◼ 事件：（1）4 月 16 日，南方电网控股上市公司举办 2024 年集体业绩说 明会， 会议以"共建新型电力系统生态 共促资本市场稳定发展"为主 题，南方电网公司与控股上市公司南网储能公司、南网能源公司、南网 科技公司同台发声，与投资者面对面沟通交流。 （2）南方电网基于对公司长期投资价值的信心，拟通过子公司南网资 本增持金额不低于 1.5 亿元不超过 3 亿元，占总股本不超过 2%，增持 完成将持有公司股本不超过 42.39%。 2025 年 04 月 20 日 证券研究报告·公司点评报告·电力 南网能源（003035） 大股东增持彰显信心，继续立足优势打造核 心竞争力 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2,988 | 3,155 | 3,576 | 3,985 | 4,500 | | 同比（%） | 3.46 | 5.58 | 13.36 | 11.44 | 12.90 | | 归母净利润（ ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 南方电网拟增持公司股本不超2%彰显信心，2024年生物质减值落地后续减值风险小，聚焦核心节能业务，维持2025 - 2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元预测，对应PE为34/29/24倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月16日南方电网控股上市公司举办2024年集体业绩说明会，南方电网公司与南网储能、南网能源、南网科技同台发声与投资者交流[2] - 南方电网拟通过子公司南网资本增持南网能源，金额不低于1.5亿元不超3亿元，占总股本不超2%，增持完成将持有公司股本不超42.39%[2][7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,988|3,155|3,576|3,985|4,500| |同比（%）|3.46|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润（百万元）|310.74|(58.13)|476.93|556.51|674.85| |同比（%）|(43.90)|(118.71)|920.50|16.69|21.26| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|(0.02)|0.13|0.15|0.18| |P/E（现价&最新摊薄）|51.56|(275.66)|33.60|28.79|23.74|[1] 市场数据 - 收盘价4.23元，一年最低/最高价3.87/5.45元，市净率2.42倍，流通A股市值和总市值均为16,022.73百万元[5] 基础数据 - 每股净资产1.75元，资产负债率64.41%，总股本和流通A股均为3,787.88百万股[6] 相关研究要点 - 生物质减值落地重回成长，2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元，退出生物质综合资源利用业务，聚焦节能优势主业[7] - 2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦[7] - 2024年公司经营净现金流14.28亿元，同比+38.62%；投资净现金流 - 24.73亿元；2025年对外投资计划超30亿元[7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,614|4,892|5,351|6,278| |非流动资产|16,158|17,471|18,548|19,386| |资产总计|20,771|22,363|23,899|25,664| |流动负债|4,929|5,462|5,847|6,323| |非流动负债|8,451|8,951|9,451|9,951| |负债合计|13,379|14,413|15,298|16,274| |归属母公司股东权益|6,613|7,090|7,647|8,322| |少数股东权益|779|860|954|1,068| |所有者权益合计|7,392|7,950|8,601|9,390| |负债和股东权益|20,771|22,363|23,899|25,664|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,155|3,576|3,985|4,500| |营业成本(含金融类)|1,997|2,311|2,535|2,812| |营业利润|(37)|692|809|982| |利润总额|11|697|814|987| |净利润|(68)|558|651|789| |归属母公司净利润|(58)|477|557|675| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.02)|0.13|0.15|0.18| |毛利率(%)|36.71|35.39|36.39|37.50| |归母净利率(%)|(1.84)|13.34|13.96|15.00| |收入增长率(%)|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润增长率(%)|(118.71)|920.50|16.69|21.26|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,428|2,115|2,333|2,715| |投资活动现金流|(2,473)|(2,434)|(2,434)|(2,434)| |筹资活动现金流|1,292|255|238|220| |现金净增加额|247|(63)|137|502| |折旧和摊销|815|1,156|1,394|1,631| |资本开支|(2,578)|(2,494)|(2,494)|(2,494)| |营运资本变动|(203)|118|(13)|(24)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|1.75|1.87|2.02|2.20| |最新发行在外股份（百万股）|3,788|3,788|3,788|3,788| |ROIC(%)|(25.78)|4.71|5.04|5.54| |ROE - 摊薄(%)|(0.88)|6.73|7.28|8.11| |资产负债率(%)|64.41|64.45|64.01|63.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(275.66)|33.60|28.79|23.74| |P/B（现价）|2.42|2.26|2.10|1.93|[8]

4月16日，南网能源公司在广州正式挂牌成立数字服务公司，打造覆盖咨询、设计、建设、运营、电力 交易服务、能碳服务等全品类多维度的高端综合能源服务平台，提供综合能源服务系统性解决方案和规 模化复制商业模式。 随着国家双碳战略推进，新型能源体系加快建设，能源结构快速的变化，新能源主体和源荷互动用户呈 现海量的爆炸式增长，对安全、优质、高效的运营和市场化交易以及多能互补集成优化、绿色低碳解决 方案等产生大量的需求，以低碳化、数字化、服务型为特征的综合能源服务新业态新模式不断涌现，前 景广阔。南网能源公司积极顺应综合能源行业发展规律趋势，立足提升核心竞争力和坚持长期价值主 义，今年初提出了向"多能协同+高端服务"拓展、经营"投资与服务双驱动"的战略布局。 据悉，南网能源公司是国内首个综合能源公司，也是综合能源"第一股"，成立十五年来深耕综合能源领 域，是全国领先的工业节能和建筑节能服务商。 基于电网背景以及长期的综合能源行业积累和技术储备，南网能源公司对分布式新能源主体、源荷互动 与节能降碳用户的服务需求有更深入透彻的理解。此次成立数字服务公司，南网能源公司旨在整合集成 其在全国24个省区持有的800多个节能和综合能 ...

公司经营情况 - 2024 年公司业绩不及预期，受生物质业务影响出现亏损，剔除该业务影响，其他业务板块实现营业收入 30.99 亿元，利润总额 6.9 亿元，归属于上市公司股东的净利润 5.43 亿元 [2][3] - 2024 年公司资产负债率为 64.41%，经营活动产生现金流量净额 14.28 亿元，现金流状况良好 [6][7] 业务板块情况 工业节能和建筑节能业务 - 2024 年两大业务毛利率同比下降，工业节能业务因分布式光伏节能服务项目受天气等影响发电利用小时数减少，建筑节能业务受个别项目节电量减少和改造成本增加影响 [5] - 公司对这两块业务未来长期增长充满信心，因有相关政策加持且公司深耕该领域多年 [5] 生物质业务 - 2024 年生物质项目计提资产减值金额较大，原因一是根据可再生能源补贴核查结果对被核减补贴款确认减值损失，二是项目受燃料价格等因素影响持续亏损，资产出现减值迹象 [8][9] - 2024 年 12 月底申请孙公司南能昌菱公司和阳山南电公司破产，阳山南电公司申请未被清远中院受理，公司于 2025 年 4 月 2 日上诉；南能昌菱公司破产案件已被广西防城港中院立案，处于受理审查阶段 [7] - 目前来看藤县、赤水生物质项目机组状态较好，具备可持续经营能力，2025 年一季度藤县项目已盈利，公司将加大投入提高其盈利能力 [9] 市场地位与竞争力 - 公司在综合能源服务行业处于领先地位，在建筑节能领域形成独特优势，是少数能提供节能服务一揽子解决方案的大型节能综合服务机构之一 [4] - 公司是国内首个综合能源公司、央企控股综合能源“第一股”，拥有人才队伍、行业积累、技术储备、解决方案和服务体系等优势，品牌知名度和市场影响力持续提升 [5] 应对措施与计划 现金流优化 - 积极应对市场变化，加强市场研判，优化服务模式，培育壮大战新业务，做大营收规模 [7] - 加强资本运营，调整退出不具竞争优势项目投资，优化低效资产运营管理 [7] - 优化强化应收账款管理，缩短回收周期，保障现金流稳定 [7] - 充分享受国家税收优惠政策，做好税务筹划，提高现金流入 [7] 新能源入市应对 - 存量项目短期内电价与现行电价衔接，影响不大，在运 450 多个节能降碳项目平均消纳率超 75%，部分电量电价暂不受影响；增量项目面临上网电价下降，公司拟投资项目竞争更激烈，对成本管控要求更高 [11] - 密切关注各地实施方案，优化投资策略，加强项目审核，调整资产持有策略，重点布局南方五省等区域 [12] - 提升市场交易能力，做好“交易全周期发电预测”，建立高频市场交易能力 [12] 2025 年工作计划 - 做大做强节能降碳业务，实施节能业务倍增计划，推进“珠峰行动”，布局全国节能标杆示范项目 [12] - 加快向“多能协同 + 高端服务”拓展，优化核心业务布局，增加优质项目资产，拓展增值服务，提升全链条服务能力 [12] - 培育核心能力矩阵，启动三年行动，推动科技创新与产业发展深度融合 [12][13] - 深化改革创新，实施改革提升行动，推进市场化经营机制，变革组织机构和业务模式，推动中长期激励改革 [13] - 强化市值管理，优化持有资产结构，推动资产、股权并购整合，用好股票回购机制，加大分红力度，加强与市场沟通 [13] 未来发展方向 - 做大做强节能降碳业务，实施节能业务倍增计划和“珠峰行动”，推动业务规模化实施 [14] - 优化核心业务布局，向“多能协同 + 高端服务”拓展，调整业务模式，提供综合能源服务 [14] - 培育核心能力，打造科技创新型企业，组建研发中心，培育产学研平台，打造拳头产品 [15] 高端服务转变 转变背景 - 适应市场客户需求，国家双碳战略推进，新能源主体和源荷互动用户增长，对能源运营和服务产生大量需求，节能服务市场空间大 [15] 服务举措 - 完善服务产品体系，基于自身项目运营经验，提供能源管理、资产运检等服务，满足差异化需求 [16] - 提升全链条服务能力，提升咨询设计、工程建设、运维服务能力，构建服务体系 [16] - 优化数字服务平台，开发运营数字化平台，为客户提供智能高效服务 [17] 市场认同与分红政策 市场认同 - 公司管理层对未来发展有信心，认为战略定位契合能源行业和国家发展战略 [17] - 2025 年将市值管理融入战略执行，优化资产结构，强化并购能力，加大分红力度，加强与市场沟通，大股东已发布股份增持计划 [18][19] 分红政策 - 过去分红率低于行业均值，因聚焦战略领域投入、生物质项目影响业绩 [19] - 未来将平衡业务转型资金需求与股东回报，优化资金结构，提高使用效率，实施更积极分红政策，提高分红比例，推动一年多次分红 [19][20]

增持主体 - 增持主体为南方电网资本控股有限公司[3] 增持前股权情况 - 控股股东南方电网公司持有公司15.3亿股，占已发行总股本的40.39%，南网资本未持股[3] 增持计划 - 拟增持金额不低于1.5亿元且不超过3亿元[2][4] - 增持股份数量不超过公司总股本的2%[2][4] - 自2025年4月9日起6个月内实施，通过深交所集中竞价等方式增持[2][5] 相关承诺 - 南方电网公司及南网资本承诺增持期间及规定期限内不减持[5] 风险与影响 - 增持计划实施可能因资本市场变化等风险无法达预期[6] - 增持符合规定，不会导致股权分布及控股权变化[7]

财报发布 - 公司于2025年3月29日发布《2024年年度报告》[3] 业绩说明会 - 2025年4月16日15:00 - 16:30参加2024年度集体业绩说明会[5] - 主题为“共建新型电力系统生态 共促资本市场稳定发展”[4] - 方式为视频与网络文字互动结合，地点在全景网平台[5] - 董事长宋新明等参会，特殊情况可能调整[6] 投资者互动 - 2025年4月14日17:00前可征集问题[7] - 咨询联系人任女士，电话020 - 38122705，邮箱nwnyzzb@csg.cn[9] - 会后可通过全景网平台查看情况和内容[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年生物质减值落地，后续减值风险小，公司聚焦核心节能业务，上调2025/2026年归母净利润预测至4.8/5.6亿元，预测2027年归母净利润6.7亿元，对应PE为34/29/24倍（2025/4/3） [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价4.30元，一年最低/最高价为3.90/5.45元，市净率2.46倍，流通A股市值和总市值均为162.88亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产1.75元，资产负债率64.41%，总股本和流通A股均为37.88亿股 [6] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%；归母净利润-0.58亿元，同比减少118.71%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减少134.40%；加权平均ROE同比降低5.59pct，至-0.87% [7] 业务情况 - 工业、建筑节能核心业务增长稳定，2024年公司营业收入31.55亿元（同比+5.58%），毛利润11.58亿元（同比+16.5%），毛利率36.7%（同比+3.5pct） [7] - 工业节能业务：实现营收16.42亿元，同比+11.7%，毛利润8.63亿元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比-1.9pct [7] - 建筑节能业务：实现营收9.49亿元，同比+4.89%，毛利润1.40亿元，同比-27.37%，毛利率14.78%，同比-6.57% [7] - 综合资源利用业务：实现营收3.28亿元，同比-16.12%，毛利润0.95亿元，同比+225.23% [7] 减值情况 - 2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元（23年同期0.94亿元），其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元 [7] 装机规模 - 2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦 [7] 现金流情况 - 2024年公司经营净现金流14.28亿元（同比+38.62%）；投资净现金流-24.73亿元（23年同期-26.87亿元），2025年对外投资计划超30亿元 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,988|3,155|3,576|3,985|4,500| |同比（%）|3.46|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润（百万元）|310.74|-58.13|476.93|556.51|674.85| |同比（%）|-43.90|-118.71|920.50|16.69|21.26| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.08|-0.02|0.13|0.15|0.18| |P/E（现价&最新摊薄）|52.42|-280.22|34.15|29.27|24.14| [1] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|4,614|4,892|5,351|6,278| |非流动资产（百万元）|16,158|17,471|18,548|19,386| |资产总计（百万元）|20,771|22,363|23,899|25,664| |流动负债（百万元）|4,929|5,462|5,847|6,323| |非流动负债（百万元）|8,451|8,951|9,451|9,951| |负债合计（百万元）|13,379|14,413|15,298|16,274| |归属母公司股东权益（百万元）|6,613|7,090|7,647|8,322| |少数股东权益（百万元）|779|860|954|1,068| |所有者权益合计（百万元）|7,392|7,950|8,601|9,390| |负债和股东权益（百万元）|20,771|22,363|23,899|25,664| |营业总收入（百万元）|3,155|3,576|3,985|4,500| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,997|2,311|2,535|2,812| |税金及附加（百万元）|7|8|9|10| |销售费用（百万元）|44|53|61|66| |管理费用（百万元）|222|224|254|295| |研发费用（百万元）|28|28|39|40| |财务费用（百万元）|273|227|245|261| |加:其他收益（百万元）|10|10|10|10| |投资净收益（百万元）|63|60|60|60| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-694|-105|-105|-105| |资产处置收益（百万元）|1|1|1|1| |营业利润（百万元）|-37|692|809|982| |营业外净收支（百万元）|47|5|5|5| |利润总额（百万元）|11|697|814|987| |减:所得税（百万元）|79|139|163|197| |净利润（百万元）|-68|558|651|789| |减:少数股东损益（百万元）|-10|81|94|114| |归属母公司净利润（百万元）|-58|477|557|675| |每股收益-最新股本摊薄(元)|-0.02|0.13|0.15|0.18| |EBIT（百万元）|595|924|1,059|1,247| |EBITDA（百万元）|1,410|2,080|2,452|2,878| |毛利率(%)|36.71|35.39|36.39|37.50| |归母净利率(%)|-1.84|13.34|13.96|15.00| |收入增长率(%)|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润增长率(%)|-118.71|920.50|16.69|21.26| |经营活动现金流（百万元）|1,428|2,115|2,333|2,715| |投资活动现金流（百万元）|-2,473|-2,434|-2,434|-2,434| |筹资活动现金流（百万元）|1,292|255|238|220| |现金净增加额（百万元）|247|-63|137|502| |折旧和摊销（百万元）|815|1,156|1,394|1,631| |资本开支（百万元）|-2,578|-2,494|-2,494|-2,494| |营运资本变动（百万元）|-203|118|-13|-24| |每股净资产(元)|1.75|1.87|2.02|2.20| |最新发行在外股份（百万股）|3,788|3,788|3,788|3,788| |ROIC(%)|-25.78|4.71|5.04|5.54| |ROE-摊薄(%)|-0.88|6.73|7.28|8.11| |资产负债率(%)|64.41|64.45|64.01|63.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|-280.22|34.15|29.27|24.14| |P/B（现价）|2.46|2.30|2.13|1.96| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年生物质减值落地，后续减值风险小，公司聚焦核心节能业务，上调2025/2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，营业收入31.55亿元，同比增长5.58%；归母净利润 - 0.58亿元，同比减少118.71%；扣非归母净利润 - 1.05亿元，同比减少134.40%；加权平均ROE同比降低5.59pct，至 - 0.87% [7] 核心业务情况 - 2024年公司营业收入31.55亿元，毛利润11.58亿元，毛利率36.7%，工业节能业务营收16.42亿元，同比+11.7%，毛利润8.63亿元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比 - 1.9pct；建筑节能业务营收9.49亿元，同比+4.89%，毛利润1.40亿元，同比 - 27.37%，毛利率14.78%，同比 - 6.57%；综合资源利用业务营收3.28亿元，同比 - 16.12%，毛利润0.95亿元，同比+225.23% [7] 生物质业务情况 - 2024年公司资产减值与信用减值合计6.94亿元，其中应收可再生能源补贴款计提减值约2.48亿元，生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元，公司退出生物质综合资源利用业务，报表压力释放 [7] 装机规模情况 - 2024年公司总装机容量308.46万千瓦，同比+31.76%，新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦 [7] 现金流情况 - 2024年公司经营净现金流14.28亿元，同比+38.62%；投资净现金流 - 24.73亿元，2025年对外投资计划超30亿元 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,988|3,155|3,576|3,985|4,500| |同比（%）|3.46|5.58|13.36|11.44|12.90| |归母净利润（百万元）|310.74|(58.13)|476.93|556.51|674.85| |同比（%）|(43.90)|(118.71)|920.50|16.69|21.26| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|(0.02)|0.13|0.15|0.18| |P/E（现价&最新摊薄）|52.42|(280.22)|34.15|29.27|24.14| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（部分指标）| | | | | |流动资产（百万元）|4,614|4,892|5,351|6,278| |非流动资产（百万元）|16,158|17,471|18,548|19,386| |资产总计（百万元）|20,771|22,363|23,899|25,664| |流动负债（百万元）|4,929|5,462|5,847|6,323| |非流动负债（百万元）|8,451|8,951|9,451|9,951| |负债合计（百万元）|13,379|14,413|15,298|16,274| |归属母公司股东权益（百万元）|6,613|7,090|7,647|8,322| |所有者权益合计（百万元）|7,392|7,950|8,601|9,390| |利润表（部分指标）| | | | | |营业总收入（百万元）|3,155|3,576|3,985|4,500| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,997|2,311|2,535|2,812| |营业利润（百万元）|(37)|692|809|982| |利润总额（百万元）|11|697|814|987| |净利润（百万元）|(68)|558|651|789| |归属母公司净利润（百万元）|(58)|477|557|675| |现金流量表（部分指标）| | | | | |经营活动现金流（百万元）|1,428|2,115|2,333|2,715| |投资活动现金流（百万元）|(2,473)|(2,434)|(2,434)|(2,434)| |筹资活动现金流（百万元）|1,292|255|238|220| |现金净增加额（百万元）|247|(63)|137|502| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|1.75|1.87|2.02|2.20| |ROIC(%)|(25.78)|4.71|5.04|5.54| |ROE - 摊薄(%)|(0.88)|6.73|7.28|8.11| |资产负债率(%)|64.41|64.45|64.01|63.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(280.22)|34.15|29.27|24.14| |P/B（现价）|2.46|2.30|2.13|1.96| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 南网能源2024年年报显示营收增长但归母净利润亏损，生物质业务拖累业绩，后续业务转型并制定2025年预算，虽下调盈利预测但仍维持“增持”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%，归母净利润 -0.58亿元，同比减少118.71%；2024Q4营收8.76亿元，同比增长10.56%，归母净利润 -2.10亿元，亏损额增长481.38% [3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润5.43/5.79/6.01亿元（下调21%/下调33%/新增），当前股价对应2025年PE为30倍 [6] 业务情况 - 两大节能业务收入稳中有升，工业节能业务2024年营收16.42亿元，同比增长11.70%，毛利率降至52.56%；建筑节能业务营收9.49亿元，同比增长4.89%，毛利率降至14.78% [3] - 综合资源利用业务2024年营收3.28亿元，同比减少16.12%，毛利率提升至29.02%，但生物质项目计提减值准备5.59亿元 [4] 预算规划 - 2025年预算安排收入约35亿元，已投产项目预计产生收入约30亿元，新投资项目预计贡献收入约5亿元 [5] - 2025年投资预计超30亿元，拟投向建筑节能高端节能服务业务10亿元，工业节能方向20亿元 [5] 业务转型 - 公司经营由“投资持有”向“投资持有 + 高端服务”并重转变 [5] - 针对剩余两个生物质综合资源利用项目采取“一厂一策”管控策略 [5] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,988|3,155|3,401|3,656|3,882| |营业收入增长率|3.46%|5.58%|7.80%|7.50%|6.18%| |净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |净利润增长率|-43.85%|-118.71%|-|6.65%|3.84%| |EPS（元）|0.08|-0.02|0.14|0.15|0.16| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.61%|-0.88%|7.59%|7.54%|7.31%| |P/E|52|-|30|28|27| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.1|2.0|[7] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|2,988|3,155|3,401|3,656|3,882| |利润表|营业成本（百万元）|1,994|1,997|2,160|2,332|2,480| |利润表|折旧和摊销（百万元）|616|772|892|1,010|1,136| |利润表|税金及附加（百万元）|6|7|8|8|9| |利润表|销售费用（百万元）|51|44|48|51|50| |利润表|管理费用（百万元）|175|222|239|257|269| |利润表|研发费用（百万元）|37|28|31|33|31| |利润表|财务费用（百万元）|255|273|265|309|355| |利润表|投资收益（百万元）|55|63|50|50|50| |利润表|营业利润（百万元）|446|-37|620|663|689| |利润表|利润总额（百万元）|453|11|664|708|734| |利润表|所得税（百万元）|91|79|133|142|147| |利润表|净利润（百万元）|362|-68|531|566|587| |利润表|少数股东损益（百万元）|51|-10|-11|-13|-14| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |利润表|EPS(元)|0.08|-0.02|0.14|0.15|0.16| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,030|1,428|1,681|1,990|2,203| |现金流量表|净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|616|772|892|1,010|1,136| |现金流量表|净营运资金增加（百万元）|-641|-214|82|-28|-56| |现金流量表|其他（百万元）|744|928|164|430|522| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-2,687|-2,473|-2,970|-2,970|-2,970| |现金流量表|净资本支出（百万元）|-2,683|-2,578|-3,005|-3,005|-3,005| |现金流量表|长期投资变化（百万元）|740|697|0|0|0| |现金流量表|其他资产变化（百万元）|-745|-592|35|35|35| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,809|1,292|1,115|1,056|835| |现金流量表|股本变化（百万元）|0|0|0|0|0| |现金流量表|债务净变化（百万元）|1,884|612|1,380|1,418|1,247| |现金流量表|无息负债变化（百万元）|761|1,807|112|247|226| |现金流量表|净现金流（百万元）|152|247|-175|76|68| |资产负债表|总资产（百万元）|18,383|20,771|22,794|24,972|26,976| |资产负债表|货币资金（百万元）|938|1,195|1,020|1,097|1,165| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|应收账款（百万元）|2,803|2,808|2,906|3,025|3,107| |资产负债表|应收票据（百万元）|43|41|44|47|50| |资产负债表|其他应收款（合计）（百万元）|75|91|98|105|111| |资产负债表|存货（百万元）|22|17|18|20|21| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|250|331|331|331|331| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|4,217|4,614|4,559|4,777|4,947| |资产负债表|其他权益工具（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|740|697|697|697|697| |资产负债表|固定资产（百万元）|10,805|13,117|14,598|16,141|17,684| |资产负债表|在建工程（百万元）|1,762|1,502|2,101|2,521|2,815| |资产负债表|无形资产（百万元）|89|85|85|86|86| |资产负债表|商誉（百万元）|23|9|9|9|9| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|346|174|174|174|174| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|14,166|16,158|18,235|20,195|22,029| |资产负债表|总负债（百万元）|10,960|13,379|14,870|16,536|18,009| |资产负债表|短期借款（百万元）|160|560|940|1,358|1,605| |资产负债表|应付账款（百万元）|1,524|1,725|1,728|1,865|1,984| |资产负债表|应付票据（百万元）|12|0|0|0|0| |资产负债表|预收账款（百万元）|0|1|1|1|1| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|10|49|49|49|49| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|5,459|4,929|5,420|6,085|6,558| |资产负债表|长期借款（百万元）|4,440|5,987|6,987|7,987|8,987| |资产负债表|应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|108|101|101|101|101| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|5,501|8,451|9,451|10,451|11,451| |资产负债表|股东权益（百万元）|7,423|7,392|7,924|8,437|8,968| |资产负债表|股本（百万元）|3,788|3,788|3,788|3,788|3,788| |资产负债表|公积金（百万元）|1,223|1,210|1,264|1,322|1,382| |资产负债表|未分配利润（百万元）|1,707|1,579|2,067|2,535|3,020| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|6,739|6,613|7,156|7,682|8,227| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|683|779|767|755|741|[13][14] 盈利能力与偿债能力 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|33.3|36.7|36.5|36.2|36.1| |盈利能力（%）|EBITDA率|46.0|65.5|54.9|56.0|57.7| |盈利能力（%）|EBIT率|25.3|40.9|28.7|28.3|28.4| |盈利能力（%）|税前净利润率|15.2|0.3|19.5|19.4|18.9| |盈利能力（%）|归母净利润率|10.4|-1.8|16.0|15.8|15.5| |盈利能力（%）|ROA|2.0|-0.3|2.3|2.3|2.2| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|4.6|-0.9|7.6|7.5|7.3| |盈利能力（%）|经营性ROIC|4.5|-59.5|4.9|4.6|4.5| |偿债能力|资产负债率|60|64|65|66|67| |偿债能力|流动比率|0.77|0.94|0.84|0.79|0.75| |偿债能力|速动比率|0.77|0.93|0.84|0.78|0.75| |偿债能力|归母权益/有息债务|0.98|0.89|0.81|0.75|0.72| |偿债能力|有形资产/有息债务|2.65|2.74|2.55|2.41|2.32|[15] 费用率、每股指标与估值指标 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |费用率|销售费用率|1.69|1.40|1.40|1.40|1.30| |费用率|管理费用率|5.85|7.04|7.04|7.04|6.94| |费用率|财务费用率|8.53|8.65|7.79|8.45|9.16| |费用率|研发费用率|1.24|0.90|0.90|0.90|0.80| |费用率|所得税率|20|742|20|20|20| |每股指标|每股红利|0.01|0.00|0.01|0.01|0.02| |每股指标|每股经营现金流|0.27|0.38|0.44|0.53|0.58| |每股指标|每股净资产|1.78|1.75|1.89|2.03|2.17| |每股指标|每股销售收入|0.79|0.83|0.90|0.97|1.02| |估值指标|PE|52|-|30|28|27| |估值指标|PB|2.4|2.4|2.3|2.1|2.0| |估值指标|EV/EBITDA|17.2|11.7|13.8|13.3|12.7| |估值指标|股息率|0.2|0.0|0.3|0.4|0.4|[16]

破产进展 - 2025年3月29日披露孙公司阳山南电和南能昌菱破产进展公告[1] - 4月2日就阳山南电破产清算申请被拒向广东高院上诉[1] - 清远中院裁定不予受理阳山南电破产清算申请[1] - 广西防城港中院已对南能昌菱破产案立案，处于受理审查阶段[2] 影响说明 - 孙公司能否进入破产程序不确定，对公司无重大影响[3]