公司融资与估值 - 月之暗面已完成新一轮超7亿美元的融资，本轮由阿里巴巴、腾讯、五源资本、九安等现有股东联合领投 [1] - 公司最新一轮融资已开启，对应估值范围为100亿至120亿美元 [1] - 截至2023年底，公司已完成5轮融资，最近一次为2023年12月31日完成的5亿美元C轮融资，投资方包括IDG资本、阿里巴巴、腾讯投资 [2] 产品功能与更新 - 公司核心产品Kimi AI助手近期上线新功能，支持一键云端部署或关联设置好的OpenClaw，并支持ClawHub超过5000个社区插件，涵盖开发、浏览器、办公工作流及专家角色等领域 [1] - 随着Kimi K2.5模型上线，Kimi Agent的办公能力已“精通Office”，核心功能包括：Word智能排版与修订审阅、PDF视觉设计与图文混排、Excel数据分析与金融建模、PPT自动生成与视觉叙事 [2] - 公司于2023年10月推出全球首个支持输入20万汉字的智能助手产品Kimi [2] - 在2024年春节期间的AI应用“红包大战”中，Kimi并未参与 [1] 公司背景 - 月之暗面成立于2023年3月，公司致力于寻求将能源转化为智能的最优解，并通过产品与用户共创智能 [2]

公司最新股东数据 - 截至2026年1月末，公司最新股东人数约6.86万户 [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2] 核心观点 - 九安医疗2025年业绩增长主要源于资产管理业务的良好表现 传统主营业务持续亏损 公司呈现出“主业躺平 投资躺赢”的状态 [2][3][15] 财务业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元 同比增长21.05%至40.83% [2][3] - 预计2025年扣非净利润为20.7亿元至24.0亿元 同比增长23.18%至42.81% [3] - 2025年前三季度营收仅10.69亿元 但净利润达15.89亿元 营业总成本12.76亿元已超过营收 [4] - 2025年前三季度投资收益5.62亿元 公允价值变动损益12.51亿元 利息收入1.1亿元 [5] 资产管理业务分析 - 资产管理业务是2025年业绩增长的核心驱动力 对利润贡献比重越来越高 [3][9] - 截至2025年三季度末 资管业务总规模达241.22亿元 [8] - 金融资产配置包括：交易性金融资产103.62亿元（主要为理财产品） 一年内到期固息票据8.88亿元 长期固息票据16.23亿元 其他权益工具投资10.04亿元（全部为小米集团股票） [6] - 持有的小米集团股票期末余额为11.14亿元 被指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 视为长期战略投资 [7] - 另持有其他金融资产102.45亿元 主要包括对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [8] - 公司账面类现金资产及货币资金合计高达276亿元 对应有息负债规模较小（短期借款23.34亿元 一年内到期非流动负债6.03亿元 长期借款11.12亿元） [14] 主营业务经营状况 - 作为核心竞争力的iHealth系列产品营收持续下滑 [10] - 2025年上半年 iHealth系列产品营收为6.01亿元 同比大幅下滑50% [11] - 2025年前三季度总营收同比下滑幅度达49% [11] - 公司整体营业收入从2022年的263.15亿元高点 下滑至2025年上半年的7.65亿元 [12] 市场表现与估值 - 业绩预告发布后 公司股价表现不温不火 [14] - 截至1月29日午间收盘 公司市净率（PB）为0.89倍 处于破净状态 [14]

2025年业绩预告核心摘要 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83% [1][13] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为20.7亿元至24.0亿元，同比增长23.18%至42.81% [2][14] - 业绩增长主要源于资产管理业务配置方面的良好表现 [2][14] 资产管理业务表现 - 2025年前三季度，公司营收仅10.69亿元，但净利润达15.89亿元，营业总成本12.76亿元已超过收入 [3][15] - 前三季度利润主要来源于投资收益5.62亿元、公允价值变动损益12.51亿元及利息收入1.1亿元，金融相关收益合计超过18亿元 [3][15] - 截至2025年三季度末，资产管理业务总规模达241.22亿元 [5][17] - 具体配置包括：交易性金融资产103.62亿元（主要为理财产品）、一年内到期固息票据8.88亿元、长期固息票据16.23亿元、其他权益工具投资10.04亿元（全部为持有的小米集团股票），以上合计138.77亿元 [4][16] - 此外，持有其他金融资产102.45亿元，主要为对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [5][17] - 对小米集团的投资被指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，作为长期持有的战略投资，2025年半年报显示其期末余额约为11.14亿元 [5][17] 传统主营业务状况 - 作为公司核心的iHealth系列产品营收下滑态势持续 [8][20] - 2025年上半年，iHealth系列产品营收为6.01亿元，同比大幅下滑50% [9][21] - 2025年前三季度，公司总营收同比下滑幅度达到49% [9][21] - 历史数据显示，iHealth系列产品营收在2022年达到峰值约259.69亿元后持续下滑，至2024年降至约22.50亿元 [10][22] 公司财务状况与市场表现 - 截至2025年三季度末，公司账面类现金资产（包括货币资金及前述金融资产）高达276亿元 [11][23] - 公司负债相对较低，短期借款23.34亿元，一年内到期的非流动负债6.03亿元，长期借款11.12亿元 [11][23] - 截至1月29日午间收盘，公司市净率仅为0.89倍，处于破净状态 [11][23] - 业绩预告后股价表现不温不火，市场认为其资产管理能力的核心不在公司本身 [10][22]

2025年业绩预告核心观点 - 公司预计2025年实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%，业绩增长主要源于资产管理业务的良好表现 [4][5] - 公司2025年前三季度营收仅10.69亿元，但净利润达15.89亿元，营业总成本12.76亿元已超过收入，主业经营层面出现亏损 [7] - 资产管理业务贡献了绝大部分利润，使得公司在主营业务收入下滑且成本倒挂的情况下，仍实现了全年净利润的可观增长 [5][7][13] 资产管理业务表现 - **利润贡献巨大**：2025年前三季度，公司投资收益为5.62亿元，公允价值变动损益为12.51亿元，两者合计超过18亿元，另有1.1亿元利息收入 [7] - **资产配置规模庞大**：截至2025年三季度末，公司资产管理业务总规模达241.22亿元 [10] - **具体资产构成**： - 交易性金融资产103.62亿元，主要配置理财产品 [8] - 一年内到期固息票据8.88亿元，长期固息票据16.23亿元 [8] - 其他权益工具投资10.04亿元，全部为持有的小米集团股票 [8] - 其他金融资产102.45亿元，主要为对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [10][12] - **小米股权投资**：截至2025年半年报，公司对小米集团的战略投资期末余额为11.14亿元，本期计入其他综合收益的利得为4.63亿元 [9] 主营业务经营状况 - **核心产品收入大幅下滑**：公司iHealth系列产品（包括智能血压计、血糖仪、体温计及检测试剂盒）营收持续下滑 [15] - **具体下滑数据**：2025年上半年，iHealth系列产品营收为6.01亿元，同比大幅下滑50%；前三季度总营收同比下滑幅度也达到49% [16][17] - **其他业务收入**：2025年上半年，ODM/OEM产品收入0.59亿元，传统自主品牌产品收入0.11亿元，互联网医疗产品及服务收入0.50亿元，零售收入0.38亿元 [17] 公司财务与估值状况 - **类现金资产充裕**：截至2025年三季度末，公司货币资金加上交易性金融资产等类现金资产高达276亿元 [18] - **负债情况**：公司短期借款为23.34亿元，一年内到期的非流动负债为6.03亿元，长期借款为11.12亿元，债务压力相对较小 [18] - **市场估值**：截至1月29日午间收盘，公司市净率（PB）仅为0.89倍，处于破净状态 [18]

公司股价与交易表现 - 截至2026年1月29日收盘，九安医疗股价报收于42.87元，较前一交易日上涨1.16% [1] - 公司当日开盘价为42.27元，最高价43.34元，最低价41.89元 [1] - 当日成交额达5.54亿元，换手率为2.96% [1] - 公司最新总市值为199.34亿元 [1] 公司债券发行情况 - 九安医疗于2026年1月28日在全国银行间市场簿记发行了2026年度第一期科技创新债券 [1] - 本期债券简称为“26九安医疗SCP001(科创债)”，债券代码为012680319 [1] - 债券期限为270天，起息日为2026年1月29日，兑付日为2026年10月26日 [1] - 实际发行总额为50,000万元（即5亿元），发行利率为1.73%，发行价为每百元面值100.00元 [1] - 募集资金已于2026年1月29日到账 [1] - 本期债券由渤海银行股份有限公司担任簿记管理人和主承销商，天津银行股份有限公司为联席主承销商 [1]

债券发行 - 拟注册发行不超5亿元超短期融资券[1] - 交易商协会接受5亿元科技创新债券注册，额度2年有效[2] - 2026年1月28日发行“26九安医疗SCP001(科创债)”，29日资金到账[2] - 债券期限270天，起息日1月29日，兑付日10月26日[2] - 计划和实际发行总额均为50000.00万元[2] - 发行利率1.73%，发行价百元面值100.00[3] 承销信息 - 簿记管理人和主承销商为渤海银行，联席主承销商为天津银行[3]

调研基本情况 - 2026年1月28日，九安医疗通过电话会议举办投资者线上交流会，接待了8家机构投资者，公司董事会秘书邬彤出席会议 [1] 产品研发进展 - IVD产品：iHealth四联检试剂盒已于2025年12月获得美国FDA 510(k)许可，目前已在CVS销售并通过亚马逊线上渠道订购，两人份售价29.99美元，四人份售价49.99美元（预售结束后54.99美元）[2] - 该产品拓展了可检测病毒类别，满足美国市场呼吸道病毒筛查多元化需求，且510(k)属于常规上市许可，不受EUA终止影响，可在美持续销售 [2] - 智能助听器：最新款AI智能助听器尚在研发中，产品搭载全新移动听力计算架构和AI神经网络助听算法 [2] 糖尿病诊疗照护“O+O”新模式 - 该模式以糖尿病全病程管理为核心，通过与医院合作设立正式门诊，实现院内诊疗与院外管理闭环 [3] - 模式显著提升患者糖化血红蛋白达标率，从基线约30%提升至约60%，不良率降至5%以下，规范管理率提高至70% [3] - 截至2025年半年报，该模式已在全国约50个城市、424家医院开设照护门诊，总管理国内糖尿病患者36.6万余名 [3] - 在美国已与约74家诊所、394名医生合作，照护病人数约2.1万人，照护人数及相关营业收入近年来均实现较大幅度增长 [3] - 美国医保已支持互联网医疗服务付费，中国相关政策也在逐步落地 [3] AIoT糖尿病家庭医助项目 - 项目旨在结合AI技术开发垂直模型，打造智能化、个性化的糖尿病慢性病管理工具，助力“O+O”模式加速落地 [4] - AI系统定位为辅助提升人工照护师工作效率的工具，而非替换人工，照护师Copilot完整形态已于2025年上线 [4] - 预计2026年第二季度上线完整版AI模块，并进行小范围灰度测试 [4] - 公司已初步组建30余人规模AI团队，目前36.6万国内糖友的健康数据已用于垂直AI模型训练 [4] 科创投资布局 - 自2022年以来，公司累计认缴出资规模超43亿元，参与投资27家创投基金 [5][6] - 投资领域聚焦硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技术 [6] - 尤其关注基于大模型的新一代人工智能技术及其应用，通过母基金实现对AI领域产业链全覆盖 [6] - 核心投资项目包括月之暗面、沐曦科技等 [6] 股东回报规划 - 自2025年起有序推进库存股注销工作，截至目前已累计注销29,954,222股库存股 [7] - 公司推出《未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》，明确在满足条件下，以现金方式累计分配的利润不少于未来三年累计净利润的30% [7] - 公司将持续维护市值，适时新增库存股注销工作，并通过提升主业、加强估值逻辑及信息披露促进股价反映内在价值 [7]

产品研发与市场进展 - IVD产品iHealth四联检试剂盒已于2025年12月获美国FDA 510(K)许可，可在美国市场正常销售，且不因EUA终止而失效 [2] - 该产品已在CVS销售，亚马逊平台售价两人份29.99美元，四人份49.99美元（预售结束后定价54.99美元）[2] - 持续血糖监测仪(CGM)产品正在中国加速型检和临床工作，并推进国外相关工作，未来将整合应用于糖尿病诊疗照护“O+O”新模式 [2][3] - 新款AI智能助听器尚在研发中，采用全新移动听力计算架构与AI神经网络助听算法 [3] 糖尿病诊疗照护“O+O”新模式 - 该模式与医院合作，在医院内设立门诊，提供院内诊疗与院外持续管理相结合的全病程闭环管理 [4] - 模式显著提升患者糖化血红蛋白达标率，从基线约30%提升至约60%，不良率降至5%以下，规范管理率提高至70% [4] - 截至2025年半年报，模式已在中国约50个城市、424家医院落地，管理糖尿病患者超36.6万名 [5] - 在美国，已与约74家诊所、394名医生合作，照护患者约2.1万人 [5] - 未来计划的第一个里程碑是将患者管理规模扩大至80-100万 [6] AIoT糖尿病家庭医助项目 - AI系统旨在辅助和提升人工照护师效率，而非简单替换人工 [7] - “AIoT糖尿病家庭医助”具备垂直领域能力，能主动感知用户状态并进行个性化沟通 [7] - 照护师Copilot完整形态已于2025年上线，预计2026年第二季度上线完整版AI模块并进行灰度测试 [7] - 公司已组建30余人规模的AI团队，项目旨在开发糖尿病慢性病管理的垂直模型 [7] - 公司服务的36.6万国内患者形成的私域医疗数据是核心资产，已用于垂直AI模型训练 [8] 科创投资布局 - 自2022年以来，公司通过共同投资及母基金等方式，认缴出资规模超43亿元人民币 [9] - 已参与投资包括奇绩、砺思、英诺等在内的27家基金 [9] - 投资布局硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿领域 [9] - 特别关注基于大模型的新一代人工智能技术及其应用，实现对AI产业链的全覆盖 [9] - 核心投资项目包括月之暗面、沐曦科技等 [9] 股东回报与公司治理 - 自2025年起有序推进库存股注销，截至交流日已累计注销29,954,222股 [11] - 公司于2025年9月推出《未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》 [11] - 规划明确，未来三年在满足条件下，以现金方式累计分配的利润不少于累计净利润的30% [11]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润20.20–23.50亿元，同比增长21.05%–40.83% [2] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为20.70–24.00亿元，同比增长23.18%–42.81% [2] - 预计基本每股收益区间为4.6782–5.4424元/股 [3] 业绩的结构性特征 - 2025年利润规模继续维持在20亿元以上高位，延续了疫情后“高利润中枢”的状态 [5][6] - 业绩呈现利润表现与主营收入走势“脱钩”的典型特征，盈利来源不再主要取决于医疗产品销售规模的变化 [6][10] - 公司当前形态已转变为同时具备医疗健康产品业务与大规模金融资产配置及资管能力的复合型结构 [14][15] 收入端与利润端的背离 - 2025年上半年营业收入为7.65亿元，较上年同期的13.51亿元下降43.35% [7] - 2025年第三季度单季营业收入为3.04亿元，同比下降58.98%；年初至报告期末营业收入为10.69亿元，同比下降48.89% [9] - 尽管收入端显著收缩，但2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为9.20亿元，同比大幅增长52.91% [7] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为6.69亿元，同比下降12.78%；但年初至报告期末净利润为15.89亿元，同比增长16.11% [9] 利润增长的核心驱动因素 - 公司净利润增长主要源于资管业务在大类资产配置方面表现良好 [11] - 试剂盒类产品及家用医疗健康电子产品需求保持相对稳定，起到“稳定器”作用 [11][13] - 投资收益、公允价值变动等项目在利润表中的存在感持续增强，与资管业务表现形成呼应，且被纳入经常性经营结果 [13] - 扣非净利润与归母净利润规模高度接近，印证了资产配置收益的持续性 [13] 对公司的定位与行业观察 - 公司是一家“非典型样本”，其盈利模式是在特殊历史阶段形成并延续至今的“资产配置能力主导下的盈利结构”，而非“医疗主业复苏型增长” [17][19][20] - 这种结构下，利润的稳定性更多取决于资产配置表现，而非单一产品或市场需求，因此在主营收入承压时仍能维持高利润水平 [16] - 这份业绩预告体现的并非短期修复，而是一种结构已经成型的盈利状态 [19]