报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司受下游需求疲软和竞争加剧影响，营收和利润下滑，但4Q24业绩小幅回暖；铝电解电容巩固优势并拓展高端市场，超级电容有望在AI服务器和调频侧规模化应用；微调盈利预测，维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入48.08亿元(YoY -0.76%)，归母净利润6.55亿元(YoY -7.41%)；4Q24营收12.69亿元(QoQ +8.01%, YoY +18.99%)，归母净利润1.60亿元(QoQ +9.08%, YoY +0.48%) [1] - 2024年公司毛利率24.90%(YoY -1.18pcts)，4Q24毛利率24.47%(QoQ -0.80pcts, YoY -1.42pcts)；24年期间费用率15.8%(YoY +1.68pcts) [1] 产品情况 - 2024年铝电解电容营收39.42亿元(YoY -0.70%)，毛利率26.38%（YoY -1.27%）；除新能源外，在多领域实现增长，固态叠层高分子电容器和固液混合电容器取得突破；核心材料技术有新突破；2025年下游光伏装机加速，需求回暖 [2] - 2024超级电容营收2.31亿元(YoY +4.34%)，毛利率20.57%(YoY -0.02%)；传统应用端采取新策略和降本措施，新应用领域涌现，公司产品获头部企业认证，营收有望快速增长 [3] 投资建议 - 微调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润7.57/8.79/10.31亿元，同比增速15.6/16.1/17.3%，当前股价对应PE 20/17/15x；预计公司主要产品降价幅度收窄，高端铝电解电容突破，薄膜电容汽车领域份额提升，超级电容在AI服务器应用落地，维持“优于大市”评级 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如营业收入、净利润、每股收益、毛利率等 [4][17]

报告公司投资评级 - 报告给予江海股份“增持”评级，评级维持不变 [7][8] 报告的核心观点 - 江海股份2024年业绩表现承压，但24Q4业绩同环比均有回升 公司有望受益于AI应用端的加速渗透，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格18.30元，52周价格区间11.15 - 26.77元，总市值15564.59百万，流通市值15014.64百万，总股本85052.39万股，流通股82047.23万股 [7] 2024年年度报告业绩情况 - 实现营业收入48.08亿元，同比-0.76%；归母净利润6.55亿元，同比-7.41%；扣非归母净利润6.13亿元，同比-6.53%；毛利率24.90%，同比-1.18pct；净利率13.73%，同比-0.93pct [7] 分业务板块情况 - 铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收39.42/4.30/2.31/1.75亿元，分别占营收的81.99%/8.94%/4.80%/3.63%，同比分别-0.70%/-5.77%/+4.34%/+6.50% 各业务板块毛利率分别为26.38%/16.66%/16.28%/19.65%，同比-1.27%/-1.58%/-0.02%/-1.25% [7] 24Q4业绩情况 - 实现营收12.69亿元，同比+18.99%，环比+8.00%；归母净利润1.60亿元，同比+0.48%，环比+8.84%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+19.10%，环比+7.69%；毛利率24.47%，同比-1.42pct，环比-0.80pct，净利率12.68%，同比-2.48pct，环比+0.11pct [7] 各业务发展情况 - 铝电解电容器是公司支柱业务，固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，有望实现50%以上增长 “高可靠性固体叠层高分子电容器”成为国家重点研发计划颠覆性技术创新2024年度重点专项 固态叠层铝电解电容器等是AI相关服务器关键元器件，将成未来重要增长极 公司延伸产业链，开发出国内高比容等电极箔并解决污水处理难题 [7] - 薄膜电容业务业绩拐点显现，通过产品专业化布局，在新能源等领域开始批量交付，迈入快速成长期 [7] - 超级电容器业务大规模发展具备性能、产品线、产能基础，获国内外著名企业认可，在轨交等多领域进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频等进入实质性试运行，在AI领域应用前景可期 公司掌握真空镀膜技术工艺，研制多种超级电容器电极 [7][8] 盈利预测和估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营收55.22/66.34/77.45亿元，同比增长14.84%/20.15%/16.75%，实现归母净利润8.02/10.01/12.06亿元，同比增长22.54%/24.76%/20.51%，对应EPS为0.94/1.18/1.42元，对应当前价格的PE为19.40/15.55/12.90倍 [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动维持 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现承压，但24Q4业绩同环比均有回升 [6] - 铝电解电容器是公司业务支柱，技术突破与产业链布局强化竞争优势 [6] - 薄膜电容器业务业绩拐点显现，看好超级电容在AI领域的应用 [6] - 公司有望受益于AI应用端加速渗透，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年主营收入分别为48.45、48.08、55.22、66.34、77.45亿元，归母净利润分别为7.07、6.55、8.02、10.01、12.06亿元等 [2] - 2024年公司实现营业收入48.08亿元，同比 - 0.76%；归母净利润6.55亿元，同比 - 7.41%等 [6] - 24Q4公司实现营收12.69亿元，同比 + 18.99%，环比 + 8.00%；归母净利润1.60亿元，同比 + 0.48%，环比 + 8.84%等 [6] 业务板块 - 2024年铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔业务分别实现营收39.42/4.30/2.31/1.75亿元，占营收81.99%/8.94%/4.80%/3.63%，同比分别 - 0.70%/-5.77%/+4.34%/+6.50% [6] - 各业务板块毛利率分别为26.38%/16.66%/16.28%/19.65%，同比 - 1.27%/-1.58%/-0.02%/-1.25% [6] 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年实现营收55.22/66.34/77.45亿元，同比增长14.84%/20.15%/16.75%，实现归母净利润8.02/10.01/12.06亿元，同比增长22.54%/24.76%/20.51%，对应EPS为0.94/1.18/1.42元，对应当前价格的PE为19.40/15.55/12.90倍 [7] 交易数据 - 当前价格18.30元，52周价格区间11.15 - 26.77元，总市值15564.59百万，流通市值15014.64百万，总股本85052.39万股，流通股82047.23万股 [3] 涨跌幅比较 - 江海股份1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 24.50%、 - 22.03%、23.40%，元件分别为 - 16.15%、 - 6.00%、31.25% [5]

文章核心观点 - 江海股份2024年营收和利润有所下降但四季度回暖，在技术创新和新兴市场布局有进展，正应对美国加征关税影响 [2][3] 出口与关税应对 - 2024年公司出口美国本土营收占总收入4.5%左右 [2] - 以往与客户共同承担美国加征关税成本，目前正与客户密切沟通制定应对策略 [2] 财务表现 - 2024年实现营业收入48.08亿元，同比下降0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下降7.41%；扣非净利润6.13亿元，同比下降6.53% [2] - 2024年整体盈利因产品价格下降下滑，第四季度业绩显著回暖，受益于新能源行业去库存结束、电动汽车及充电桩需求回升 [2] - 三大类电容器产能利用率处于近两年较高水平，为后续发展奠定基础 [2] 技术创新 - 超级电容器产品在AI服务器领域取得阶段性成果，正与国内外服务器生产商进行产品测试及方案适配 [2] - 预计MLPC产品年内实现规模化订单，逐步应用于CPU、GPU等核心供电场景，有望在AI服务器、数据中心等领域形成新增量 [2] 新兴市场布局 - 围绕人工智能、新能源、电力调频等方向优化产品结构 [3] - MLPC技术性能达国际先进水平，铝电解电容器在光伏、电动汽车等领域市场份额持续扩大 [3] - 控股股东浙江经投将通过增持等方式赋能公司发展，强化竞争优势 [3]

产品营收与市场占比 - 薄膜电容器应用占比：工控25.41%、新能源37.18%、汽车27.37%、消费10%左右 [2] - 2024年公司出口美国本土营收占总收入的4.5%左右 [4][6] - 公司薄膜电容器发展处于初期阶段，市场占有率不高 [5] - MLPC产品市场规模预计有30亿左右，应用于CPU和GPU周边及部分取代MLCC等领域 [4] 盈利与业绩表现 - 2024年度因产品降价，盈利表现整体有一定下降 [2] - 2024年四季度业绩同比增长，原因是新能源行业去库存结束，电动汽车和充电桩及UPS持续需求增加 [4] - 近两年产品毛利率下滑，原因是产品价格下降和相关应用需求不足，今年将企稳并可能略有提升 [5] - 今年一季度几大生产经营数据同比将实现开门红 [5] 产品研发与市场拓展 - 超级电容器在AI服务器研发有阶段性成果，产品适用于不同功率段的AI服务器，在相关服务器生产商进行产品测试和评价 [2][3] - 公司发展战略和研发课题以市场为导向、以客户创新需求为课题，抓住下游应用发展机遇取得竞争优势 [3] - 数据中心用UPS等产品配套占有率较高，AI发展为公司主营业务产品带来发展机遇 [3] - MLPC产品技术性能达国际先进水平，下游用户认定、试验充分，诸多用户预计二季度有规模化订单，已小批量供给相关用户，去年总体收入规模不大 [4][5] - MLPC产品和超容在AI服务器领域应用预计今年内放量 [5] - 公司已有超级电容推广方案，与众多服务器生产商交流，有相关产品送样、测试、评价 [6] 行业与公司发展前景 - 电容器行业伴随下游新兴应用蓬勃发展，充满活力和发展预期 [4] - 公司所在电容器行业经营绩效相对稳定，为下一期间发展打好基础 [3] 其他方面 - 公司呈现给客户的产品外观按行业规范和客户特定要求进行，核心是可靠性和品质 [4] - 控股股东有给江海赋能的愿望和行动，增持公司股权是行动方案之一 [4] - 公司“四航”人才规划为启航、护航、远航、领航，是人才培养梯队培养与选拔机制 [5] - 公司给AI服务器配套产品有全球应用场景 [5] - 近阶段新能源行业发展回归正轨，公司在该领域市占率和客户群扩大 [6] - 光伏领域今年会实现业务量增长 [6] - 今年产品价格虽有下降，但相对平稳 [6] - 薄膜电容器营收今年增长放缓，原因是新能源行业去库存 [6] - MLPC产品主要竞争对手是日本厂家 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 4Q24营收利润回暖，公司四季度业绩回暖，营收及归母净利润同环比重启正增长，且公司将回购股份彰显管理层信心 [2] - 电容器平台型公司，固液混合电容器成为增长亮点，公司是国内唯一、全球少数同时布局三大类电容器的公司，铝电解电容为支柱业务，固液混合电容器有望高增长 [3] - AI打开全新市场，超容蓄势待发，超级电容在AI服务器上有关键作用，公司超容获认可且在多领域批量应用，在AI方面推进研发有成效 [4] - 投资建议看好公司竞争力及成长性，预计25/26/27年归母净利润8.17/10.60/13.11亿元，对应PE分别为17/13/11倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收48.08亿元，同比下滑0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.41%；销售毛利率24.90%，同比下滑1.18pct；销售净利率13.73%，同比下滑0.93pct [1] - 4Q24营收12.69亿元，同比增长18.99%，环比增长8.01%；归母净利润1.6亿元，同比增长0.48%，环比增长9.08%；销售毛利率24.47%，同比下滑1.42pct，环比下滑1.10pct；销售净利率12.68%，同比下滑2.48pct，环比微增0.11pct [2] 公司业务结构 - 2024年铝电解电容营收占比81.99%，薄膜电容和超级电容营收占比分别为8.94%和4.8% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |增长率（%）|-0.8|14.4|20.5|18.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|655|817|1,060|1,311| |增长率（%）|-7.4|24.8|29.8|23.7| |每股收益（元）|0.77|0.96|1.25|1.54| |PE|21|17|13|11| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7| [6] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |管理费用（百万元）|154|176|212|251| |投资收益（百万元）|6|6|7|8| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |其他流动资产（百万元）|155|157|173|145| |非流动资产合计（百万元）|2,965|3,081|3,197|3,311| |资产合计（百万元）|7,467|8,154|9,182|10,394| [10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,808|5,503|6,629|7,855| |营业成本（百万元）|3,611|4,047|4,790|5,612| |营业税金及附加（百万元）|27|33|40|47| |销售费用（百万元）|78|88|106|126| |管理费用（百万元）|154|176|212|251| |研发费用（百万元）|270|308|371|432| |EBIT（百万元）|738|926|1,200|1,495| |财务费用（百万元）|-11|-13|-17|-10| |资产减值损失（百万元）|-28|-11|-13|-16| |投资收益（百万元）|6|6|7|8| |营业利润（百万元）|742|933|1,211|1,497| |营业外收支（百万元）|-1|-1|-1|-1| |利润总额（百万元）|742|933|1,211|1,497| |所得税（百万元）|81|112|145|180| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |归属于母公司净利润（百万元）|655|817|1,060|1,311| |EBITDA（百万元）|989|1,184|1,475|1,785| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-0.76|14.45|20.46|18.50| |EBIT增长率|-8.65|25.42|29.61|24.54| |净利润增长率|-7.41|24.75|29.78|23.65| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|24.90|26.46|27.74|28.55| |净利润率|13.62|14.84|15.99|16.69| |总资产收益率ROA|8.77|10.02|11.54|12.61| |净资产收益率ROE|11.18|12.65|14.64|15.99| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.24|3.44|3.50|3.61| |速动比率|2.40|2.59|2.64|2.74| |现金比率|0.89|1.11|1.10|1.23| |资产负债率（%）|21.01|20.29|20.60|20.61| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|122.36|112.22|104.81|103.11| |存货周转天数|106.09|95.31|91.32|91.75| |总资产周转率|0.65|0.70|0.76|0.80| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.77|0.96|1.25|1.54| |每股净资产|6.89|7.59|8.51|9.64| |每股经营现金流|0.76|1.17|1.09|1.52| |每股股利|0.26|0.32|0.42|0.52| |估值分析| | | | | |PE|21|17|13|11| |PB|2.4|2.2|1.9|1.7| |EV/EBITDA|13.13|10.96|8.80|7.27| |股息收益率（%）|1.59|1.97|2.56|3.16| [11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|660|821|1,065|1,317| |折旧和摊销（百万元）|250|258|274|290| |营运资金变动（百万元）|-273|-106|-441|-342| |经营活动现金流（百万元）|648|998|926|1,296| |资本开支（百万元）|-295|-370|-385|-400| |投资（百万元）|176|-15|-15|-15| |投资活动现金流（百万元）|-108|-380|-393|-407| |股权募资（百万元）|56|0|0|0| |债务募资（百万元）|-73|5|5|5| |筹资活动现金流（百万元）|-374|-227|-281|-363| |现金净流量（百万元）|197|392|251|526| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 4Q24营收利润回暖，公司四季度业绩回暖，营收及归母净利润同环比重启正增长，且公司将回购股份彰显管理层信心 [2] - 电容器平台型公司，固液混合电容器成为增长亮点，公司是国内唯一、全球少数同时布局三大类电容器的公司，铝电解电容为支柱业务，固液混合电容器有望高增长 [3] - AI打开全新市场，超容蓄势待发，超级电容在AI服务器上有关键作用，公司超容获认可且在多领域批量应用，在AI方面推进研发有成效 [4] - 投资建议看好公司竞争力和成长性，预计25/26/27年归母净利润8.17/10.60/13.11亿元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级 [5] 相关目录总结 财务数据 - 2024年全年营收48.08亿元，同比下滑0.76%；归母净利润6.55亿元，同比下滑7.41%；销售毛利率24.90%，同比下滑1.18pct；销售净利率13.73%，同比下滑0.93pct [1] - 4Q24营收12.69亿元，同比增长18.99%，环比增长8.01%；归母净利润1.6亿元，同比增长0.48%，环比增长9.08%；销售毛利率24.47%，同比下滑1.42pct，环比下滑1.10pct；销售净利率12.68%，同比下滑2.48pct，环比微增0.11pct [2] - 预计2025-2027年营收分别为55.03亿元、66.29亿元、78.55亿元，增长率分别为14.4%、20.5%、18.5%；归母净利润分别为8.17亿元、10.60亿元、13.11亿元，增长率分别为24.8%、29.8%、23.7% [6] 业务结构 - 2024年铝电解电容营收占比81.99%，薄膜电容和超级电容营收占比分别为8.94%和4.8% [3] 产品应用 - 铝电解电容除新能源外，在消费电子、电动汽车和充电桩等领域实现增长，固态叠层高分子电容器产品在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破 [3] - 超级电容器特别是锂离子超级电容器获国内外著名企业认可，在轨交、汽车等多领域进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频项目取得增长，在AI服务器和数据中心功率补偿方面和重点客户共同推进研发取得阶段性成效 [4]

股权结构 - 2025年4月8日浙江省经济建设投资有限公司持股134207090股，比例15.78%[3] - 2025年4月8日億威投資有限公司持股117442410股，比例13.81%[3] - 2025年4月8日朱祥持股60627966股，比例7.13%[3] - 2025年4月8日陈卫东持股19527348股，比例2.30%[3] - 2025年4月8日香港中央结算有限公司持股15745790股，比例1.85%[3] - 2025年4月8日陆军持股11711040股，比例1.38%[3] - 2025年4月8日中国人寿保险股份有限公司相关产品持股10057244股，比例1.18%[3] - 2025年4月8日中国银行股份有限公司相关基金持股9295800股，比例1.09%[3] - 2025年4月8日全国社保基金一零七组合持股7166563股，比例0.84%[3] - 2025年4月8日南通江海电容器股份有限公司回购专用证券账户持股6322968股，比例0.74%[3]

文章核心观点 公司2024年年报业绩不佳但四季度有回暖迹象，虽财务表现不尽如人意，但在技术研发和市场拓展方面有进展，未来有望快速增长 [2][9] 经营概况 - 全年营业总收入48.08亿元，同比降0.76%；归母净利润6.55亿元，同比降7.41%；扣非净利润6.13亿元，同比降6.53% [2] - 第四季度营业总收入12.69亿元，同比升18.99%；归母净利润1.6亿元，同比升0.48%；扣非净利润1.54亿元，同比升19.1% [2] 主要财务指标 利润率与费用率 - 2024年毛利率24.9%，较去年同期降4.53个百分点；净利率13.73%，同比降6.34个百分点 [3] - 销售、管理、财务费用总计2.21亿元，三费占营收比4.6%，同比升0.84个百分点 [3] 资产负债状况 - 货币资金12.42亿元，同比增20.25%；应收账款16.8亿元，同比增5.74%，占归母净利润比例达256.58% [4] - 有息负债3.01亿元，同比降19.63% [4] 每股指标 - 每股净资产6.89元，同比增5.54%；每股收益0.78元，同比降7.63%；每股经营性现金流0.76元，同比增12.98% [5] 主营业务分析 收入构成 - 铝电解电容收入39.42亿元，占总收入81.99%，毛利率26.38% [6] - 薄膜电容和超级电容分别贡献8.94%和4.80%的收入，毛利率分别为16.66%和16.28% [6] - 电极箔和其他业务分别占3.63%和0.64%的收入，毛利率分别为19.65%和43.72% [6] 地区分布 - 内销收入37.99亿元，占总收入79.02%，毛利率25.75% [7] - 外销收入10.09亿元，占总收入20.98%，毛利率21.67% [7] 现金流分析 - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为64.21%，因2024年度结构性理财资金收回金额大于投资金额 [8] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为 -2073.7%，由于公司借款减少及利润分配增加 [8] 发展展望 - 公司在技术研发、市场拓展等方面取得显著进展，铝电解电容器在新兴领域增长，薄膜和超级电容器前景良好 [9] - 公司将加强技术创新，优化产品结构，提升市场竞争力，有望未来几年快速增长 [9]

业绩数据 - 截至2024年12月31日，公司总资产74.67亿元，净资产58.57亿元，流动资产45.02亿元[15] - 2024年度，公司实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元[15] 股份回购 - 2025年4月8日决定回购股份，资金不低于5000万元、不超1亿元[2] - 按下限、上限测算，预计回购250万股、500万股，占总股本0.294%、0.588%[2] - 回购股份价格不超20元/股，不超董事会审议前30个交易日均价150%[9] - 回购期限为董事会审议通过方案之日起12个月[2] - 按回购资金上限1亿元测算，占总资产、净资产、流动资产、净利润比重分别为1.34%、1.71%、2.22%、15.28%[16] - 回购方式为集中竞价交易，资金来源为公司自有资金[9][11] - 若回购股份全部用于激励计划并锁定，有限售条件流通股占比将从3.53%变为4.12%或3.83%[14] 股东增持 - 控股股东2024年10月29 - 11月1日增持公司股份，共增持618700股[17] 方案相关 - 董事长2025年4月8日提议回购股份方案，提议前6个月内无买卖，回购期暂无增减持计划[18] - 本次回购用于股权激励或员工持股计划，3年内完成转让，未转让完将注销[19] - 董事会授权管理层办理回购事宜，有效期至事项办理完毕[20][21] - 2025年4月8日董事会全票通过回购议案，无须股东大会审议[22] 其他 - 公司已开立股票回购专用证券账户[23] - 回购资金可根据计划及时到位[24] - 规定不同阶段的回购信息披露要求[25][26] - 本次回购存在股价超上限等风险[27] - 公告日期为2025年4月9日[28]