文章核心观点 - 分析师将Semtech Corp.评级从持有上调至买入，认为行业正在好转，公司积压订单健康、渠道库存改善及目标市场有强劲长期推动力，虽有风险但上行空间有吸引力 [4][9] 投资论点 - 此前因三大不确定性对Semtech Corp.持保留态度，现因行业好转迹象增强信心，将评级从持有上调至买入 [4] 估值 - 分析师基于模型给出Semtech Corp.目标价约48美元，因基于2027财年数据及渠道库存正常化进展良好，对三年后建模更有信心 [7] - 预计2025财年剩余时间公司能保持7%的环比增长，全年营收同比增长5%，2025财年为低谷，2026 - 2027财年增长加速，同比增长峰值达15% [7] - EBITDA利润率将恢复，营收规模扩大使利润率超20%，但预计不会超30%，因2022 - 2023财年供应链失衡是异常情况 [7] - 历史上公司中期EBITDA倍数约15倍，预计公司按此倍数交易 [7] 公司情况 库存与增长情况 - 高库存影响公司近期增长，2024年第二季度至第四季度环比增长从0.8%降至 - 15.7%和 - 4%，但认为最糟糕时期已过，后续将实现正环比增长 [5] - 客户正从周期性库存调整中恢复，积极影响预计持续到第二季度，客户库存比之前更健康 [5] 各业务板块表现 工业板块 - IoT系统销售积压订单环比增长47%，路由器订单环比和同比均翻倍，各产品系列均有强劲需求，预计未来季度加速增长，二季度发货量预计环比翻倍 [5] - 完成主要网络运营商认证并开始商业项目发货，为政府、公用事业、交通和医疗保健领域带来机会 [5] - 渠道库存环比下降27%，同比下降47%，处于健康水平 [5] 其他子板块 - 模块业务订单环比增长22%，显示需求超过供应，5G等长期推动力将持续带动增长 [5] - LoRa订单环比增长61% [5] 基础设施终端市场 - 渠道库存环比下降8%，同比下降18%，表明已基本正常化 [6] - 超大规模数据中心应用销售较2024年第一季度翻倍，需求受长期趋势和AI支持，持续强劲 [6] - 电缆供应商已收到含公司芯片设计的采购订单，预计2025财年末开始发货，2026财年交付量将大幅增长 [6] - 多个正在进行的项目将在2025财年加速推进，为2026财年奠定基础 [6] 无源光网络业务 - 增长仍在放缓，需求至少未来几个季度仍将疲软，但公司正与大型网络供应商就10G和50G应用进行谈判，需求可能延迟而非受损，该业务占2025年第一季度营收约10% [6]