - **铁路货运**：大秦线2026年3月货运量同比增长6.4%，为2023年末以来最快单月增速；1-3月累计同比增长4.4%[80] - **公路货运**：上周（4月13日-4月19日）全国高速公路累计货车通行5615.8万辆，环比增长6.08%，同比增长1.18%[82] - **核心观点**：地缘扰动下关注板块防御属性，油价上涨使铁路竞争力加强，同时关注煤炭替代需求提升[6][82] 2.4 快递物流 - **行业数据**：2026年第一季度，快递业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%；快递业务量累计完成477.3亿件，同比增长5.8%[2] - **价格与量**：2026年2月，快递单票收入为7.57元，同比增长1.2%；快递业务量同比增长3.5%[88] - **公司表现**：2026年3月，顺丰、韵达、圆通、申通的快递业务收入同比增速分别为0.7%、4.1%、4.6%、33.6%[93] - **近期流量**：上周（4月13日-4月19日）邮政快递累计揽收量约39.79亿件，同比增长15.6%[94] - **核心观点**：监管反内卷导向强化，终端价格刚性抬升，行业竞争转向稳价提质，价格同比改善持续支撑利润兑现；看好头部企业份额与盈利修复[2][88] - **化工物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为5207点，同比上涨29.1%；原油价格上涨带动化工品价格看涨，囤货需求有望提升储罐出租率，化工物流基本面有望跟随化工行业改善[3][99]

联合研究丨行业点评 [Table_Title] 氢能周度观察（20）：MEPC 84 会议即将召开， IMO 净零框架将走向何方？ %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2026 年 4 月 27 日 - 5 月 1 日国际海事组织（IMO）海洋环境保护委员会将召开 MEPC 84 会 议，作为 IMO 净零框架搁浅后首次关键磋商，本次会议不仅牵动全球航运减排走向，更对未 来中期规则、合规机制、燃料路径的核心走向有重要影响。本篇报告侧重分析会议前各个国家 和地区的立场。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 司鸿历 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BVD284 李博文 盛意 SAC：S0490524080004 SAC：S0490525070006 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 氢能周度观 ...

投资评级 - 报告对招商轮船维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2026年第一季度业绩环比增长，第二季度预期乐观，业绩扰动结束，建议关注布局机会 [7] - 油轮强周期确定，霍尔木兹海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强，短期地缘局势支撑运价，中长期补库及运距拉长将增强需求 [8] - 供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价新格局放大了运价弹性，打开了运价上限空间 [8] 市场与财务数据 - 截至2026年4月24日，公司收盘价为17.43元，一年内股价最高/最低为21.31元/5.85元，市净率为3.3，股息率为1.30%，流通A股市值为140,739百万元 [1] - 截至2026年3月31日，公司每股净资产为5.58元，资产负债率为46.26%，总股本及流通A股均为8,075百万股 [1] - 2026年第一季度公司实现营业收入85.56亿元，同比增长52.92%，环比下降3.51%；归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%，环比增长1.89% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为202.92亿元、173.45亿元、192.24亿元，对应每股收益分别为2.51元、2.15元、2.38元 [6] - 估值：基于2026-2028年盈利预测，市盈率分别为6.9倍、8.1倍、7.3倍 [8] 分业务板块业绩分析 - **油轮运输**：2026年第一季度贡献利润24.86亿元，同比增长410.47%，环比增长8.04% [4]。业绩对应期间克拉克森VLCC平均运价为11.1万美元/天，同比增长231.75%，环比增长16.74% [4]。估算公司VLCC实际TCE接近9.7万美元/天 [4]。公司表示，截至报告期末，油轮船队已锁定第二季度近一半营运天，且锁定运费率显著高于第一季度实际水平 [4] - **干散运输**：2026年第一季度贡献利润4.33亿元，同比增长172.33%，环比增长2.85% [5]。业绩对应期间克拉克森海岬型船运价为22,610美元/天，同比增长82.65%，环比下降17.96% [5]。估算公司海岬型船队实际TCE水平接近2.9万美元/天，明显优于市场 [5] - **集装箱运输**：2026年第一季度贡献利润2.52亿元，同比下降29.01%，环比下降21.74% [5] - **滚装船运输**：2026年第一季度贡献净利润0.8亿元，同比增长50.94%，环比下降3.61%，船队扩张后盈利能力显著抬升 [5] - **LNG运输**：2026年第一季度贡献净利润1.67亿元，同比增长16.78%，环比增长49.11%，主控和参股项目继续交付2艘新船 [5] 行业与市场展望 - **油轮市场**：维持2026-2028年VLCC运价中枢预测至18万、15万、15万美元/天 [8]。霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加，可能引发亚洲国家的“恐慌性”补库存需求 [8]。全球原油贸易供应国重心西移将大幅拉长运距 [8] - **市场参考**：同行DHT经营数据显示，截至4月15日其第二季度现货市场锁定船期达49%，平均TCE达到18.95万美元/天 [8]

行 业 及 产 业 交通运输 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 2026 年 04 月 26 日 招商轮船二季度展望乐观，新造船 价格四 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告核心观点 - 招商轮船2026年1季度业绩环比增长，2季度预期乐观，业绩扰动结束，关注布局机会 [7] - 油轮强周期确定，霍尔木兹海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强，供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价新格局放大了运价弹性 [8] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，基于油运市场供需紧平衡、战后补库需求增量及头部船东定价权提升 [8] 公司市场与财务数据 - 截至2026年4月24日，收盘价17.43元，一年内最高/最低为21.31元/5.85元，市净率3.3，股息率1.30%，流通A股市值140,739百万元 [1] - 截至2026年3月31日，每股净资产5.58元，资产负债率46.26%，总股本/流通A股8,075百万股 [1] - 2026年1季度实现营收85.56亿元，同比+52.92%，环比-3.51% [7] - 2026年1季度归母净利润27.63亿元，同比+219.31%，环比+1.89% [7] - 2026年1季度扣非净利润27.57亿元，同比+223.10%，环比+29.84% [7] 2026年1季度分部业绩表现 - **油轮运输**：贡献利润24.86亿元，同比+410.47%，环比+8.04% [4] - **干散运输**：贡献利润4.33亿元，同比+172.33%，环比+2.85% [5] - **集装箱运输**：贡献利润2.52亿元，同比-29.01%，环比-21.74% [5] - **滚装船**：贡献净利润0.8亿元，同比+50.94%，环比-3.61% [5] - **LNG船**：贡献净利润1.67亿元，同比+16.78%，环比+49.11% [5] 市场运价与公司经营表现 - **油轮市场**：业绩期（2025年12月-2026年2月）克拉克森VLCC平均运价录得11.1万美元/天，同比+231.75%，环比+16.74% [4] - 按公司净利润估算，其VLCC-TCE接近9.7万美元/天，略低于市场水平 [4] - 公司油轮船队截至报告期末已锁定2季度近一半营运天，锁定运费率显著高于1季度实际水平 [4] - **干散货市场**：业绩期克拉克森Capesize运价录得22,610美元/天，同比+82.65%，环比-17.96% [5] - 按利润倒推估算，公司Capesize船队实际TCE水平接近2.9万美元/天，明显优于市场 [5] - **集装箱市场**：期间集运SCFI综合指数环比+7.89%，同比-20.98% [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为202.92亿元、173.45亿元、192.24亿元，同比增长率分别为237.5%、-14.5%、10.8% [6] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.51元、2.15元、2.38元 [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为53.7%、49.5%、50.4% [6] - 预测2026-2028年ROE分别为33.2%、24.5%、23.0% [6] - 基于预测，2026-2028年市盈率分别为7倍、8倍、7倍 [6] - 维持2026-2028年VLCC运价中枢预测至18万、15万、15万美元/天 [8] - 基于盈利预测，2026-2028年PE分别为6.9倍、8.1倍、7.3倍 [8] 行业与公司前景分析 - 短期美伊局势摇摆不定，霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲国家石油供应缺口将在4月进一步扩大 [8] - 同行参考DHT经营数据，截至4月15日其2季度现货市场锁定船期49%，平均TCE达到18.95万美元/天 [8] - 海峡解封后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [8] - 此次事件验证了霍尔木兹海峡的脆弱性，将加剧市场担忧，可能引发依赖波斯湾能源的亚洲国家“恐慌性”补库存需求 [8] - 中期维度，全球原油贸易供应国重心西移将大幅拉长运距 [8] - VLCC市场头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间 [8]

聚焦：圆通、韵达、申通 26Q1 业绩超预期，反内卷下盈利弹性明确，继续强 推快递板块 申通：2025 年公司预计归母净利 13.69 亿，同比+31.6%，扣非归母 13.97 亿， 同比+37.4%。计算 25Q4 公司归母净利 6.13 亿，同比+58.3%，扣非 6.39 亿， 同比+69.0%。我们测算 25Q4 公司单票利润 0.084 元，环比提升 0.038 元。 26Q1 预计实现归母净利 3.8-5.0 亿，同比+61%~112%，若取中值 4.4 亿，按照 公司已披露 1~2 月业务量增速大致估算（1-2 月累计业务量增速 11.2%，包含 丹鸟），Q1 整体单票利润约 7 分。 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260420-20260426） 聚焦：电商快递龙头业绩纷纷超预期，继续强推快 推荐（维持） 递板块 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 圆通：2025 年公司实现归母净利 43.22 亿元，同比增长 7.7%；扣非净利 42.2 亿，同比+9.7%。25Q1-Q4 实现归母净利 8.57/9.74/10.46/14.46 亿元，其中 Q4 环比增长 38.2%，反 ...

证券研究报 告 【债券周报】 施工指标延续回暖 ——每周高频跟踪 20260425 工业高频：下旬开工率普遍回落 （1）动力煤：煤价涨势放缓。当前处于传统用煤淡季，工业用电平稳支 撑，沿海八省电厂日耗窄幅震荡。主产区煤价震荡偏弱运行，但煤矿库存偏 低、降价意愿不强，对港口煤价有支撑。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.4%。下游旺季需求稳步释放，螺纹钢表观需求延续回升态势，终端备 货节奏平稳，刚需支撑持续显现。 （3）沥青：开工率继续下探。美伊冲突仍在持续，国内炼厂炼油毛利下 滑，开工率亦降至低位。 2、地产：（1）新房：30 城新房成交面积环比+18.2%，当周同比+30%，"银 四"行情继续升温，临近月末新房成交或也有冲刺效应。（2）二手房：17 城 二手房成交面积环比+1.0%、同比+6.5%，总体维持强势。二手房出售挂牌价 格指数上周（截至 4 月 13 日当周）环比-0.12%，滚动四周求和环比-0.87%， 较 3 月中旬以来趋势收窄。 消费相关：局势冲突反复，布油重返 100 美元以上 1、乘用车：4 月 13 日-4 月 19 日，乘用车零售 ...

制裁事件概述 - 美国财政部外国资产控制办公室于4月24日宣布对10家中国企业和9艘关联船舶实施制裁，指控其参与伊朗石油贸易网络 [1] - 此次制裁依据第13902号行政命令展开，美方指控涉案企业及船舶隶属于伊朗规避制裁的“影子船队” [3] - 自2025年2月以来，OFAC已对超过1000名与伊朗相关的个人及实体实施制裁 [3] 受制裁实体详情 - 被列入SDN清单的10家中国企业主要涉及炼油与航运领域 [3] - 名单中包括总部位于辽宁的大型民营炼化企业恒力石化（大连）炼化有限公司 [3] - 同时，9艘被指认为该网络服务的船舶也被冻结资产并禁止交易 [3] 特殊豁免安排 - 大连恒力石化炼化有限公司获得了一项罕见的“宽限期”，被允许在30天内逐步终止相关交易 [1] - OFAC为此发布了通用许可证V，为恒力石化及相关实体提供了有限的过渡期 [5] - 该授权允许涉及恒力及其控股50%以上子公司的交易继续执行至2026年5月24日，但仅限于“终止交易所必需的活动” [5] - 任何支付给被冻结方的款项必须存入美国境内的冻结计息账户 [5] - 该授权不适用于制裁清单上的其他实体 [5]