公司资产与管理规模 - 公司目标资产类别包括住宅和商业抵押贷款、证券、消费贷款等多种金融资产[14] - 截至2021年12月31日，Ellington有超170名员工，管理资产约133亿美元，其中约79亿美元含公司和Ellington Residential Mortgage REIT等，约54亿美元为无杠杆账户，管理的CLO约12亿美元[21] - 截至2021年12月31日，公司管理约120亿美元资产，含12亿美元CLO，其中54亿美元账户未使用财务杠杆[63] 投资策略与决策 - 公司采用机会主义策略，投资策略适应市场变化，可能进行大量交易，无法预测投资组合构成[22][23] - 公司通过与Manager和Ellington合作，利用其资源和能力进行投资和风险管理[20] - 投资和风险管理委员会由Manager的三位高管组成，负责制定投资组合偏好、审查和批准投资政策等[31] - 公司资产收购过程包括资产机会筛选、信用分析、尽职调查等，以实现风险与回报匹配[32] - 公司经理在广泛投资指引下有很大决策权，独立董事定期审查投资指引和投资组合[68] - 公司经理适用的政策包括交叉交易、主体交易、投资其他Ellington账户和拆分价格执行等控制措施[65][67] - 公司经理的投资分配政策通常按账户需求和可用资本比例分配资产，特殊情况可优先分配给初创或增长阶段账户[64] 资产估值与风险管理 - Manager的估值委员会指导资产估值过程，受独立董事监督[34] - 公司利用Ellington的风险管理基础设施和评估，采用衍生品等工具对冲信用、利率和外汇风险[35] - 公司使用多种工具对冲利率风险，包括TBAs、利率互换等[36] - 公司有时会进行利率互换空头头寸，以抵消利率变化对资产价值和融资成本的不利影响[37] - 公司为保护特定信贷资产免受不利信贷事件影响，会进行信贷风险对冲，对冲工具多样[38] - 公司持有非美元计价工具时，会进行外汇套期保值，使用货币远期合约等衍生品[39] - 资产估值不确定，受多种因素影响，可能与市场价值不同，且会影响净收入[118] - 经理对资产公允价值的确定可能与第三方不同，存在利益冲突[119][121] - 市场波动使经理和第三方难以依赖市场输入进行资产估值，需使用大量判断和假设[122] 融资与资本结构 - 截至2021年12月31日，公司多数债务融资为回购协议，多数由机构RMBS抵押，也有信贷资产和美国国债抵押的[40] - 公司除回购协议融资外，还进行了证券化交易、获得有担保借款安排，发行了高级票据，也通过发行股票筹集股权资本[43] - 公司投资政策无最低或最高杠杆要求，整体杠杆会随时间变化，无目标债务权益比[45] 管理协议 - 公司与经理签订管理协议，经理负责日常运营管理，公司按季度支付包含基础和激励成分的管理费，并报销部分费用[46][48] - 基础管理费按每年1.50%的运营合伙企业股权计算，每季度支付[51] - 激励费为特定计算方式下的超额部分，至少10%以普通股支付[52][57] - 管理协议当前期限至2022年12月31日，自动续约，可因多种原因终止，终止可能需支付终止费[59] - 公司可因经理重大违约等原因无终止费终止协议，经理可因公司违约等原因终止协议[60][61] 合规与监管 - 公司需将至少90%的年度REIT应税收入（不包括净资本收益）分配给股东，否则将按常规公司税率缴纳美国联邦所得税[73] - 公司及其子公司因满足40%测试且不主要从事证券投资业务，不被视为投资公司[74][75] - 运营合伙企业和控股子公司对3(c)(7)子公司及其他投资证券的投资，不得超过各自总资产（不包括美国政府证券和现金）的40%[77] - 3(c)(5)(C)子公司至少55%的资产需为合格房地产资产，至少80%的资产需为合格房地产资产或房地产相关资产[78] - 美国证券交易委员会正在审查类似公司依赖的3(c)(5)(C)豁免，相关法律法规或指导可能变化，影响公司运营[79] - 若公司需按《投资公司法》注册为投资公司，需对策略作出重大改变，可能对业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[82] - 公司和经理均根据1940年《投资顾问法》注册为投资顾问，受美国证券交易委员会投资管理部门监管[83] 市场竞争 - 公司在获取资产时，与众多机构竞争，部分竞争对手规模更大、资源更多[69] 信息获取 - 公司年报、季报、当前报告及相关修订报告可在公司网站和美国证券交易委员会网站免费获取[85][86] 市场风险影响 - 抵押和住宅房地产市场困境及市场担忧可能对公司投资资产价值产生不利影响[88] - 房利美和房地美联邦托管及相关法律监管变化可能对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[88] - 抵押贷款修改计划和未来立法行动可能对公司目标资产价值和回报产生不利影响[88] - 公司非机构RMBS的本金和利息支付无实体担保，面临更高风险[88] - 宽松的承销准则可能导致公司持有的非机构RMBS和欧洲RMBS出现损失[88] - 公司依赖分析模型和数据进行资产交易和管理，模型和数据可能存在问题导致决策失误[88] - 房利美和房地美被置于联邦托管，需减少抵押贷款持有量和担保量，美国财政部采取行动确保其财务稳定[97] - 2020年5月FHFA宣布GSEs新资本规则，2021年1月FHFA和美国财政部同意修改PSPAs，允许房利美和房地美留存收益[100] - 若房利美、房地美或吉利美被取消或结构改变，公司获取机构RMBS能力受限，影响注册豁免和REIT资格[101] - 美国政府实施的房贷修改计划和未来立法行动可能影响公司目标资产价值和回报[103] - 非机构RMBS和CRTs无实体担保，面临信用等风险，违约时公司有本金损失风险[108,110] - 公司投资的部分非机构RMBS和欧洲RMBS由宽松承销准则的房贷支持，可能出现更高违约率和损失[112] - 公司依赖分析模型和第三方数据进行资产交易和管理，模型和数据可能存在错误、误导或不完整[114] - 依赖分析模型和第三方数据存在现金流和结构建模错误、资产信息不准确等风险[115] - 预测模型有固有风险，可能错误预测未来行为，依赖的历史数据准确性影响模型可靠性[116] - 估值模型依赖正确市场数据输入，若输入错误或模型价格与市场价格差异大，会影响公司业绩和分红能力[117] 投资风险 - 依赖第三方服务提供商，其表现不佳或相关立法可能影响公司业务和财务状况[124] - 损失缓解努力可能不成功或不具成本效益，受税收规则限制[125] - 第三方止赎实践缺陷和相关延迟会影响公司投资价值和回报[127] - 尽职调查可能无法揭示资产所有风险，导致投资损失[128] - 卖方可能无法回购有缺陷的抵押贷款，导致公司资产损失[129] - 投资次级和低评级证券风险高，可能影响公司业务和财务状况[130] - 提前还款率变化会影响公司资产表现和盈利能力[134] - 提前还款可能导致特定投资直接损失、表现不及对冲资产，还会使再投资资产收益率降低，影响公司业务、财务状况和分红能力[138] - 利率上升会降低公司资产价值、增加资产违约风险、减少目标资产发行规模，影响公司获取资产和盈利分红能力[140][141] - 利率上限可能限制公司RMBS利息收入，而融资成本无限制增加，降低净利息利润率，影响公司业务和分红[142] - 住宅抵押贷款面临违约、特殊风险、破产风险等，转售时违约可能需回购或赔偿，影响公司财务状况和分红[143][144][146] - 商业抵押贷款受商业地产运营、市场环境等因素影响，违约时公司可能面临损失，影响现金流和分红[147][148] - 公司投资CMBS面临损失风险，特殊服务不受控制可能影响公司利益[152][153] - 部分投资为不良或次优贷款，面临更高损失风险，需大量协商重组，可能影响REIT合规性[154] - 未来可能需对部分贷款进行止赎，过程漫长昂贵，可能导致资产价值下降和额外损失[156][158] - 无法保证贷款条款保护充分，止赎时可能无法收回成本，造成损失[159] - 商业整笔抵押贷款面临特殊风险、破产风险和相关责任，可能导致超额损失[160] - 房地产资产面临价值下跌、自然灾害、政策法规变化等风险，或影响公司业务、财务状况和分红能力[161][162] - 公司进行卖空交易，可能面临无限损失风险，且无法保证能回购或借入证券[163] 融资风险 - 公司使用杠杆执行战略，以5%的减记水平进行回购协议，理论上可将机构RMBS的资本杠杆化至资产与权益比达20比1[164][166] - 公司获取融资来源可能受限，若无法续约回购协议或安排新融资，可能低价处置资产、影响REIT资格[170][172] - 2020年3 - 4月，公司融资协议对手方降低部分资产估值，导致追加保证金和回购协议减记增加，影响流动性[177] - 公司融资安排中的限制性契约若未遵守，可能导致债务提前到期、追加抵押等[179][180] 证券化风险 - 公司进行资产证券化，保留次级经济权益可能面临资产损失，且无法保证能以有利条件进入证券化市场[181][183] - 若证券化披露文件存在重大错误或遗漏，公司可能承担法律责任和赔偿损失[185] - 公司在证券化中作出的陈述和保证若不准确，可能需回购资产并导致损失[186] - 为证券化积累资产的车辆若未完成证券化或资产表现不佳，公司可能损失部分或全部投入资本[184] 利率与汇率风险 - 资产与借款的利率错配可能减少公司收入，利率上升会降低固定收益资产价值[187][188] - 2020年美联储将联邦基金利率目标区间从1.50% - 1.75%降至0.00% - 0.25%并维持至2021年，未来可能加息[188] - 2021年3月5日，IBA宣布2021年12月31日停止发布一周和两月期美元LIBOR，2023年6月30日停止发布其他美元LIBOR[193] - ARRC推荐SOFR替代美元LIBOR，LIBOR转换可能导致公司利息成本上升[194][195] - 公司外币投资面临外汇风险，虽尝试对冲但可能无法完全规避[198][200] 对冲风险 - 公司采取对冲策略降低风险，但可能失败并对业务和财务产生不利影响[201] - 对冲工具和衍生品可能未在交易所交易，面临交易对手违约风险[202][204] - 部分对冲通过CCP清算，FCM破产可能导致公司头寸损失[205] - CFTC和商品交易所设定投机头寸限制，可能需调整交易决策和清算头寸[206] - 公司无法保证利率对冲成功，利率波动会导致损失、减少收入和限制股息支付[190] - 公司使用利率互换和信用违约互换等套期保值工具，受CFTC监管，相关规则可能影响公司使用此类工具的能力并增加成本[207] - 自2013年6月10日起，部分新执行的互换合约需通过中央对手方（CCP）强制清算，公司需通过期货佣金商（FCM）接入CCP [207] - 若失去对FCM或CCP的访问权限，公司可能无法使用利率互换和信用违约互换进行风险对冲[207] - 2013年10月2日起，互换执行设施（SEF）规定生效，要求公司在电子平台执行大多数利率互换和信用违约互换指数交易[208] - 若无法访问选定的SEF或与之通信，公司将无法交易这些工具[208] - 若无法及时执行套期保值交易，特别是在市场波动环境下，公司可能无法以最有利的方式执行策略[210] - 互换交易面临更高的初始保证金要求、额外交易费用，以及CFTC和SEC更严格的监管，可能对公司业务、财务状况和经营成果产生不利影响[211] - 公司使用未通过CCP清算的利率互换和其他衍生品，面临交易对手风险，若对手方违约，公司可能遭受损失[212] 回购协议风险 - 公司回购协议下的权利受破产法影响，若公司或贷款人破产或资不抵债，可能面临抵押物处置、索赔受限等问题[213] - 若贷款人是受相关法案约束的经纪商、交易商或存款机构，公司在回购协议下收回证券或获得赔偿的权利可能进一步受限[213] 公司人员情况 - 公司无员工，所有高管和相关人员均为Ellington或其附属公司员工[84]