投资组合构成与策略 - 截至2024年3月31日，Sixth Street Lending的投资组合主要由第一留置权贷款构成，占其业务发展公司投资组合的92%，较上一季度增加了1个百分点 [2] - 在新投资资金配置方面，95%的新投资再次投向第一留置权贷款，与第二季度的发起水平保持一致 [2] - 作为一家以第一留置权为核心的BDC，其可比公司高盛BDC和Golub Capital BDC在2024年第一季度分别有97%和93%的投资集中于第一留置权贷款 [2] - 公司投资组合100%为浮动利率，使其成为对利率方向的押注 [7] 财务与运营表现 - 2024年第一季度，公司从其创收投资中获得了13.5%的收益率，与一年前同期相比几乎没有变化 [3] - 公司拥有良好的派息指标，其股息持续被净投资收入覆盖，派息率范围在中高80%到低90%之间，过去十二个月的股息派息率为87% [4] - 从历史派息趋势看，公司仅在2014年出现过一次净投资收入低于股息的情况，自2012年至2023年，其年度平均NII派息率为81%，相当于基于NII的股息覆盖率为122% [9] - 2024年第一季度，公司新增投资资金为1.628亿美元，扣除出售或偿还的投资后，净资金额为5420万美元，这使得截至2024年3月31日，公司投资组合价值达到33.8亿美元 [22] - 公司2021年、2022年、2023年及2024年迄今的投资承诺额分别为13.891亿美元、10.842亿美元、9.586亿美元和2.636亿美元，相应的投资资金额分别为11.174亿美元、8.640亿美元、8.084亿美元和1.628亿美元 [3] 估值分析 - Sixth Street Lending目前以24%的净资产价值溢价进行交易，其最近报告的净资产价值为每股17.17美元 [10][21] - 相比之下，同行高盛BDC和Golub Capital BDC的净资产价值溢价要低得多，分别为7%和3% [18] - 图表数据显示，截至2024年6月21日，Sixth Street Lending的市净率约为1.40，而高盛BDC和Golub Capital BDC的市净率分别约为1.076和1.026 [11] 市场环境与前景 - 美联储上周实质上引导市场预期利率将在更长时间内保持高位，这可能有助于该BDC的短期增长 [5] - 然而，从长期来看，由于公司是100%浮动利率的BDC，其净投资收入的增长前景将减弱 [12] - 如果美联储保持利率高位的时间更长，公司可能会看到其净投资收入大幅增长，从而支撑其溢价估值 [12] - 在利率下降的环境中，由于近期净投资收入顺风减弱，公司重新评级的潜力不大 [17] 结论与评级 - 尽管处于利率更高更长的环境，但公司估值过高，预计其在2024年的上行空间有限 [14] - 考虑到公司以24%的净资产溢价交易，且风险回报关系并不吸引人，维持“持有”评级 [5][21] - 公司继续通过净投资收入覆盖其股息，并且在投资组合构成和新贷款发起方面都专注于第一留置权贷款 [13]