公司基本信息 - 公司成立于2012年8月，是马里兰州房地产投资信托公司，目标是为股东带来有吸引力的当前收益率和经风险调整的总回报[8] - 公司由Ellington关联方Manager外部管理和咨询，Manager依靠Ellington员工履行义务[11] 公司人员与资产管理规模 - 截至2021年12月31日，Ellington有超170名员工，管理资产约133亿美元，其中约79亿美元来自公司、Ellington Financial Inc.、对冲基金和其他使用财务杠杆的另类投资工具，约54亿美元来自不使用财务杠杆的账户[14] - 截至2021年12月31日，Ellington管理着约116亿美元的资产（不包括公司资产，但包括54亿美元未使用财务杠杆的账户）[55] 公司投资策略 - 公司策略包括利用投资模型平衡风险、构建管理混合投资组合、机会性获取管理其他资产、利用对冲工具降低风险[15][16] - 公司策略适应市场环境变化，收购和管理决策取决于市场条件，投资组合构成不可预测[17] - Ellington投资哲学围绕追求各类MBS及相关资产价值，通过在各MBS部门间轮换和配置、调整对冲程度获取回报[18] - Manager使用Ellington专有模型识别、估值、监控和预测资产表现，并进行风险对冲[19] 公司目标资产 - 公司目标资产包括机构RMBS、非机构RMBS、住宅抵押贷款、MSRs、CRTs、CMBS等[21][22] - 机构RMBS包括固定利率、可调利率、混合抵押贷款等支持的证券，如整池和部分池抵押贷款过手证书、机构CMO等[21] - 非机构RMBS包括优质大额、Alt - A、非QM贷款等支持的证券，有投资级和非投资级、高级和次级证券等[21] - 公司投资非机构RMBS，包括由优质大额、Alt - A、非QM、制造住房、次级住宅和单户租赁抵押贷款支持的证券，持有包括投资级和非投资级类别[27] 公司财务数据 - 截至2021年12月31日，公司所有债务融资均为回购协议，未偿还金额约为11亿美元，有15个交易对手方，股东权益约为1.542亿美元，债务与权益比率为6.9比1[40] 公司管理协议 - 公司按季度向经理支付管理费，金额为股东权益的1.50%/年[46] - 管理协议当前期限将于2022年9月到期，之后自动续期一年，除非按规定终止[48] - 若公司选择不续签管理协议，需支付相当于终止或不续签通知前一个月末股东权益5%的终止费；经理决定不续签则无需支付终止费[49][51] 公司风险管理 - 公司利用TBA交易管理回购协议相关的利率风险，会计上TBA交易被归类为衍生品[25] - 公司通过多种套期保值策略管理利率风险，使用的工具包括利率互换、TBA、CMO、美国国债、期货和远期合约等[34][36] 公司资产收购与估值 - 公司资产收购过程包括资产收购机会的寻找和筛选、信用分析、尽职调查、结构设计、融资和套期保值等[31] - 公司经理的估值委员会指导资产估值过程，该过程受独立受托人监督[32] 公司运营合规要求 - REITs需将至少90%的年度应税收入（不包括净资本收益且不考虑股息支付扣除）进行分配，公司无法保证能遵守该要求[66] - 根据《投资公司法》第3(a)(1)(C)条，公司运营需满足“投资证券”价值不超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）未合并基础价值的40% [67] - EARN Mortgage LLC需将至少55%的资产投资于“抵押贷款及其他对房地产的留置权和权益”，至少80%的资产投资于此类权益加上“房地产相关资产” [69][71] - 公司运营合伙企业对其3(c)(7)子公司及其他投资证券的投资不能超过其总资产（不包括美国政府证券和现金）未合并基础价值的40% [72] 公司交易规则 - Ellington在分配资产时，通常按账户需求和可用资本比例分配，但在特定情况下可偏离该比例 [56] - 公司经理进行交叉交易时，需满足交易符合双方账户最佳利益等条件，且部分情况需多数独立受托人批准 [57] - 公司经理进行主交易时，需获得多数独立受托人事先批准，并符合适用法律 [59] - 若公司投资于Ellington或其附属公司收取管理费等费用的投资基金，除非多数独立受托人另有约定，公司支付给经理的管理费将相应减少 [59] 公司股权限制 - 公司信托声明一般不允许对任何类别或系列的受益股份的所有权超过9.8%，除非获得董事会豁免[90] 行业政策动态 - 2008年9月美国政府将房利美和房地美置于联邦住房金融局的托管之下[96] - 2020年5月FHFA宣布针对政府支持企业的新资本规则，6月30日在《联邦公报》上公布拟议规则，12月17日公布最终规则，生效日期为2021年2月16日[98] - 2021年1月FHFA和美国财政部同意对优先股购买协议进行修改，允许房利美和房地美留存收益直至满足新资本规则要求[98] - 2021年5月FHFA发布最终规则，要求房利美和房地美制定可信的解决方案计划[98] 政策对公司的影响 - 联邦对房利美和房地美的托管及相关努力，以及影响房利美、房地美、吉利美与美国政府关系的法律法规变化，可能对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[81][96] 利率相关影响 - 资产与借款之间的利率错配可能在利率变动期间减少公司收入，利率上升可能对公司资产价值产生不利影响[81] - 美联储的某些行动可能对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[81] - 提前还款率变化可能对公司资产表现产生不利影响[81] - 2020年美联储将联邦基金利率目标区间从1.50% - 1.75%降至0.00% - 0.25%，并在2021年维持该区间，近期暗示未来可能加息[104] - 2021年11月美联储开始缩减对美国国债和机构RMBS的资产购买，并在12月加速缩减，这导致市场波动加剧和利差扩大[106] - 2015年12月至2018年12月美联储提高联邦基金利率目标区间，2020年又降至0.00% - 0.25% [108] - 利率上升时固定收益资产价值通常下降，长期利率大幅上升不仅会使资产市值下降，还可能延长资产久期[103] - 提前还款率受多种因素影响，利率下降时通常上升，利率上升时通常下降，实际提前还款率与预期不符会对公司产生不利影响[109][112][115] - 公司购买高于或低于市场利率的证券或贷款时，提前还款速度与预期不同会影响盈利能力或投资组合收益率[110][111] - 公司RMBS背后的ARM和混合ARM的利率上限可能在利率上升或高利率时期降低净息差[116] - 利率上升可能对公司资产价值产生不利影响，导致利息支出增加，增加资产违约风险，从而降低收益或造成损失[177] - 利率上升可能导致公司目标资产发行规模下降，影响公司获取资产、产生收入和支付股息的能力[200][202] 其他市场因素影响 - 美国政府实施的房贷修改计划和未来立法行动可能影响公司目标资产的价值和回报[117][118][119][120] - 房贷和住宅房地产市场的困难状况以及市场担忧可能影响公司投资资产的价值[121][123] - 房利美、房地美和吉利美担保信用质量的变化可能对公司机构RMBS的价值产生重大不利影响[101] 公司投资风险 - 公司资产包含次级和低评级证券，其损失风险高于高级和高评级证券，投资此类证券价格和业绩波动大，损失风险高[124] - 公司持有的非机构RMBS及其他抵押相关投资，因宽松承销准则和潜在违约风险，可能导致损失[125] - 公司非机构RMBS和CRTs无实体担保，面临信用等风险，多种因素会影响借款人还款能力，增加违约风险[126] - 公司收购和管理的住宅抵押贷款，包括次级、不良和次优贷款，面临更高损失风险，受多种因素影响[138] - 公司投资前的尽职调查可能无法揭示资产所有风险和弱点，导致资产损失[140] - 公司依赖第三方服务提供商，立法可能影响服务提供商行为，导致其未按公司利益行事，影响公司业绩[141] - 公司自行开展的损失缓解工作可能不成功或不具成本效益，且受REITs税收规则限制[144] - 第三方止赎程序缺陷及相关延迟或影响公司RMBS和住宅整笔贷款投资价值与回报[145] - 非机构RMBS底层抵押贷款卖方可能无法回购有缺陷贷款，或致公司投资损失[146] - 公司转售整笔抵押贷款若违反陈述与保证，可能需回购或赔偿购买方，影响业务与财务状况[147] - 公司可能因违反联邦、州和地方法规而承担责任，影响业务、财务和分红能力[149] - 公司房地产相关资产面临价值下降、自然灾害等多种风险，影响业务与财务状况[150] - 公司可能因所持房产的环境问题承担责任，影响相关抵押贷款资产价值[152] - 公司依赖的分析模型和数据可能有误，导致资产决策失误和潜在风险[153] - 公司部分资产估值不确定，依赖经理判断，可能与市场价值不同，影响净收入[159] - 市场波动使公司资产估值难以依赖市场输入，经理估值假设难准确，影响业务与财务[161] - 公司资产缺乏流动性，可能影响业务、财务状况和分红能力[165] - 公司高度依赖Ellington及第三方服务提供商的信息系统，系统故障、网络攻击或安全漏洞可能对业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响[166] - 公司获取融资的渠道可能受限，贷款人可能要求追加抵押品，这可能对业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响[167] - 2020年3月和4月，公司的融资协议对手方对某些资产的估值降低，导致公司需支付现金满足追加保证金要求，且回购协议的折扣率有所增加[174] - 公司使用杠杆执行业务战略，目前所有杠杆均以住宅抵押贷款支持证券（RMBS）资产的短期回购协议形式存在，回购协议的折扣率为5%时，理论上资产与权益比率可达20比1[178][179] - 回购协议下公司的权利受破产法影响，若公司或贷款人破产或资不抵债，可能导致贷款人处置抵押品或公司索赔受限[182] - 公司可能采取各种对冲策略以降低利率和信用风险敞口，但对冲可能失败或对公司产生不利影响[183][185] - 公司虽一般不打算对非机构RMBS投资策略进行信用对冲，但可能会适时利用信用违约互换建立空头头寸[186] - 对冲交易可能对公司收益产生不利影响，减少可分配给股东的现金，并影响公司继续符合房地产投资信托（REIT）资格的能力[187] - 若无法以有利条件获得股权或债务资本，公司可能缩减资产收购活动或处置资产，这可能对业务、财务状况和运营结果产生重大不利影响[176] - 套期工具和其他衍生品交易存在风险，可能导致重大损失，且公司经理评估对手方信用的内部职能有限[188] - 若持有公司清算衍生品账户的期货佣金商破产，公司头寸可能被取消，损失风险或限于账户超额权益，还可能受连锁效应影响[190] - 美国商品期货交易委员会和商品交易所设定了投机头寸限制，交易决策可能需修改，持仓可能需清算[191] - 2013年6月10日起，部分新执行的掉期需通过中央对手方清算所强制清算；10月2日起，多数利率掉期需在电子平台执行[192][193] - 公司使用的衍生品面临对手方风险，若对手方无法履约或破产，公司可能遭受损失并承担成本[195] - 公司进行卖空交易，可能面临无限损失风险，且无法保证卖空证券可回购或借入[197] - 公司资产收购缺乏多元化，可能集中于少数资产，若资产表现不佳，将对公司产生不利影响[203][204] 公司策略变更 - 公司可随时更改投资、套期等策略及政策，董事会可不经股东批准撤销房地产投资信托基金选举[198] 市场竞争 - 公司在获取资产时，与众多规模更大、资源更多的实体竞争，包括其他由Ellington或其附属公司管理的投资工具 [64] - 公司所处市场竞争激烈，竞争对手规模大、资源多，可能影响公司获取资产和实现回报[199]