文章核心观点 - StoneCo是一家巴西金融科技公司，业务模式出色，虽此前股价波动大，但已完成结构更新，未来调整后净收入有望实现超30%的复合年增长率，当前估值被低估，有望在未来几年带来超越市场的回报，但面临巴西宏观经济和政治风险 [5][23] 投资论点 - 公司为中小企业提供支付、软件和银行解决方案，业务模式粘性强，可垂直整合服务实现客户高度货币化，通过拓展新产品领域快速发展业务，管理层预计到2027年调整后净收入复合年增长率超30% [5] 业务板块 支付 - 是公司业务的支柱，提供多种支付解决方案，让商家接受各种形式的支付，公司收取交易的小部分比例费用，2024年预计总支付额达741.6亿美元，费率2.49%，收入18.46亿美元，2027年预计总支付额达1080亿美元，费率2.7%，收入29.16亿美元，复合年增长率超13%，单独来看难以建立竞争优势，但与其他业务板块结合可形成生态系统 [17] 软件 - 虽不是公司增长计划和整体业务的核心重点，但能强化产品生态系统，主要软件解决方案包括零售、加油站、食品和药店的POS/ERP解决方案、电子资金转账和CRM，ERP软件与支付解决方案的集成使商家难以脱离公司生态系统，2024年第一季度软件总收入同比仅增长3%，调整后息税折旧摊销前利润增长65% [7][8][18] 银行 - 是最新且增长最快的部分，未来几年增长前景最大，主要包括营运资金/预付款解决方案、信贷解决方案和数字银行解决方案，预付款解决方案满足商家营运资金需求，信贷解决方案重新推出且不良贷款率较低，90天以上为1.5%，15 - 90天为2.2%，信贷拨备为20%，管理层预计不良贷款率将随信贷业务扩张升至10%，但仍对公司整体业务有积极影响，数字银行解决方案集成到POS系统，促进业务生态系统发展 [9][19][24] 估值 - 公司预计调整后净收入超7.74亿美元，2024年预计调整后净收入为3.42亿美元，市盈率仅为10.5倍，即使采用保守假设，公司仍被低估，有望在未来几年带来超越市场的回报 [15] 关键财务指标 - 过去12个月收入23.45亿美元，市销率1.54，毛利率73.88%，净收入3.467亿美元，净利率14.7%，过去12个月市盈率10.4，现金及现金等价物10.87亿美元，总债务15亿美元，债务融资利率高，但受益于利率下调，流通股数量从2022年到上次报告略有下降，有2.5亿美元股票回购计划，占市值7% [25] 宏观经济环境 - 巴西过去几年宏观经济形势严峻，2022年经历高通胀，央行加息至超13%，目前通胀降至近4%，央行目标为3%，近期央行放缓降息步伐并暂停降息，与总统理念冲突，可能导致公司股价下跌，美国和巴西的利率对公司业绩至关重要，美国利率下降可增强公司以美元计算的收益，巴西利率下降可降低公司债务利息支出并刺激经济活动，若美国利率维持高位，将损害公司以美元计算的收益，巴西利率持续高企将提高公司资本成本并阻碍经济增长 [27][28]