证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2025 05 14 年 月 日 家用电器 集团管理层、C 端组织架构及 B 端资产梳理——海信系专题报告系列四 在 2023 年我们发布的《海信系专题报告系列一&二&三》中，我们分别对海信集团国际 化历程、非上市业务持股及管理情况、集团混改及管理层利益进行了梳理。两家上市公 司的净利润也在近两年实现大幅提升。站在当前时点，海信集团高层发生更迭，我们认 为其 C 端协同效率仍有较大提升空间，B 端也需要高效资源整合。本文我们主要对海 信集团的管理层、C 端组织架构、B 端资产变化进行梳理。 ➢ 集团：管理层更迭，引入资本运作背景董事 引入资本系董事，或为寻求资本赋能转型开端。2025 年 4 月，海信集团高层发生变动， 原独立董事张亚勤，董事陈彩霞、刘鑫，以及监事许晓蓉、夏峰、杨馨、曲俊宇、刘振 顺 8 人退出公司管理层。与此同时，鼎晖投资董事总经理焦树阁、私募基金背景的王新 宇、青岛啤酒前董事长金志国被任命为新任董事。新任董事均具有资本运作背景，我们 认为这或为海信系由技术驱动向资本赋能的转型。 ➢ C 端：组织架构调整，核心管理层经验丰富 海信重启 ...

研究背景与论点 - 市场竞争加剧和机器学习普及使挖掘多因子模型外增量信息困难，未来量价因子研究需“逐笔等高频数据”与“离散化因子构建方式”[1][8][9][10] 连续性因子构建 - 基于日频、分钟、逐笔数据构建“日频连续”“分钟连续”“逐笔连续”因子，叠加后因子回测绩效提升，但沪深300指增组合超额年化收益仅提升0.5%-0.6%[2][14][24][30][38][47] 离散化因子构建 - 基于分钟、逐笔数据构建“分钟离散”“逐笔离散”因子，叠加到“连续”因子上回测表现提升不明显，但沪深300指增组合超额年化收益提升超1%[3][48][54][61][70] “逐笔离散”因子表现 - 回测期2016/01/01 - 2025/04/30内，月度IC均值0.073，年化ICIR 2.87，10分组多空对冲年化收益38.30%[4] - 剔除常用风格与行业影响后仍有效，年化ICIR为2.84[4] - 构建的沪深300、中证500、中证1000指增组合超额年化收益分别为7.17%、10.43%、16.90%[81][83][86] 风险提示 - 结论基于历史数据和统计模型，市场环境改变可能致模型失效[4][90]

美国4月CPI表现 - 未季调CPI同比2.3%，低于预期和前值，为2021年3月以来最低；核心CPI同比2.8%，持平预期和前值，为2021年4月以来最低[2] - 季调后CPI环比0.2%，低于预期，高于前值，持平12个月均值；核心CPI环比0.2%，低于预期，高于前值，持平12个月均值[2] - 食品分项环比从0.4%降至 -0.1%；能源分项环比从 -2.4%升至0.7%；核心商品分项环比从 -0.1%升至0.1%；核心服务分项环比从0.1%升至0.3%[3] 资产表现与降息预期 - CPI公布后，标普500、纳斯达克指数上涨0.7%、1.6%，道琼斯指数下跌0.6%；10Y美债收益率下行0.6bp至4.47%，美元指数下跌0.8%至101.0，现货黄金上涨0.4%至3249.5美元/盎司[4] - 市场仍预期全年降息2次，首次降息在9月，7月降息概率约40%；此前预期全年降息3次，首次在7月[1][4] 关税下调影响 - 美国平均关税税率从28%降至18%左右[5] - 彭博模型显示，关税下降后对美国实际GDP影响幅度从3.0个百分点降至1.5个百分点，对通胀影响幅度从1.7个百分点降至0.9个百分点[5] - 耶鲁大学模型显示，关税下降后对美国实际GDP影响幅度从1.1个百分点降至0.7个百分点，对通胀影响幅度从1.6个百分点降至1.4个百分点[5] - 取平均值，当前关税条件下美国实际GDP降幅和通胀升幅预计都在1个百分点左右[5] 美联储货币政策 - 关税下降后，美国经济“衰退”和“滞胀”风险下降，但经济下行和通胀上行压力仍在，美联储面临两难[6] - 关税谈判有不确定性，美联储将保持观望，6月降息可能性低，7月降息不宜期待过高[1][6]