生产表现 - 2025年第二季度银当量产量达250万盎司 同比增长17% 主要得益于2025年5月新增的Kolpa矿区[1] - 白银总产量148万盎司 同比增长13% 若剔除Kolpa矿区产量则同比下降16%[2] - Guanaceví矿区白银产量99.8万盎司 同比下降17% Bolañitos矿区产量10.5万盎司 同比下降10%[2] - 黄金总产量7755盎司 同比下降26% 其中Bolañitos矿区下降34%至4193盎司 Guanaceví矿区下降16%至3562盎司[3] 销售与库存 - 白银销量148万盎司 同比增长21% 黄金销量7706盎司 同比下降22%[4] - 期末持有银锭库存24.3万盎司 金锭701盎司 另有银精矿库存2.5万盎司 金精矿399盎司[4] 融资计划 - 与BMO资本等机构达成协议 未来24个月将通过纽约证券交易所ATM发行筹集最多6000万美元资金[5] - 募集资金将用于Pitarrilla和Parral项目的评估开发 Terronera项目运营资金缺口补充 潜在矿产收购评估 现有矿区勘探及营运资金需求[6] 股价表现 - 过去一年股价上涨12.4% 跑赢行业6.6%的涨幅[7] 同业动态 - Fortuna矿业2025年第二季度黄金当量产量7.1万盎司 同比微降0.2% 但黄金产量6.2万盎司同比增长10.2%[10] - 出售Yaramoko矿区后 2025年全年产量指引下调至30.9-33.9万黄金当量盎司[11] - First Majestic白银当量产量790万盎司 同比大增48% 其中白银产量370万盎司 得益于收购Cerro Los Gatos矿区带来150万盎司贡献[12][13] 行业比较 - Carpenter Technology过去一年股价上涨111% 2025年每股收益预期7.27美元 同比增长53.4%[15]

融资安排 - 公司与BMO Capital Markets Corp等多家机构签订销售协议，可在24个月内通过代理机构以市场价出售普通股，最高融资额达6000万美元 [1] - 普通股销售将通过纽约证券交易所或其他美国认可市场进行，不在加拿大多伦多证券交易所交易 [1] - 公司将按每股销售价格的2%向代理机构支付佣金或折扣 [4] 资金用途 - 融资净收益将用于推进Pitarrilla和Parral矿区的评估开发，补充Terronera项目运营资金缺口，评估潜在收购目标，支持现有矿区勘探及营运资金需求 [3] 文件披露 - 融资基于2025年5月27日提交的美国F-10表格注册声明和加拿大短版基架招股说明书，补充文件已提交加拿大各省证券委员会及美国SEC [2] - 美国补充招股说明书可在SEC官网获取，加拿大版本可通过SEDAR+平台查阅，BMO Capital Markets也提供纸质版文件 [2] 公司背景 - 公司为中型贵金属生产商，在墨西哥和秘鲁运营矿山，重点开发Terronera新矿，同时在墨西哥、智利和美国拥有勘探项目组合，目标是成为顶级白银生产商 [6]

文章核心观点 公司宣布与代理商签订销售协议，拟通过“按市价发行”方式出售普通股，最高募资6000万美元，所得款项用于项目评估、开发、勘探及营运资金等 [1][3] 分组1：销售协议与发行情况 - 公司于2025年7月10日与多家代理商签订销售协议，可在约24个月内酌情出售普通股，最高募资6000万美元 [1] - 普通股将通过“按市价发行”方式销售，包括直接在纽交所或其他认可市场交易，价格随行就市，不在加拿大证券交易所销售 [1] - 发行将通过2025年7月10日的招股说明书补充文件进行，该文件已提交加拿大各省（魁北克除外）证券委员会和美国证券交易委员会 [2] 分组2：资金用途 - 若发行成功，所得款项将用于推进Pitarrilla和Parral项目评估与开发、填补Terronera项目运营资金缺口、评估收购潜在矿产项目、继续现有项目勘探及满足营运资金需求 [3] 分组3：费用与审批 - 公司将向代理商支付相当于普通股总销售价格2%的报酬或折扣 [4] - 销售协议需获得多伦多证券交易所和纽约证券交易所等必要监管批准 [4] 分组4：公司概况 - 公司是一家中型贵金属公司，致力于可持续和负责任的采矿实践，在墨西哥和秘鲁有业务，正在开发Terronera矿，还有墨西哥、智利和美国的勘探项目 [6]

业绩总结 - 2024年总销售收入为119,845,000美元，较2023年的96,616,000美元增长24.0%[145] - 2024年毛利润为31,432,000美元，较2023年的23,829,000美元增长32.0%[145] - 2024年银（Ag）产量为2,037,053盎司，较2023年的1,805,663盎司增长12.8%[144] - 2024年铅（Pb）产量为19,820吨，较2023年的17,825吨增长11.2%[144] - 2024年锌（Zn）产量为12,554吨，较2023年的11,746吨增长6.9%[144] 用户数据 - 2024年可支付银盎司为1,927,005盎司，较2023年的1,736,417盎司增长11.0%[146] - 2024年银当量生产为5,066,852盎司，较2023年的4,599,018盎司增长10.2%[146] - 2024年银销售额为50,802千美元，较2023年的37,719千美元增长34.5%[146] 未来展望 - 2025年银产量预计为4.5至5.2百万盎司，黄金产量预计为7.0至7.9百万盎司[15] - 2025年第一季度银等价产量为190万盎司，银销售量为1,223,684盎司，黄金销售量为8,538盎司[19] - Terronera项目预计年均生产4百万盎司银和38,000盎司黄金，十年矿山寿命内银当量总产量为700万盎司[67] 新产品和新技术研发 - Terronera项目的建设已进入最后阶段，预计将增加每年5.0百万盎司的银等价产量[19] - Terronera项目的可采矿石量为740万吨，银当量品位为374克/吨，包含8,880万盎司银当量[62] - Terronera的矿石回收率为84.9%（银）和79.8%（金），矿石处理成本为每吨28.46美元[127] 市场扩张和并购 - Kolpa矿的交易总额为1.45亿美元，其中现金8,000万美元，股票6,500万美元，基于NI 43-101资源估算的附带对价最高可达1,000万美元[27] - 2024年Kolpa矿预计银产量为2.0百万盎司，铅产量为19.8千吨，锌产量为12.6千吨，铜产量为0.5千吨，银当量产量为5.1百万盎司[27] 负面信息 - 2025年第一季度现金成本为每盎司19.73美元，全维持成本为每盎司26.50美元，分别较2024年第一季度上升24%和21%[44] - 2025年第一季度Guanacevi矿的处理吨数为1,138吨/天，较2024年第一季度下降11%[44] - 黄金的品位从2024年的1.94克/吨下降至2025年的1.43克/吨，下降26%[58] 其他新策略和有价值的信息 - 2024年资本支出（维持性）为9,779千美元，较2023年的7,776千美元增长25.7%[146] - 2024年净债务为20,329千美元，较2023年的19,712千美元增长3.1%[146] - 2024年所有维持成本为43,927千美元，较2023年的38,199千美元增长15.2%[146]

白银投资吸引力 - 白银价格突破每盎司37美元 技术分析显示37美元至历史高点50美元之间阻力较小 [1] - 白银具有货币和商品双重属性 但可开采量正在减少且产量无法满足需求 [2] - 金银比处于91的历史高位 白银相对黄金更具价格吸引力 [3] 白银投资方式 - 可通过实物银条/银币、ETF或矿业股票进行投资 [4] - iShares Silver Trust（SLV）ETF追踪实物银价 年内涨幅28.4%与现货银价同步 管理规模174.8亿美元 [13][14][15] 白银矿业公司分析 Pan American Silver（PAAS） - 全球第五大白银生产商 2024年产量2110万盎司 维持2025年运营展望 [5] - 股价2025年上涨44.8% 近期拟21亿美元收购MAG Silver以获取墨西哥银带项目44%权益 [6] - 过去30日股价上涨28.9% 但空头持仓增加18%可能影响短期走势 [7] Endeavour Silver（EXK） - 旗舰项目Terronera矿2025-2026年白银当量产量预计翻倍 [9] - 全维持成本低于10美元/盎司 债务水平较低 过去1个月股价上涨49% [10][11] - 市值约10亿美元 虽属中小型矿商但已实现稳定生产 [12] 市场流动性数据 - SLV ETF日均交易量约2000万股 提供充足流动性 [15] - PAAS当前股价29.09美元 分析师12个月平均目标价30.6美元（潜在涨幅5.21%） [5] - EXK当前股价4.99美元 分析师12个月平均目标价6.83美元（潜在涨幅36.89%） [9]

勘探成果 - 公司在墨西哥Durango全资拥有的Pitarrilla项目钻探取得积极成果 旨在进一步确定多个近垂直矿化供给结构和矿化manto的几何形态 [1] - 地表和地下钻探成功截获高品位银 锌和铅矿化 为升级现有矿产资源提供了额外信心 [1] - 钻探确认所有矿化结构起源于海相沉积物之下 延伸穿过Manto Pitarrilla并进入上部火山岩 这些供给结构在深处保持开放 [6] 钻探数据 - 2024年9月至2025年4月期间完成31个钻孔 总进尺11 200米 其中地表钻孔12个4 360米 地下钻孔19个6 839米 [7] - Danna矿脉返回最宽矿化区间达7.4米 品位为1 127克/吨银 1.40%铅和4.36%锌 银当量1 319克/吨 [7] - BPU-022钻孔以低角度(-22.5度)穿过水平Manto Pitarrilla 返回247米(视宽度)254克/吨银当量矿化 [10] - Manto Pitarrilla估计尺寸约为400米宽 某些部分高达100米 [10] 项目背景 - Pitarrilla是大型未开发银铅锌项目 位于墨西哥杜兰戈市以北160公里 占地4 752公顷 [24] - 项目已完成超过240 000米勘探钻探 已获得多项关键许可包括地下水使用和排放 炸药使用 土壤变更使用以及地下采矿和开发许可 [24] - 公司自2022年7月收购该项目以来 对历史钻芯进行了广泛重新编录 以增强对矿床地质和矿化控制的理解 [22] - 优先识别和圈定多个高品位供给结构 这些结构被认为是银铅锌硫化物矿化的主要通道 [23] 公司概况 - 公司是中型贵金属企业 致力于可持续和负责任的采矿实践 在墨西哥和秘鲁拥有运营项目 [25] - 正在开发哈利斯科州的新基石矿山 并在墨西哥 智利和美国拥有勘探项目组合 目标是成为顶级白银生产商 [25]

财务表现 - 2025年第一季度每股收益持平 但低于Zacks共识预期的3美分 包括一次性项目后每股亏损13美分 而2024年同期亏损1美分 [1] - 季度收入同比持平为6400万美元 高于Zacks共识预期的6100万美元 贵金属价格上涨被销量下降抵消 [2] - 矿山营业利润1280万美元 较2024年同期的1170万美元增长9% 调整后EBITDA为1510万美元 同比下降6% [5] - 期末现金持有量6470万美元 经营活动现金流336万美元 低于2024年同期的458万美元 [6] 生产与销售 - 白银销量122万盎司(同比下降30%) 黄金销量8538盎司(同比下降22%) 白银实现均价31.99美元/盎司(同比+36%) 黄金实现均价2903美元/盎司(同比+37%) [3] - 白银当量产量187万盎司(同比-18%) 其中白银产量120.6万盎司(同比-17%) 黄金产量8338盎司(同比-18%) [10] - 现金成本15.89美元/白银盎司(同比+20%) 总生产成本24.23美元/盎司(同比+28%) 全部维持成本24.48美元/白银当量盎司(同比+14%) [4] 战略动作 - 完成对Compañía Minera Kolpa及其Huachocolpa Uno矿的收购 总对价1.45亿美元(现金8000万+股票6500万) 含最高1000万美元或有付款 并承担2000万美元净债务 [7][8] - 与Versamet Royalties Corp达成3500万美元铜流交易 用于支付收购现金部分 [9] 同业比较 - First Majestic Silver季度收入2.439亿美元(同比+130%) 调整后每股收益5美分(2024年同期亏损6美分) 白银当量产量770万盎司(同比+49%) [15][16] - Fortuna Mining收入2.9亿美元(同比+44%) 调整后每股收益20美分(2024年同期9美分) 黄金当量产量10.3万盎司(同比-8.1%) [17] - Avino Silver收入1880万美元(同比+52%) 每股收益7美分(2024年同期2美分) 白银当量产量67.8万盎司(同比+8%) [18][19] 市场表现 - 公司股价过去一年下跌7.2% 同期行业指数下跌9.9% [13]

财务数据和关键指标变化 - Q1公司生产120万盎司白银和8300盎司黄金，总计190万白银当量盎司 [5] - Q1公司报告收入6400万美元，与上年同期持平，受益于贵金属价格上涨 [6] - 每吨直接运营成本较2024年Q1增加6%，原因是吞吐量降低6%，而直接运营总成本相对持平 [6] - Q1公司净亏损3290万美元，主要由于2024年3月签订的黄金套期保值和远期掉期合约的未实现非现金影响 [6] - 剔除按市值计价调整后，公司报告调整后小额亏损20万美元，而2024年Q1为收入30万美元 [7] - 现金成本为每盎司白银15.89美元，全部维持成本扣除黄金信贷后为24.48美元，均略低于年度指引 [7] - 截至2025年3月31日，公司现金头寸为6500万美元，营运资金为1500万美元，较2024年12月31日有所下降 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司现有Guanacevi和Bolanitos两个生产资产，Q1表现符合计划 [5] - Terronera处于建设最后阶段，Q1末开始生产第一批精矿，截至5月6日正在进行调试 [7] - 4月1日公司宣布收购秘鲁Copa矿，5月1日完成交易，Copa矿2024年年产量为500万白银当量盎司 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Terronera预计矿寿命超过十年，将成为公司长期基石资产，支撑公司增长战略，巩固公司作为领先中型白银生产商的地位 [8] - 收购Copa矿增强了公司当前生产概况，具有显著勘探潜力和现有基础设施，符合公司建立可扩展白银主导资产基础的战略 [9] - 公司致力于验证和更新Copa矿先前所有者编制的历史资源估计，预计与现有资产结合后，公司有望实现接近2000万白银当量盎司的年化产量 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1是公司良好开端，随着Terronera接近商业生产，其将对公司业务产生变革性影响，公司对此感到兴奋 [5][8] - Q2对公司非常重要，公司专注于尽快使Terronera达到满负荷生产并实现商业生产 [46] 问答环节所有提问和回答 问题: 何时能对Terronera提供更正式的成本指导 - 首先要确定生产和吞吐量情况，确保通过磨机到压滤机的吞吐量稳定，公司计划的爬坡期约为90天，但存在不确定性，因此在确定更高概率的生产时长前不会提供生产指导 [12] - 在商业生产的前3 - 6个月，将处理低品位矿石以解决问题，待了解品位和生产时长后，会围绕成本提供指导，2026年将与其他矿山一起制定运营和成本指导 [13][14] 问题: Terronera调试期间确保爬坡按计划进行的近期优先事项 - 团队专注于系统地检查，从工厂上端开始逐步向下检查，目前正在运行磨机并检查系统，确保轴承和间隙等正常运行 [18] - 刚开始向尾矿过滤区供水和输送尾矿，这将推动调试进程 [19] 问题: Copa矿从1800吨/日扩产到2500吨/日的资本强度 - 早期估计扩产至4500吨/日产能的成本在1200 - 1600万美元之间 [20] 问题: 90天爬坡期的起始时间 - 从5月1日开始计算 [25] 问题: Terronera剩余的700万美元指导支出是否包括调试和爬坡阶段的所有成本 - 剩余的700万美元是建设成本，调试和爬坡阶段的成本属于运营成本，将计入库存成本，而非建设成本 [27] 问题: 公司对现金余额和营运资金满足Terronera爬坡需求的信心，以及商业生产后是否考虑再融资 - 3月31日现金余额6500万美元，营运资金1500万美元，目前感觉健康，但爬坡和调试阶段存在不确定性，未来两三个月将密切监控现金余额和爬坡情况 [28] - 商业生产后，项目风险降低，公司管理层将寻求最低的资本成本，并确保有足够流动性，目前Guanacevi和Bolanitos产生现金流，但项目处于建设压力阶段，尽快实现商业生产对公司有利 [29][30] 问题: Q2是否仍有大量现金流投入Terronera，投入金额和用途 - 4月仍在投入资金完成项目并进入调试阶段，由于没有完整的4月数据，无法准确说明投入金额 [35][37] - 调试期间预计会产生亏损，因为产量从0增加到2000吨，但不再进行资本化处理 [36] 问题: Copa矿今年及未来的高优先级勘探目标 - 公司在Copa矿有重要预算，前任在10 - 12月发现了名为Porta Rosa的矿脉，不在历史资源估计中 [40][41] - 公司有1200万美元的勘探计划，为期24个月，近期将继续关注先前开采的矿脉，同时勘探团队将寻找棕地机会，通过地球化学、探槽和地球物理工作寻找地表标志，以识别更重要的结构 [42][43] - 矿有历史资源约1800万盎司，公司正在验证并希望最终增加资源量 [43]

财务数据和关键指标变化 - Q1公司生产120万盎司白银和8300盎司黄金，总计190万白银当量盎司 [4] - Q1公司报告收入6400万美元，与上年同期持平，受益于贵金属价格上涨 [5] - 每吨直接运营成本较2024年Q1增加6%，原因是吞吐量降低6%，而直接运营总成本相对持平 [5] - Q1公司净亏损3290万美元，主要由于2024年3月签订的黄金套期保值和远期掉期合约的未实现非现金影响 [5] - 排除按市值计价调整后，公司报告调整后小亏损20万美元，而2024年Q1为收入30万美元 [6] - 现金成本为每盎司白银15.89美元，全部维持成本扣除黄金信贷后为24.48美元，均略低于年度指引 [6] - 截至2025年3月31日，公司现金头寸为6500万美元，营运资金为1500万美元，较2024年12月31日有所下降 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 瓜纳塞维（Guanacevi）和博拉尼托斯（Bolanitos）表现符合计划，特罗内拉（Terronera）接近建设最后阶段，已开始生产精矿 [4] - 4月1日公司宣布收购秘鲁科帕（Copa）矿，并于5月1日完成交易，该矿2024年年产量为500万白银当量盎司 [8][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 特罗内拉项目将成为公司生产的关键贡献者，是公司增长战略的重要一步，预计矿山寿命超过十年 [4][7] - 收购科帕矿增强了公司当前的生产概况，具有显著的勘探潜力和现有基础设施，符合公司建立可扩展的以白银为主的资产基础的战略 [8][9] - 公司正致力于验证和更新科帕矿先前所有者编制的历史资源估计 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q1是公司良好开端，随着特罗内拉接近商业生产，其将对公司业务产生变革性影响，公司有望实现年产量接近2000万白银当量盎司 [4][7][10] - Q2对公司非常重要，公司专注于尽快使特罗内拉项目达到商业生产 [43] 问答环节所有提问和回答 问题1: 特罗内拉项目在爬坡阶段需要看到什么才能更正式地给出成本方面的指导？ - 首先要看生产和吞吐量，要确保通过磨坊到压滤机的吞吐量保持一致，以确定爬坡的时间线，计划的爬坡期约为90天，但存在不确定性，所以在确定提供产品的月份概率更高之前不会给出生产指导，之后才会考虑成本及其影响，在商业生产的前3 - 6个月会处理低品位矿石，待了解品位和时间线后会提供成本指导，2026年将与其他矿山一起制定运营和成本指导 [12][13][14] 问题2: 特罗内拉项目调试至今进展良好，但确保爬坡按计划进行的近期优先事项是什么？ - 团队专注于系统地从工厂上端到下端进行检查，目前正在运行磨坊并检查系统，确保轴承和间隙等运行良好，刚刚开始向尾矿过滤区供水和尾矿，以推动项目进展 [18][19] 问题3: 科帕矿从每天1800吨吞吐量扩大到2500吨的资本强度是多少？ - 早期估计从1200万到1600万美元不等 [20] 问题4: 特罗内拉项目90天的爬坡期是从什么时候开始计算的？ - 从5月1日开始计算 [23] 问题5: 特罗内拉项目3月的完工成本中，剩余的700万美元指导支出是否包括调试和爬坡阶段的所有成本？ - 距离指导总成本还差约1000万美元，预计在运营阶段或爬坡阶段不会再增加建设成本，这些成本将计入运营成本和库存成本，而非项目建设成本 [24][25] 问题6: 公司对资产负债表上的现金余额和营运资金满足特罗内拉项目爬坡阶段资金需求的舒适度如何，以及在宣布商业生产后是否有快速再融资的可能性？ - 3月31日现金余额6500万美元感觉健康，营运资金约1500万美元，在项目现阶段会密切监控未来两三个月的爬坡情况和现金余额，商业生产后会寻找最佳资本成本并确保有足够流动性，目前瓜纳塞维和博拉尼托斯正在产生现金流，公司希望尽快实现特罗内拉的商业生产 [27][28][29] 问题7: 第二季度是否仍有大量现金流投入特罗内拉项目，如果有，大概投入多少以及用于什么方面？ - 4月仍在投入资金完成项目并进入调试阶段，由于没有4月完整数据，无法准确说明投入金额，目前主要是仪表和调试方面的成本，大的支出已完成，希望成本支出放缓并进入运营阶段 [33][34][35] 问题8: 科帕矿有25000公顷的矿权，目前只有10%的矿权进行过工作，公司今年及未来的高优先级目标有哪些？ - 公司在科帕矿有重要预算，前任在10 - 12月有新发现，公司勘探团队已进驻，认为可以在勘探方面提供帮助，有一个支持约一半产量的主要结构，认为可能有类似结构，如Porta Rosa矿脉，有1200万美元的勘探计划，未来24个月实施，近期会继续关注之前开采的矿脉，同时勘探团队会寻找棕地机会，通过地球化学、挖沟和地球物理工作寻找地表标记以识别更重要的结构，公司正在验证约1800万盎司的历史资源并希望在此基础上增长 [37][39][40]

公司动态 - Endeavour Silver Corp (NYSE: EXK) 因涉嫌证券欺诈或其他非法商业行为正接受 Pomerantz LLP 调查 投资者可通过指定联系方式参与集体诉讼 [1] - 公司于2025年4月1日宣布增发普通股 承销团以每股3 88美元的价格认购1160万股 总募集资金约4500万美元 [3] - 增发消息公布后 公司股价单日下跌0 49美元(跌幅11 48%) 收盘报3 78美元/股 [3] 法律事务 - Pomerantz LLP 在证券集体诉讼领域具有85年历史 曾为投资者追回多笔数百万美元赔偿 其调查涉及Endeavour公司高管可能的证券欺诈或失信行为 [1][4] - 该律所在纽约、芝加哥、伦敦等全球多地设有办公室 专注于公司证券和反垄断集体诉讼 [4] 市场反应 - Endeavour增发导致股价显著波动 单日市值蒸发约11 5% 反映市场对稀释效应的负面预期 [3]