财务数据关键指标变化 - 截至2025年12月31日，活跃商户数量约为76.4万[54] - 客户存款总额于2025年12月31日增至7,531,286百万坚戈，较2024年的6,561,950百万坚戈和2023年的5,441,456百万坚戈有所增长[67] - 客户存款中，定期存款占比85%（截至2025年12月31日）[66]，且零售客户定期存款和活期账户分别占总客户账户的83%和12%（2025年12月31日）[67] - 负债中，本地债券、欧洲债券和次级债务的占比在2025年12月31日为3.9%，2024年12月31日为1.7%[67] - 投资证券和衍生品中，哈萨克斯坦政府及准政府债务证券占比分别为73%（2025年）和91%（2024年）[73] - 金融科技业务板块对净收入的贡献率分别为33%（2025年）和31%（2024年）[74] - 截至2025年12月31日，公司贷款组合（不包括土耳其业务）的不良贷款率分别为5.5%、5.4%、6.1%[62] - 截至2025年12月31日，坚戈兑美元官方汇率为₸505.53/$1，而2024年和2023年末分别为₸525.11/$1和₸454.56/$1，汇率波动对公司有重大影响[191] - 截至2025年12月31日，公司总金融负债中有15%为坚戈以外的货币借款（2024年和2023年均为9%），坚戈贬值将增加外币负债的利息支出[192] - 截至2025年12月31日，Kaspi银行总资本充足率为12.7%，一级资本充足率为12.7%，均超过NBK最低要求[156] - 根据巴塞尔III标准计算，截至2025年12月31日，Kaspi银行总资本充足率为19.6%，一级资本充足率为19.6%，均高于巴塞尔委员会建议的8.0%和6.5%最低要求[157] 业务表现与增长 - 公司业务增长依赖于吸引新客户及扩大现有客户对平台的使用[43] - 公司业务快速扩张，管理增长面临运营挑战和风险增加[59] - 公司通过收购Hepsiburada控股权进入土耳其市场，作为国际扩张的重要一步[60] - 2025年公司收购了土耳其Hepsiburada的控股权[104] - 2025年起哈萨克斯坦实施国际移动设备身份验证，导致新智能手机短缺，并一定程度上对公司2025年市场平台商品交易总额、收入和净收入产生负面影响[142] 地区市场表现与风险 - 哈萨克斯坦2023、2024、2025年消费者价格通胀率分别为9.8%、8.6%、12.3%[57] - 哈萨克斯坦年消费者价格通胀率在2023年、2024年和2025年分别为9.8%、8.6%和12.3%，持续通胀和高利率可能削弱消费者购买力并影响公司业务[189] - 土耳其经济面临高通胀，2026年通胀率预测为23.2%，这可能对公司投资的Hepsiburada的增长、收入和盈利能力产生不利影响[190] - 公司大部分业务和资产位于哈萨克斯坦，其经济依赖石油、天然气等主要出口产品，易受邻国关系和区域市场不利因素影响[171] - 哈萨克斯坦银行业持续面临压力，存在高水平的非生息资产和不良贷款（NPLs），可能影响流动性并推高借贷成本[183][185] - 2025年伊斯坦布尔发生大规模反政府抗议，导致警方封锁城市并伴随带宽限制，短暂影响了网速[167] - 2023年的地震对Hepsiburada在土耳其的业务产生了重大不利影响[167] - 哈萨克斯坦在透明国际2025年腐败感知指数中排名第96位（共182国），得分为38分（满分100，分数越高越清廉）[199] - 公司在土耳其的业务（Hepsiburada）所在国在透明国际2025年腐败感知指数中排名第124位，得分为31分[201] 信贷与贷款风险 - 公司面临信贷风险，主要来自消费金融、商户金融及小微企业金融业务[61] - 贷款组合绝大部分为无抵押贷款[65] - 第三方催收机构负责处理高达59%的不良贷款[91] 流动性、利率与外汇风险 - 公司面临流动性风险，主要源于资产与负债期限错配，且客户有权在到期前提取定期存款[66] - 公司面临利率风险，2023至2025年间高于正常水平的利率直接导致金融科技板块利润下降[71] - 公司面临外汇风险，大部分资产（客户贷款）和负债（客户账户）以坚戈计价，部分存款以外币（主要是美元）计价[72] - 哈萨克斯坦央行基准利率从2022年2月24日的13.5%持续调整，至2025年12月1日已升至18.00%，高利率环境影响了客户融资意愿并增加了公司金融科技板块的融资成本[174] 运营与技术风险 - 公司技术基础设施的失败可能导致系统中断、响应时间变慢及用户体验受损[52] - 公司业务依赖哈萨克斯坦和土耳其的电信及互联网基础设施，任何中断都可能对平台和超级应用的可用性产生重大不利影响[181] - 2022年1月哈萨克斯坦事件导致全国互联网访问受限，影响了在线交易[107] - 哈萨克斯坦等运营地区面临地震、洪水、干旱、雪崩和山体滑坡等物理性气候风险[108] 网络安全与数据风险 - 2024年2月，子公司Hepsiburada遭遇网络安全事件，数百个商户账户被入侵[53] - 公司业务产生大量数据，数据安全事件可能对业务、财务状况、经营成果和现金流产生重大不利影响[110] - 公司需遵守哈萨克斯坦、阿塞拜疆、乌克兰、土耳其及欧盟GDPR等数据保护法规，违规可能导致行政罚款和财务成本[111] - 土耳其Hepsiburada面临法律不确定性，且供应商未强制要求网络安全保险，其自身保险也不覆盖供应商的安全漏洞[113] - 公司过去曾遭遇网络攻击，未来可能再次发生，尽管已投入大量资源加强防护，但无法保证绝对安全[114] - 安全漏洞可能导致重大补救成本、客户信心丧失、管理层注意力分散以及向消费者或商户支付赔偿或合同罚金[115][116] - 美国SEC新规要求上市公司及时披露重大网络安全事件，可能导致公司产生额外合规成本[117] 法律、合规与监管风险 - 哈萨克斯坦新银行法于2026年1月16日通过，计划于2026年3月19日生效，可能增加合规成本、降低当前业务盈利能力并需调整运营或战略[144] - 公司若未能遵守反洗钱等法规，可能面临重大罚款；若Kaspi Bank的银行执照被暂停或撤销，将对公司产生重大不利影响[145][149] - 哈萨克斯坦国家银行（NBK）要求Kaspi银行作为系统重要性金融机构，最低总资本充足率（K2比率）为12.0%，一级资本充足率（K1-2）为10.5%[156] - 自2026年4月1日起，NBK将针对占Kaspi银行总风险加权资产83%的个人贷款（个体经营者除外）引入2%的部门逆周期缓冲资本要求[156] - 2016年NBK将无担保消费贷款的风险权重从100%提高至150%，2019年进一步修改计算方法，预计2020年1月1日后发放的大部分新贷款将适用约150%的风险权重[158] - 公司估计，2020年1月1日后发放的无担保消费贷款，大部分将适用约150%的风险权重[158] - 哈萨克斯坦消费者贷款利率上限截至2025年12月31日为46%，相关法规的重大修订或解释变化可能对公司产生重大不利影响[140] - 哈萨克斯坦《货币监管和货币控制法》规定，在经济稳定受威胁时政府可实施特殊货币制度，如强制出售外汇等，这可能对公司业务产生重大不利影响[197] - 公司面临法律诉讼风险，包括土耳其竞争法不合规调查及集体诉讼，可能导致重大赔偿或禁令[129] - 哈萨克斯坦司法系统人员不足且资金短缺，可能影响公司或美国存托凭证持有人获得有效法律救济的能力[204] 税务风险与变化 - 哈萨克斯坦新税法将二级银行的所得税税率从20%提高至25%（对向企业实体贷款产生的收入仍适用20%的优惠税率）[208] - 哈萨克斯坦新税法将二级银行某些金融交易的现有税收豁免削减了50%[208] - 哈萨克斯坦政府对政府证券收入征收了10%的税收，导致公司税务支出增加[208] - 土耳其于2020年3月生效的数字服务税对数字广告、数字内容销售和数字平台服务等广泛数字服务收入征税[211] - 公司认为在最近结束的纳税年度（2025年）及当前纳税年度（2026年）均不属于被动外国投资公司[207] - 公司股息支付可能受哈萨克斯坦税法中“积极交易标准”解释的不确定性影响，存在被预扣税的风险[221] - 为享受股息税收豁免，证券月交易额需不低于2500万坚戈（约合₸25 million），且月交易笔数不少于50笔[219] - 为享受股息税收豁免，在哈萨克斯坦证券交易所上市的证券，其自由流通股比例必须至少占总发行股份的10%[219] 品牌与声誉风险 - 公司品牌和超级应用程序的声誉对其业务至关重要，任何信任丧失都可能影响收入[78][79] 知识产权风险 - 公司在多个国家注册了商标（如"Kaspi Pay", "Kaspi Kredit"）和域名（如"kaspi.kz"），但知识产权仍可能受到挑战或盗用[118][119] - 公司使用开源代码可能面临知识产权侵权索赔、被迫公开源代码或重新设计产品，并可能增加安全风险[121][122] 保险与业务中断风险 - 哈萨克斯坦保险业不发达，公司未投保业务中断和财产保险，其电子杂货业务也面临产品责任索赔且无保险覆盖[124] 融资与资本结构风险 - 公司未来可能需要额外融资，若无法以可接受条款获得资金，可能需修改、延迟、限制或终止长期战略[130][131] - 公司作为控股公司，其运营资金和未来股息支付依赖于Kaspi Bank等主要运营子公司的现金上缴[228] 股东结构与控制权风险 - 公司主要股东（Vyacheslav Kim, Mikheil Lomtadze, Fintech Partners Limited, Asia Equity Partners Limited）合计持有66.5%的流通股，对公司事务拥有重大控制权[223] - 哈萨克斯坦法律禁止或限制注册于特定离岸司法管辖区（如美属维尔京群岛、怀俄明州、关岛）的实体持有公司普通股或行使美国存托凭证投票权[132][133] - 美国存托凭证持有者行使投票权需满足多项条件，包括受益所有人非离岸司法管辖区注册实体、非未获批准的主要参与者或银行控股公司等[134][135] - 股东大会决议生效需满足法定人数要求：首次会议需持有50%或以上投票权的股东出席，重复会议需持有40%或以上[137] - 哈萨克斯坦法律下的股东权利与美国法律不同，例如现有股东通常拥有新股发行的优先认购权[225] - ADS持有人可能无法行使未来普通股发行的优先认购权，导致股权被稀释[229][231] 市场与交易风险 - 公司ADS在纳斯达克、哈萨克斯坦证券交易所和阿斯塔纳国际交易所交易，跨市场交易可能导致价格波动和结算延迟[236] - 子公司利润以坚戈产生，而向ADS持有人支付的股息以美元计价，坚戈兑美元汇率波动可能对ADS持有人收到的股息金额产生重大不利影响[228] 公司治理与内部控制 - 公司是外国私人发行人，遵循哈萨克斯坦公司治理实践，董事会多数成员无需为独立董事[232] - 若公司失去外国私人发行人资格（下次评估日为2026年6月30日），将面临显著增加的合规成本，包括需按美国公认会计准则编报财务信息[233][235] - 公司已修复截至2023年12月31日的内部控制重大缺陷，并确定截至2025年12月31日的内控有效，但未来（尤其在整合Hepsiburada业务时）可能再次出现重大缺陷[238] 上市与合规成本 - 公司作为美国上市公司需承担法律、会计及其他费用，这些费用在私有期间未发生[239] - 公司须遵守《证券交易法》和《萨班斯-奥克斯利法案》的报告要求，以及纳斯达克上市规则和其他证券法规[239] - 公司面临更广泛的法律、法规和标准，可能招致比私有时期更广泛的罚款和处罚[239] - 合规导致公司法律和财务合规成本增加，并将持续增加[239] - 合规使部分活动更困难、耗时或成本更高，并增加了对系统和资源的需求[239] - 《证券交易法》要求公司提交关于业务、财务状况、经营成果和现金流的年度和当期报告[239] - 报告要求可能包括详细的叙述性陈述和财务报表[239] 宏观经济与外部冲击 - 消费者支出和收入水平对公司业务有重大影响，经济衰退可能导致需求下降[55] - 2022年1月事件导致公司设施受损，损失达6.9亿坚戈（₸690 million），计入当期技术和产品开发费用；同时为支持政府基金“Kazakhstan Halkyna”贡献了100亿坚戈（₸10 billion），计入当期销售和营销费用[173] - 2025年8月，美国对哈萨克斯坦征收了25%的互惠关税，这可能影响哈萨克斯坦的预算和经济，进而对公司业务产生不利影响[177] - 2026年月度计算指数设定为₸4,325，用于计算罚款、税收等；《非法所得资产返还法》适用于资产超过1300万MCI（约合562.25百万坚戈）的个人或实体[141] - 2025年NBK修订了最低准备金要求框架，导致准备金比率大幅提高，公司因无法就增加的准备金获得利息而影响了收入和净收入[156]