公司财务表现 - 第四季度营收为8682万美元，超出市场普遍预期的7853万美元，较去年同期的6155万美元实现显著增长 [1] - 公司预计第一季度营收将在8700万美元至9100万美元之间，高于分析师8455万美元的预期 [2] - 公司发布了高于市场预期的2027财年营收指引，预计范围在4.15亿美元至4.40亿美元之间，而市场普遍预期为3.7959亿美元 [2] 业务运营与战略 - 公司过去一年经历了转型，主要驱动力来自卫星服务的强劲势头，包括近期与瑞典的合作、成功发射40颗卫星，以及与谷歌达成探索太空数据中心的研究与开发伙伴关系 [2] 市场反应与分析师观点 - 财报发布后，公司股价在盘前交易中大幅上涨21%，至32.62美元 [3] - Needham分析师Ryan Koontz维持对公司股票的“买入”评级，并将目标股价从35美元上调至40美元 [4] - Wedbush分析师Dan Ives维持对公司股票的“跑赢大盘”评级，并将目标股价从30美元上调至40美元 [4]

市场整体表现与宏观环境 - 美国主要股指期货在周五下跌 道指期货跌0.08% 标普500期货跌0.12% 纳斯达克100期货跌0.28% 罗素2000期货跌0.18% [1] - 10年期美国国债收益率为4.28% 2年期收益率为3.83% 市场预计美联储在4月会议上维持利率不变的可能性为93.8% [1] - 周四交易中 材料、非必需消费品和必需消费品板块领跌标普500指数 而能源和金融板块在整体下跌中收高 [6] - 分析师认为美国经济整体显示出韧性 公共信贷市场相对平静 这是衡量整体市场健康状况的早期预警指标 [7] 个股表现与驱动因素 - **联邦快递** 盘前股价大涨10.43% 因第三季度财报超预期 并将2026财年调整后每股收益指引上调至高于市场预估的水平 [4] - **超微电脑** 股价暴跌23.61% 因其联合创始人等三人被指控涉嫌非法向中国出口人工智能技术 [4] - **Planet Labs** 股价飙升17.25% 因第四季度销售额超预期 并发布了高于市场预估的2027财年指引 [4] - **学乐集团** 股价上涨10.54% 因第三季度盈利超预期 并宣布了一项2亿美元的股票回购计划 [4] - **Serina Therapeutics** 股价下跌7.87% 因一项总额1500万美元的私募配售预计于当日完成 并可能在4月30日前增加另一笔1500万美元的配售 [3] 分析师观点与市场洞察 - 分析师预期大型企业将继续受益于人工智能基础设施建设和有韧性的消费者 但市场更青睐具有稳定商业模式的公司 基本面较弱的企业面临资本限制 [8] - 分析师将当前私人信贷市场的压力视为“成长的烦恼”而非系统性威胁 公共信贷市场的平静状况表明投资组合无需为系统性风险采取防御性配置 [9] - 分析师对市场的展望强调“纪律 而非自满” 建议投资者锚定长期目标 而非对波动的短期头条新闻做出反应 [9] 其他资产类别与全球市场 - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.19% 至每桶95.37美元附近 黄金现货价格上涨0.91% 至每盎司4693.18美元附近 美元指数上涨0.07% 至99.2970 [11] - 比特币在过去24小时内下跌1.56% 至每枚71103.65美元 [11] - 亚洲市场周五收盘涨跌互现 韩国Kospi指数和印度Nifty 50指数上涨 而日本日经225指数、中国沪深300指数、澳大利亚ASX 200指数和香港恒生指数下跌 欧洲市场早盘多数走高 [12]

核心观点 - 卫星成像公司Planet Labs股价因创纪录的财务表现、强劲的增长指引以及人工智能整合带来的增长前景而大幅上涨 [1] - 公司股价在盘后交易中跳涨约15% 过去一年累计涨幅超过500% [1][2] - 公司实现上市以来首次年度盈利 并拥有强劲的订单积压以支持未来增长可见性 [4][6] 财务业绩 - 截至1月的季度营收为8680万美元 同比增长41% 超出分析师预期的7820万美元 [3] - 整个财年营收增长26% 达到创纪录的3.077亿美元 [3] - 公司实现首个年度调整后息税折旧摊销前利润 为1550万美元 上年同期为调整后亏损1060万美元 [4] - 财年净亏损为2.469亿美元 主要由于股价上涨导致与认股权证负债相关的1.614亿美元会计重估 若排除该影响 净亏损将显著收窄至8550万美元 [4][5] 增长前景与指引 - 财年末订单积压达9亿美元 同比增长79% 提供了强劲的收入可见性 [6] - 公司与瑞典、德国和日本签订的合同总价值超过5亿美元 [6] - 公司预计当前季度（截至4月）营收在8700万至9100万美元之间 并伴有小幅调整后亏损 [6] - 公司预计全年营收在4.15亿至4.40亿美元之间 调整后利润最高可达1000万美元 [7] 战略举措与人工智能整合 - 公司日益依赖人工智能和战略合作伙伴关系来增强其能力 [10] - 公司与英伟达合作 将图形处理单元集成到其下一代Pelican卫星和Owl星座中 [10] - 新卫星有望提供更高分辨率的图像 并显著缩短处理时间 适用于灾害响应、情报收集和军事行动等应用 [11] - 公司与谷歌合作开展Project Suncatcher 旨在测试由太阳能驱动的天基数据中心 原型发射计划于明年年初进行 [11] 市场表现与估值 - 公司股价在过去一年中累计上涨超过500% [2] - 公司于2021年通过特殊目的收购公司上市 估值为28亿美元 目前估值约为84亿美元 反映出投资者对商业航天和地理空间智能领域信心增强 [12]

市场整体表现 - 尽管市场整体下跌，周四仍有十只股票逆市上涨，投资者将投资组合转向被认为在中东持续紧张局势中韧性较强的公司 [1] - 华尔街主要指数周四均下跌，道琼斯指数领跌0.44%，纳斯达克指数下跌0.28%，标普500指数下跌0.27% [1] 公司表现与驱动因素 Bloom Energy Corp. (BE) - 周四股价上涨6.46%，收于每股166.69美元，因资金流入提供按需服务且受地缘政治影响较小的公司 [4] - 股价上涨部分归因于能源需求上升，以及市场预期在油价和天然气价格上涨、中东油气枢纽遭导弹袭击导致供应大幅削减的背景下，工业将寻求其他电力资源 [5] - 公司2025年股东净亏损扩大204%至8840万美元，而2024年仅为2920万美元，但营收同比增长37%至20.2亿美元 [6] - 第四季度净收入骤降99%至109万美元，而去年同期为1.0479亿美元，营收同比增长35.86%至7.7768亿美元 [6] BioCryst Pharmaceuticals Inc. (BCRX) - 周四股价上涨7.10%，收于每股9.81美元，因有传言称其将被一家美国大型生物制药公司收购，促使投资者调整投资组合 [7] - 收购传闻始于周一，报道称一家美国制药巨头正关注该公司 [8] - 公司2025年业绩强劲，实现净收入2.6386亿美元，而2024年为净亏损8888万美元，总营收同比增长94%至8.748亿美元，部分得益于以2.433亿美元向Neopharmed Gentili出售其欧洲Orladeyo业务 [9] - 第四季度实现净收入2.458亿美元，而去年同期净亏损2679万美元，总营收同比增长逾两倍至4.065亿美元 [10] Planet Labs PBC (PL) - 周四股价上涨8.76%，收于每股26.96美元，投资者看好其2027财年两位数收入增长前景，尽管去年盈利表现不佳 [11] - 公司目标将本财年营收增长35%至43%，达到4.15亿至4.4亿美元，调整后EBITDA预计同比持平或增加1000万美元 [12] - 第一季度营收目标为8700万至9100万美元，意味着增长31%至37%，调整后EBITDA预计转为亏损300万至600万美元，而去年同期为盈利120万美元 [13] - 公司年末积压订单达9亿美元，同比增长79%，基于此及健康的渠道，预计今年及未来将实现强劲增长 [14] - 公司认为人工智能今年将具有变革性，有助于更快打开巨大市场 [15] - 去年净亏损同比翻倍至2.42亿美元，主要受与股价上涨相关的权证负债公允价值变动产生的1.614亿美元重估损失拖累，但营收同比增长26.6%至3.077亿美元 [16] DLocal Ltd. (DLO) - 周四股价上涨9.43%，收于每股12.53美元，投资者对其去年营收首次突破10亿美元大关表示欢迎 [17] - 营收达10.9亿美元，同比增长46%，得益于总支付额增长60% [17] - 净收入同比增长63.4%至1.969亿美元 [18] - 第四季度营收同比增长65%至3.379亿美元，推动净收入同比增长87%至5560万美元 [18] - 第四季度总支付额创下131亿美元纪录，同比增长70% [19] - 公司对2026年全年持乐观展望，目标总支付额同比增长50%至60%，毛利润预计增长22.5%至27.5%，营业利润预计增长27.5%至32.5% [19] Applied Optoelectronics Inc. (AAOI) - 周四连续第二日上涨，跳涨10.03%，收于每股101.92美元，投资者重新买入乘人工智能浪潮的科技股，该行业被认为受全球持续紧张局势的影响较小 [20] - 公司周三展示了一系列用于未来人工智能系统的收发器产品，范围从100G到1.6T，以及其用于25dBm外部激光小型可插拔器件的下一代400mW激光连续波产品 [21] - 其25dBm超高功率外部激光小型可插拔器件为共封装光学/近封装光学架构提供了关键的高链路预算基础，并具有极高功率和热插拔、高可维护性设计，以确保关键任务GPU集群的可靠性 [22] - 公司还通过现场演示展示了其6.4T板载光学器件以及800G和1.6T光学互连产品 [24] 筛选标准 - 榜单仅考虑市值在20亿美元以上的股票 [2]

市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数下跌0.44%，收于46,021.43点；标普500指数下跌0.27%，收于6,606.49点；纳斯达克综合指数下跌0.28%，收于22,090.69点 [1] 超微电脑 (Super Micro Computer) - 股价当日上涨1.45%，收于30.79美元，盘后交易中暴跌近12%至27.14美元 [2] - 公司三名关联人员被指控合谋违反出口管制，将价值数十亿美元的美国制造AI服务器非法转移至中国，公司本身未被列为被告 [3][4] - 其中一名被指控者Yih-Shyan Liaw是公司的联合创始人兼董事会成员 [5] - 根据Benzinga Edge股票排名，其动量指标处于第12百分位，价值指标处于第80百分位 [11] GE航空航天 (GE Aerospace) - 股价下跌3.11%，收于291.61美元 [6] - 公司宣布投资1.27亿美元以提振欧洲航空航天需求，此举旨在增强制造和技术运营能力 [6] 联邦快递 (FedEx) - 股价上涨1.82%，收于356.11美元，盘后交易中进一步上涨9.47%至389.85美元 [7] - 第三季度业绩超预期，营收达240亿美元，调整后每股收益为5.25美元，主要受包裹收益率提升、业务量增长及成本节约举措推动 [7] - 公司上调2026财年营收增长展望至6%–6.5%，并重申其盈利预测高于预期，货运业务分拆计划仍按计划于6月1日进行 [8] Planet Labs - 股价大涨8.67%，收于26.96美元，盘后交易中继续上涨14.61%至30.90美元 [9] - 第四季度营收为8682万美元，超出预期，高于去年同期的6155万美元 [9] - 公司发布强劲业绩指引，预计第一季度营收超预期，并预测2027财年营收将在4.15亿至4.40亿美元之间 [10] Rivian - 股价上涨3.80%，收于16.12美元 [10] - Uber对其自动驾驶汽车开发业务的12.5亿美元投资提供了重要的战略资金支持 [11]

核心财务表现 - 公司报告了盈亏平衡的季度每股收益，而Zacks普遍预期为每股亏损0.04美元，这相比去年同期的每股亏损0.08美元有所改善，经非经常性项目调整后的业绩实现了+100.00%的盈利惊喜 [1] - 在截至2026年1月的季度，公司实现营收8682万美元，超出Zacks普遍预期11.03%，相比去年同期的6155万美元实现增长 [2] - 在过去四个季度中，公司三次超过普遍每股收益预期，并且四次超过普遍营收预期 [2] 近期股价与市场表现 - 自年初以来，公司股价已上涨约25.8%，而同期标普500指数下跌3.2% [3] - 股价的短期走势能否持续，将很大程度上取决于管理层在财报电话会议上的评论 [3] 未来业绩展望与市场预期 - 当前市场对下一季度的普遍预期为营收8270万美元，每股亏损0.03美元，对本财年的普遍预期为营收3.7692亿美元，每股亏损0.03美元 [7] - 在本财报发布前，对公司盈利预期的修正趋势好坏参半，这导致其目前获得Zacks评级为第3级（持有），预期其近期表现将与市场同步 [6] - 短期股价走势与盈利预期修正趋势之间存在强相关性 [5] 行业背景 - 公司属于Zacks卫星与通信行业，该行业目前在250多个Zacks行业中排名处于后33% [8] - 研究显示，排名前50%的Zacks行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] 同业公司对比 - 同属Zacks计算机与技术板块的Intrusion Inc. 预计将在其即将发布的报告中公布季度每股亏损0.09美元，这代表同比增长+75%，过去30天该预期未变 [9] - Intrusion Inc. 预计季度营收为206万美元，较去年同期增长22.3% [10]

财务数据和关键指标变化 - **全年业绩**：2026财年总收入创纪录，达3.077亿美元，同比增长约26% [8][21]；非GAAP毛利率为59%，略低于上一财年的60% [24]；调整后EBITDA利润为1550万美元，自由现金流为5290万美元，首次实现全年非GAAP盈利和正自由现金流 [8][27] - **第四季度业绩**：第四季度收入创纪录，达8680万美元，同比增长约41% [8][21]；非GAAP毛利率为57%，低于去年同期的65% [25]；调整后EBITDA利润为230万美元，连续第五个季度实现盈利 [8][26] - **盈利能力指标**：公司在第四季度和全年分别实现了“40法则”（收入增长+调整后EBITDA利润率）和“30法则”，比预期提前一年达成年度目标 [8] - **现金流与资产负债表**：2026财年运营现金流净额约为1.344亿美元 [27]；年末现金、现金等价物及短期投资约为6.4亿美元，同比增加约4.18亿美元，主要受可转债发行和自由现金流推动 [27] - **订单与递延收入**：期末剩余履约义务（RPO）约为8.524亿美元，同比增长约106% [28]；估计积压订单（含“便利终止”条款合同）约为9亿美元，同比增长约79% [9][28] - **资本支出**：2026财年资本支出（含资本化软件开发）约为8150万美元，第四季度约为2300万美元 [26][27] - **客户指标**：期末客户数为897家，环比略有下降，反映销售策略转向聚焦大客户及自助服务模式 [22]；公司计划从2027财年第一季度起停止披露客户数量指标 [23]；期末年度合同价值（ACV）中，经常性ACV占比98%，约85%为年度或多年度合同 [24]；2026财年末净美元留存率为116%，计入赢回客户后为118% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **国防与情报业务**：2026财年收入同比增长超过50%，是主要增长动力，由数据订阅、解决方案和卫星服务业务强劲表现驱动 [9][21] - **民用政府业务**：2026财年收入同比持平，部分原因是与挪威的NICFI项目合同结束 [12][21]；本季度获得德国联邦测绘局（BKG）的七位数续约和扩展，以及与斯洛文尼亚测绘局的合作协议 [11][12] - **商业业务**：2026财年收入同比小幅下降，符合公司转向聚焦大型政府客户及农业领域面临逆风的预期 [12][21]；本季度亮点包括与圣地亚哥天然气电力公司的续约，以及与AiDash在北美公用事业野火风险缓解方面的战略合作 [13] - **卫星服务业务**：本季度与瑞典武装部队签署了九位数的多年期协议 [14]；现有合同（如与JSAT和德国资助的合同）执行顺利 [14]；该业务被视为“三赢”，既为客户提供主权空间能力，也为其他客户增加全球容量，同时为公司舰队建设提供资金 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域收入**：2026财年，亚太地区收入同比增长约41%，欧洲、中东和非洲地区增长48%，北美增长11%，拉丁美洲下降约2% [22] - **欧洲市场**：需求强劲，主要受地缘政治动态和各国对主权空间系统需求驱动 [47]；公司在欧洲有强大团队和制造布局（柏林），并通过收购加强了在荷兰和斯洛文尼亚的业务 [49][50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI与解决方案战略**：公司认为AI将变革其业务，其庞大的地球影像数据存档是训练“现实世界模型”的基础，如同维基百科之于大语言模型 [18]；目标是通过更通用的AI解决方案，赋能非技术用户在一小时内从概念构建定制应用，从而解锁农业、保险、能源等巨大市场 [19][59]；本季度与NVIDIA的技术合作扩展到多个领域，包括利用GPU加速数据处理、测试Thor处理器用于太空计算，以及共同构建首个规模化GPU原生AI引擎用于卫星数据 [17] - **卫星服务战略**：该业务需求强劲，受地缘政治格局和对主权空间系统需求推动 [15]；公司的竞争优势在于已发射超过650颗对地成像卫星的往绩，以及签约后数月内即可发射首颗卫星的速度 [15]；为满足需求，公司正在旧金山扩大产能，并在柏林建设第二个制造基地 [16][19] - **产品与技术发展**：对Bedrock Research的整合进展顺利，显著提升了AI解决方案的部署速度 [16]；计划今年进行多次发射以扩展“鹈鹕”高分辨率卫星舰队，并推出“猫头鹰”和“捕日者”航天器的演示任务 [19]；“猫头鹰”技术演示旨在实现从3米到1米分辨率的每日扫描升级，预计将带来数据量和延迟的10倍改善 [85] - **行业竞争定位**：公司定位为全球首家“太空与AI公司”，处于太空和AI革命的交汇点 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：地缘政治格局变化使得安全成为全球政府的紧迫任务，国防与情报部门对公司的需求强劲 [9]；资源稀缺和气候灾难不仅是环境问题，更是冲突的威胁倍增器或触发因素，安全与可持续性紧密相连 [10] - **未来前景与指引**：积压订单为未来收入增长提供了高度可见性 [9][30]；预计2027财年第一季度收入在8700万至9100万美元之间（中点同比增长约34%），非GAAP毛利率在49%-51%之间，调整后EBITDA预计在-600万至-300万美元之间 [29]；预计2027财年全年收入在4.15亿至4.4亿美元之间（中点同比增长约39%），非GAAP毛利率在50%-52%之间，调整后EBITDA利润目标在盈亏平衡至1000万美元之间，并计划再次实现年度正自由现金流和“40法则” [30][31]；管理层对实现2028年及以后的毛利率扩张和“40法则”充满信心 [32] 其他重要信息 - **供应链**：目前供应链未出现重大困难，公司团队持续寻求供应链来源多样化 [51][52] - **中东影像延迟**：由于持续冲突，公司将中东地区卫星影像交付延迟延长至14天，目前未对客户行为或合同产生重大实质性影响 [70] - **合作伙伴关系**：与谷歌的“捕日者”项目是关于将TPU（张量处理单元）送入太空的早期技术演示，目前按研发合作进行会计处理（抵减研发费用） [36][39][41]；与Anthropic的合作是更广泛的AI研究合作的一部分，旨在构建基础能力，最终实现更通用的解决方案 [58][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Suncatcher项目、与NVIDIA的地球情报平台进展及收入影响 [35] - Suncatcher是与谷歌的合作项目，旨在将TPU送入太空，目前处于早期技术演示阶段，按研发合作进行会计处理（抵减研发费用） [36][39][41] - 与NVIDIA的合作目前也是研究性质，重点是利用其GPU加速地面数据处理管道，已观察到部分代码性能提升100倍的早期成果 [37][38]；该合作暂未产生直接收入影响 [39] 问题: 2027财年营运资本构成的思考框架 [41] - 营运资本受执行积压订单所需的资本支出（如建造“鹈鹕”卫星）影响 [41]；卫星服务合同通常提供前期资金以匹配支出时间，因此现金流可能季度波动，但年度基础上支持公司实现正自由现金流运营 [41][42][43] 问题: 欧洲市场强劲表现的具体驱动因素 [46] - 欧洲需求异常强劲，主要受地缘政治动态驱动，各国对主权空间系统和快速部署有迫切需求 [47]；公司在欧洲的团队基础、收购带来的本地布局以及在柏林建设卫星制造基地，都增强了其市场竞争力 [49][50] 问题: AI进展，特别是与Anthropic的合作状态 [58] - AI正从大语言模型转向需要真实世界数据的“现实世界模型”，公司拥有独特的数据优势 [58]；与Anthropic等伙伴的研究合作旨在构建基础能力，最终目标是实现更通用的AI解决方案，让用户能快速构建定制应用，从而解锁商业和民用政府等巨大市场 [59][60]；进展迅速，数据是关键差异化因素，预计今年将开始看到成果 [66][67] 问题: 中东影像延迟对客户行为及合同的潜在影响 [70] - 截至目前影响不大 [70]；延迟决定是基于平衡客户紧急操作需求与避免人员受到伤害的考虑 [70]；公司专注于在关键时期支持该地区的客户 [70] 问题: 卫星服务业务管线进展，相较于投资者日时的预期 [71] - 自去年10月投资者日以来，卫星服务业务的交易数量和平均交易规模均有显著增长，市场需求甚至比当时预期的更强劲 [71][72] 问题: 民用和商业业务重新加速增长所需的动态 [75] - AI是解锁民用和商业巨大市场的关键，公司预计今年将开始看到基于通用AI解决方案的增长 [76][78]；管理层认为从长期看，民用政府和商业市场是比国防情报更大的市场 [76] 问题: 主权交易管线规模的增长观察 [80] - 管线确实在显著增长且非常强劲，但未提供具体量化数据 [81] 问题: “猫头鹰”卫星项目的最新进展 [85] - “猫头鹰”技术演示项目进展顺利，旨在将每日扫描分辨率从3米提升至1米，预计带来数据量和延迟的10倍改善，因其搭载星上计算和星间通信系统 [85]；计划今年发射演示星 [86] 问题: 强劲积压订单与收入指引之间的关联，以及指引是否保守 [90] - 积压订单提供了良好的可见性，但指引设定考虑了将积压转化为收入所需的执行风险，以及大型任务关键型合同可能存在的季度波动 [91]；公司通常假设新签合同集中在下半年，这为潜在的超预期表现留出了空间 [92]；指引中包含了对大额交易概率的评估，并留有缓冲 [115] 问题: 中东冲突是否进一步刺激了产品需求 [93] - 此类局势通常会增加数据使用的紧迫性，导致使用量上升 [95]；目前公司专注于为关键客户提供支持 [94] 问题: 对SHIELD IDIQ（“金盾”计划）合同机会的思考 [98] - 目前处于早期阶段，SHIELD IDIQ是一个合同框架，公司将在其中竞标具体项目 [99][117]；公司现有的对地观测数据在广域战略分析和早期预警方面具有潜在应用 [99]；公司正积极投入包括印太司令部在内的多个现有机会 [100] 问题: 2027财年自由现金流的展望框架 [101] - 由于采购与里程碑付款的时间差异，自由现金流预计将出现显著的季度波动 [103]；公司目标是在年度基础上保持正自由现金流，但重点是在把握市场机会与执行现有合同之间取得平衡，而非简单维持或超过去年水平 [103][104][105] 问题: 为发展民用和商业市场，在销售与营销投入方面的策略 [109] - 过去公司重组团队以聚焦大客户，影响了在分散商业市场的资源投入 [110]；随着AI推动这些市场增长，公司将进行针对性投资，包括销售人员利用新工具进行演示的能力建设 [110][111]；销售与营销是公司今年的重点投资领域之一 [112] 问题: 收入指引上调所基于的假设，是否包含新的八位数以上交易 [115] - 指引制定时平衡考虑了管线中的机会，会对大额交易进行概率调整，并为交易落地时间可能晚于预期或需要其他管线机会补位留出余地，这同时也为业绩超预期提供了可能 [115] 问题: “鹈鹕”卫星降低轨道的原因，以及瑞典合同与制造产能扩张的关联 [121][124] - 降低“鹈鹕”卫星轨道是将其调整至计划操作高度的正常步骤，最终目标是为了实现30厘米分辨率的任务目标 [122]；制造产能的扩张（旧金山和柏林）是基于包括瑞典合同在内的整体市场需求增长 [125] 问题: 为何将2026年视为AI投资开始产生回报的年份 [126] - 此前AI已产生收入，但2026年的意义在于，通用的AI解决方案将开始解锁蕴藏于公司数据中的其他巨大市场潜力（如农业、能源、保险、金融），预计今年将看到这些解决方案兴起并加速增长 [126][127]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入创纪录，达到8680万美元，同比增长约41% [8][21] - 2026财年全年收入创纪录，达到3.077亿美元，同比增长约26% [8][21] - 2026财年非GAAP毛利率为59%，低于2025财年的60% [8][24] - 第四季度非GAAP毛利率为57%，低于2025财年同期的65% [25] - 2026财年调整后息税折旧摊销前利润为1550万美元，实现首个全年非GAAP盈利 [8][25] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为230万美元，连续第五个季度实现盈利 [8][26] - 2026财年自由现金流为5290万美元，首次实现全年正自由现金流 [8][27] - 期末剩余履约义务为8.524亿美元，同比增长约106% [28] - 期末积压订单超过9亿美元，同比增长约79% [9][28] - 净美元留存率为116%，计入赢回客户后为118% [24] - 2026财年资本支出约为8150万美元，第四季度约为2300万美元 [26][27] - 期末现金、现金等价物及短期投资约为6.4亿美元，同比增加约4.18亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国防与情报部门2026财年收入同比增长超过50% [9][21] - 民用政府部门全年收入同比持平 [11][21] - 商业部门全年收入同比下降 [12][21] - 卫星服务业务表现强劲，签署了由德国资助的2.4亿欧元协议和与瑞典的九位数多年期协议 [7][14] - 数据订阅、解决方案和卫星服务推动了国防与情报部门的增长 [9] - 商业部门收入下降主要归因于对大型政府客户的关注增加以及农业领域面临的阻力 [12] - 卫星服务合同是“三赢”，客户获得主权空间能力，其他客户受益于全球容量的增加，公司获得资金用于提前资助卫星组建设 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，2026财年亚太地区收入同比增长约41%，欧洲、中东和非洲地区增长48%，北美增长11%，拉丁美洲下降约2% [22] - 欧洲市场需求“超出预期”，主要受地缘政治动态和主权空间系统需求驱动 [47] - 截至2026财年末，客户数量为897家，环比略有下降，反映了销售团队有意转向关注大型客户机会 [22] - 公司计划从2027财年第一季度起停止报告客户数量指标，认为年度合同价值留存率是更有建设性的衡量指标 [23] - 期末年度合同价值中，约85%为一年期或多年度合同，低于前期水平，原因是近期签署了更多大型、短期的政府合同 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于执行现有数据与解决方案及卫星服务合同，并扩大规模以抓住市场机遇 [19] - 人工智能被视为变革性技术，有望解锁农业、保险、能源、供应链和金融等新市场 [18][19] - 公司定位为“首家空间与人工智能公司”，处于空间和人工智能革命的交汇点 [20] - 竞争优势包括：已发射超过650颗地球成像卫星的往绩记录，以及能够在合同签署后数月内发射首批卫星的速度 [15] - 正在扩大旧金山制造产能，并在柏林建设第二制造基地，以满足市场需求 [16][19] - 正在通过人工智能实现解决方案的通用化，目标是让非技术用户在一小时内从概念转向定制应用 [18][59] - 与谷歌和英伟达的合作目前处于研发阶段 [36][37][39] - 正在投资下一代卫星舰队，包括计划今年进行多次发射的“鹈鹕”舰队，以及“猫头鹰”和“捕日者”航天器的演示 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治格局变化推动了对安全和主权空间系统的需求，这对公司业务有利 [9][15][47] - 人工智能正在商品化软件开发，使数据成为关键差异化因素，公司拥有独特的数据集 [18][66] - 卫星服务需求强劲，交易渠道在交易数量和平均交易规模上均显著增长 [16][71] - 对2027财年第一季度和全年的业绩指引乐观 [29][30] - 预计2027财年第一季度收入在8700万至9100万美元之间，同比增长约34%（按中点计算） [29] - 预计2027财年全年收入在4.15亿至4.4亿美元之间，同比增长约39%（按中点计算） [30] - 预计2027财年非GAAP毛利率在50%至52%之间，调整后息税折旧摊销前利润在盈亏平衡至1000万美元之间，目标再次实现“40法则” [30] - 预计2027财年资本支出在8000万至9500万美元之间，并预计将再次实现全年正自由现金流 [31] - 积压订单为收入预测提供了良好的可见性，使公司能够提高增长预期 [30] - 随着收入规模扩大，预计非GAAP毛利率将扩大，并预计在2028财年及以后实现“40法则” [32] 其他重要信息 - 公司完成了对Bedrock Research的整合，人工智能解决方案实施时间从数周缩短至三小时内建立600个新监测点 [16] - 与英伟达的技术合作扩展到多个领域，包括使用其GPU加速数据处理，以及测试其Thor处理器用于太空应用 [17] - 由于中东持续冲突，公司将中东地区的卫星图像交付延迟延长至14天，但未对客户行为或合同产生重大影响 [70] - 公司被美国导弹防御局选为“SHIELD”不确定交付/不确定数量合同的 prime contractor，将竞争该计划下的任务 [11][99] - “猫头鹰”技术演示旨在实现从3米到1米日扫描的改进，将带来约10倍的数据量和延迟改善 [85] - 公司计划在2027财年对销售和营销组织进行针对性投资，以支持人工智能驱动的市场扩张 [30][110] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于“捕日者”机会和与英伟达的地理情报平台的时间安排与规模 [35] - “捕日者”项目进展顺利，但处于早期技术演示阶段，是与谷歌的研发合作，长期市场潜力巨大 [36] - 与英伟达的合作也是研究性质，侧重于利用其GPU加速地面数据处理管道，已观察到部分代码库有100倍的加速 [37][38] - 这两项合作目前均为研发性质，不直接产生收入 [39][40] 问题: 关于2027财年营运资本顺风的构成框架 [41] - 卫星服务合同的执行涉及为建造“鹈鹕”卫星等进行资本支出，这些合同通常提供前期资金以匹配支出时间，因此年度基础上可实现正自由现金流，但季度间现金流可能波动 [41][42][43] 问题: 关于欧洲市场表现出色的驱动因素 [46] - 欧洲需求“超出预期”，主要由地缘政治动态驱动，客户需要快速获得主权空间系统，公司能同时提供速度和主权能力 [47] - 公司在欧洲有强大的团队和业务基础，在柏林建设卫星制造基地也增加了吸引力 [49][50] - 目前供应链未出现重大困难 [51][52] 问题: 关于与Anthropic的人工智能合作进展及未来瓶颈 [58][65] - 人工智能正从大型语言模型转向需要真实世界数据的真实世界模型，公司拥有独特的数据集 [58][66] - 合作旨在构建基础能力，使通用人工智能解决方案成为可能，从而解锁商业和民用政府市场 [59][60] - 数据是关键差异化因素，软件层正在商品化，没有明显瓶颈阻碍发展，预计今年将开始取得成果 [66][67] 问题: 中东图像延迟延长对客户行为和合同的影响 [70] - 影响不大，公司主要专注于支持该地区关键客户的运营需求，延迟决定是平衡操作需求与人员安全及透明度使命后的结果 [70] 问题: 卫星服务交易渠道的进展、转化时间表和规模 [71] - 自2025年10月投资者日以来，交易渠道的交易数量和平均交易规模都在增长，市场需求强劲 [71][72] - 目前交易数量较少，尚无法评论平均交易期限 [72] 问题: 民用和商业市场重新加速增长所需的动态 [75] - 人工智能是解锁这些市场的关键，预计今年将开始看到成效 [76][78] - 民用政府和商业市场是最大的市场，长期潜力巨大 [76][78] 问题: 主权交易渠道规模的增长情况 [80] - 交易渠道确实在显著增长且非常强劲，但未提供具体量化数据 [81] 问题: 关于“猫头鹰”卫星的更新 [85] - “猫头鹰”技术演示进展顺利，旨在将日扫描分辨率从3米提升至1米，数据量和延迟均有望改善约10倍，计划今年发射演示 [85][86] 问题: 积压订单强劲但收入指引是否保守 [90] - 指引考虑了将积压订单转化为收入所需的执行工作，并为大型关键任务交易可能出现的季度波动留出了空间 [91] - 通常假设新签约交易集中在下半年，这为业绩超预期提供了机会，同时避免了过于激进的预测 [92] 问题: 中东冲突是否进一步刺激了产品需求 [93] - 公司专注于支持关键任务，此类情况下数据使用量通常会增加，但局势动态变化 [94][95] 问题: 对“SHIELD”不确定交付/不确定数量合同机会的思考 [98] - 处于早期阶段，这是一个合同框架，公司将竞争具体任务 [99] - 公司现有的数据集可能适用于早期预警和战略分析等领域，也可能有特定任务机会，但尚待明确 [99] - 公司正积极投入印太司令部等现有实时机会 [100] 问题: 2027财年自由现金流的考量 [101][102] - 由于采购与里程碑付款的时间差异，季度现金流可能出现显著波动，因此难以提供精确指引 [103] - 重点是在季度间平衡现金流并投入市场机会，而非单纯维持或扩大去年的自由现金流水平 [104][105] 问题: 在商业和民用市场“投入”的方法，是否需要增加销售投入 [109] - 此前公司重组团队专注于大客户，影响了分布式商业市场的资源投入 [110] - 随着市场增长和人工智能能力推进，将在看到最多初期需求的领域进行针对性投资 [110] - 新的能力支持在客户演示中“展示而非讲述”，销售团队已接受相关培训，但仍需在销售和营销方面进行投资 [111][112] 问题: 收入指引上调基于哪些假设，是否包含新的八位数以上交易 [115] - 指引基于对活跃机会的概率调整，并为交易可能未按时落地留出了余地，这为业绩超预期提供了空间，同时避免了过于激进的预测 [115] 问题: 是否在“金盾”计划中占据一席之地 [116] - “金盾”计划即“SHIELD”不确定交付/不确定数量合同，对此的评论与之前一致 [117] - 公司已获得该框架合同，将竞标具体任务，具体内容尚待确定 [117] 问题: “鹈鹕”卫星降低轨道的原因及瑞典合同与制造产能扩张的关系 [121][124] - 降低轨道是进入预定运行高度的正常操作步骤，旨在最终实现30厘米分辨率目标 [122] - 制造产能扩张是由于整体需求强劲，公司正在为多个客户及自身系统建造卫星舰队 [125] 问题: 为何2026年是人工智能投资开始看到回报的一年 [126] - 此前已有人工智能相关收入，此处特指通用人工智能解决方案将开始释放农业、能源、保险、金融等潜在市场，预计今年将开始成型并加速发展 [126][127]

公司业绩 - 公司最新财年实现了创纪录的营收 [1] 业务与市场 - 公司是谷歌的合作伙伴 [1] - 创纪录的营收反映了市场对卫星图像的需求正在增长 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第四季度营收创纪录，达到8,680万美元，同比增长约41% [6][20] - 2026财年全年营收创纪录，达到3.077亿美元，同比增长约26% [6][20] - 2026财年非GAAP毛利率为59%，低于2025财年的60% [6][23] - 2026财年第四季度非GAAP毛利率为57%，低于2025财年同期的65% [24] - 2026财年调整后息税折旧摊销前利润为1,550万美元，首次实现全年非GAAP盈利 [6][24] - 2026财年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为230万美元，连续第五个季度实现盈利 [6][24] - 2026财年自由现金流为5,290万美元，首次实现全年正自由现金流 [6][25] - 2026财年资本支出约为8,150万美元，第四季度资本支出约为2,300万美元 [24][25] - 期末现金及短期投资约为6.4亿美元，同比增加约4.18亿美元 [25] - 期末剩余履约义务约为8.524亿美元，同比增长约106%，其中约34%在未来12个月内确认 [26] - 期末积压订单超过9亿美元，同比增长约79%，其中约37%在未来12个月内确认 [6][26] - 2027财年第一季度营收指引为8,700万至9,100万美元，中点同比增长约34% [28][28] - 2027财年第一季度非GAAP毛利率指引为49%至51% [28] - 2027财年第一季度调整后息税折旧摊销前利润指引为-600万至-300万美元 [28] - 2027财年全年营收指引为4.15亿至4.4亿美元，中点同比增长约39% [28] - 2027财年全年非GAAP毛利率指引为50%至52% [29] - 2027财年全年调整后息税折旧摊销前利润指引为盈亏平衡至1,000万美元 [29] - 2027财年全年资本支出计划为8,000万至9,500万美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国防与情报部门2026财年全年营收同比增长超过50%，是主要增长动力 [7][20] - 民用政府部门2026财年全年营收同比持平，部分原因是与挪威的NICFI项目合同结束 [9][20] - 商业部门2026财年全年营收同比小幅下降，符合预期 [10][20] - 卫星服务业务在12个月内签署了三项重大协议，包括德国资助的2.4亿欧元协议和瑞典的九位数协议 [5][12] - 卫星服务合同是“三赢”模式：客户获得主权空间能力，其他客户受益于全球容量和重访率提升，公司获得资金用于提前建设卫星群 [12] - 通过AI赋能解决方案，公司能够加速价值实现，更深入地嵌入客户运营 [13] - 公司计划在2027财年停止报告期末客户数量指标，转而关注年度合同价值的留存率 [22] - 2026财年末，经常性年度合同价值占期末年度合同价值总额的98% [23] - 约85%的期末年度合同价值由年度或多年度合同构成，比例低于以往，因近期签署了更多大型短期政府合同 [23] - 2026财年末净美元留存率为116%，计入赢回客户后为118% [23] - 数据与解决方案部分的积压订单几乎同比增长了一倍 [80] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，2026财年亚太地区营收同比增长约41%，欧洲、中东和非洲地区增长48%，北美增长11%，拉丁美洲下降约2% [21] - 欧洲市场需求“超出预期”，主要受地缘政治动态和主权空间系统需求驱动 [45] - 公司正在扩大旧金山的制造产能，并在柏林建设第二个制造基地，以应对需求 [14][48] - 供应链方面未出现重大困难 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为安全与可持续性密不可分，国防与情报部门对于实现其使命至关重要 [7] - 公司的竞争优势在于：1）已验证的业绩记录，发射了超过650颗地球成像卫星，远超任何商业公司；2）速度，能够在签约后几个月内发射首批卫星 [13] - 公司正在积极投资于增长，包括技术路线图、卫星制造能力翻倍、扩大Pelican卫星群、推出Owl和Suncatcher航天器演示，以及投资AI [17] - 公司认为AI将在今年对业务产生变革性影响，其每日扫描数据是构建真实世界模型的基础数据集 [15][16] - AI正在使软件开发商品化，使数据成为AI的关键差异化因素 [16] - 公司预计更通用的AI解决方案将很快使非技术用户能在一小时内从概念构建定制应用，这将推动农业、保险、能源、供应链和金融等领域的新机会 [17] - 公司处于太空和AI革命的交汇点，目标是成为首家太空与AI公司 [18] - 公司计划在2027财年实现“40法则”（营收增长率加调整后息税折旧摊销前利润率） [29] - 公司对Owl技术演示的进展感到满意，该技术旨在将每日扫描分辨率从3米提升至1米，数据量增加约10倍，延迟降低约10倍 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治格局的变化使得安全成为全球政府的紧迫任务，客户在一个日益复杂和混乱的世界中面临关键任务决策 [7] - 资源稀缺和气候灾难不仅是环境问题，也是冲突的直接威胁倍增器甚至触发因素 [8] - 卫星服务需求强劲，受当前地缘政治格局和对主权空间系统需求驱动，交易渠道在交易数量和平均交易规模上均显著增长 [13][68] - AI赋能解决方案在国防与情报领域获得巨大关注，但相关发展正在使更广泛的区域监测对其他应用和行业变得可扩展和可及 [16] - 公司预计2026年将看到对卫星服务投资的回报开始显现，而2027年将看到对AI投资的回报开始显现 [18] - 尽管商业和民用政府市场近期增长较慢，但公司对其作为重大市场机会保持信心，尤其是随着AI赋能解决方案的推进 [10] - 公司拥有强大的积压订单和稳健的渠道，对未来持续营收增长有很高的可见度 [31] - 公司对2027财年及以后的非GAAP毛利率扩张和实现“40法则”抱有预期 [31] - 中东冲突导致卫星图像延迟至14天，但未对客户行为或合同产生重大实质性影响 [67] - 中东地区的局势动态可能导致数据使用量增加 [93] 其他重要信息 - 公司宣布与AiDash建立战略合作伙伴关系，成为北美公用事业野火风险缓解每日和每周燃料监测数据的首选供应商 [11] - 公司对Bedrock Research的整合进展顺利，团队帮助快速扩展和交付基于AI的解决方案 [14] - 公司与NVIDIA扩大了技术合作，包括探索使用NVIDIA加速GPU计算平台进行数据处理、测试新的Thor处理器用于太空应用，以及合作构建首个大规模GPU原生AI引擎用于卫星数据 [15] - 公司与谷歌的Suncatcher合作项目进展顺利，该项目是关于将谷歌的TPU放入太空的早期技术演示 [34] - 与谷歌和NVIDIA的合作目前均为研发性质，Suncatcher合作记为研发费用抵减项 [37][39] - 公司获得了美国国防创新单元的两项奖励，以及北约盟军转型司令部的协议延期 [8][9] - 公司被美国导弹防御局选为SHIELD IDIQ合同的主要承包商，将在此项目下竞标奖项 [9] - 公司与德国联邦测绘局签订了七位数的续约和扩展协议，与斯洛文尼亚测绘局签订了企业级协议 [9][10] - 公司与圣地亚哥天然气和电力公司续约 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Suncatcher机会和与NVIDIA的地理智能平台的时间安排和规模，以及这些是否包含在投资者日提到的机会中 [33] - Suncatcher项目进展顺利，但处于早期阶段，是与谷歌合作的关于将TPU放入太空的研发演示项目，长期市场潜力巨大 [34] - 与NVIDIA的扩展合作同样令人兴奋，目前也是研发合作，重点是利用其GPU加速地面数据处理管道，已看到部分代码有100倍的提速 [35] - Suncatcher合作记为研发费用抵减项，NVIDIA合作目前是研究性质 [37][38] 问题: 关于2027财年营运资本顺风的估算框架和构成要素 [39] - 营运资本的构成包括为执行积压订单（如为顾客建造Pelican卫星）所需的所有资本支出 [39] - 此类合同结构通常提供前期资本以匹配支出时间，至少在年度基础上如此，但季度间采购和里程碑付款时间可能存在差异，导致现金流波动 [39][40] - 年度基础上，这些合同使公司能够以正自由现金流方式运营 [40] 问题: 关于欧洲市场表现出色的驱动因素 [43] - 欧洲需求“超出预期”，主要受地缘政治动态和主权空间系统需求驱动，客户需要快速和主权能力，公司能同时提供这两点 [45] - 公司在欧洲有强大的团队和业务基础，并通过收购在荷兰和斯洛文尼亚建立了业务 [47] - 在柏林建设卫星制造基地也增加了欧洲客户的兴趣 [48] 问题: 关于供应链是否变得更加困难 [49] - 供应链未出现重大困难，公司团队始终致力于供应链来源多样化 [49][50] 问题: 关于与Anthropic合作的AI进展最新状态 [55] - AI正从大型语言模型转向需要真实世界数据的真实世界模型，公司拥有必要的数据栈 [56] - 公司正在进行的研发合作旨在为更通用的能力奠定基础，使任何人能在短时间内为其需求构建定制应用，这将释放商业和民用政府市场的潜力 [56][57] 问题: 关于实现更通用AI解决方案的最大瓶颈或需要注意的事项 [62] - 没有明显的障碍，领域发展非常迅速，公司拥有关键的数据集，这是AI的差异化因素，软件层的商品化使得数据部分对AI最为有用 [63] - 预计今年将开始看到成果 [64] 问题: 关于中东图像延迟至14天是否导致客户行为变化或合同影响 [67] - 没有实质性影响，公司专注于支持该地区的关键客户，延迟是平衡运营需求、人员安全以及透明度和问责使命后深思熟虑的决定 [67] 问题: 关于瑞典卫星服务协议后，类似交易的渠道进展、转化时间和潜在规模 [68] - 自10月投资者日后，此类交易的数量和平均规模都在增加，市场需求非常强劲，甚至强于之前的预期 [68] - 目前交易数量较少，尚无法评论平均交易期限 [68] 问题: 关于民用和商业市场何时以及如何重新加速增长 [71] - AI将是解锁这些市场的关键，公司正处于这一变革的边缘，预计今年将开始看到增长 [73] - 民用政府和商业市场是最大的市场，缺乏关键解决方案，AI将提供通往完整解决方案的通用桥梁，从而释放市场潜力 [75] 问题: 关于主权交易渠道的规模增长观察 [77] - 渠道确实在显著增长且非常强劲，但未提供具体量化数据 [78] - 在销售主权能力时，公司会结合数据和解决方案，这种协同作用是竞争优势，能立即为客户带来价值 [80] 问题: 关于Owl卫星的最新进展 [81] - Owl技术演示正在按计划进行，旨在将每日扫描分辨率提升至1米，数据量增加约10倍，延迟降低约10倍 [82] - 预计今年将发射演示星 [83] 问题: 关于强劲的积压订单和积极评论与营收指引之间似乎存在上行空间的疑问 [87] - 公司处于非常有利的位置，对营收有很高的可见度，但将积压订单转化为营收需要大量执行工作 [88] - 设定指引时考虑了大型关键任务合同可能存在的季度间波动，并为新签约通常集中在下半年留出了空间，这为业绩超预期提供了机会，同时避免了过于激进的预测 [88][89] 问题: 关于中东冲突是否额外刺激了产品需求 [90] - 公司专注于在该地区执行关键任务，早期尚难判断 [91] - 此类情况下通常会出现数据使用量增加的情况 [93] 问题: 关于SHIELD IDIQ（Golden Dome）机会的考量 [96] - 目前处于早期阶段，SHIELD IDIQ是一个合同框架，公司将在该计划下竞标具体奖项 [97][115] - 公司现有的数据集可能适用于早期预警和战略分析等领域，具体方式将随着架构的明确而确定 [97] - 公司正积极投入印太司令部等现有机会 [98] 问题: 关于2027财年自由现金流的考量 [99] - 现金流预计季度间会有显著波动，采购与里程碑付款的时间差异可能导致某些季度为正，某些季度为负 [100] - 公司未提供具体指引，重点是在季度间平衡现金流并把握市场机会，而不是优化年度自由现金流的扩张 [100][101][103] 问题: 关于在民用和商业市场加大投入的方法，是否需要增加销售和营销投入 [107] - 公司此前调整了团队结构，专注于大型客户机会，这影响了对分散商业市场的资源投入 [108] - 随着市场增长和AI能力推进，公司将在最具潜力的市场进行针对性投资，包括销售和营销 [108] - 新的AI能力使得在客户演示中“展示而非讲述”成为可能，公司已对销售团队进行了相关培训 [109] 问题: 关于营收指引上调假设了哪些因素，是否包含新的八位数以上交易 [112] - 指引设定时平衡考虑了渠道中的机会，会对八位数交易等机会进行概率调整，并为可能未按时落地或未纳入年度预测的交易留出空间，这为业绩超预期提供了机会 [113] 问题: 关于是否看到Golden Dome倡议带来的需求 [114] - SHIELD IDIQ就是Golden Dome的一部分，目前处于早期架构阶段，公司获得了该框架合同，将竞标具体奖项 [115] 问题: 关于Pelican卫星降低轨道是否意味着更大规模的低轨迁移 [119] - 降低轨道是操作调整的一部分，Pelican设计为低轨飞行，以最终实现30厘米分辨率的目标，计划没有改变 [119] 问题: 关于瑞典合同卫星交付时间和数量，以及是否因此扩大加州制造产能 [122] - 未透露具体客户细节，扩大制造产能是由于整体需求强劲，公司正在为多个客户以及自身系统建设卫星群 [123] 问题: 关于为何预计2026年是AI投资开始看到回报的一年 [124] - 公司此前已有AI相关收入，此处指的是AI以通用解决方案形式释放其他市场潜力的“重大方式”，预计今年将开始看到农业、能源、保险、金融等领域的通用解决方案兴起 [124]