本次会议为天风证券研究所闭门会议,仅限受邀嘉宾参会,未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可 任何机构和个人不得联合形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等如有上述违法行为天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利好的谢谢会议秘书各位投资者朋友大家晚上好我是天风通信首席王一红 欢迎大家来参加数据杆的年报解读电话会议今天我们也是非常荣幸邀请到了公司的董秘易排总来跟我们做解读和交流那么今天这个电话会议的话是由我和我们组的洪浩共同主持那么今天这个电话会的话是分为三个环节 然后第一个环节是我简单的汇报一下我们的一个观点然后第二个环节是由公司来跟大家做分享和交流最后的话会有这个请问互动环节那么我这边的话主要简单是分享三个点那么第一个点的话就是 大家也知道我们在去年12月18号就在最底部发布了数据杆的深度报告然后做了我们想持续坚定的一轮的推荐因为当时的时候是看到我们讲数据杆的一个位置比较低EVB打那时候在启动的时候其实是在10倍不到的EVB打的一个 估值而且当时的时候的预期差是在整个市场都在关注字节的一个资本开支的时候我们明确的提出来就是说字节的这种豆包的一个免疫效应一定会去驱动BAT后续的一个资本开支的大 ...

感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后 感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后 欢迎接入广发通信数据港2024年报交流您已成功加入会议感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后 The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议会议即将开始请稍后 大家好欢迎大家广发通讯数据稿2024联邦交流目前所有参会者听途已经到台下面开始播报免责声明免责声明本次电话会议内容仅供广发证券客户参考在任何情况下本次电话会议内容不构成对任何人的投资建议除非法律法规有明确规定在任何情况下广发证券不对应使用本次电话会议内容而引致的任何损失承担任何责任 相关人员不应以本次电话会议内容取代其独立判断或仅根据本次电话会议内容作出决策未经广发胜券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式复制刊登传播和引用本次电话会议内容包括未经授权对会议内容进行录音复制未经授 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：数据中心行业 - **公司**：数据港 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **未来空间大**：除字节、BAT等大厂在AI领域资本开支增长外，各行各业巨头在AI的投入以及端测和应用测未出现爆款应用带来流量爆发，都表明行业未来空间大[2][3] - **需求拉动机柜上架率提升**：数据中心行业过去三四年经历下行期，公司机柜上架率普遍不高，未来需求持续拉动，机柜上架率提升和价格好转将带来较大盈利弹性[3] 公司层面 - **资源优势明显**：作为国有企业，在土地、能品指标、电力等方面有明显优势；作为上海本土IDC龙头企业，在手现金充裕，有利于未来扩张提升ROE[4][5] - **发展脉络清晰**：2009年成立，前期5年验证原型化能力，积累互联网投资客户；2015 - 2017年聚焦互联网大客户，发展批发型业务；上市后规模快速增长，到2022年规模为371兆瓦[6][7] - **财务表现平稳**：今年收入17亿多一点，受八千万左右减值影响利润未体现；资产和固定资产平稳增长；货币资金和交易型金融资产增加，资产负债端保持在55左右，为后续发展奠定财务基础[8][9] - **未来发展方向明确**：批发型业务是未来主要发展方向，将匹配项目资源，探索风算和资算业务；关注大厂资本开支和AI投入进展，布局东部核心周边和西部重要枢纽地区；探索智断业务，但节奏和规模不确定[12][15][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **项目交付与上架率**：今年各季度有RCEA收入影响，整体上架率约80%，部分客户上架率到95%；廊坊新项目交付节点在Q4，成本先走收入后留[16][17] - **零售型业务减值**：24年资产减值主要针对零售型数据中心，后续仍有减值可能但不多，未来零售型业务不是主要发展方向[20][21] - **传统IDC改造**：传统IDC改造主要针对零售部分，需改造承重、机柜、电力等硬件，北方地区传统IDC与AIDC对投资影响不大，批发业务目前不需要改造[25][26] - **第四季度利润率**：第四季度因空置费转化为成本利润，利润率提升，但后续可能回归正常水平；减值一般在Q4提出，明年若有减值可能也在Q4[29][30][31] - **客户需求与解决方案**：客户对整体解决方案需求增多，但公司可卖资源不多，零售部分需改造；未来各领域对算力需求不可逆，行业整体呈上升趋势[32][33] - **项目模式变更**：去年怀来项目模式变更，固定资产进入存货，合同负债因预收项目材料款增加，此业务为一次性[35]

文章核心观点 苏州工业园区举行全球业务合作暨国际数据港建设研讨会，各方签署合作协议，推进国际数据港建设，助力数字经济发展与对外开放 [1][2] 会议背景与园区优势 - 苏州工业园区是全国首批自贸试验区、国家级开发区、跨境数据流动安全管理试点城市，依托产业集群构建数据产业生态 [1] 合作签约情况 - 园区管委会、中国电信集团数据发展中心、中国电信国际有限公司三方签署战略合作协议，开展数据跨境、数据要素领域合作 [1] - 新建元数字科技有限公司与中国电信苏州分公司签署战略合作协议，深化跨境数据安全流动等领域合作，提升国际数据港建设能级 [1] 新建元数科举措 - 新建元数科作为苏州国际数据港建设运营单位，以阳澄数谷为核心承载区，创新建设离岸数据专区，建设高质量基础设施与高效能服务平台，推进国内外生态营造等举措 [2] 孵化中心揭牌 - 中国电信集团数据要素产品孵化中心（苏州）正式揭牌，聚焦多场景数据要素产品孵化，助力数字经济发展 [2] 生态体系打造 - 中国电信联合Equinix、腾讯云、华为云等企业，通过“AI + 生态合作联盟”发布，打造全场景生态体系 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为“优于大市” [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健，廊坊项目建设推进、中标新单贡献新增动力，国内加速算力建设、AI推理高速发展使IDC迎来新一轮发展机遇，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月31日收盘价34.84元，52周股价波动11.75 - 44.41元，总股本/流通A股599百万股，总市值/流通市值20857百万元 [3] 市场表现 - 绝对涨幅1个月为 - 1.6%、2个月为66.1%、3个月为68.3%，相对涨幅1个月为 - 2.2%、2个月为63.5%、3个月为70.0% [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1542|1721|1810|1999|2160| |(+/-)YoY(%)|6.0%|11.6%|5.2%|10.5%|8.0%| |净利润（百万元）|123|132|153|187|206| |(+/-)YoY(%)|4.6%|7.5%|15.7%|22.2%|10.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.21|0.22|0.26|0.31|0.34| |毛利率(%)|29.0%|31.0%|31.1%|31.6%|32.1%| |净资产收益率(%)|3.9%|4.1%|4.6%|5.4%|5.7%|[8] 公司概况 - 国内头部IDC厂商，深度绑定互联网客户，主要业务包括IDC业务、IDC解决方案业务、云服务销售业务三大类，2024年IDC业务收入占比达99% [9] 经营业绩 - 2024年营收17.21亿元，同比+11.57%，EBITDA为10.55亿元，同比+0.30%，EBITDA率61.3%，同比 - 6.9pct；毛利率31.00%，同比+2.02pct，归母净利润1.32亿元，同比+7.49%；24Q4营收5.38亿元，同比+26.02%，EBITDA为2.66亿元，同比 - 2%，EBITDA率49.45%，同比 - 14.1pct；毛利率40.56%，同比+11.29pct，归母净利润0.27亿元，同比+27.02% [9] 客户结构 - 2024年前五名客户收入16.93亿元，占收比98.38%，直接或间接来自某大型互联网公司及其控制企业的合计收入占主营业务收入的比例为98.01%，客户结构较为集中 [9] 业务发展 - IDC业务以批发型为主、零售型为辅，在多地枢纽节点建设运营35个数据中心，截至24年底运营总电力容量371MW，折算标准机柜约7.42万个；2024年IDC服务业收入17.10亿元，同比+12.12%，受上架率提升驱动；在建廊坊项目外市电部分24年底已完工并转固，其余土建及机电部分在建，2025年一季度已中标互联网客户订单 [9] 行业机遇 - 2024年国内互联网头部厂商资本开支高速增长，阿里巴巴未来三年云与AI基础设施资本开支将超过去十年总和，AI应用相继爆发，如DeepSeek、通义千问QwQ - 32B、Manus、腾讯混元等，AI算力建设和应用发展将推动算力需求增长，带来对IDC资源的新一轮上涨需求 [9][10] 费用情况 - 2024年销售、管理、财务、研发费用率分别为0.25%、4.34%、5.75%、5.09%，分别同比+0.09pct、 - 0.12pct、 - 2.81pct、+0.31pct [10] 盈利预测和投资建议 - 预计2025 - 2027年营收分别为18.10亿元、19.99亿元、21.60亿元，归母净利润1.53亿元、1.87亿元、2.06亿元，EBITDA分别为11.14亿元、12.24亿元、13.00亿元；参考可比公司EV/EBITDA估值水平，给予公司25E EV/EBITDA 20 - 22倍，对应合理价值区间为37.22元 - 40.94元 [10] 可比公司估值 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EBITDA（亿元）（2023）|EBITDA（亿元）（2024E）|EBITDA（亿元）（2025E）|EV/EBITDA（倍）（2024E）|EV/EBITDA（倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EQIX.O|EQUINIX|803.00|782|37.02|40.97|44.02|20|18| |DLR.N|Digital Realty|142.10|478|27.50|29.47|31.12|17|16| |GDS.O|万国数据|25.23|49|46.24|48.76|51.33|8|7| |VNET.O|世纪互联|8.25|22|20.39|24.30|27.49|7|6| |300442.SZ|润泽科技|56.10|966|22.05|32.02|43.36|30|22| |300383.SZ|光环新网|16.58|298|13.93|14.18|16.84|21|18| |300738.SZ|奥飞数据|23.12|226|5.96|7.66|10.81|29|20| |002335.SZ|科华数据|43.07|199|13.10|9.42|11.78|21|17| |均值| - | - | - | - | - | - |19|16|[11] 盈利预测假设 - IDC服务业预计廊坊项目2025年底投入使用，2025年收入平稳、2026年收入增速有望提升；IDC解决方案、云销售业务预计后续收入和毛利率维持稳定 [12] 分项收入分拆 |分业务拆分|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IDC服务业收入（百万元）|1710.09|1798.78|1986.86|2145.81| |增长率%|12.12%|5.19%|10.46%|8.00%| |毛利率|32.12%|31.12%|31.62%|32.12%| |IDC解决方案收入（百万元）|8.05|8.86|9.74|10.72| |增长率%| - 29.17%|10.00%|10.00%|10.00%| |毛利率|28.58%|28.58%|28.58%|28.58%| |云销售收入（百万元）|2.37|2.61|2.87|3.16| |增长率%| - 56.89%|10.00%|10.00%|10.00%| |毛利率| - 770.42%|10.00%|10.00%|10.00%| |营业收入（百万元）|1720.51|1810.25|1999.47|2159.68| |增长率%|11.57%|5.22%|10.45%|8.01%| |毛利率|31.00%|31.08%|31.57%|32.07%|[13] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为1810、1999、2160百万元，归母净利润分别为153、187、206百万元等 [14]

国内头部IDC 厂商，深度绑定互联网客户。公司为国内少数获得多家世界级互联网公司认可的专业数据 中心服务商，主要业务包括IDC 业务、IDC 解决方案业务、云服务销售业务三大类，其中IDC 业务2024 年收入占比达到99%。 风险提示。IDC 项目建设进度不及预期；AI 需求发展进度不及预期；市场竞争加剧。 2024 年，公司营收17.21 亿元，同比+11.57%，EBITDA 为10.55 亿元，同比+0.30%，EBITDA 率 61.3%，同比-6.9pct；毛利率31.00%，同比+2.02pct，归母净利润1.32 亿元，同比+7.49%。24Q4 营收 5.38 亿元，同比+26.02%，EBITDA 为2.66 亿元，同比-2%，EBITDA 率49.45%，同比-14.1pct；毛利率 40.56%，同比+11.29pct，归母净利润0.27 亿元，同比+27.02%。 公司2024 年前五名客户收入16.93 亿元，占收比98.38%，同时，公司直接或间接来自某大型互联网公司 及其控制企业的合计收入占公司主营业务收入的比例为98.01%，与互联网企业合作紧密，客户结构较 为集中。 上架率 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：数据港 - 行业：数据中心行业、国产专利板块 纪要提到的核心观点和论据 数据港公司业绩与财务 - 2024 年营收 17.2 亿元，同比增长 11.57%，利润 1.32 亿元，同比增长 7.49%，归母扣非净利润 1.27 亿元，同比增幅达 27%[2][4] - 现金及交易性金融资产约十六七亿元，可支撑下一轮发展；2025 年廊坊项目预计四季度产生收入，成本先行，报表预期平稳，年底毛利率或略低于 2024 年底[2][6] 业务拓展 - 2025 年业务拓展重点为并购现有项目、购买已完成能耗管理的土地、自行拿地申请能评和电力备案；储备项目今年难接订单，流程需半年到一年[2][5] 项目情况 - 廊坊项目已签约，价格符合市场平均水平，交付节奏与市场标准一致，预计今年四季度产生部分收入，对 2025 年影响不大，或成 2026 年增量；预期 IRR 为 10%，但行业实际下降，签约价格不理想[2][10][11] - 当前运营项目平均上架率 80%以上，符合预期；计费比率到去年底按 24 家口径计费，客户发展向前，但部分自建项目未上线影响发标节奏[8] 行业供需与价格 - 预测行业供需平衡困难，有效需求和供给数据匹配具挑战；市场价格自去年 11 月持续低迷，今年或有量无价，下半年或价格回升[2][11][12] 能耗与电力审批 - 2021 年下半年起能耗和电力审批收紧，核心城市仍紧张；上海部分项目可单独申请立项；张北等地能耗平衡问题突出，友商有储备土地；市场供给动态变化，难准确统计[2][13] 公司战略规划 - 2025 年增加项目储备，集中精力在批发业务，探索计算和智算领域，进行算力租赁及相关业务，计划打造智能运维团队，今年或先建实验室试点[15] 机房改造 - 老旧机房改造为 AI 机房，批发型机房改造相对简单，成本较低；目前未接到大量客户更换设备需求，未来增量或有体现[2][16] 客户需求变化 - 当前客户需求规模体量变大，交付节奏加快，对土地储备要求更高，中标项目更分散，出现新兴企业[19][20] 产品供应与技术应用 - 柴油发电机组供应相对紧俏，国产替代趋势明显；HVDC 和 HEC 接受度提高；数据中心与新能源结合处于早期尝试阶段[25][26][27] 减值计划 - 2025 年大概率有减值，廊坊和北京项目完工后出售及前期收购土地商誉可能受影响，但报表仍呈向上趋势[29] 国产专利板块 - 今年以来受关注，一度涨幅乐观，近期因披露信息市场预期降低出现调整，但后续仍乐观，大型开办者上升潜力大，能耗指标稀缺[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Q4 控制费收入具一次性，影响季度性收入确认节奏，今年一季度收入环比下降符合业态[2][7] - 公司绝大部分存量柜子是 8000 瓦功率，约 4 万个柜子中 320 兆瓦属高功率柜子，占总容量 371 兆瓦大部分[17] - 整体上架周期有所加快，但刚接第一个单子，实际情况不明[22] - 大厂在算力租赁和传统 IDC 由不同团队负责，部分企业因 H20 禁售风险加速布局卡片业务[23] - 互联网客户对液冷技术按需使用，杭州仁和进口式液冷机房使用率不高，北方部分地区无需额外制冷，东南亚需液冷[24]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 短期公司收入增长稳定，存量机柜上架率与经营质量提升支撑盈利；中长期重视研发且现金充裕未来可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.54亿元、1.78亿元、2.03亿元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入17.21亿元，同比增长11.57%；归母净利润1.32亿元，同比增长7.49%，扣非后同比增长27.81%；4Q实现收入5.38亿元，同比增长26.02%，环比增长33.08%；归母净利润0.27亿元，同比增长27.02% [1] - 公司拟派发现金红利0.26亿元（含税），连同中期股息全年拟派0.40亿元（含税），占2024年归母净利润30.34% [1] IDC服务情况 - 2024年IDC服务收入17.10亿元，同比增长12.12%，毛利率达32.12%；上半年收入7.70亿元，毛利率27.27%；下半年收入9.40亿元，环比增长22.2%，毛利率36.10% [2] - 已运营数据中心机柜上电推动收入增长，2025年一季度廊坊项目中标互联网客户订单，2024年12月外市电部分完工转固，正履行签约流程 [2] - 2024年云销售业务营业成本同比增长517.60%，因部分云业务合作项目到期一次性转入成本 [2] 经营质量情况 - 2024年销售费用0.04亿元，同比增长68.55%，因拓展业务和销售渠道开支增加；管理费用0.75亿元，同比增长8.60%，管理费用率下降；财务费用0.99亿元，同比下降25.07% [3] - 2024年资产减值损失0.81亿元，比上年增加0.47亿元，变动比例132.91%，因计提固定资产及商誉减值 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,542.13|1,720.51|1,807.05|1,899.39|1,995.69| |增长率(%)|5.96|11.57|5.03|5.11|5.07| |EBITDA(百万元)|1,099.35|1,210.47|1,078.96|1,135.24|1,178.36| |归属母公司净利润(百万元)|122.97|132.19|154.24|178.16|202.54| |增长率(%)|7.02|7.49|16.68|15.51|13.68| |EPS(元/股)|0.21|0.22|0.26|0.30|0.34| |市盈率(P/E)|181.82|169.15|144.97|125.50|110.40| |市净率(P/B)|7.14|6.93|6.71|6.47|6.21| |市销率(P/S)|14.50|13.00|12.37|11.77|11.20| |EV/EBITDA|9.49|11.72|21.12|19.34|18.16| [4] 基本数据情况 - A股总股本598.65百万股，流通A股股本598.65百万股，A股总市值22,359.48百万元，流通A股市值22,359.48百万元 [6] - 每股净资产5.39元，资产负债率56.24%，一年内最高/最低股价44.41/11.75元 [6]

中汇会计师事务所人员与业绩 - 2023年末合伙人103人，注册会计师701人，签过证券报告的282人[2] - 2023年经审计收入总额108,764万元，审计业务97,289万元，证券业务54,159万元[2] - 2023年上市公司审计客户180家，审计收费15,494万元[3] 公司审计相关安排 - 2024年4月11日会议通过聘请中汇为2024年审计机构议案，5月17日股东大会通过[3] - 2024年12月中汇对公司2024年报前期预审，12月20日审计委员会沟通[7] - 2025年3月7日审计委员会与中汇沟通审计重点，3月20日认为其完成任务[7][8]

募集资金情况 - 公司非公开发行A股24,361,490股，每股发行价69.46元，募集资金1,692,149,095.40元，净额1,667,686,392.42元[1][2] - 2024年度公司实际使用募集资金195,090,682.24元，累计投入1,513,025,930.15元[12][29] - 2024年12月公司将实际节余的募集资金664.44万元永久性补充流动资金[18] - 变更用途的募集资金总额为275,845,151.60元，比例为16.54%[29] 项目资金使用 - 2020 - 2024年各年度不同项目使用募集资金金额明确，如2020年JN13 - B项目48,001,757.19元等[3][4][5] - 廊坊项目截至期末累计投入与承诺投入差额为 - 3,328,752.89元，已结项且在建[29] - 廊坊项目变更后拟投入275,845,151.60元，实际累计投入272,516,398.71元[32] 项目效益与进度 - JN13 - B项目2020年7月结项，2024年实现效益21,698,392.06元[29] - ZH13 - A项目2021年2月结项，2024年实现效益52,762,361.06元[29] - 云创互通项目2023年7月结项，2024年效益 - 106,577,512.96元，年底修缮工程近完工[29][30] - 偿还银行借款项目投入进度99.99%，差额 - 52,388.11元[29] 其他情况 - 公司制定《募集资金使用管理办法》，采用专户存储制度[6] - 2024年12月27日前公司办理多个募集资金专用账户注销手续，监管协议终止[9][10] - 专项报告于2025年3月20日经董事会批准报出[26] - 廊坊项目预计总投资151,090.56万元，正常投产收益时间为2025年12月[32]