行业投资评级 - 报告将新兴市场（EM）股票在全球范围内的评级下调至“低配”，主要由于宏观压力增加，尤其是美国经济硬着陆的可能性上升以及中国数据表现不佳 [4][6] - 报告对印度和台湾市场保持“超配”评级，而对巴西市场保持“低配”评级 [4][10] - 韩国市场评级从“超配”下调至“中性”，墨西哥市场评级从“低配”上调至“中性” [4][10] 核心观点 - 新兴市场股票在经历了10%的调整后，预计MSCI新兴市场指数到2025年中期有8%的上行空间，目标点位为1130点 [4][7] - 报告认为，尽管市场波动可能持续，但最糟糕的阶段可能已经过去，市场定价已反映了更为现实的盈利预期 [5] - 美国大选（尤其是特朗普再次当选的可能性）对新兴市场的风险较大，尤其是对中国和巴西等市场 [9][20] 全球市场展望 - 全球宏观逆风增加，尤其是美国就业数据疲软和美联储政策收紧，增加了经济硬着陆的可能性 [18] - 新兴市场增长可能相对更具韧性，主要受益于全球制造业复苏、科技行业强劲以及政策宽松 [19] - 特朗普2.0政策可能对新兴市场带来更大的挑战，尤其是贸易政策不确定性增加、金融条件收紧以及美元走强 [20][21] 国家与地区策略 - 印度：预计2025财年GDP增长7.2%，通胀预期为4.6%，市场估值高于历史平均水平，偏好公共事业、国防和工业板块 [60][61] - 台湾：预计2024年和2025年盈利增长分别为39%和16%，科技行业尤其是AI相关领域表现强劲 [64][65] - 韩国：预计2024年经济增长2.4%，半导体出口强劲，但国内消费和服务业疲软，市场估值接近五年平均水平 [69][70] - 巴西：通胀预期恶化，财政政策不确定性增加，市场估值低于历史中位数，偏好高质量和流动性强的股票 [96][97] 行业与板块分析 - 科技行业：台湾和韩国的科技板块受益于半导体和AI驱动的盈利复苏 [64][69] - 能源行业：特朗普2.0政策可能对油价产生负面影响，尤其是对依赖石油出口的新兴市场国家 [21] - 防御性板块：在贸易政策不确定性增加的背景下，防御性板块（如消费品和公用事业）表现相对较好 [30] 市场估值与盈利预期 - 新兴市场股票当前12个月远期市盈率为12倍，接近长期平均水平，预计2024年和2025年盈利增长分别为23%和16% [7][43] - 中国市场的盈利增长预期较弱，尤其是房地产和消费板块，而科技和工业板块表现较好 [55][57] - 印度市场的估值高于历史平均水平，盈利修正趋势略微向上，偏好公共事业和工业板块 [60][61]

报告行业投资评级 无相关内容 [1-15] 报告的核心观点 1) 美元指数(DXY)在亚洲交易中持平 [4] 2) 日元(JPY)下跌0.4%,但没有相关新闻驱动 [6] 3) 亚洲股市方面,韩国KOSPI和台湾TWSE指数涨超1%,主要是追赶上周五美国股市的涨幅 [4] 4) 国际油价布伦特和WTI原油继续缓慢上涨,布伦特接近80美元关口,阻力位在82.50-82.67美元(55日和200日移动平均线) [4] 5) 美国10年期国债收益率持平,2年期国债收益率上涨 [11] 6) 美联储可能加快降息步伐,因为失业率上升并非"暂时性"的 [5] 行业分类总结 无相关内容 [1-15]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 美国核心CPI部分缓解了美联储官员的担忧 但仍需关注劳动力市场和经济趋势 零售销售和消费者收入将是关键 同时需关注失业救济申请数据 [2] - 新西兰央行和挪威央行可能偏向鸽派 瑞典CPI和Prospera调查的通胀预期可能强化瑞典央行8月降息的预期 英国劳动力和CPI数据预计将保持趋势 [2] - 中国股市盈利将是本地情绪的关键指标 地缘政治风险仍将是头条风险 而美国政治可能在特朗普与马斯克的访谈后暂时退居次要位置 [2] G10国家经济数据 - 美国零售销售预计7月增长0.2% 核心零售销售预计下降0.1% 控制组销售预计增长0.1% [16] - 欧元区GDP预计第二季度同比增长0.6% 环比增长0.3% 但存在下行风险 尤其是德国经济前景谨慎 [12] - 英国CPI预计7月同比增长2.3% 核心CPI预计同比增长5.4% 服务价格预计同比增长5.4% [12] - 新西兰央行预计将维持利率不变 尽管市场预期降息15个基点 [11] - 瑞典CPI预计7月同比增长1.6% 核心CPIF预计同比下降至2.1% [11] 新兴市场经济数据 - 中国7月工业增加值预计同比增长4.8% 零售销售预计同比增长2.8% [14] - 印度7月CPI预计同比增长3.8% 6月工业产值预计同比增长4.3% [8] - 巴西7月零售销售预计同比略有收缩 但年度比较将有所增长 [13] - 阿根廷7月CPI预计同比增长271.5% 但月度通胀继续放缓 [13] 其他关键数据 - 美国7月核心CPI预计环比增长0.18% 低于0.25%的阈值 这将使美联储继续关注就业和经济活动 [12] - 美国7月工业产值预计环比下降0.2% 进一步收缩将凸显经济放缓风险 [17] - 美国7月住房开工和建筑许可预计将收缩 这将帮助市场评估住房需求放缓的程度 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4] 核心观点 - 中国人民银行（PBoC）在24Q2的货币政策报告中重申了支持经济增长的基调，重点转向逆周期货币政策 [1][4] - 预计年内将继续实施渐进式宽松政策，包括10-20个基点的LPR降息，必要时可能进行50个基点的RRR降息 [5] - 中国人民银行在经济增长和风险防范之间保持微妙的平衡，同时兼顾国内和外部平衡 [1][4] 货币政策与经济增长 - 中国人民银行对经济增长表现出更大的紧迫性，特别是在第三中全会和年中政治局会议后 [6] - 24Q2的货币政策报告强调“加强逆周期调节”，并提到为今年经济增长目标创造有利的货币和金融环境 [6] - 预计下半年将更多关注逆周期政策以支持经济增长 [6] 通胀与价格稳定 - 中国人民银行对通胀的担忧较少，预计CPI将在24H2适度上升，PPI收缩将逐渐收窄 [7] - 通胀在央行的多重目标中并未获得更高的权重，报告重申“保持价格稳定和促进价格适度上涨”是重要考虑 [7] 信贷与货币政策支持 - 尽管信贷增长放缓，货币政策整体保持“支持性”，TSF同比增长8.1%，M2同比增长6.2% [8] - 信贷结构改善，中小企业贷款和制造业中长期贷款分别同比增长16.5%和18.1% [8] - 6月平均贷款利率降至3.68%，企业贷款利率为3.63%，抵押贷款利率为3.45%，均为历史低点 [9] 房地产与再贷款工具 - 房地产回购再贷款工具的进展有限，截至6月底，金融机构发放的住房回购贷款为247亿元，央行的再贷款为121亿元，远低于3000亿元的总配额 [10] - 央行继续采取市场化方式支持房地产去库存，预计未来租金收益率将超过3% [11] - 房地产市场仍面临下行风险，租金收益率上升依赖于收入前景，但劳动力市场面临全面压力 [11][12] 债券收益率与金融风险 - 中国人民银行对债券收益率表示明确担忧，10年期国债收益率接近2.2%，偏离合理水平，金融风险正在积累 [13] - 央行提到对银行债券持有进行压力测试，以防止利率风险 [13] 汇率与外部约束 - 汇率稳定仍是关键政策目标，美联储降息和美元走软可能减轻央行的外部约束 [16] - 国内约束仍然存在，商业银行的净息差在24Q2为1.54%，处于较低水平 [17] 新货币政策机制 - 新的利率框架正在形成，7天逆回购成为主要政策利率，LPR的参考利率转向短期政策利率，MLF利率的相关性降低 [18] - 存款利率主要由金融机构自行决定，主要银行在2022年4月至2024年7月期间已五次下调存款利率 [18] - 利率体系的简化受到欢迎，但短期内影响有限，多种政策利率可能继续并存 [20]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 菲律宾第二季度GDP增长6.3%YoY，高于预期，但主要受低基数影响，预计2024年GDP增长从5.9%上调至6.0% [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在，政策支持对通缩担忧的缓解作用有限 [10] - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] 宏观经济事件与预测 - 印度7月CPI预计为3.8%YoY，核心通胀为3.4%YoY，工业产出可能下降 [6] - 菲律宾2024年GDP增长预测从5.9%上调至6.0%，预计8月将进行25bps的降息 [9] - 中国7月CPI和PPI数据略超预期，但核心通胀下降，PPI下行风险仍在 [10] 贸易策略与投资组合 - 中国2s5s曲线陡峭化交易，目标为20bp，止损为6bp [15] - 韩国1y2y NDIRS交易，目标为2.62%，止损为3.05% [15] - 香港1y HK-US互换利差交易，目标为0bp，止损为-70bp [15] - 新兴市场债券组合中，印度卢比（INR）和印尼盾（IDR）超配，马来西亚林吉特（MYR）和泰铢（THB）低配 [17] 宏观经济预测 - 2024年亚太地区GDP增长预测：中国4.8%，印度7.2%，菲律宾6.0%，韩国2.4% [19] - 2024年亚太地区通胀预测：中国0.6%，印度4.6%，菲律宾3.5%，韩国2.2% [19] - 2024年亚太地区财政赤字预测：中国-3.8%，印度-7.6%，菲律宾-5.2%，韩国-2.1% [19]

全球宏观 - 全球宏观波动性可能不会像一些人预期的那样迅速恢复正常，新兴市场的风险溢价可能会重新调整[2] - 美国经济增长正在放缓，未来几周的数据将决定放缓的严重程度，但美国经济增长下调的可能性显著增加[2] - 日本央行加息导致股市下行压力加大，经典的外汇套利篮子在过去3个月的总回报率下降了6%，相当于5个月的纯利率收益[3] - 尽管失业率显著上升，市场仍需进一步确认美国总需求的真实方向，目前并不完全支持美国即将陷入衰退的理论[3] 捷克共和国 - 捷克央行会议纪要显示，主要关注三个支持鹰派立场的领域：克朗走弱、长期收益率下降以及服务通胀的持续性[11] - 捷克央行预计到今年年底政策利率为3.75%，到2025年第三季度为3%[12] - 7月失业率上升至3.82%，但预计不会对捷克央行的政策产生重大影响[15] 土耳其 - 土耳其央行预计2025年将出现强劲的通缩，2024年底通胀率预计为38%，2025年底为14%[20] - 土耳其央行将继续保持紧缩的货币政策立场，直到价格稳定实现，并强调流动性管理和去美元化进程[20] - 土耳其经济面临复杂的宏观经济背景和流动性环境，预计第二季度经济活动将出现温和收缩，第三季度将更加明显[22] 匈牙利 - 匈牙利7月消费者价格通胀上升至4.1%，核心通胀上升至4.7%，月度季节性调整后的核心通胀上升至0.6%[27] - 通胀压力呈现两极分化，部分类别的价格涨幅超过10%，而其他类别的涨幅低于4%[27] - 匈牙利央行对通胀的担忧持续存在，预计通胀将在短期内下降，但到12月可能达到4.4%[27] 投资策略 - 南非的1年期EGP票据和巴基斯坦的3个月期PAKTB票据表现良好，分别获得13.21%和3.57%的回报[29] - 土耳其的USDTRY和南非的USDZAR交易表现稳定，分别获得0.20%和0.06%的回报[29] - 乌兹别克斯坦的2031年债券表现不佳，回报率为-23.7基点[29]

市场展望 - 价格（Price）保持负面，股市表现持平，10年期国债收益率上升15个基点，导致跨资产估值失衡 [4] - 流动性（Liquidity）保持正面，国内股票基金和ETF持续流入 [4] - 情绪（Sentiment）保持负面，Levkovich指数显著回落，但仍处于“狂热”区间 [4] - 盈利（Earnings）保持正面，盈利超预期的比例为4.6:1，超过90%的公司已公布财报，全年盈利预期稳定 [4] - 未预期事件（Unanticipated）转为正面，股票隐含波动率开始下降，有空间回落至5年平均水平 [4] 盈利与情绪 - 盈利在近两周的宏观驱动价格行动中有所退居次要地位，但S&P 500的Q2盈利仍显示出正面势头 [5] - 盈利超预期与不及预期的比例为4.6:1，高于两年平均水平（4.1倍），Q2每股收益（EPS）较预期高出2% [5] - 情绪在回调后更加平衡，Levkovich指数显著回落，尽管仍处于“狂热”区间，但未来几周可能转为中性 [5] 美股展望 - 将年底目标上调至5600点，EPS预期上调至250美元，预计估值将保持至年底，但在明年将有所压缩 [6] - 2025年目标设定为5800点，EPS预期为270美元 [6] - AI情绪自2019年以来最为高涨，隐含增长预期较高（预计中期年增长率为19-27%），但尚未达到泡沫水平，建议在AI高飞股中获利了结，并更广泛地分散投资于AI价值链 [6] 行业配置 - 房地产和金融行业被上调至“超配”，与消费 discretionary 行业并列 [7] - 工业行业被下调至“标配”，通信行业被上调至“标配” [7] - 医疗保健和材料行业保持“低配”，整体倾向于受益于美联储政策转向的市场领域 [7] 估值与市场表现 - S&P 500的2024年底目标为5600点，市场定价为5408点，2025年6月目标为5700点，市场定价为5492点 [8] - S&P 500的2024年EPS预期为250美元，共识预期为243美元，2025年6月EPS预期为255美元，共识预期为259美元 [9] - S&P 500的1年回报率中位数为12%，90百分位数为28.4%，10百分位数为-11.7% [14] 市场情绪与波动性 - Levkovich指数最新读数为0.40，处于“狂热”区间，1年回报率中位数为-8%，90百分位数为14.4%，10百分位数为-34.8% [26] - VIX指数为24.07，处于72百分位数，VXN指数为27.50，处于63百分位数，RVX指数为30.54，处于71百分位数 [19] 资金流动 - 股票基金和ETF的4周平均流入为55.61亿美元，国内股票基金流入92.66亿美元，全球股票基金流出37.06亿美元 [22] - 债券基金和ETF的4周平均流入为38.48亿美元，应税债券流入32.44亿美元，市政债券流入6.04亿美元 [23]

行业投资评级 - 日本股市预计将在9月下旬迎来真正的复苏，投资评级为积极 [2][3] 核心观点 - 日本股市在8月初经历大幅回调后逐渐企稳，日经225指数从7月底的39,000点跌至31,500点，随后反弹至35,000点左右 [3][9] - 预计9月下旬将迎来全面复苏，关键事件包括9月FOMC会议和日本央行货币政策会议 [3][10] - 投资策略聚焦于近期被低估的高质量公司、日本与美国长期利率的脱钩以及国内需求复苏的可见性 [4][14] 投资策略 - 在复苏阶段，投资策略应关注以下主题：1) 近期被低估的高质量公司，2) 日本与美国长期利率的脱钩，3) 国内需求复苏的可见性 [4][14] - 科技和银行板块有较大的复苏潜力，这些板块在近期经历了大幅回调 [14] - 在以往的日本股市复苏中，高贝塔和高波动性股票在反弹初期表现较好，随后高ROE和高盈利增长的股票表现更佳 [15] 日本与美国长期利率脱钩 - 日本和美国的长期利率在近期避险情绪下均有所下降，但预计脱钩趋势将恢复 [5][25] - 美国长期利率可能趋于平稳或小幅下降，而日本央行可能会继续推进货币政策正常化，减少日本国债购买 [5][25] - 实际工资增长转为正值，增加了国内需求复苏的可能性，进而推高通胀预期 [5][26] 行业表现 - 当日本长期利率上升而美国长期利率下降时，金融（经纪商、银行）、国内需求（零售、食品）和外部需求增长（电气设备、机械）板块通常表现优异 [5][26] - 图17展示了不同利率阶段下各行业的表现，金融和制造业板块在利率脱钩时表现较好 [32] 公司筛选 - 报告筛选了在日本长期利率上升和美国长期利率下降时表现优异的公司，这些公司通常具有高增长、高质量和高盈利修正的特点 [22][34] - 筛选标准包括市值至少1000亿日元、ROE高于10%、盈利修正为正且当前市盈率低于一年平均水平 [22][34]

公司评级与核心观点 - Nevro Corp (NVRO.N) 评级从卖出上调至中性 目标价6.89美元 公司二季度业绩表现平稳 但全年收入指引从4.35-4.45亿美元下调至4-4.05亿美元 导致股价下跌44% 目前股价较年初下跌73% 交易价格低于0.5倍NTM收入 管理层正在探索战略替代方案 但报告认为被收购或合并的可能性较低 [2] - Bumble, Inc. Class A (BMBL.O) 评级从买入下调至中性 目标价6美元 核心应用的重建导致前景不佳 2025/26年EBITDA预期分别下调33%/43% 管理层未给出明确的扭亏时间表 [2] - Sana Biotechnology (SANA.O) 维持买入评级 目标价上调至15美元 公司在瑞典进行的T1D研究已招募多名患者 预计在首次给药后30天内报告数据 报告认为积极的T1D数据可能推动股价显著上涨 [4] - Six Flags Entertainment Corp (FUN.N) 维持买入评级 目标价61美元 过去12个月传统FUN公园的EBITDA创纪录 超出预期1亿美元以上 而传统SIX公园表现不佳 但报告认为管理层有能力改善SIX资产的表现 [6] - Virtu Financial, Inc. (VIRT.O) 维持买入评级 目标价32美元 报告预计7月605数据强劲 三季度将表现优异 长期看好公司在期权、FICC、ETF等领域的机会 [8] 行业分析 - 美国半导体行业 尽管二季度业绩普遍低于预期 但报告仍看好该行业 主要原因是AI和存储器的强劲表现 Micron是首选 其他买入评级的公司包括AMD、AVGO、ADI、MCHP、NVDA和KLAC [9] - 美国医疗保健服务行业 报告提供了二季度业绩回顾 重点关注SGRY、CLOV和EHAB的业绩 同时更新了一季度未投保率和旅行护士薪酬的数据 [9] - 美国REITs和住宿行业 过去一周美国基金净流入约6.85亿美元 过去4周净流出1.34亿美元 2024年至今美国注册基金净流出约31亿美元 日本基金的分红压力增加了7.11亿美元的抛售压力 [10]

行业投资评级 报告给出了全球制造业和服务业PMI指数的最新情况[7][8][9][10]。总体来看,全球PMI指数有所下降,但仍处于扩张区间,尚未出现大幅放缓的迹象[11]。制造业方面,发达经济体的PMI指数普遍低于50,处于收缩区间,而新兴市场国家的制造业PMI仍维持在扩张区间[12]。服务业方面,大多数主要经济体的PMI指数有所下降,但仍高于50,保持在扩张区间[13]。 报告的核心观点 1. 全球通胀有所改善,为各国央行提供了降息空间,全球正处于一轮降息周期[20][21][22] 2. 美国经济可能已经进入衰退,失业率上升已经接近触发"萨姆规则",美联储将大幅降息[23][24][26][27] 3. 中东地缘政治局势持续紧张,可能会引发区域性冲突升级[28][29][30][31][32][33] 4. 日本央行可能会推迟加息,但不会太久[35][38][39] 5. 美国国债收益率大涨后可能会有一定回调,但长期利率水平不会大幅下降[43][46][47] 6. 日元走强可能只是开始,未来还有进一步大幅升值的空间[49][51][53][54][55] 7. 欧洲央行和英国央行可能会比预期更早开始降息,但降息幅度可能不会太大[56][57][58][59][60] 8. 油价可能会从最近的下跌中反弹,地缘政治和天气因素可能会支撑油价[61][63][64][65] 9. 特朗普连任或拜登胜选都可能对企业税率产生不同影响[66][67][68][69] 10. 全球股市面临一轮调整,但调整幅度可能不会太大[70][71][72][73][74][77][78] 行业目录总结 1. 全球经济:PMI指数有所下降,但仍处于扩张区间[7][8][9][10][11][12][13] 2. 全球央行:正处于一轮降息周期[20][21][22] 3. 美国经济:可能已经进入衰退[23][24][26][27] 4. 欧洲经济:中东地缘政治局势持续紧张[28][29][30][31][32][33] 5. 日本经济和利率:日本央行可能会推迟加息[35][38][39] 6. 美国利率:收益率大涨后可能会有一定回调[43][46][47] 7. 外汇:日元可能会进一步大幅升值[49][51][53][54][55] 8. 欧洲利率:欧洲央行和英国央行可能会比预期更早开始降息[56][57][58][59][60] 9. 大宗商品:油价可能会从最近的下跌中反弹[61][63][64][65] 10. 美国股市:特朗普连任或拜登胜选都可能对企业税率产生不同影响[66][67][68][69] 11. 欧洲/全球股市:全球股市面临一轮调整[70][71][72][73][74][77][78] 12. 全球宏观策略:全球经济面临"硬着陆"风险[75][76][77][78][79][80][81][82][83][84]