投资评级与核心观点 - 报告对AIM Vaccine的初始评级为“买入”，目标价为11港元，预期股价回报率为97.7% [1] - 核心观点认为AIM Vaccine凭借其强大的研发能力、多样化的产品组合和国际扩展潜力，具备显著的增长前景 [1] - 预计2024-2027年收入复合年增长率为47%，2025年实现盈亏平衡，2027年净利润达15.2亿元人民币 [1] 行业与市场动态 - 中国疫苗市场正在向高价值产品和领先企业集中，AIM Vaccine凭借其技术优势和产品组合，有望在国内市场占据主导地位 [3][9] - 全球疫苗市场呈现寡头垄断格局，前四大企业（默克、GSK、辉瑞、赛诺菲）占据70%的市场份额 [37] - 中国疫苗市场在2023年达到1017.7亿元人民币，预计未来将保持稳定增长，主要驱动力为高质量创新疫苗和非国家免疫规划疫苗的渗透率提升 [72][92] 公司产品与技术优势 - AIM Vaccine拥有五个先进的疫苗技术平台（细菌、病毒、基因工程、联合疫苗和mRNA），并在中国31个省份建立了广泛的销售网络 [3][17] - 公司产品组合包括狂犬病疫苗、乙肝疫苗、肺炎球菌疫苗等，其中狂犬病疫苗系列（Vero细胞、人二倍体、无血清和mRNA疫苗）是其核心产品 [12][174] - 公司正在开发22个疫苗候选产品，覆盖13个疾病领域，包括mRNA疫苗和肺炎球菌疫苗等 [14][162] 财务表现与估值 - 预计2025年收入为14.62亿元人民币，2027年收入将增长至55.14亿元人民币，净利润达15.15亿元人民币 [5] - 采用DCF模型，假设15%的折现率和2%的永续增长率，得出2026年估值为125.8亿元人民币，相当于2026年销售额的3.19倍 [25] - 2026年P/S比率为2.1，低于部分中国同行（如沃森生物和康泰生物）和全球巨头（如默克和辉瑞） [28] 国际扩展与市场潜力 - AIM Vaccine正在积极拓展国际市场，尤其是东南亚、非洲、南美和中东地区，已向巴基斯坦、埃及、塔吉克斯坦和科特迪瓦出口狂犬病和脑膜炎疫苗 [19][170] - 公司正在争取世界卫生组织（WHO）预认证，以进一步扩大其在低收入和中等收入国家的市场份额 [19][171] 创新与研发 - AIM Vaccine的mRNA平台在COVID-19期间得到验证，为其未来的mRNA疫苗开发奠定了坚实基础 [17] - 公司正在开发多款mRNA疫苗，包括针对RSV、带状疱疹和COVID-19的疫苗，预计将在未来几年内陆续上市 [162][163] 市场竞争与挑战 - 中国疫苗市场竞争激烈，AIM Vaccine面临来自智飞生物、康希诺生物和沃森生物等公司的竞争 [135] - 尽管面临价格压力和反腐政策的影响，AIM Vaccine凭借其创新产品和技术优势，仍具备较强的市场竞争力 [84][85]