报告公司投资评级 - 华泰研究给予江海股份“买入”评级，目标价75.90元 [1][7] 报告核心观点 - 江海股份作为全球领先的电力电子电容器平台型企业，已形成以牛角电容为核心、延伸MLPC、薄膜电容和超级电容的产品矩阵 [1] - 随着AI服务器高功率场景持续提升，公司凭借领先的电容器技术水平、产能规模、核心材料自供保障、海内外生产协同形成的综合优势，正在逐步导入国内外服务器客户 [1] - 随着AI相关产品Q3以后产能逐步释放和客户认证落地，公司有望受益迎来业绩加速 [1] 1H26业绩总结 - 1H26公司实现营业收入31.51亿元（yoy+16.96%），毛利率25.18%（yoy+0.25pct），归母净利润3.83亿元（yoy+6.92%） [1] - 铝电解电容收入25.0亿元（yoy+12.1%），占比79.3%，毛利率27.0%（+0.3pct） [2] - 薄膜电容收入3.1亿元（yoy+33.6%），占比9.9%，毛利率15.2%（yoy+0.8pct） [2] - 超级电容收入2.5亿元（yoy+54.2%），占比7.9%，毛利率19.5%（yoy+2.7pct） [2] - 公司传统铝电解电容收入稳健增长，而薄膜、超级电容处于快速导入期，工控、新能源等领域客户导入实现高速增长 [2] - AI领域目前公司牛角、EDLC超容等产品有望于2H26逐步放量，实现收入加快增长和产品结构性盈利改善 [2] 增长引擎1：AI服务器功率升级，牛角电容有望量价齐升 - AI服务器功率提升推动PSU电源从5.5kW提升至18.3kW，推升一次侧滤波需求，牛角电容单柜用量与价值量同步增长 [3] - 公司牛角电容技术位居全球前列，且具备较高的化成箔自供比例，国内与日本产能协同扩充以满足电源客户大规模订单需求 [3] - Q3以后随着AI订单逐步落地，有望带来牛角收入和盈利的改善 [3] - 受到原材料价格提升等影响，公司Q2单季度录得毛利率24.6%（qoq-1.3pct），目前已经逐步针对传统铝电解电容等料号涨价，2H26落地后有望逐步改善传统产品盈利水平 [3] 增长引擎2：MLPC和超级电容、薄膜系列料号有望迎来高增长期 - AI服务器功率提升同样对板卡高频滤波稳压和柜外瞬时功率补偿提出更高需求 [4] - 公司对应的MLPC（高分子固态铝电解电容）已进入头部客户验证 [4] - 超级电容EDLC型产品已在数据中心实现规模交付且LIC型也在积极导入过程中 [4] - 看好后续AI需求快速提升情况下公司作为头部电容公司具备较好导入放量机会 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司26/27/28年收入68.5/89.6/113.0亿元，yoy+24.9/30.7/26.2% [5] - 预计26/27/28年公司毛利率为25.8/26.9/28.0% [5] - 预计归母净利润为9.2/12.8/17.3亿元，同比增长36.8/38.3/35.3% [5] - 考虑到公司的铝电解电容、MLPC、超级电容、薄膜电容的平台型能力，具备显著竞争优势和稀缺性，给予公司27年50.6x PE估值（可比公司均值42.2x PE，给予公司20%估值溢价），给予目标价75.90元 [5] 分业务盈利预测 - 电容业务占比>97%，预计26/27/28年公司电容营收为67.1/88.0/111.5亿元，同比增速分别为25.5/31.3/26.6% [13] - 铝电解电容：1H26收入25.0亿元（yoy+12.1%），主要系工控领域电源电力需求量增长，预计26/27/28年收入同比增长23.6/27.4/22.2% [15] - 超级电容：1H26收入2.5亿元（yoy+54.2%），主要系储能、AI领域客户导入，预计26/27/28年收入同比增长50/80/60% [15] - 薄膜电容：1H26收入3.1亿元（yoy+33.6%），主要系工控领域客户持续导入，预计26/27/28年收入同比增长25/25/25% [15] - 毛利率：1H26毛利率25.2%（yoy+0.3pct），Q2单季度毛利率24.6%（qoq-1.3pct），预计26/27/28年毛利率为25.8/26.9/28.0% [15] 经营预测指标与估值 - 2025年营业收入54.84亿元，2026E/2027E/2028E分别为68.52/89.56/113.04亿元 [12] - 2025年归属母公司净利润6.75亿元，2026E/2027E/2028E分别为9.23/12.76/17.26亿元 [12] - 2025年EPS为0.79元，2026E/2027E/2028E分别为1.08/1.50/2.03元 [12] - 2025年PE为75.02倍，2026E/2027E/2028E分别为54.86/39.67/29.33倍 [12] - 2025年ROE为10.74%，2026E/2027E/2028E分别为12.80/15.04/16.91% [12]