核心观点 - 报告认为，在关税扰动趋缓、宏观经济改善及体育大年等背景下，2026年海外消费市场，特别是高端消费领域存在结构性投资机会，整体维持“推荐”评级 [3][4] - 核心投资逻辑围绕三个板块展开：纺织制造行业订单有望改善、运动鞋服行业高端需求更具韧性、奢侈品行业在中国市场呈现企稳复苏趋势 [3] 一、纺织制造：关税影响趋缓，看好出口改善 - **行业环境**：2025年全球服装零售表现分化，国内弱复苏，海外终端需求稳健 [3] 2025年1-11月，中国纺织品服装累计出口同比-1.9%，但在11月中美经贸磋商取得进展后，服装出口降幅较10月收窄5个百分点 [9] 美国服饰零售库存处于低位，下游国际品牌库存基本健康，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善 [3][6] - **关税影响**：2025年中美关税博弈激烈，但在11月吉隆坡磋商后，美方取消10%的“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年，关税环境趋缓 [14] 越南在关税冲击下出口增速相对好于中国 [12] - **重点公司**： - **申洲国际**：对美业务敞口较低，2025年上半年前四大客户（耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马）营收占比达82% [25] 2026年需关注大客户边际改善带来的机会 [3][6] - **华利集团**：新拓客户增长趋势强劲，国际化产能布局加速，2025年上半年前五大客户营收占比为72%，较上年同期下降5个百分点 [34][36] 二、运动鞋服：高端需求刚性，中端需求疲软 - **行业趋势与格局**：中国运动鞋服市场集中度自2022年起逐年下降，2025E CR10为68.4%（同比-3.7pct），约为美国市场的两倍，市场竞争日益多元化 [40][42] 美国市场集中度亦自2023年起下降，2025E CR10为35.4%，On、Hoka等新兴品牌在细分领域快速增长 [40] - **国内市场**：2025年前三季度国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，处于弱修复状态 [3] 2025年1-11月，国内限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+3.5%，增幅较前三季度扩大 [9] 高端定位品牌如可隆、迪桑特展现出较强韧性 [3] - **李宁**：2025年三季度流水同比中单位数下降，但看好2026年奥运营销催化下品牌势能回升 [52] - **安踏体育**：2025年三季度主品牌流水同比低位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，而可隆、迪桑特等其他品牌流水同比实现45%-50%高增长 [54] - **特步国际**：主品牌营运质量健康，高端品牌索康尼延续高增长，2025年三季度零售销售同比增长超20% [56][57] - **361度**：流水增速领跑行业，超品店加速扩张，2025年三季度主品牌零售额同比增长约10% [58] - **国际高端品牌**：增长动能出现分化，部分品牌因北美市场宏观环境影响而承压 [3] - **On Holding**：保持高端全价品牌形象，美国市场需求稳健，亚太市场快速扩张，盈利能力稳步提升，FY25Q3毛利率创新高达65.7% [3][83] - **Amer Sports**：多品牌布局与全球化战略共振驱动增长，Salomon品牌引领第二增长曲线 [3][71] - **Lululemon与Deckers**：受宏观经济和竞争激烈影响，北美市场增长放缓，Lululemon FY26Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6% [3][83] 但两者在国际市场扩张迅速，Lululemon FY26H1中国市场营收占比较上年同期提升2.1个百分点 [74][79] 三、奢侈品：中国市场企稳复苏，关注消费逻辑重构 - **行业复苏**：2025年全球个人奢侈品市场增长停滞，规模约1.44万亿欧元，预计2026年将实现3%-5%的温和增长 [98][99] 2025年第三季度，LVMH、历峰等集团在中国区销售情况显著改善，呈现企稳复苏趋势 [3] - **驱动因素**：本轮复苏主要来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流以及低基数效应 [3] 据Altagamma预计，2026年中国奢侈品消费同比增长约4% [3] 高端商场数据佐证趋势，如上海兴业太古汇在2025年6月26日至10月20日期间客流同比增长超110% [125] - **消费逻辑重构**：2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万“向往型消费者”，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46%（2019年为30%） [4] 消费者购买逻辑从外在展示转向寻求持久价值、体验与性价比，并推动本土高端品牌兴起 [4] - **重点方向**：建议关注轻奢品牌（如Tapestry、拉夫劳伦）、本土高端品牌（如老铺黄金）以及经营调整后的头部奢侈品集团（如瑞士历峰集团、LVMH集团、爱马仕国际） [4]

RELEASE Paris, January 14, 2026 INFORMATION RELATING TO THE TOTAL NUMBER OF VOTING RIGHTS AND SHARES COMPRISING THE SHARE CAPITAL In accordance with the provisions of Article L. 233-8 of the French... Read More ...

欧洲股市表现 - 2025年欧洲股市打破长期趋势 表现超越美国股市 其中德国DAX指数上涨23% 意大利FTSE MIB指数上涨近32% 西班牙IBEX 35指数飙升49% 而同期标普500指数上涨16% [1] 爱马仕国际 - 公司是一家法国奢侈品牌 以精湛工艺闻名 最著名产品为Birkin和Kelly等皮革手袋 同时生产皮鞋、皮带、领带等配饰、成衣、珠宝、香水以及家具和餐具等家居用品 [1] - 过去十年 公司实现了约23%的年化回报率（含股息） 股价从十年前的每股32.19美元上涨至约260美元 总回报率接近700% [2] LVMH集团 - 过去十年间 公司总回报率（含股息）达476% 年化回报率约为19% [4] - 牛市行情及疫情期间对实体商品的消费热潮共同推动了此类奢侈品牌股价上涨 [3] ASML公司 - 公司是欧洲领先的半导体设备制造商 其先进的光刻系统对制造人工智能芯片至关重要 [4] - 过去十年 公司股票总回报率达1585% 年化回报率近33%（含股息） 股价从十年前的77.47美元上涨至超过1200美元 [5] 法拉利公司 - 过去十年 公司股票总回报率（含股息）约为829% 年化回报率近25% 股价从2016年的约40美元上涨至超过350美元 [6]

市场表现 - 法国CAC 40指数周二早盘低开低走 午盘前下跌49.25点或0.6% 报8,162.25点[1] - 多数成分股下跌 Legrand和Dassault Systemes分别重挫3.7%和3.6% Capgemini和Saint Gobain跌幅略超3% Bureau Veritas下跌2.1%[1] - 银行与奢侈品板块疲软 BNP Paribas、Hermes International、LVMH、Societe Generale等公司跌幅在1%至1.6%之间[2] - 部分股票逆势上涨 Orange和STMicroElectronics分别攀升2.6%和2.5% Michelin上涨1.5% Thales和Engie分别上涨1.2%和1.1%[2] 宏观经济数据 - 法国通胀率降至七个月低点 统计局INSEE初步估计 12月消费者价格指数同比上涨0.8% 低于11月的0.9%和市场预期的0.9% 为5月以来最慢增速[2][3] - 欧盟调和通胀率意外放缓 12月降至0.7% 低于11月的0.8% 经济学家此前预期维持在0.8%不变[3] - 月度价格指数小幅回升 12月CPI和HICP均环比微升0.1% 扭转了上月0.2%的跌幅 但低于预期的0.2%增幅[3] - 法国综合PMI显示经济停滞 12月HCOB法国综合PMI终值小幅下修至50.0 低于初值50.1和11月的50.4 制造业PMI为50.7 高于11月的47.8 服务业PMI为50.1 低于11月的51.4[4] - 欧元区经济活动增长放缓 12月HCOB欧元区综合PMI终值下修至51.5 低于初值51.9和11月的52.8 服务业PMI为52.4 低于11月的53.6 制造业PMI为48.8 低于11月的49.6[5]

核心法律纠纷与指控 - 法国奢侈品巨头LVMH驳斥了关于其非法获取爱马仕股份的指控 这些指控声称股份是从爱马仕第五代继承人Nicolas Puech处不当获得的[1] - Nicolas Puech已对LVMH集团及其董事长兼首席执行官Bernard Arnault提起民事诉讼 索赔金额高达数十亿美元[1] - LVMH指责近期媒体报道是一场“明显协调的媒体宣传” 并威胁将采取法律行动捍卫自身[2] 历史股权收购争议 - 当前指控与LVMH在2010年通过现金结算股权互换意外收购爱马仕大量股份的事件有关[3] - 此举曾引发LVMH与爱马仕之间漫长的斗争 最终于2014年达成和解 协议将争议股份分配给股东[3] - LVMH坚决重申 公司及其股东从未以任何方式挪用爱马仕国际的股份 也不持有任何“隐藏”股份[5] 关键人物与背景 - Nicolas Puech作为爱马仕最大的单一家族股东 曾是LVMH与爱马仕之争的核心人物 因拒绝与其他家族成员一起将股份锁定在非上市控股公司以抵御LVMH的潜在收购而置身事外[6] - Puech指控其已故的前财富经理Eric Freymond在未经其知晓或允许的情况下 出售了其所持有的占爱马仕资本5.8%的股份[6] - Puech表示在瑞士司法机关多次驳回其诉求后 已选择向法国法院提起诉讼[5] 公司回应与立场 - LVMH表示已习惯于某些批评者或无端指责 但一直避免通过公开评论或系统性法律行动来助长争议[4] - LVMH认为近期文章转述了毫无根据的指控 试图重新解读超过15年前的股权收购情况[4] - LVMH保留采取一切必要行动以维护其权利的权利[5]

诉讼核心事件 - 爱马仕继承人Nicolas Puech起诉其前财富经理Eric Freymond、LVMH及其创始人Bernard Arnault，指控财富经理在未经其知情的情况下出售了其约600万股家族公司股份 [2] - 诉讼中Puech损失的爱马仕股份估值高达140亿欧元，约合16.3亿美元 [2] - 被指控的财富经理Eric Freymond已于2023年7月在瑞士被火车撞击身亡 [3] LVMH与爱马仕的历史背景 - Bernard Arnault通过在过去几十年收购其他公司，将LVMH打造成奢侈品巨头，例如在1997年收购化妆品品牌Sephora，并在2021年以158亿美元收购老牌珠宝商Tiffany & Co [4] - 2010年，Arnault透露已悄然收购爱马仕23%的股份，爱马仕是LVMH最大的奢侈品竞争对手之一 [4] - 两家公司于2014年达成和解，Arnault同意将LVMH所持股份分发给股东，但其控股公司仍持有爱马仕8.5%的股份 [4]

核心观点 - LVMH重申在增持爱马仕股份过程中从未挪用其继承人Nicolas Puech的股份 [1] 公司声明与法律立场 - LVMH就增持竞争对手爱马仕股份一事发表声明 [1] - 公司明确否认存在挪用Nicolas Puech股份的行为 [1]

诉讼核心事件 - 爱马仕第五代继承人尼古拉·皮埃什对LVMH集团及其董事长贝尔纳·阿尔诺提起民事诉讼，指控其夺走价值超百亿美元的爱马仕股份 [1] - 诉讼于2024年5月递交法国法院，首次庭审已于11月20日进行 [1] - 皮埃什寻求追回相当于600万股爱马仕股票价值的损失，按当前价格计算约140亿欧元（约162.6亿美元） [1][3] 股份转移与历史纠纷 - 皮埃什指控其前财务顾问埃里克·弗雷蒙德通过诈骗手段，在2001年至2013年间将其600万股爱马仕股份转移给LVMH [1][3] - 同期，LVMH高调增持爱马仕股份，最终持股比例超过23%，引发两家公司公开矛盾和法律战 [3] - LVMH最终承诺不再购买更多爱马仕股票并转让现有股份 [3] 相关刑事案件与现状 - 此民事诉讼与皮埃什起诉弗雷蒙德的金融诈骗刑事案件相关，该案始于2024年 [1][2] - 弗雷蒙德于2024年7月死于车祸，法国警方认定为自杀，皮埃什因此无法向其家人寻求赔偿 [3] - 针对弗雷蒙德的刑事调查仍在进行，但LVMH及阿尔诺尚未受到正式调查 [4]

爱马仕商业模式 - 公司利用其独特且深厚的工艺传承 建立了无与伦比的奢侈品业务 [1] - 商业模式结合了精心打造的稀缺性 品牌实力和国际化布局 [1] 作者背景 - 文章作者为一名DevOps工程师 专注于人工智能工具和应用程序的实际构建 部署与维护 [1] - 作者拥有机器学习算法 模型训练和模型部署的一手经验 并正在获取更高级的AWS机器学习认证 [1] - 作者在TipRanks平台近两年表现排名中 位列31,463名财经博主中的第716位 以及41,143名专家中的第1,222位 [1]

作者背景与投资理念 - 作者为27岁意大利人 拥有工商管理学士学位并于2024年完成CFA一级考试 是eToro平台的知名投资者[1] - 作者投资兴趣始于5年前 最初接触交易但转向基本面分析 因其更注重公司实际业绩而非股价图表[1] - 投资组合主要包括股票和ETF 偏好美国公司 同时分析欧洲和中国公司 投资视角为长期且常持逆向观点[1] 文章性质与披露 - 文章内容代表作者个人观点 旨在提供娱乐而非投资建议[1] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品对HESAY持有长期多头仓位[2] - 作者未因撰写该文章获得除Seeking Alpha之外的其他补偿 与所提及公司无业务关系[2]