文章核心观点 - 公司股价因利率上升被过度打压，当前估值便宜，已接近底部并进入缓慢复苏阶段，基本面趋于稳定，股息有盈利支撑，建议买入 [2][16] 公司业务 - 主要专注于住宅抵押贷款，通过选择性构建和积极管理服务相关资产和住宅抵押贷款支持证券（RMBS）组合来实现目标，还购买抵押贷款服务权（MSRs），并使用金融衍生品对冲利率风险 [3] - 过去一年杠杆率维持在4.5倍左右，一季度投资组合中大部分资产为RMBS，约10亿美元，且多数为机构RMBS，信用风险相对较低 [3] 财务表现 - 2024年第一季度GAAP普通股股东净利润为970万美元，即每股0.32美元；可分配收益（EAD）为400万美元，即每股摊薄后0.13美元；截至3月31日，普通股每股账面价值为4.49美元 [9] - 一季度衍生品未实现净收益为1230万美元，抵消了RMBS和服务相关资产的未实现损失，公司持有名义金额为11亿美元的利率互换合约，与RMBS投资组合账面价值相当，净利息利差稳定在3.4%左右 [9] MSRs优势 - MSRs能为股东降低风险，产生稳定现金流，不受违约风险和利率风险影响，只要借款人不提前还款，其价值就会保持较高水平 [4] - 过去一年公司MSRs的未偿还本金余额从212亿美元降至196亿美元，60天以上逾期率为0.9%，表明抵押贷款状况良好 [4] 估值与股息 - 公司股票远期市盈率仅为5倍，股息收益率约为15%，即使股息削减至每季度0.12美元，股息收益率仍有12%，具有吸引力 [12] - 认为公司股票应按账面价值交易，根据上季度财报，公允价值约为每股4.50美元 [15] 面临风险 - 房地产市场面临挑战，高利率和通胀使购房困难，公司难以找到有吸引力的RMBS进行投资以扩大投资组合 [13] - 存在提前还款风险，若房主提前还款，MSRs的服务费现金流将中断，公司可能难以以有吸引力的利率重新配置资本 [13] - 适度的杠杆率可能使公司资产负债表面临风险，利率上升仍会对账面价值造成压力，尽管投资组合已进行了良好的对冲 [13]