行业投资评级 - 日本股市预计将在9月下旬迎来真正的复苏，投资评级为积极 [2][3] 核心观点 - 日本股市在8月初经历大幅回调后逐渐企稳，日经225指数从7月底的39,000点跌至31,500点，随后反弹至35,000点左右 [3][9] - 预计9月下旬将迎来全面复苏，关键事件包括9月FOMC会议和日本央行货币政策会议 [3][10] - 投资策略聚焦于近期被低估的高质量公司、日本与美国长期利率的脱钩以及国内需求复苏的可见性 [4][14] 投资策略 - 在复苏阶段，投资策略应关注以下主题：1) 近期被低估的高质量公司，2) 日本与美国长期利率的脱钩，3) 国内需求复苏的可见性 [4][14] - 科技和银行板块有较大的复苏潜力，这些板块在近期经历了大幅回调 [14] - 在以往的日本股市复苏中，高贝塔和高波动性股票在反弹初期表现较好，随后高ROE和高盈利增长的股票表现更佳 [15] 日本与美国长期利率脱钩 - 日本和美国的长期利率在近期避险情绪下均有所下降，但预计脱钩趋势将恢复 [5][25] - 美国长期利率可能趋于平稳或小幅下降，而日本央行可能会继续推进货币政策正常化，减少日本国债购买 [5][25] - 实际工资增长转为正值，增加了国内需求复苏的可能性，进而推高通胀预期 [5][26] 行业表现 - 当日本长期利率上升而美国长期利率下降时，金融（经纪商、银行）、国内需求（零售、食品）和外部需求增长（电气设备、机械）板块通常表现优异 [5][26] - 图17展示了不同利率阶段下各行业的表现，金融和制造业板块在利率脱钩时表现较好 [32] 公司筛选 - 报告筛选了在日本长期利率上升和美国长期利率下降时表现优异的公司，这些公司通常具有高增长、高质量和高盈利修正的特点 [22][34] - 筛选标准包括市值至少1000亿日元、ROE高于10%、盈利修正为正且当前市盈率低于一年平均水平 [22][34]

报告的核心观点 - 地缘政治风险加剧导致供应链重组,但实际"友好化"进程缓慢且成本高昂 [2][3][7] - 中美双方都在加大产业政策力度,可能加剧贸易摩擦 [10][11][12] - 特朗普再次当选可能导致更广泛的关税和出口管制措施,但实际影响可能有限 [13][14][15][16][17] - 欧盟可能会进一步收紧对华贸易政策,但手段将更加审慎和缓慢 [26][27][28][29][30] 报告内容总结 1. 友好化供应链重组进程缓慢且成本高昂 - 2018-2019年中美贸易战后,实际上并未出现大规模的"友好化"供应链重组,直到2022年俄罗斯入侵乌克兰后才开始兴起这一概念 [2][3] - 许多西方国家对华依赖程度直到俄乌战争后才有所下降 [4][5][6] - 未来几年"友好化"供应链重组力度可能会加大,但实际外商直接投资流量增加有限,高利率可能抑制了投资 [7] - 中国政策也在增加"去风险"的经济成本,这可能会减缓"友好化"趋势,美国相比中国更容易实现供应链重组 [8] 2. 双方加大产业政策力度可能加剧贸易摩擦 - 中国将继续加大产业政策力度,西方国家也在增加相关政策实施,如美国通过通胀减免法案和芯片法案 [10] - 这些政策虽然可以促进创新,但也包含保护主义因素,以半导体为例,美国正在大幅提高产能,可能对韩国台湾等当地就业和投资造成冲击 [11][12] 3. 特朗普再次当选可能导致更广泛的贸易政策措施 - 特朗普当选后可能采取更广泛的关税和出口管制措施,但实际影响可能有限 [13][14][15] - 中国可能的报复手段有限,但特朗普可能还会将矛头对准欧盟和一些第三国 [16][17] 4. 欧盟可能进一步收紧对华贸易政策 - 欧盟是地缘经济博弈的关键战场,作为美中两大贸易伙伴,但对华依赖程度并未大幅下降 [26] - 欧盟官员未来可能会进一步推动限制对华贸易,因为中国的产业升级战略正在给欧盟企业带来不利影响 [27][28] - 不过欧盟的去风险策略将更加审慎和缓慢,因为欧盟委员会缺乏美国总统的执行权力 [28] - 中国需要欧盟作为其"战略新兴产业"绿色产品的重要市场,可能会做出一些让步,如促进更多中国企业在欧洲的绿地投资 [29][30]