财务数据关键指标变化 - 住宅业务收入占总收入66%，租赁业务收入占24%且同比增长39%[81] - 租赁业务收入在2025年同比增长39%[81] - 公司累计赤字达19亿美元[188] 各条业务线表现 - Zillow的Zestimate功能在2025年对在售房屋的估值中位误差率为1.8%，对非在售房屋为7.2%[30] - Zillow Rentals在2025年平均每月活跃租赁房源为240万套，其中包含7.2万套多户住宅物业，较2024年12月31日增长44%[31] - 截至2025年12月31日，Zillow Rentals平均每月独立访客约为3300万[31] - 2025年，通过增强市场体验交付给代理商合作伙伴的客户连接（或销售线索）占比在年底超过40%[31] - Zillow Home Loans在2025年于其增强市场的客户采用率达到两位数（double-digit）[31] - Zillow集团投资组合在2025年7月吸引了2.59亿月度独立用户，2025年总访问量约为96亿次[33] - 据估计，美国80%的住宅房地产交易涉及至少使用一种Zillow产品的代理商[32] - Zillow Home Loans目前在49个州和哥伦比亚特区运营，并在2025年于增强市场取得两位数客户采用率[34] - 公司拥有约1.73亿处美国房产的动态数据库，并支持超过4600万处房产记录的用户生成更新[36] - Zillow Rentals平台平均月度活跃租赁房源达240万处，其中包括7.2万处多户住宅物业[36] - 2025年，Zillow Rentals平均月度独立访客数为3300万[36] - 2025年美国约有480万套新房和二手房售出，涉及超过30万家房地产经纪公司和超过7万家抵押贷款机构[41] - 2025年美国购房抵押贷款发放总额超过1.3万亿美元[41] - 美国租赁市场估计约有5000万个租赁单元[42] - Zillow Home Loans的贷款发放业务几乎全部依赖信贷额度，其中大部分额度为非承诺性，资金提供方无义务提供超出承诺部分的资金[138] - Zillow Home Loans计划将几乎所有贷款及相应服务权出售给第三方，若无法在二级市场出售或需回购贷款，则可能需折价出售或持有至到期[139] - Zillow Home Loans的贷款销售部分依赖政府机构（如FHA）和政府支持企业（GSEs，如房利美、房地美）的项目，这些项目的变化或限制将影响其业务[142] - Zillow Home Loans的FHA贷款计划授权若被暂停或撤销，将对其业务产生重大不利影响[169] - Zillow Home Loans的循环信贷协议包含多项财务契约，如维持特定水平的流动性、有形净资产、杠杆比率和净利润[193] 管理层讨论和指引 - 公司采用基于业绩的定价模式（如Zillow Preferred），收入确认依赖对线索转化率、转化速度和费用金额的估计[82] - 业绩收入的实际实现部分依赖于合作伙伴的准确报告和汇款[83] - 公司过去曾发生重大运营亏损，未来可能无法维持或增加收入增长或实现长期盈利[72] - 公司可能未购买足够的业务中断保险，以弥补因系统故障导致服务中断所带来的潜在重大损失（包括对未来业务增长的损害）[136] - 公司合同中的责任限制条款可能不足以保护其免受数据隐私和信息安全义务相关的责任、损害或索赔，且保险覆盖可能不足或不可用[131] - 公司依赖第三方应用（如Adobe Analytics和Comscore）或内部数据计算关键绩效指标，这些数据未经独立验证[201] - 公司业绩可能因季节性因素波动，历史上房屋销售和租赁活动在春季和夏季达到高峰[203] - 公司设有企业风险管理职能，并由审计委员会监督其指导委员会的活动[224] - 公司进行年度网络安全意识培训，并维护事件响应政策和程序[226] 成本和费用 - 公司接受多种支付方式（信用卡、借记卡、ACH、电汇等），需支付交换费和其他费用，这些费用上涨可能迫使公司提价或增加运营开支[111] - 多重上市服务系统规则和合规要求因市场而异且不一致，公司需定制网站、移动应用或服务以适应差异，这需要大量投资，包括人员、技术和开发资源[89] - 公司必须持续投入大量资源于技术和开发，以改进产品服务的吸引力、竞争力和全面性，并适应技术变化[92] - 公司业务受众多国际、联邦、州和地方法律法规约束，包括房地产、抵押贷款、隐私和数据安全等，合规成本高且复杂，2024年6月美国最高法院推翻Chevron原则可能增加监管不确定性[161] - 分布式及国际员工团队使公司面临多司法管辖区的雇佣法、税收和数据保护风险，可能增加成本、面临处罚或影响运营效率[162] 其他财务数据 - 公司拥有总借款能力为6亿美元的抵押贷款信贷额度[192] - 公司于2026年1月签订了5亿美元的循环信贷额度，截至报告日尚未提取[192] - 截至2025年12月31日，公司有3.64亿美元（$364 million）的循环信贷协议借款为浮动利率，面临利率风险[195] - 公司循环信贷协议包含限制性条款，可能要求公司遵守总净杠杆率等财务契约[196] - 公司可能面临基于抵押品价值的追加保证金要求，这可能对流动性产生重大影响[194] - 截至2025年12月31日，股票回购授权剩余可用额度为7.11亿美元[216] - 公司净经营亏损结转的抵扣能力可能受到限制，美国联邦税法规定，2020年12月31日后开始的纳税年度，此类结转额最多可抵扣应税收入的80%[207] 风险因素：运营与财务风险 - 为Zillow Home Loans提供资金的信贷工具使公司面临利率风险，并可能限制运营活动和损害流动性[72] - 循环信贷额度包含限制性和财务契约，可能限制运营灵活性[72] - 公司系统面临服务中断风险，过去曾发生导致移动应用和网站性能暂时下降的服务器故障，未来可能再次发生[132] - 公司使用第三方网络托管服务，其面临的财务困难（如破产重组）或无法满足公司容量增长需求，可能对公司业务产生负面影响[135] - 公司绝大多数计算能力、移动应用和网站运行依赖亚马逊AWS云服务，AWS及云服务中断或成本变化将严重影响运营[137] - 政府支持企业（GSEs）的运营若被终止或大幅缩减，可能严重影响公司的抵押贷款业务及整体流动性、财务状况和运营结果[143] - Zillow Home Loans的抵押贷款业务受利率变化直接影响，利率波动可能对公司财务业绩产生重大不利影响[147] - 公司使用衍生品等工具对冲利率风险，但复杂的模型和市场波动可能导致对冲失效，且新发抵押贷款相关对冲可能面临保证金追缴，影响流动性[149] - 支付活动存在资金收集与转付的时间差，可能面临结算延迟、准备金要求、资金冻结等风险，影响流动性、营运资本或现金流[113][114] - 公司进行收购和投资（如2023年12月收购Enchant, LLC d/b/a Follow Up Boss），可能带来运营困难、整合挑战、商誉减值及因支付现金、发债或股权融资导致的流动性紧张或股东稀释[108] 风险因素：市场与竞争风险 - 行业变化（如NAR和解协议导致的佣金规则变更）可能实质影响公司业务[75][77] - 如果房地产合作伙伴减少或终止支出，公司的广告收入、业务和财务状况可能受到损害[78][84] - 竞争对手包括房地产经纪人、投资者、抵押贷款机构、金融机构等，许多拥有更长的运营历史、更广泛的财务资源、更强的品牌资产、更先进的技术能力等优势[94] - 新兴的基于人工智能的搜索、推荐和辅助工具可能改变消费者发现、评估或交易住宅房地产的方式，可能减少传统在线房地产平台的流量或改变参与模式[95] - 第三方网站通过爬虫等手段盗用公司数据并聚合，公司可能无法及时检测或有效阻止其运营，尤其在境外，这可能损害品牌、业务关系并耗费大量资源[160] 风险因素：数据、技术与知识产权风险 - 与房源提供方的关系可能终止，若无法获取可比房源数据，将严重影响业务[85][87] - 公司依赖第三方数据提供商，包括州和地方政府，获取交易历史、房产描述、税务评估价值等数据，用于开发、维护和改进其市场及信息服务[88] - 公司投入大量时间和资源开发专有算法、估值模型、软件和实践，以使用和改进特定数据[88] - 公司发布的数据大量源自第三方和用户生成内容，数据量增长和数据质量威胁复杂化增加了数据完整性受损的风险[90][91] - Zestimate房屋估值模型的核心技术受专利和商业秘密保护，专利失效或商业秘密泄露可能削弱竞争优势，导致用户流量和参与度下降，损害运营和财务状况[152] - 公司面临知识产权侵权索赔风险，若抗辩失败可能需支付赔偿金、更改产品或服务，并可能受到禁令限制，从而损害业务和财务状况[155] - 公司在服务中使用开源软件，可能面临要求公开源代码、购买昂贵许可或放弃知识产权的索赔，导致诉讼并增加成本[156] 风险因素：法律与合规风险 - 若多重上市服务系统成员不合规或对投诉处理不当，可能面临罚款、数据访问受限、暂停或终止等纪律制裁[89] - 公司业务受制于快速变化且日益严格的数据隐私与安全法规[181] - 公司业务运营依赖多种人员执照（房地产、产权、保险、抵押贷款等），不合规可能导致罚款或业务暂停[168] - 无法有效遵守法规可能导致公司修改或停止受影响的产品与服务，造成重大投资损失和收入损失[170] - 公司持有并需维持房地产经纪、产权托管、抵押贷款经纪和贷款机构等多种牌照，必须遵守相关州和联邦严格的法律法规，包括《多德-弗兰克法案》等[165] - 监管机构对AI/自动承销、数字抵押贷款比价平台等领域的审查，以及公平住房和贷款执法重点的变化，可能影响公司业务调整和合规能力[166] - 违反加州消费者隐私法(CCPA)可能导致每项违规最高7500美元的民事罚款[174] - 违反支付卡行业数据安全标准(PCI DSS)可能导致每月5000至100000美元的罚款[179] - 公司面临来自联邦贸易委员会、州检察长及其他方的多项法律诉讼[185] - 公司面临与Zestimate和Rent Zestimate估值准确性或展示相关的争议、诉讼及潜在法规风险，可能分散业务精力、导致客户流失并损害声誉与财务状况[105] - 公司已发布并可能继续发布与可持续发展相关的公开声明、披露、目标和产品功能，若未能实现或准确追踪、衡量、证实或披露相关信息，可能导致声誉损害、监管审查或诉讼[101] 风险因素：安全与欺诈风险 - 欺诈检测和安全控制可能无法完全阻止针对员工或客户的第三方欺诈活动（如虚假房产列表、资金转移诈骗），可能导致客户信任丧失、使用量下降及财务损失[109] - 依赖支付处理商完成交易，系统故障或供应商变更可能导致处理中断、费用增加，甚至被主要支付网络禁用，损害业务和收入[112] - 支付欺诈风险高，若未能遵守支付规则或发生数据泄露，可能承担银行成本、罚款、交易费上涨，甚至失去处理支付能力[115] - 网络安全威胁（如勒索软件、网络攻击、员工错误）可能导致敏感数据（如社保号、财务信息）泄露，引发法律索赔、客户流失、广告减少及服务中断[119][120][122][123] - 公司依赖第三方服务商处理存储敏感数据及托管系统，供应商安全事件可能导致业务运营和财务状况受损[124] - 公司依赖第三方服务提供商处理和存储数据，包括可能含个人身份信息的客户数据[229] 公司治理与人力资源 - 公司成功高度依赖高级管理人员和关键技能员工（如软件工程师、数据科学家等），人才市场竞争激烈，保留和激励措施可能导致重大开支或股东权益稀释[106] - 公司企业文化是吸引和保留人才的关键，但随着公司发展，维持文化有益方面可能存在困难，影响人才保留和业务执行[107] - 截至2025年12月31日，公司员工总数为7,068人[52] - 2025年，员工在Zillow University和LinkedIn Learning®平台上完成了超过8.3万小时的学习内容[55] - 公司首席信息安全官拥有超过20年的技术和网络安全领域经验[225] 市场规模与机会 - 约57%的卖家同时也在购房，而在计划未来一年内搬家的租户中，37%计划购买下一套住房[32] - 2025年，美国估计有超过1700万租户家庭搬迁至新租赁住房，是购房家庭数量的三倍多[34] - 截至2025年12月31日，公司总目标市场规模为2020亿美元，其中住宅交易费用1080亿，抵押贷款发放收入500亿，产权和托管服务费180亿，租赁广告支出170亿，物业管理软件收入90亿[37] 知识产权与研发 - 截至2025年12月31日，公司在美国及全球拥有224项已授权专利和225项待决专利申请[46] 股价与股权结构 - 公司A类普通股股价在过去三年（截至2025年12月31日）的收盘价区间为每股32.82美元至86.76美元[209] - 公司C类资本股股价在过去三年（截至2025年12月31日）的收盘价区间为每股33.68美元至90.32美元[209] - 截至2025年12月31日，创始人Richard Barton持有公司已发行股本约35%的投票权，Lloyd Frink持有约22.7%的投票权[211] - 公司创始人持有的B类普通股在总流通A类和B类普通股中占比低于7%时，将触发治理结构变更的阈值日期[217] - 在阈值日期前，持有至少25%投票权的股东可要求召开特别股东大会[219] - 在阈值日期后，修改公司章程特定条款需获得不少于三分之二的股东投票支持[219] - 公司董事会获授权可发行最多3000万股未指定优先股[219]