信用评级 - 本次跟踪评级维持主体信用等级AA，评级展望稳定，债券信用等级AA[8][13] - 公司个体信用级别由a调整至aaa，外部支持提升子级[19] 业绩数据 - 2022 - 2025年第一季度末，母公司货币资金从13.94亿元降至6.92亿元[17] - 2022 - 2025年第一季度末，合并口径总资产从136.73亿元降至121.17亿元[17] - 2022 - 2024年及2025年第一季度，合并口径毛利率从4.71%升至16.53%后降至0.52%[17] - 2022 - 2024年及2025年第一季度，合并口径资产负债率从56.78%升至59.32%后降至53.73%[17] - 2022 - 2025年第一季度公司营业收入合计分别为38.45亿元、40.97亿元、31.38亿元和3.39亿元[42] - 2022 - 2025年第一季度公司核心业务收入在营业收入中所占比重分别为99.37%、99.22%、99.67%和98.97%[42] - 2022 - 2025年第一季度公司综合毛利率分别为4.71%、9.61%、16.53%和0.52%[42] - 2022 - 2024年公司营业收入分别为38.45亿元、40.97亿元和31.38亿元，2024年同比下降23.40% [43] - 2025年第一季度营业收入同比增长10.76%至3.39亿元，综合毛利率为0.52%，同比下降5.63个百分点 [43] - 2022 - 2024年公司净利润分别为 - 5.81亿元、 - 5.39亿元和 - 1.37亿元，2024年EBITDA转正，EBITDA利润率回升至10.15%[67] - 2025年第一季度经营收益为 - 1.15亿元，净亏损同比增加0.56亿元[67] 业务情况 - 公司水泥业务区域市场地位高，产能排名居区内首位，市场占有率高[15] - 公司建筑业务面临承接难、结算回款风险及PPP项目风险[15] - 2024年公司受藏东地区外来水泥影响，水泥产销量和均价下滑，但因煤炭采购价降幅大，盈利能力改善[32] - 2024年公司建筑业务新签合同额大幅增长，但业务收入同比大幅下降，利润水平有所恢复[32] - 截至2025年3月末，公司熟料及水泥年产能分别为360万吨和660万吨，商砼及骨料产能分别为260万立方米和150万吨 [44] - 2023年公司熟料及水泥产量同比分别增长22.33%和29.20%，2024年同比分别下降5.77%和3.08% [45] - 2024年公司水泥价格同比下降15.16%，商砼销售价格同比下降11.83% [45] - 2025年第一季度熟料产量同比增加15.01万吨，水泥产、销量同比分别增长24.55%和17.44%，销售均价同比下降6.70% [46] - 2024年及2025年第一季度公司煤炭采购均价同比分别下降23.80%和20.42% [51] - 2024年公司水泥毛利率同比上升3.87个百分点至20.32%，2025年第一季度为 - 1.60% [51] - 2024年公司施工业务收入同比大幅减少45.29%，2025年第一季度同比增长21.25%，毛利率同比上升4.70个百分点至11.31% [53] - 2022 - 2024年及2025年第一季度，公司施工业务新签合同额分别为24.75亿元、8.77亿元、23.75亿元和2.47亿元 [54] 市场数据 - 2024年中国房屋建筑工程投资额同比跌幅达10.30%，基础设施建设投资增长率为4.40%，同比下降1.50个百分点，水泥需求缩减9.50%[36] - 2024年新投产熟料产能为1463.2万吨，同比缩减近40%，水泥价格重心约为355元/吨，同比微降约4%，煤炭价格重心约为720元/吨，同比降幅约为15%[36] - 2024年建筑业总产值保持增长，新签合同额跌幅较2023年进一步扩大，基建投资保持增长但细分领域分化明显[38] - 2022 - 2024年西藏自治区固定资产投资完成额增长率分别为 - 18.0%、35.1%和19.6%，2025年第一季度同比增长27.70%[39] - 2022 - 2024年西藏自治区房地产开发投资额分别为60.68亿元、79.16亿元和45.25亿元，2024年同比下降43%[39] - 2022 - 2024年西藏自治区水泥产量分别为792.74万吨、1198.43万吨和1332.86万吨，2023 - 2024年同比增长51.18%和11.22%，2025年第一季度为154.47万吨，同比增长19.40%[40] - 2022年西藏自治区水泥价格重心约为590元/吨，2023年约为640元/吨，2024年稳定在630元/吨左右，2025年第一季度降至605元/吨[41] 资产负债 - 2022 - 2024年末及2025年3月末，公司资产负债率分别为56.78%、59.32%、55.03%和53.73%，权益资本/刚性债务分别为1.14、1.11、1.40和1.46[71] - 2022 - 2024年末及2025年3月末，公司资产总额分别为136.73亿元、137.08亿元、128.18亿元和121.17亿元[73] - 2022 - 2024年末，公司所有者权益分别为59.10亿元、55.77亿元和57.64亿元，2025年3月末降至56.06亿元[79] - 2022 - 2024年末及2025年3月末刚性债务分别为52.00亿元、50.42亿元、41.11亿元、38.46亿元，2024年末因可转债转股较上年末减少9.31亿元[80][84] - 2022 - 2024年末借款占刚性债务总额比重分别为69.05%、65.69%和71.15%，2024年末本部刚性债务余额占合并口径比重为66.80%[84] - 2022 - 2024年末中长期刚性债务占比分别为48.45%、50.96%和37.14%，2024年末因可转债转股及部分长期借款到期重分类明显下降[84] - 2022 - 2024年综合融资成本分别为3.42%、3.41%和2.79%，2025年第一季度为2.85%，整体融资成本低[80][85] 现金流 - 2023 - 2024年经营性现金流转正且净流入规模扩大，2025年第一季度为负，因业务淡季现金流入小且薪资开支刚性[87][88] - 2022 - 2024年及2025年第一季度筹资性现金流呈净流出状态，2024年以来因债务规模压减[87][88] 其他 - 2022年投资设立子公司1家，注销3家；2023年收购子公司1家，设立1家，注销1家；2024年注销子公司3家；2025年第一季度合并范围未变[29] - 2024年子公司重交再生部分项目收入确认不审慎，对2020 - 2023年财报追溯调整[30] - 2023年1月公司向贵州交建平价转让凯里项目公司2.85%股权，转让价款8299.20万元，转让后股权比例降至7.65%[55] - 截至2025年3月末，公司5个PPP项目累计投入资本金5.23亿元[56] - 截至2025年3月末，公司建筑施工项目合同金额77.01亿元，累计确认收入39.02亿元，累计回笼资金32.41亿元[57] - 2024年12月下属昌都高争总氮氧化物排放量超标，被行政处罚27.09万元，未产生重大不利影响[91] - 2024年对外捐赠8.90万元，扶贫及乡村振兴项目投入2587.39万元[91] - 截至2025年3月末获银行授信总额86.66亿元，大型国有商业银行授信占比48.27%，未使用额度25.49亿元[90]