财务业绩与回报率 - 2025年公司总综合收益为每股摊薄1.74美元，经济回报率为22.7%，而2024年为每股0.84美元和13.2%[172] - 2025财年综合收益为17.77亿美元，FY2024为6.57亿美元，FY2023为1.87亿美元[242] - 2025年归属于普通股股东的净利润为15.09亿美元，较2023年的3200万美元大幅增长[212] - 2025年每股基本净收益为1.48美元，较2023年的0.05美元大幅提升[212] - 有形普通股经济回报率从2023年的3.0%显著提升至2025年的22.7%[213] - 每股有形账面净值从2023年的8.70美元增长至2025年的8.88美元[212] 收入与利润（同比变化） - 2025财年经济利息收入（非GAAP）为40.97亿美元，收益率为4.90%，高于2024财年的31.98亿美元（收益率4.70%）和2023财年的25.60亿美元（收益率4.11%）[221] - 2025财年TBA美元滚动隐含利息收入为5.62亿美元（收益率5.17%），较2024财年的3.00亿美元（收益率5.55%）增加2.62亿美元[221][225] - 2025财年净利差和美元滚动收益为15.35亿美元，FY2024为14.74亿美元，FY2023为16.17亿美元[242] - 2025财年投资证券净收益为24.72亿美元，而FY2024为净亏损11.47亿美元[245] - 净利息收入从2023年的亏损2.46亿美元改善至2025年的盈利6.75亿美元[212] 成本与费用（同比变化） - 2025财年经济利息支出（非GAAP）为22.76亿美元，总资金成本为2.98%，低于2024财年的13.95亿美元（成本2.28%）[232] - 2025财年投资证券回购协议及其他债务利息支出（GAAP）为28.48亿美元，资金成本为4.36%，低于2024财年的29.31亿美元（成本5.27%）[232] - 2025财年利率互换净周期性收入为10.37亿美元，占平均抵押贷款借款的-1.36%，显著降低了总经济利息支出[232] - 费用占平均总资产比例从2023年的0.15%下降至2025年的0.13%[213] 投资组合规模与构成 - 截至2025年底，投资组合总额为948亿美元，较上年增加215亿美元，其中TBA头寸增加61亿美元至130亿美元[175] - 截至2025年12月31日，公司投资组合总额为948亿美元，较2024年12月31日的733亿美元增长29.4%[190] - 投资组合中，机构RMBS及净TBA证券的公平价值在2025年12月31日为940.8亿美元，占总组合的99%[190] - 30年期机构RMBS是最大持仓，2025年12月31日公平价值为770.1亿美元，平均票息率为5.19%[190] - 净30年期TBA证券持仓在2025年12月31日公平价值为128.4亿美元，平均票息率为4.72%[190] - 截至2025年12月31日，公司固定利率机构RMBS投资组合（含TBA证券）总面值为898.92亿美元，摊销成本为905.60亿美元，公允价值为904.71亿美元[195] - 与2024年相比，2025年固定利率投资组合总面值从730.97亿美元增长至898.92亿美元，增幅约23%[195][198] - 投资证券公允价值从2023年的548.24亿美元增长至2025年的817.19亿美元，三年增长49.1%[212] - 净TBA投资组合面值从2023年的53.31亿美元增长至2025年的131.8亿美元，增幅147.3%[213] - 截至2025年12月31日，公司投资组合中约14%为TBA证券，其余主要为机构RMBS，其平均一年期CPR预测为12%[259] 投资组合收益率与票息 - 截至2025年底，投资组合加权平均票息（不含TBA）为5.19%，高于2024年底的5.03%[176] - 截至2025年12月31日，投资证券（不含TBA和远期结算证券）的加权平均收益率为4.93%，高于2024年同期的4.77%[193] - 截至2025年12月31日，投资组合加权平均票面利率为5.12%，加权平均收益率为4.91%，加权平均成本基础为面值的101.2%[195] - 2025财年GAAP利息收入为35.23亿美元（收益率4.84%），其中现金/票息利息收入为37.00亿美元（收益率5.15%），净溢价摊销成本为1.77亿美元[221] 提前还款率（CPR）表现 - 截至2025年底，投资组合平均预期寿命恒定提前还款率（CPR）为9.6%，高于2024年底的7.7%；2025年实际CPR平均为8.4%[176] - 截至2025年12月31日，投资组合加权平均存续期（Age）为34个月，整体预计年化提前还款率（CPR）为10%[195] - 2025财年加权平均实际投资组合CPR为8.4%，高于2024财年的7.5%；期末加权平均预计剩余寿命CPR为9.6%[221] 投资组合具体特征 - 截至2025年12月31日，30年期证券是投资组合主体，面值达8926.7亿美元，占固定利率总组合的绝大部分[195] - 截至2025年12月31日，特定池（Specified Pools）占比为38%，较2024年12月31日的44%有所下降[195][198] - 截至2025年12月31日，15年期及以下低余额特定池的加权平均原始贷款余额为18.1万美元，30年期的为14.2万美元[195] - 截至2025年12月31日，HARP池在15年期和30年期证券中的加权平均原始贷款价值比（LTV）分别为128%和142%[195] 杠杆与融资 - 截至2025年底，“风险”杠杆率为7.2倍有形权益，与2024年底持平；2025年平均杠杆率为7.4倍[177] - 截至2025年12月31日季度，公司有形净资产“风险”杠杆率为7.2:1（期末），期内平均杠杆率为7.4:1[228] - 截至2025年12月31日，公司有形净资产“风险”杠杆率为7.2倍[249] - 平均有形净资产“风险”杠杆率在2023-2025年间保持稳定，分别为7.4:1、7.2:1和7.4:1[213] - 截至2025年12月31日，总抵押借款为859.19亿美元，其中回购协议占85%（729.46亿美元），TBA融资占15%（129.17亿美元）[250] - 截至2025年12月31日，公司回购协议的加权平均折价和初始保证金约为抵押品价值的3.1%，而2024年12月31日为3.2%[261] 利率互换与对冲 - 截至2025年底，对冲比率（不含期权）为77%，低于2024年底的88%；2025年平均对冲比率约为82%，低于2024年的93%[174] - 利率互换与抵押借款的平均比率从FY2023的87%降至FY2024的72%，再降至FY2025的65%[240] - FY2025利率互换平均支付固定利率为2.16%，显著高于FY2024的1.16%和FY2023的0.55%[240] 净利差与息差 - 2025年净利差和美元滚动收入（非GAAP指标）为每股1.50美元，低于2024年的1.88美元[173] - 平均净利息息差从FY2023的3.06%收窄至FY2024的2.42%，再收窄至FY2025的1.92%[241] - 2025财年平均投资组合（含TBA）规模同比增长23%，资产收益率（剔除“追补”摊销）同比上升20个基点，共同推动经济利息收入（剔除“追补”摊销）增加8.99亿美元[225][226] 流动性状况 - 截至2025年底，流动性头寸为76亿美元无负担现金和机构RMBS，占有形权益的64%[177] - 截至2025年12月31日，公司未受限资产总额约为77亿美元，占有形股权的65%，其中包括76亿美元现金和未受限机构RMBS以及1亿美元未受限信贷资产[262] - 截至2024年12月31日，公司未受限资产总额为62亿美元，占有形股权的67%，其中包括61亿美元现金和未受限机构RMBS以及1亿美元未受限信贷资产[262] 市场环境与利率 - 30年期抵押贷款利率从2024年12月31日的6.86%下降70个基点至2025年12月31日的6.16%[186] - 30年期机构当期票息收益率从2024年12月31日的5.83%下降79个基点至2025年12月31日的5.04%[186] - CRT M2信用利差从2024年12月31日的137个基点扩大13个基点至2025年12月31日的150个基点[186] - CMBS AAA信用利差从2024年12月31日的72个基点扩大6个基点至2025年12月31日的78个基点[186] - 截至2025年12月31日，30年期固定抵押贷款利率为6.16%，10年期美国国债利率为4.17%[221] - 2025年机构MBS指数总回报率为8.6%，跑赢美国国债指数2.3个百分点（36%）[166] 市场展望与供应 - 预计2026年机构RMBS净新增供应量约为2000亿美元，加上美联储持有的2000亿美元机构RMBS预期流失，市场需吸收的总净供应量约为4000亿美元[170] 融资成本与借款 - FY2025平均抵押借款（含TBA）同比增长25%，FY2024同比增长11%[238] - FY2025平均抵押借款利率（不含利率互换）下降91个基点，FY2024上升18个基点[238] 会计政策与模型依赖 - 利息收入的有效收益率受未来提前还款预估的显著影响，公司使用有效利率法摊销溢价或折价[201] - 未来提前还款率难以预测，公司依赖第三方服务商模型并结合自身判断进行调整[202] 资产增长 - 总资产从2023年的715.96亿美元增长至2025年的1150.77亿美元，增幅60.7%[212] TBA证券估值 - TBA证券的净账面价值在2025年12月31日为7100万美元，而2024年12月31日为负2600万美元[192] 风险敞口与对手方集中度 - 截至2025年12月31日，公司对任何回购协议对手方（不包括FICC）的最大风险敞口低于其有形股东权益的2%，前五大对手方（不包括FICC）合计低于5%[265] - 截至2025年12月31日，公司对FICC的风险敞口低于其有形股东权益的10%[265] - 截至2025年12月31日，公司对任何衍生品协议对手方（不包括中央清算交易所）的风险敞口低于其股东权益的1%[265] 资本管理 - 截至2025年12月31日，公司仍有10亿美元授权用于在2026年12月31日前回购其普通股[267] 监管与法律结构 - 公司依赖《投资公司法》第3(c)(5)(C)条的豁免，要求其至少55%的资产投资于合格房地产权益，至少80%投资于合格房地产权益和房地产相关资产[30] - 公司作为REIT，必须满足年度收入测试和季度资产测试，其中机构MBS的利息收入通常构成75%总收入测试的合格收入[32][33] - 公司每个纳税年度总收入的至少75%必须来自房地产投资或房地产抵押贷款[37] - 公司每个纳税年度总收入的至少95%必须来自符合75%测试的收入及其他股息、利息和证券销售收益的组合[37] - 公司总资产的至少75%必须由房地产资产、现金、现金等价物、美国国债等组合构成[38] - 公司持有的任何单一发行人的证券价值不得超过其总资产价值的5%[38] - 公司持有的所有应税REIT子公司（TRS）证券的总价值不得超过其总资产价值的25%[38] - 公司GCF回购服务占其总借款能力的很大一部分，依赖于BES持续满足FINRA和FICC的监管要求[39] 人力资源与公司治理 - 公司截至2025年12月31日拥有54名全职员工，过去三年员工流失率为零[40] - 公司员工构成中，39%为女性，31%为来自不同种族/族裔背景的员工[44] - 公司为员工提供401(k)储蓄计划，匹配比例为员工合格薪酬的6%以内的100%[46] - 公司在2023年基于员工反馈被重新认证为“Great Place to Work™”，并在2024年被《财富》杂志评为最佳小型工作场所之一[41]