文章核心观点 - 分析师对Western Midstream Partners LP（WES）首次覆盖并给予买入评级，因其能源基础设施网络广泛、有重大增长项目上线、预计年底达理想杠杆比率、单位价格低于公允价值估计 [1] 公司概况 - WES是美国最大的上市中游公司之一，2007年由阿纳达科石油公司成立，2019年被西方石油公司（OXY）收购，OXY持有49.9%的流通单位，另一半由机构和散户投资者持有 [2] - 公司拥有超14000英里的天然气、原油和NGL管道，包括7条天然气管道、12条原油/NGL管道、21个集输系统和69个处理设施 [2] 客户与营收 - OXY是WES最大客户，2023年占其总收入的59%、天然气吞吐量的34%、原油和NGL吞吐量的86%以及采出水吞吐量的78% [3] - 公司95%的天然气量以及所有原油/采出水流量属于基于费用的合同类别，营收基本不受大宗商品价格波动影响 [4] 财务表现 - 2024年第一季度公司营收同比增长20.9%至8.877亿美元，比分析师共识高出2460万美元 [6] - 第一季度调整后EBITDA同比增长6.6%至创纪录的6.084亿美元 [9] - 第一季度自由现金流为2.25亿美元，支付给合作伙伴的分配为2.234亿美元，分配后剩余150万美元 [14] 业务运营 - 第一季度天然气吞吐量同比增长21%至49.9亿立方英尺/天，归因于收购Meritage和当地产量增加 [7] - 第一季度原油和NGL吞吐量同比下降8%至56.5万桶/天，主要因资产剥离，部分被收购项目和当地产量增加抵消 [8] - 第一季度采出水吞吐量同比增长18%至112.6万桶/天，完全由产量增加驱动 [8] 项目进展 - 4月Mentone Train III项目投入使用，预计将使特拉华盆地的天然气处理能力提高约18% [10] - 正在建设的North Loving低温处理厂预计2025年第一季度上线，2024年约80%以上的7.75亿美元中点资本支出将用于该项目建设 [11] 前景与估值 - 分析师预计2024年单位运营现金流将增长12.6%至4.98美元，2025年再增长11.6%至5.56美元，2026年增长2%至5.67美元 [11] - 公司当前P/OCF为7.7，低于10年正常水平8.7，分析师认为合理公允价值超45美元/股，相对于当前38美元/股有16%的折扣，到2026年底可能产生54%的累计总回报 [13] 分红情况 - 公司9.3%的远期分配收益率远高于能源行业4%的远期收益率，获Seeking Alpha量化系统的A评级 [14] - 预计2024年中点自由现金流为11.5亿美元，全年分配约12.5亿美元，分配由自由现金流完全覆盖，未来有望实现至少低个位数的年度分配增长 [14] 风险因素 - 公司面临交易对手风险，若OXY出现财务困难或突然改变钻探活动，可能导致公司削减分配、信用评级下调和未来增长前景受损 [16] - 监管环境也是风险因素，若项目不能按时按预算投入使用，可能降低公司增长潜力 [16]