报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 尽管短期油价走高和市场恐慌情绪压制了有色金属价格，但报告仍看好后续关键金属的全面行情 [1] - 核心逻辑在于多个关键金属品种面临供应端的不确定性或结构性收紧，而需求端存在潜在支撑，供需格局对价格形成底部支撑或上涨动力 [1][16][17][20][24] 分行业关键要点总结 镍行业 - **印尼供应不确定性支撑镍价**：印尼RKAB（采矿许可）审批进度不及预期，截至3月中旬仅批准约**1亿吨**配额，剩余**1.6亿至1.7亿吨**审批可能因假期滞后，导致短期供应紧张 [1][38] - **生产扰动加剧供应担忧**：印尼四家高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的**30%** [1][38] - **配额与政策收紧**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在**2.6亿至2.7亿吨**，较去年的**4200万湿吨**大幅缩减，且计划对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税，预计年增税收约**6亿美元** [1][16][41] - **价格与库存**：截至3月20日，LME镍价报**16770美元/吨**，周跌**3.29%**；LME库存**283512吨**，周减**0.40%**；沪镍报**13.33万元/吨**，周跌**2.73%** [1][38] 钴行业 - **刚果（金）出口不畅导致供应偏紧**：2025年Q4绝大多数出口配额仍未完成审批，已出口中间品多数在等待运输，预计**2026年6月后**才能大批量到港，国内原料结构性偏紧将加剧 [2][17][44] - **出口配额制度明确**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为**1.81/8.7/8.7万吨**，战略配额分别为**0/9600/9600吨**，合计**1.81/9.66/9.66万吨** [2][5][45] - **供给缺口预期强烈**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年暂停出口约减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**；2026-2027年减少的出口量约占2024年全球产量的**43%** [5][45] - **价格表现**：截至3月20日，电解钴报**43.20万元/吨**，周跌**0.23%**；硫酸钴报**9.51万元/吨**，周环比持平 [2][44] 锑行业 - **中国主导全球供应，产量骤降**：2024年全球锑矿产量**10万吨**，中国产量**6万吨**，占比**60%**；2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降**46%** 以上 [6][51] - **供应端收缩**：北方矿山冰冻、春节停产以及湖南振强锑业意外火灾停产（预计影响锑锭产量**2000吨**以上）导致整体供给收缩 [6][51] - **出口政策与内外价差**：2025年12月6日起，暂停对美相关两用物项出口管制，国内锑产品出口有望恢复，当前欧洲锑现货价格达**2.7万美元/吨**的历史高位，内外价差较大 [6][51][53] - **价格持稳**：截至3月19日，国内锑精矿均价**14.75万元/吨**，锑锭均价**16.75万元/吨**，周环比均持平 [6][51] 锂行业 - **供应端扰动频繁**：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口；海外锂企2026年产量规划谨慎，2027-2028年供给增量有限；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期 [8][59][66] - **持续去库与需求潜在支撑**：截至3月19日，碳酸锂样本库存总计**9.89万吨**，周度去库**86吨**；高油价可能加速光伏储能对化石燃料的替代，增加锂需求；电池出口退税率下调可能引发“抢出口”，支撑一季度需求 [8][59][61] - **进口数据波动**：2026年1-2月锂辉石进口总量约**139万实物吨**，其中1月进口**83.2万实物吨**，环比增**6%**，同比增**41%**；2月进口**55.8万实物吨**，环比减**33%** [8][56][59] - **价格下跌**：截至3月20日，碳酸锂期货收盘价**14.39万元/吨**，周跌**5.41%**；锂辉石精矿（CIF中国）均价**2057美元/吨**，周跌**6.92%** [8][59][61] 稀土（镨钕）行业 - **供应整体存收紧预期**：国内受总量指标管控、安全检查约束；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**的产量 [9][10][71][72] - **中国主导全球产业链**：2024年全球稀土储量**9000万吨**，中国占**48.41%**；全球产量**39万吨**，中国占**68.54%**；2023年中国冶炼分离产品产量占全球**92%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][72] - **下游需求稳定**：2025年中国钕铁硼产量达**40万吨**，对应氧化镨钕消费量约**11万吨**；有头部磁材厂订单排产到5月仍较充足 [10][71] - **价格普跌**：截至3月20日，氧化镨钕均价**705元/千克**，周跌**11.88%**；氧化镝均价**1390元/公斤**，周跌**4.14%** [9][71] 锡行业 - **海外供应不确定性延续**：缅甸供应恢复但局势再度紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大减**64.42%**，且2026年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][81][82] - **进口数据反映来源地变化**：2026年1-2月从缅甸累计进口锡矿**13501吨**，同比激增**174.96%**，占比从2025年同期的**26.42%** 快速回升至**38.63%** [11][81] - **价格与库存**：截至3月20日，LME锡价**43700美元/吨**，周跌**8.86%**，库存**8920吨**，周增**1.65%**；沪锡价**34.27万元/吨**，周跌**8.48%**，库存**10042吨**，周减**19.75%** [11][81] 钨行业 - **国内供应长期趋紧**：钨实行开采总量控制，上游开采指标收紧、环保督查常态化，市场散单流通稀少 [13] - **贸易结构转变**：2026年1-2月，中国钨金属净进口**1363金属吨**，而去年同期为净出口**545金属吨**，反映出口管制后进口需求增加 [13] - **全球格局紧平衡**：全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源的战略争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13] - **价格高位回调**：截至3月20日，黑钨精矿（65%）报价**102.10万元/吨**，周跌**2.39%** [13] 铀行业 - **供需偏紧格局持续**：供给端存在结构性短缺，铀矿复产、投产不及预期；需求端核电发展态势增长 [15] - **主要生产商下调产量**：Cameco将其麦克阿瑟河项目产量预测从**1800万磅**下调至**1400-1500万磅**；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应量减少约**5%** [15] - **地缘政治与高油价支撑需求**：美国制裁俄罗斯低浓铀；中东冲突推高油价，铀作为能源替代品需求可能增长 [15] - **价格处于高位**：2026年1月全球铀现货价格**69.71美元/磅**，虽较2024年2月高位（**81.32美元/磅**）回落，但大幅高于2016年低位（**18.57美元/磅**） [15]

股票发行流程 - 2025年10月14日报送向特定对象发行股票申请文件[1] - 2025年10月23日收到深交所受理通知[1] - 2025年12月19日申请中止审核，预计不超三个月[1] - 2025年12月19日收到同意中止审核回复[1] - 2026年3月17日申请恢复审核[1] - 2026年3月18日收到同意恢复审核通知[1] 发行情况 - 发行需通过深交所审核并获证监会同意注册[2] - 发行能否通过审核及获注册时间不确定[2]

股东持股 - 董事戴湘平持股150,400股，占比0.0460%[1] - 财务总监郑丽芳持股40,000股，占比0.0122%[1] 减持计划 - 戴湘平拟减持不超37,600股，占比0.0115%[1][6] - 郑丽芳拟减持不超10,000股，占比0.0031%[1][6] - 减持原因是股东自身资金需求[4] - 减持来源是已解除限售股份[5] - 减持方式为集中竞价交易[6] - 减持期间为2026年4月10日 - 7月9日[6] - 减持价格按市场价格确定[7] - 减持计划实施有不确定性，不影响控制权和经营[8]

报告投资评级 - 行业评级：**推荐**（维持）[2] 报告核心观点 - **短期策略：推荐铝、金及涨价品种** 短期宏观风险是有色金属板块主要压力，但中长期上涨动力和逻辑不变，若近期回调将是加仓良机，短期推荐铝、金以及钽等涨价和军需占比高的品种，同时关注科技成长相关新材料标的[1] - **铝是强势品种** 霍尔木兹海峡断航已近半个月，中东铝减产概率将随断航时间拉长而指数级增加[1] - **黄金回调即是买点** 国际金价上涨逻辑坚实，维持伦敦金年内6000美元/盎司的目标价[3] 行业规模与市场表现 - **行业规模** 行业涵盖235只股票，占A股总数4.5%，总市值8204.4十亿元，流通市值7146.8十亿元[2] - **行业指数表现** 过去1个月绝对表现-0.4%，过去6个月绝对表现37.0%，过去12个月绝对表现77.2%[3] - **本周市场表现** 申万有色金属一级行业指数本周跌幅-3.69%，在28个行业中排名第28位[3] - **二级行业表现** 本周申万二级行业中，能源金属上涨0.37%，金属新材料上涨0.98%，贵金属下跌2.00%，工业金属下跌3.19%，小金属下跌8.96%[3] - **个股表现** 本周涨幅最大个股为众源新材，涨幅+13.54%；跌幅最大个股为翔鹭钨业，跌幅-19.94%[3] 基本金属板块分析 - **铜** 本周国内铜社会库存下降，春节后第三周出现库存拐点，铜精矿现货TC下破-60美元/吨，精废价差剧烈收缩利多精铜消费，中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值[3] - **铝** 铝价围绕中东局势博弈，卡塔尔铝厂将减产计划修改为维持约60%开工水平，美国中西部铝升水达每吨约2400美元，力拓对日报价升水提升至350美元/吨，欧洲完税铝升水已升至约420美元/吨，截至3月12日国内社库129.4万吨，环比增加3.8万吨[3] - **锡** 缅甸佤邦复产进度较快，锡价回调但下游采购积极，远期锡价保持看涨[3] - **镍** 国内外持续累库，基本面偏弱，当前镍价仅为历史最高价的32%（扣除2022年3月9日异常价格）[4] 小金属与贵金属板块分析 - **小金属**： - **锂**：化工品涨价推升锂电材料成本，年内碳酸锂易涨难跌[4] - **钴**：刚果金发货不及预期，库存持续下降到危险边界，看涨钴价[4] - **钨**：本周钨价承压，但在年内生产配额下达前，预计钨价难有大跌[4] - **钽**：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨[4] - **贵金属**： - **黄金**：降息预期回落压制金价，SPDR黄金ETF持仓量由月初的1101.3吨下降至3月13日的1071.5吨，COMEX黄金管理基金净多持仓连续四周上升至9.83万手，维持伦敦金年内6000美元/盎司的目标价[3] - **白银**：内外盘现货转弱，一月期白银租赁利率回落至0.9%，国内白银现货升水由3月9日的950元回落至3月13日的500元/千克，预计银价将维持弱势震荡[3] 稀土、新材料及其他板块 - **稀土** 本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别下跌5.6%、3.0%、1.2%，但在新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格[3] - **天然铀** 欧盟计划推动小型模块化反应堆发展，中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网成功，在供给增量有限的背景下铀价中枢将持续上行[4] - **AI上游材料** 关注智算中心供电模式变革带来的被动器件新变化，如电容电感等[4] 行业热点事件 - **铜锌矿出售** 加拿大第一量子矿业以3.4亿美元现金出售土耳其Cayeli铜锌矿[133] - **美国战略锡储备** 美国国防部计划重熔冷战时期积累的战略锡储备，拟提取1978吨重熔为LME标准精锡锭[133] - **全国碳市场** 本周全国碳市场碳排放配额总成交2172501吨，成交额1.70亿元[133] - **铝厂减产调整** 挪威海德鲁公司旗下卡塔尔Qatalum铝冶炼厂停止进一步减产，维持60%产能运行[133]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 钨价持续创历史新高，后续仍看好关键金属全面行情 [1][13] - 全球关键金属（镍、钴、锂、稀土、锡、锑、钨、铀）普遍面临供给端扰动与政策收紧，供需紧平衡格局预计将支撑相关金属价格偏强运行 [1][13][15][24] 根据相关目录分别进行总结 镍钴行业观点更新 - **印尼镍矿配额收紧，支撑镍价**：印度尼西亚将2026年镍矿石生产配额（RKAB）设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减，且配额审批存在不确定性，叠加对伴生矿（钴、铁）征收1.5%-2%特许权税（预计年增收约6亿美元），预计对镍矿价格形成底部支撑 [1][30][32] - **镍市场数据**：截至3月6日，LME镍现货结算价17110美元/吨，周环比下跌2.12%；沪镍报收13.72万元/吨，较2月13日下跌3.01% [1][30] - **刚果金钴出口偏慢，钴价看涨**：刚果金2025年2月22日至10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%；2026-2027年出口配额分别为9.66万吨，预计减少的出口供应量约占2024年全球产量的43%；出口流程繁琐及物流紧张导致国内原料结构性偏紧，钴价存上涨空间 [2][5][36] - **钴市场数据**：截至3月6日，电解钴报收43.25万元/吨，周环比下跌1.70%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比下跌0.10% [2] 锑行业观点更新 - **中国锑产量骤降，供给收缩**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上；此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给端收缩 [6] - **中国主导全球供给**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占比60% [6] - **出口管制缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，有望带动国内锑产品出口恢复，国内外价差（欧洲锑现货2.73万美元/吨）或推动国内锑价向上修复 [6][44] 锂行业观点更新 - **供给扰动频发，锂价或创新高**：津巴布韦政府立即暂停所有锂精矿出口；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，宜春其余6家瓷土锂矿面临停产换证风险；海外锂企2026年产量规划谨慎，预示2027-2028年供给增量有限 [8][49] - **需求端存在支撑**：中东冲突推高原油价格（截至3月7日主力合约涨超14%至753.4元/桶），可能加速光伏储能替代，增加锂需求；中国电池产品出口退税率将于2026年4月1日起由9%下调至6%，可能引发“抢出口”，支撑一季度碳酸锂需求 [8][49] - **市场数据**：截至3月6日，国内碳酸锂期货收盘价15.62万元/吨，周环比下跌11.29%；碳酸锂样本周度库存总计9.94万吨，周环比去库720吨 [8][49] 稀土磁材行业观点更新 - **镨钕供应持续短缺**：国内部分分离厂因环评及指标限制停产，2026年1月镨钕金属产量环比下降2.12%，预计2-3月产量继续环比缩减，氧化镨钕供应紧缺提供成本支撑 [9][10][61] - **全球供给趋紧**：越南通过法令禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因严重停电预计损失约1个月产量，凸显海外产业链瓶颈 [10][61][63] - **中国主导产业链**：2024年中国稀土储量占全球48.41%，产量占全球68.54%；2023年中国冶炼分离产品产量占全球92%；2025年中国稀土永磁产量预计占全球91.62% [10][63] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土等物的6项出口管制措施；美国“金库计划”拟投入120亿美元建立关键矿产储备 [10][59][63] 锡行业观点更新 - **海外供应偏紧支撑锡价**：缅甸佤邦矿区复产滞后，且掸邦北部局势再度紧张；印尼2026年1月精炼锡出口量2653.67公吨，环比减少64.42%，且预计全年锡生产配额约6万公吨，较往年收缩；刚果（金）矿山供应担忧仍存 [11][12][73][75] - **市场数据**：截至3月6日，LME锡现货结算价57425美元/吨，周环比大涨26.21%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43% [12] 钨行业观点更新 - **钨价创历史新高，供给持续偏紧**：截至3月6日，白钨/黑钨精矿（65%）报价91.6万元/吨，周环比上涨16.84%；仲钨酸铵报价135.4万元/吨，周环比上涨16.32% [13] - **供应紧张原因**：中国实行钨精矿开采总量控制（年度配额制），指标多在4月下发，当前市场流通紧张；国内50%钨矿资源集中于头部企业且多自用，市场散单稀少；全球新增产能有限，各国对钨资源争夺加剧 [13][79] 铀行业观点更新 - **供给偏紧预期支撑铀价**：1月全球铀现货市场价格69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍远高于2016年低位18.57美元/磅 [14] - **供应不及预期**：多家矿企生产遇阻，如Boss Energy的Honeymoon矿场产量远低于预期；Lotus Resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟投产；Cameco将麦克阿瑟河项目产量预测从1800万磅下调至1400-1500万磅；哈萨克斯坦哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5% [15] - **需求增长**：哈原工与日本关西电力签署供应协议以加快核电重启，加剧全球一次铀供需偏紧格局 [15][24] 投资建议与受益标的 - **镍**：受益标的包括格林美、华友钴业 [16][34] - **钴**：受益标的包括洛阳钼业（2026-2027年获刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占36.7%）、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业 [17][39][41] - **锑**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [18][46] - **锂**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业 [19][56] - **稀土磁材**：受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体 [20][72] - **锡**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [21][76] - **钨**：受益标的包括章源钨业（2025H1钨精矿产量1849.93吨）、中钨高新、翔鹭钨业（2024年APT产量3724.62吨）、厦门钨业（现有钨精矿年产量约1.2万吨，未来将达1.5万吨以上）、洛阳钼业（2025H1钨金属产量3948吨） [23][81] - **铀**：受益标的为中广核矿业 [24]

股东持股 - 陈启丰持股5183.64万股，比例15.84%[3] - 潮州启龙贸易持股2634.64万股，比例8.05%[3] - 陈伟东持股1256.297万股，比例3.84%[4] - 陈伟儿持股1368.2115万股，比例4.18%[4] 股份质押 - 陈启丰质押1000万股，占所持19.29%，总股本3.06%[1] - 潮州启龙贸易质押1200万股，占所持45.55%，总股本3.67%[3] - 陈伟东质押550万股，占所持43.78%，总股本1.68%[4] - 股东合计持股10442.7885万股，比例31.92%，累计质押2750万股，占合计26.33%，总股本8.41%[4] 其他情况 - 股东股份无冻结情况[4] - 陈启丰及其一致行动人质押无平仓风险，不会致控制权变更[4] - 若有平仓风险，股东将补充质押[4] - 公告日期为2026年3月5日[8]

股价表现 - 2月27、3月2日收盘涨幅偏离值累计超20%[2][5] - 2月9日至3月2日累计涨幅达60.65%[2] 估值情况 - 截至3月2日，滚动市盈率-2822.19，市净率13.39，高于行业[3][8] 股价异动原因 - 业绩扭亏为盈，原材料价格增长且传导顺畅[7] 风险提示 - 面临宏观经济、行业政策、原材料供应及价格风险[3][4] 其他情况 - 2025年度业绩预告无修正[11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 [1][27] - 全球关键矿产供应链受地缘政治、资源民族主义及各国政策扰动，多个金属品种面临供给偏紧或收缩预期，支撑价格上行 [1][2][6][8][10][12][13][14] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME镍现货结算价报17685美元/吨，周环比上涨3.09%，库存为287,976吨，微增0.09%；沪镍报14.15万元/吨，较两周前上涨1.05%，库存为60,791吨，微增0.03% [1][29] - **核心观点：印尼供应扰动支撑价格**：印尼2026年镍矿RKAB（开采配额）获批产量预计仅为2.6亿至2.7亿吨，较往年紧缩，例如WBN项目配额从去年的4200万湿吨大幅缩减至1200万湿吨，叠加对伴生矿（钴、铁）计划征收1.5%-2%特许权税（预计年增收6亿美元），预计将维持镍市场供需紧平衡，对镍矿价格形成底部支撑 [1][29] - **投资建议**：受益标的包括格林美、华友钴业等拥有印尼镍湿法冶炼产能的企业 [16][33] 钴行业 - **价格表现**：截至2月27日，电解钴报44万元/吨，两周上涨2.92%；氧化钴报35.47万元/吨，两周上涨3.17%；硫酸钴与四氧化三钴价格持平 [2][34] - **核心观点：供给持续偏紧，看好钴价上涨**：刚果（金）2025-2027年钴出口配额已明确，但2025年2月22日至10月15日暂停出口，预计减少出口供给16.52万吨，占2024年全球钴产量（29.0万吨）的57%，且当地物流紧张导致中间品到港延迟，国内原料结构性偏紧格局短期难扭转，预计未来两年钴供给将随时间推移愈发紧张 [2][5][34][37] - **投资建议**：利好钴资源类企业，受益标的包括获得刚果金出口配额的洛阳钼业、拥有印尼镍钴产能的华友钴业、力勤资源、格林美等 [17][38][41] 锑行业 - **价格表现**：截至2月26日，国内锑精矿均价14.75万元/吨，两周上涨2.08%；锑锭均价16.75万元/吨，两周上涨1.82% [6][43] - **核心观点：供给收缩与出口恢复预期支撑价格**：中国是全球最大锑生产国（2024年产量6万吨，占全球60%），出口管制曾导致海内外价差拉大（欧洲锑价达2.73万美元/吨）。近期国内氧化锑出口环比回升（2025年12月出口382.25吨，环比增26.57%），且商务部暂停部分对美出口管制条款至2026年11月，有望带动出口恢复。此外，湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，供给略有收缩，看好国内锑价向海外高价弥合 [6][43][45][47] - **投资建议**：受益标的包括湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [19][47] 锂行业 - **价格与库存**：截至2月27日，国内碳酸锂期货收盘价17.6万元/吨，两周内大幅上涨17.82%；氢氧化锂现货价15.3万元/吨，周环比上涨16.79%。碳酸锂样本周度库存总计10万吨，持续去库 [8][51] - **核心观点：供给扰动与需求预期共同推高锂价**：供给端，津巴布韦立即暂停所有锂精矿出口，宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期，且海外锂企2026年产量规划谨慎，供给偏紧预期提升。需求端，中国电池产品出口退税率将于2026年4月起下调，可能引发“抢出口”，支撑上游碳酸锂需求。预计碳酸锂价格将保持偏强运行 [8][20][51][53][58] - **投资建议**：推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的包括大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等 [20][60] 稀土磁材行业 - **价格表现**：截至2月27日，氧化镨钕均价890元/千克，两周上涨4.71%；氧化镝均价1620元/公斤，两周上涨9.83%；氧化铽均价6525元/公斤，两周上涨1.87% [9][61] - **核心观点：供应短缺持续，中国主导全球产业链**：国内部分分离厂因环评等问题停产，导致氧化镨钕供应收紧。越南2025年12月通过法令禁止稀土原矿出口，澳洲Lynas因停电可能损失约一个月产量，加剧全球供给收紧预期。中国在全球稀土产业链占据主导地位（2024年储量占全球48.41%，产量占68.54%，冶炼分离产品占全球92%），且是唯一具备全产业链能力的国家，短期地位难以撼动 [9][10][61][63][70] - **投资建议**：推荐关注稀土磁材板块，受益标的包括中国稀土、广晟有色、北方稀土、金力永磁、中科三环等 [21][70] 锡行业 - **价格与库存**：截至2月27日，LME锡现货结算价57,425美元/吨，周环比大幅上涨26.21%，库存7,550吨，周环比减少1.44%；沪锡加权平均价37.8万元/吨，周环比上涨7.43%，库存11,014吨，周环比增加25.87% [11][71] - **核心观点：海外供给不确定性支撑锡价**：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发供应链担忧。印尼2026年1月精炼锡出口量环比大幅减少64.42%至2,653.67公吨，且预计全年生产配额约6万公吨，较往年收缩。刚果（金）矿山供应担忧仍存，多重因素导致锡矿供应不确定性高企 [11][12][71][72] - **投资建议**：受益标的包括兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路 [22][74] 钨行业 - **价格表现**：截至2月28日，白钨/黑钨精矿（65%）报价79.60万元/吨，较两周前上涨14.86%；仲钨酸铵（88.5%）报价119.40万元/吨，周环比上涨17.75% [13][75] - **核心观点：供应短缺加剧，看好钨价上涨**：中国对钨实行开采总量控制，2025年指标收紧，打击盗采力度加大，且国内50%钨矿资源集中于头部企业自用，市场流通稀少。节后矿山复工缓慢，导致冶炼厂补库困难，供需错配。中长期全球新增产能有限，战略价值凸显，供需紧平衡格局强化 [13][75][76] - **投资建议**：受益标的包括章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业 [23][78] 铀行业 - **价格表现**：2026年1月全球铀实际市场价格为69.71美元/磅，虽较2024年高位回落，但仍大幅高于2016年低位（18.57美元/磅） [14][79] - **核心观点：供给结构性短缺持续支撑铀价**：多个铀矿项目投产延迟或产量下调（如Boss Energy的Honeymoon项目、Lotus的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟），Cameco下调麦克阿瑟河项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅），全球最大生产商哈原工计划2026年减产约10%，或导致全球供应减少约5%。需求端核电发展态势积极，供需缺口在中长期仍存 [14][15][79][80][81] - **投资建议**：受益标的为中广核集团旗下海外铀资源开发平台中广核矿业 [24][81]

文章核心观点 - 2026年初以来，多种商品价格显著上涨，带动相关股票走强，涨价已成为资本市场的核心配置线索和重要交易主线 [1][4][5] - 宏观流动性宽松、供给扰动、AI需求及制造业上行周期共同支撑大宗商品价格，金属板块被认为具备更高的上行弹性 [1][2][3] - 机构普遍认为，涨价逻辑正从有色金属向油气、化工、建材、科技等更广泛领域扩散，并有望成为贯穿全年的市场主线 [5] 商品价格表现 - **贵金属与小金属**：截至2月27日，现货黄金年内累计上涨近20%，现货白银累计上涨逾25% [2]；LME锡主力合约累计上涨逾40% [2]；65%黑钨精矿与白钨精矿年内累计涨幅均超过70% [2] - **电子材料**：受AI需求带动，存储芯片与电子布价格上扬 普通电子布报价涨幅超10%，突破10300元/吨至10700元/吨 [1]；7628电子布主流价格升至5.1元/米至5.5元/米 [1] - **化工产品**：巴斯夫、万华化学等化工巨头宣布产品提价 [2] 行业分析与展望 - **存储芯片**：招商证券指出，2026年一季度以来各类存储产品价格环比急剧上涨，预计年内存储价格将持续上涨，且全球新增供给有限，紧缺趋势可能延续至2027年 [2] - **电子布**：中信证券分析认为，特种电子布供需持续紧张，企业转产导致7628电子布产能边际压缩，其价格上涨空间有望达到8元/米 [2] - **工业金属**：国金证券分析指出，供给扰动风险持续，同时AI投入及全球再投资构成需求新支撑 当前铜金比、铝金比处于历史偏低水平，意味着在制造业上行周期中，金属板块上行弹性更高 [3] 相关股票市场表现 - **板块指数**：截至2月27日，Wind存储芯片指数年内累计上涨逾27%，Wind玻璃纤维指数累计上涨逾46%，Wind小金属指数累计上涨逾42% [3] - **个股涨幅**： - **存储芯片**：普冉股份年内累计上涨逾100%，恒烁股份上涨逾80%，精测电子上涨逾60% [3] - **玻璃纤维**：宏和科技年内累计上涨逾110%，中国巨石上涨逾50% [3] - **小金属**：翔鹭钨业、章源钨业均累计上涨逾180%，中钨高新上涨逾130%，湖南黄金、东方钽业、厦门钨业均上涨逾70% [1][3] - **资金流向**：截至2月26日，多只涨价概念股获融资资金显著加仓，其中紫金矿业融资净买入超46亿元，洛阳钼业、北方稀土、中钨高新、厦门钨业、佰维存储、江波龙净买入均超10亿元 [4] 涨价对业绩的影响与机构观点 - **业绩影响**：产品涨价对相关上市公司业绩产生积极影响，例如章源钨业在2025年因钨原料价格大幅上涨，营业收入与净利润均实现较大幅度增长 [4] - **机构配置观点**： - 中信证券认为涨价是一季度的核心配置线索之一 [4][5] - 兴业证券统计发现，年初以来涨幅居前的30个概念指数中，25个与涨价相关，且涨价领域正从有色向更广范围扩散，涨价有望成为全年重要主线 [5] - 招商证券认为，资源涨价扩散与“泛AI”交易是当前A股核心交易主线，后续围绕PPI回升的顺周期交易仍是推动市场上行的关键力量 [5]

小金属板块市场表现 - A股小金属板块连续三个交易日走高，期货市场沪锡主力合约盘中暴涨超8%至45.32万元/吨 [2][3] - 截至2月27日，申万小金属行业年内累计涨幅近50%，在124个申万二级行业中排名第一 [5] - 板块内25只个股年内股价涨幅中位数达42.42%，其中12只股票累计涨幅超50%，翔鹭钨业、章源钨业和中钨高新股价翻倍，涨幅分别为187.41%、186.32%、133.42% [5] 行情驱动因素 - 消息面催化源于特朗普政府计划用AI为关键矿产（初期聚焦锗、镓、锑和钨）设定参考价格 [3] - 核心驱动力在于供给端约束与需求端结构性爆发 [4] - 关键矿产的资源属性因供应链安全担忧而凸显，价格易涨难跌 [5] 品种价格分化与领跑者 - 不同小金属品种价格分化明显，钨成为领涨品种 [8] - 2025年钨价涨幅超217%，2026年以来黑钨精矿涨幅高达66.37%，持续刷新历史纪录 [8] - 全球钨供需缺口预计在2026-2028年逐年扩大，分别达到1.85万吨、1.88万吨、1.92万吨，缺口占全球原钨需求比例均超17% [9] - 钽锭价格在3个多月内上涨78.57%，从2800元/千克涨至5000元/千克 [9] - 钼精矿价格环比上涨2.97%至4165元/吨，钼铁价格环比上涨3.33%至26.71万元/吨 [9] - 锑价连续3天上涨，累计涨幅达5000元/吨，2月27日长江现货均价为17万元/吨，较前一日上涨约1.82% [9] - 镁金属价格表现弱势，镁锭均价较2025年底仅上涨4.08%至16600元/吨 [10] 产业链传导与成本压力 - 原材料大幅上涨促使下游企业发布涨价函，成本压力向下传导 [11] - 天工国际因钨铁、钼铁等合金涨价，对含钼、钨、钒的钢种每1%含量分别上调1000元/吨、5000元/吨、300元/吨 [11] - 新锐股份上调全系列硬质合金产品价格，章源钨业调整焊接机夹刀片价格 [11] - 章源钨业2月下半月55%黑钨精矿长单采购报价上调至73.00万元/标吨 [12] - 钨市场现货偏紧，企业惜售情绪明显，产业链价格整体上行 [13] 公司业绩影响 - 拥有资源端优势且能顺利传导成本的企业业绩向好 [14] - 翔鹭钨业预计2025年归母净利润1.25亿至1.8亿元，扭亏为盈，同比增幅达239.66%至301.11% [14] - 厦门钨业预计2025年归母净利润23.11亿元，同比增长35.08% [14] - 盛和资源预计2025年净利润7.9亿到9.1亿元，同比增长281.28%到339.20% [14] - 湖南黄金预计2025年归母净利润12.7亿~16.1亿元，其中锑业务预计贡献6亿~9亿元，占比高达47%~71% [14] - 镁金属行业表现弱势，宝武镁业下调两项资产挂牌底价，幅度为10% [14] 行业基本逻辑与估值 - 小金属定价核心在于独特的战略性地位与刚性供给约束，与金融属性强的基本金属存在本质差异 [15] - 小金属（申万二级）指数市盈率为77.5倍，处于历史74.9%百分位；市净率为6.28倍，处于历史84.09%百分位 [5]