投资工具表现 - 商业发展公司(BDCs)近年来表现优异 受益于利率上升推动收入增长 尽管融资成本上升 但较低杠杆率仍使净收入提升 且底层信贷资产在经济动荡中保持稳定 [3] - 优先股表现分化 固定股息率品种受利率大幅变动冲击明显 而固定转浮动股息率品种表现强劲 提供合理收益同时价格波动更小 [4] - 婴儿债券整体表现突出 多数交易价格高于24美元 部分超过25美元面值 最差表现品种Ready Capital(RCD)经股息调整后仅下跌约4% [7][8] 抵押贷款REITs分析 - 机构抵押贷款支持证券(MBS)当前收益率达5.75% 显著高于5年期国债3.985%的融资成本 形成可观利差 [11][12] - 固定利率MBS面临双重风险：利率大幅下降导致提前还款 利率上升则延长资产久期 对冲成本增加 [13][15] - 2025年二季度抵押贷款REITs的总经济回报(账面价值变动+股息)预计不佳 [9] 优先股优势 - 抵押贷款REITs优先股相比普通股表现更稳定 虽然股息率略低 但总回报更优 波动性显著低于普通股 [5][19][20] - 以Annaly(NLY-F)为例 价格从25美元微涨至25.18美元 期间产生可观股息收入 波动远小于普通股 [21][23] 市场机会 - 当前优先股和婴儿债券领域存在较多投资机会 适合进行新头寸建仓 [24] - 2025年关键房地产领域供需失衡 为REITs、优先股和BDCs投资创造有利环境 [27] 行业参与者 - 主要BDCs包括Prospect Capital(PSEC)、CSWC、BXSL等30家公司 [2][30] - 抵押贷款REITs分为商业型(GPMT)、住宅混合型(MITT)、住宅机构型(NLY)和住宅发起服务型(RITM)四大类 [30]

公司表现 - Cherry Hill Mortgage(CHMI)今年以来回报率为12.5%，跑赢金融板块平均5.7%的涨幅[4] - 公司当前Zacks评级为2(买入)，反映盈利预期改善[3] - 过去90天，CHMI全年盈利共识预期上调5.8%，显示分析师情绪转强[4] 行业比较 - 金融板块在Zacks 16个行业组别中综合排名第5，包含857只个股[2] - CHMI所属的REIT及股权信托行业(33家公司)年内平均下跌0.9%，行业排名第133位，公司表现优于同业[6] - 对比个股Commonwealth Bank of Australia(CMWAY)年内涨幅达23.5%，其所属的外资银行行业(66家公司)同期涨幅23.5%，行业排名第14位[5][6] 市场关注点 - 两家公司均获Zacks2(买入)评级，CMWAY过去三个月盈利预期上调3.5%[5] - 金融板块投资者可重点关注这两只持续表现优异的股票[7]

公司业绩表现 - 季度每股收益0 17美元 超出Zacks共识预期0 11美元 同比增长30 77% [1] - 季度营收217万美元 低于共识预期17 33% 但较去年同期-91万美元显著改善 [2] - 过去四个季度中仅有一次超过EPS预期 且连续四个季度未达营收预期 [2] 市场反应与股价走势 - 本季度盈利超预期幅度达54 55% 但前一季度盈利完全符合预期 [1] - 年初至今股价累计上涨13 3% 同期标普500指数下跌3 9% [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预计短期表现将弱于市场 [6] 未来业绩展望 - 下季度共识EPS预期为0 12美元 对应营收300万美元 [7] - 当前财年共识EPS预期为0 52美元 对应营收1367万美元 [7] - 盈利预测修订趋势近期呈现不利方向 过去30天季度EPS预期下调28 6% [9] 行业比较与同业动态 - 所属REIT及股权信托行业在Zacks行业排名中位列前37% [8] - 同业公司Ellington Credit预计季度EPS为0 27美元 与去年同期持平 [9] - Ellington Credit预计季度营收1020万美元 较去年同期暴增3542 9% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净亏损为每股摊薄后0.29美元，归属于普通股股东 [6][16] - 截至3月31日，每股账面价值为3.58美元，而12月31日为3.82美元 [7][17] - 以NAV计算，在未考虑本季度通过ATM筹集的资本前，较12月31日下降约750万美元，即3.2% [7] - 第一季度末财务杠杆保持在5.2倍 [7] - 第一季度末资产负债表上有4700万美元的无限制现金 [7] - 第一季度综合亏损为260万美元，即每股摊薄后0.08美元，归属于普通股股东 [16] - 第一季度可分配收益（EAD）为540万美元，即每股0.17美元 [16] - 4月公司NAV下降约3.7%，考虑优先股倍数后，每股账面价值下降约7%，且未考虑本季度股息 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 MSR业务线 - 季度末MSR投资组合未偿还本金余额（UPB）为170亿美元，市值约为2.27亿美元 [10] - MSR及相关净资产约占公司股权资本的44%，占可投资资产（不包括现金）的24% [10] - 第一季度MSR投资组合的净CPR平均约为4.1%，较上一季度略有下降 [11] - 该投资组合的再捕获率极小 [11] RMBS业务线 - RMBS投资组合约占公司股权资本的39%，占可投资资产（不包括现金）的76% [10] - 第一季度RMBS投资组合的加权平均三个月CPR约为5.8%，上一季度为5.7% [12] - 截至3月31日，包括TBA在内的RMBS投资组合约为7.33亿美元，上一季度末为7.23亿美元 [12] - 第一季度RMBS净息差为3.55%，高于上一季度 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月利率走低，10年期国债收益率在本季度末降至4.25%，较上一季度下降约30个基点 [5] - 4月2日，因担心经济衰退和滞胀，利率突然飙升 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将投资组合调整为对利率更中性的立场，以应对每日的波动 [6] - 公司计划在短期内将资本适当配置到机构RMBS和精选MSR，同时保持较强的流动性和谨慎的杠杆率 [8] - 公司将继续积极管理投资组合，并调整整体资本结构，为股东创造价值 [13][14] - 公司将继续密切管理运营费用，以实现负责任的增长，改善费用比率和资本结构 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场对新政府前100天的反应非常激进，不确定性、干扰和重大政策变化增加 [5] - 利率将继续对全球政治议程和国内经济数据高度敏感 [6] - 投资者处于观望状态，以确定政府能否达成贸易协议，否则市场可能出现前所未有的波动 [6] - 随着美元滚动收入减少和掉期收入因掉期到期而降低，预计下一季度RMBS投资组合的净息差将回归历史水平 [13] - 由于一笔较大的掉期到期，未来EAD预计会降低 [16][53] 其他重要信息 - 公司完成了作为内部管理的综合型抵押REIT的第一个完整季度 [7] - 由于取消了管理费，运营费用较上一季度有所下降 [8] - 公司使用多种衍生品工具来对冲利率上升对部分回购借款的影响，未选择对利率衍生品采用套期会计 [17] - 3月13日，董事会宣布第一季度普通股股息为每股0.15美元，于4月30日支付 [18] - 公司还宣布了8.2% A系列累积可赎回优先股和8.25% B系列固定至浮动利率累积可赎回优先股的股息，分别于4月15日支付 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司增加RMBS投资组合配置的条件是什么，以及如何实现投资组合增长？ - 公司将所有再投资摊销收入都重新投入到MBS中，且一段时间内未购买MSR，若要大幅改变投资组合构成，需出售部分MSR以购买MBS [24] 问题2：GSE改革是否已反映在市场价格中，以及对公司资本配置和业务运营有何影响？ - 目前判断还为时过早，GSE主要关注费用削减等方面，市场尚未对GSE改革进行定价，公司希望看到GSE改革的完整方案，特别是政府担保的处理方式 [26][27] 问题3：2023年第二季度至今的账面价值更新情况如何？ - 4月公司NAV下降约3.7%，考虑优先股倍数后，每股账面价值下降约7%，且未考虑本季度股息 [36] 问题4：第一季度掉期投资组合有多少到期，剩余不到一年期限的1500万美元何时到期？ - 第一季度约有2.5亿美元的支付方掉期到期，剩余1500万美元预计在2026年上半年到期 [39][41] 问题5：公司是否看到建筑商贴息对特殊贷款池的影响，以及是否存在相关投资机会？ - 公司在模型中注意到建筑商贴息情况，但未将其作为投资组合的重点，通常在再融资浪潮中，贷款余额相关的投资更受关注 [44][45] 问题6：Rocket Cooper交易对MSR定价、供应和服务市场有何影响？ - 目前市场仍较为平静，交易量低于去年同期，预计Rocket和Cooper合并后的购买影响与之前差别不大，市场定价动态未发生实质性变化 [50] 问题7：第一季度EAD中有多少是由于内部化相关费用的减少，以及未来EAD下降的原因是什么？ - 第一季度内部化和G&A节省约为0.2美元，未来EAD下降是因为一笔较大的掉期到期 [51][53]

财务数据和关键指标变化 - GAAP净亏损适用于普通股股东，第一季度为930万美元，即每股摊薄亏损0.29美元；综合亏损为260万美元，即每股0.08美元；可分配收益为540万美元，即每股0.17美元 [15] - 截至3月31日，普通股每股账面价值为3.58美元，而去年12月为3.82美元；按NAV计算，较去年12月31日下降约750万美元，即3.2% [7][17] - 第一季度运营费用为380万美元，因管理费消除，季度环比下降 [8][17] - 4月NAV下降约3.7%，计入优先股倍数后，每股账面价值下降约7%（未计本季度股息） [36] 各条业务线数据和关键指标变化 MSR业务 - 季度末MSR投资组合未偿还本金余额为170亿美元，市值约2.27亿美元，占权益资本约44%，占可投资资产（不含现金）约24% [11] - 第一季度MSR投资组合净CPR平均约4.1%，较上一季度略有下降；再捕获率极小 [12] RMBS业务 - RMBS投资组合占权益资本约39%，占可投资资产（不含现金）76% [11] - 第一季度RMBS投资组合加权平均三个月CPR约5.8%，上一季度为5.7%；截至3月31日，含TBA的RMBS投资组合约7.33亿美元，上一季度末为7.23亿美元 [12][13] - 第一季度RMBS净息差为3.55%，高于上一季度，受美元滚动收入和回购费用改善推动，但部分被掉期收入减少抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月利率走低，10年期国债收益率季度末为4.25%，较上一季度下降约30个基点；4月2日因关税公告，利率飙升 [5] - 过去几个月，抵押贷款利率在6.5% - 7%之间波动 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将密切关注宏观环境和关税情况，对投资组合进行多种情景压力测试 [9] - 短期内，计划将资本适当配置到机构RMBS和精选MSR，同时保持强流动性和审慎杠杆 [9] - 持续积极管理投资组合，调整资本结构，为股东创造价值 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度市场不稳定，国内市场反应激进，未来利率将对全球政治议程和国内经济数据高度敏感 [5][6] - 短期内市场波动可能持续，利率将维持高位，直至宏观政策明确 [11] - 鉴于宏观不确定性和投资组合特点，预计短期内MSR投资组合再捕获率和净CPR较低；若抵押贷款利率在6.5% - 7%区间稳定，第二季度RMBS投资组合提前还款速度将保持适中 [12][13] - 预计未来RMBS投资组合净息差将在下一季度回归历史水平 [14] - 因一笔较大的掉期到期，未来可分配收益将下降，但董事会设定普通股股息时会综合考虑多种因素 [15][16] 其他重要信息 - 3月13日，董事会宣布第一季度普通股股息为每股0.15美元，4月30日现金支付；同时宣布了优先股股息，并于4月15日支付 [18] - 公司使用多种衍生品工具对冲利率上升对部分回购借款的影响，第一季度末持有利率互换、TBA和国债期货，名义金额约4.89亿美元；未采用套期会计，利率衍生品公允价值变动计入净损益 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 什么情况下会增加RMBS投资组合配置 - 公司过去几个季度主要将再投资摊销收入投入RMBS，若要大幅改变投资组合构成，需出售部分MSR以增持RMBS [23] 问题2: GSE改革是否已反映在市场价格中，对公司资本配置和业务运营有何影响 - 目前判断还为时过早，GSE主要关注费用削减等方面；市场尚未将GSE改革因素完全定价，因政府担保的处理方式尚不明确；公司希望看到关于GSE改革的完整方案 [26][27][29] 问题3: 2023年第二季度至今的账面价值更新情况 - 4月NAV下降约3.7%，计入优先股倍数后，每股账面价值下降约7%（未计本季度股息） [36] 问题4: 第一季度互换投资组合到期情况，以及剩余不到一年期限的1500万美元何时到期 - 第一季度约2.5亿美元支付方互换到期，期限约0.2年；目前剩余1500万美元，期限约0.9年，将于2026年上半年到期，今年无其他到期项目 [39][41] 问题5: 是否看到建筑商贴息对抵押贷款复杂性的影响，在特定贷款池或Rocket Coupe方面有无机会 - 公司在模型中注意到建筑商贴息情况，但未将其作为投资组合重点；在再融资浪潮中，贷款余额相关因素更受关注，一些特殊情况的投标热度较低 [45][46] 问题6: Rocket Cooper交易后对MSR定价、供应及服务市场的看法 - 目前市场仍较平静，交易量低于去年；预计Rocket和Cooper合并完成后，购买影响与之前差异不大，市场定价动态暂无显著变化 [51] 问题7: 第一季度可分配收益中有多少归因于内部化相关费用减少 - 内部化和G&A节省带来约0.02美元的收益 [52] 问题8: 未来可分配收益下降的原因 - 因一笔较大的掉期在3月到期，该掉期此前为可分配收益做出贡献 [54]

业绩总结 - 2025年第一季度每股GAAP净亏损为0.29美元[7] - 2025年第一季度的净收入（损失）为-6,992千美元，相较于2024年第四季度的净收入11,814千美元[67] - 2025年第一季度的总收入（损失）为-3,050千美元，较2024年第四季度的18,725千美元下降[65] - 2025年第一季度的综合亏损为142千美元，而2024年第四季度的综合收入为1,019千美元[67] - 2025年第一季度可分配收益（EAD）为7,981千美元，较2024年第四季度的5,918千美元增长34.8%[69] - 2025年第一季度的每股普通股净收入（损失）为-0.29美元，较2024年第四季度的0.29美元下降[65] 用户数据 - 2025年第一季度可分配收益（EAD）归属于普通股东为5,376千美元，较2024年第四季度的3,292千美元增长63.3%[69] - 2025年第一季度每股可分配收益（EAD）为0.17美元，较2024年第四季度的0.10美元增长70%[69] 财务指标 - 2025年第一季度每股账面价值为3.58美元，较上季度下降6.3%[8] - 2025年3月31日，公司的杠杆比率为5.22x[46] - 2025年3月31日，净资产价值（NAV）为1,449,508千美元，较2024年12月31日的1,491,175千美元下降[63] - 2025年第一季度的总资产为1,449,508千美元[72] - 2025年第一季度的总负债为1,219,876千美元[72] - 2025年第一季度的净资产为229,632千美元[72] 收入与支出 - 2025年第一季度的利息收入为14,801千美元，较2024年12月31日的15,053千美元下降[65] - 2025年第一季度的利息支出为12,635千美元，净利息收入为2,166千美元[72] - 2025年第一季度的净利息收入为2,166千美元，较2024年12月31日的660千美元显著增长[65] 资产与负债 - 2025年3月31日，30年期RMBS的公允价值(FMV)为732,954千美元，账面价值为726,336千美元，面值为738,322千美元[27] - 2025年3月31日，RMBS抵押品总额为1,119,441千美元，较2024年12月31日的1,122,420千美元下降2,979千美元[29] - 2025年3月31日，净TBA总额为-386,487千美元，账面价值为-388,402千美元，面值为-406,675千美元[27] 未来展望 - 预计NAV在利率变化下的敏感性：-50个基点时NAV变化为-16,793千美元，+50个基点时NAV变化为+17,228千美元[56] - 预计NAV在利率变化下的百分比变化：-50个基点时NAV变化为-7.3%，+50个基点时NAV变化为+7.5%[56]

财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP归属于普通股股东的净亏损为930万美元，即每股0.29美元[4][6][7] - 2025年第一季度可供分配的收益为540万美元，即每股0.17美元[5][6][17] - 截至2025年3月31日，普通股每股账面价值为3.58美元[6][13] - 宣布普通股常规股息为每股0.15美元，按2025年5月5日纽交所报告的公司普通股收盘价计算，年化普通股股息收益率为20.1%[6] - 截至2025年3月31日，总投资组合杠杆率为5.2倍[6][10] - 截至2025年3月31日，公司拥有无限制现金4730万美元[6] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，MSR投资组合未偿还本金余额为170亿美元，账面价值为2.273亿美元[10] - RMBS投资组合净息差为3.55%[10] - 截至2025年3月31日，RMBS投资组合账面价值和账面价值约为11亿美元，加权平均票面利率为4.88%，加权平均期限为28年[11] - 截至2025年3月31日，公司持有名义金额为8.043亿美元的利率互换合约、名义金额为 - 4.067亿美元的TBA合约和名义金额为9170万美元的国债期货合约[12]

公司整体财务状况关键指标变化 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司总资产分别为14.49508亿美元和14.91175亿美元[48] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司总负债分别为12.19876亿美元和12.57553亿美元[48] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司股东权益分别为2.29632亿美元和2.33622亿美元[48] - 截至2025年3月31日，总投资为13.46774亿美元，总负债为12.19876亿美元[110] - 截至2024年12月31日，总投资为13.56078亿美元，总负债为12.57553亿美元[110] 公司收入与损益关键指标变化 - 2025年和2024年第一季度，公司利息收入分别为1480.1万美元和1274.1万美元[51] - 2025年和2024年第一季度，公司净利息收入（费用）分别为216.6万美元和 - 90.7万美元[51] - 2025年和2024年第一季度，公司净服务收入分别为842.8万美元和1025.7万美元[51] - 2025年和2024年第一季度，公司总损益分别为 - 305万美元和1634.8万美元[51] - 2025年和2024年第一季度，公司净损益分别为 - 699.2万美元和1205.6万美元[51] - 2025年和2024年第一季度，公司普通股每股基本和摊薄净损益分别为 - 0.29美元和0.32美元[51] - 2025年和2024年第一季度，公司综合损益分别为 - 14.2万美元和546万美元[54] - 2025年第一季度净亏损6992美元，2024年同期净利润12056美元[60] - 2025年第一季度利息收入为1480.1万美元，2024年同期为1274.1万美元[108] - 2025年第一季度综合亏损为14.2万美元，2024年同期综合收入为546万美元[108] - 2025年第一季度净利息收入为216.6万美元，2024年同期净利息支出为90.7万美元[108] - 2025年第一季度净服务收入为842.8万美元，2024年同期为1025.7万美元[108] - 2025年第一季度净亏损6992美元，2024年同期净利润12056美元[172] - 2025年第一季度基本和摊薄每股亏损均为0.29美元，2024年同期均为0.32美元[172] 公司现金流量关键指标变化 - 2025年第一季度经营活动提供净现金682美元，2024年同期使用净现金19051美元[60] - 2025年第一季度投资活动提供净现金19463美元，2024年同期使用净现金55550美元[60] - 2025年第一季度融资活动使用净现金41608美元，2024年同期提供净现金58029美元[60] - 2025年第一季度现金、现金等价物和受限现金净减少21463美元，2024年同期净减少16572美元[60] 公司股权结构与授权情况 - 截至2025年3月31日，公司拥有运营合伙企业98.0%的股份[68] - 公司获授权发行最多5亿股普通股和1亿股优先股，每股面值0.01美元[63] 公司应收利息情况 - 2025年3月31日和2024年12月31日，公司分别确认应收利息约460万美元和470万美元[77] 公司重大事件 - 自2024年11月14日起，公司完成内部化事件，成为完全整合和内部管理的公司[66] 公司纳税选择 - 公司自2013年起选择按房地产投资信托基金（REIT）纳税[67] - 公司自2013年12月31日起选择按REIT纳税，需每年至少分配90%的REIT应税收入[93] - CHMI Solutions自2014年1月1日起选择按美国联邦所得税法作为公司纳税，与Aurora合并报税并按美国C类公司全额征税[241] - 公司自2013年12月31日起选择按REIT纳税，需向股东分配至少90%的年度REIT应税收入以维持资格[240] 受限现金与抵押品情况 - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，受限现金中作为衍生品抵押品分别约为160万美元和430万美元，作为回购协议借款抵押品分别约为37.7万美元和2010万美元[90] 利率互换资产公允价值变动 - 2025年3月31日和2024年12月31日，利率互换资产公允价值分别减少约4580万美元和6130万美元的变动保证金[91] RMBS相关数据变化 - 2025年第一季度，按公允价值计量且其变动计入其他综合收益的RMBS损失307.4万美元，按公允价值计量且其变动计入当期损益的RMBS损失91.8万美元，净实现损失399.2万美元，2024年同期无损失[96] - 截至2025年3月31日，RMBS总原始面值为12.8573亿美元，账面价值为11.14738亿美元，持有价值为11.19441亿美元[113] - 截至2024年12月31日，RMBS总原始面值为13.0216亿美元，账面价值为11.39262亿美元，持有价值为11.2242亿美元[115] - 2025年3月31日RMBS加权平均收益率为5.00%，2024年12月31日为4.91%[113][115] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司分别质押账面价值约10.978亿美元和11.036亿美元的机构RMBS作为回购协议借款的抵押品[123] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司100%的RMBS被归类为二级公允价值资产[198] 可供出售RMBS相关数据 - 截至2025年3月31日，可供出售RMBS的原始面值总计145,688千美元，账面值113,380千美元，未实现损失2,531千美元，账面价值110,849千美元，加权平均票面利率4.38%，加权平均收益率4.47%[127] - 截至2024年12月31日，可供出售RMBS的原始面值总计253,930千美元，账面值205,634千美元，未实现损失7,644千美元，账面价值197,990千美元，加权平均票面利率4.35%，加权平均收益率4.47%[129] 服务相关资产（MSRs）相关数据变化 - 截至2025年3月31日，公司服务相关资产组合中Fannie Mae和Freddie Mac MSRs的未偿本金余额约为170亿美元，账面价值227,333千美元，加权平均票面利率3.50%，加权平均到期年限24.3年，公允价值变动损失6,325千美元[131][133] - 截至2024年12月31日，公司服务相关资产组合中Fannie Mae和Freddie Mac MSRs的未偿本金余额为17,304,133千美元，账面价值233,658千美元，加权平均票面利率3.50%，加权平均到期年限24.5年，公允价值变动损失7,160千美元[133] - 截至2025年3月31日，服务相关资产中未偿本金余额占比5%或以上的州包括加利福尼亚州（14.6%）、弗吉尼亚州（8.7%）、纽约州（8.4%）、马里兰州（6.7%）、得克萨斯州（5.9%）、佛罗里达州（5.3%）、北卡罗来纳州（5.0%）[136] - 截至2024年12月31日，服务相关资产中未偿本金余额占比5%或以上的州分布与2025年3月31日基本一致，其他州占比45.3%[138] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司100%的MSRs被归类为三级公允价值资产[200] - 2025年第一季度，三级资产（服务相关资产）期初余额为233658000美元，期末余额为227333000美元，未实现损益为 - 6325000美元[211] - 2024年第一季度，三级资产（服务相关资产）期初余额为253629000美元，期末余额为250380000美元，未实现损益为 - 3257000美元[211] - 截至2025年3月31日，服务相关资产（MSRs）公允价值为227,333千美元，恒定提前还款速度范围4.3% - 13.6%，加权平均6.5%，未收付款范围0.7% - 5.7%，加权平均0.8%，贴现率9.3%，每笔贷款年度服务成本88美元[213] - 截至2024年12月31日，服务相关资产（MSRs）公允价值为233,658千美元，恒定提前还款速度范围3.8% - 13.5%，加权平均6.3%，未收付款范围0.6% - 6.6%，加权平均0.8%，贴现率9.6%，每笔贷款年度服务成本88美元[215] 公司股份发行与回购计划 - 公司有权发行最多1亿股优先股，其中2,781,635股为8.20% A系列累积可赎回优先股，1,604,103股为8.250% B系列固定至浮动利率累积可赎回优先股[140] - 公司普通股ATM计划最高可发售1.5亿美元普通股，截至2025年3月31日剩余约4560万美元；2025年第一季度发售1,005,846股，加权平均售价3.56美元/股，总收益约360万美元；2024年发售1,544,917股，加权平均售价3.59美元/股，总收益约560万美元[145] - 公司于2024年1月29日终止A系列优先股ATM计划，该计划此前最高可发售3500万美元A系列优先股，2024年未发售[147] - 2019年9月公司启动普通股回购计划，最高可回购1000万美元普通股，2025年第一季度和2024年未回购[148] - 2023年12月公司启动优先股回购计划，最高可回购5000万美元优先股，2025年第一季度未回购，2024年回购395,897股B系列优先股，加权平均每股购买价23.77美元，支付经纪佣金约1.19万美元，产生归属于普通股股东的收益7.8万美元[149] 公司股权激励计划 - 2023年4月公司董事会通过2023年股权激励计划，6月获股东大会批准，有效期至2033年4月，可发行普通股最高数量为283万股[151][153] - 2024年5月30日公司授予181,942份受限股票单位，每份代表有权获得一股普通股，分三年归属[159] - 2024年6月14日公司向独立董事授予总计55,704股受限普通股，2025年6月14日归属[160] - 2024年6月26日公司向首席财务官等授予7,712股普通股，授予日即归属，其中3,229股被公司扣留用于满足预扣税要求[161] - 2025年第一季度和2024年第一季度公司分别确认股份支付费用约19万美元和17.6万美元，截至2025年3月31日，未确认股份支付费用约92万美元，预计在最长三年的剩余归属期内分摊[166] - 2023年12月31日、2024年3月31日、2024年12月31日和2025年3月31日，股权激励计划下可供未来发行的证券数量分别为2,788,165股、2,676,770股、2,434,072股和2,434,072股[164] 公司管理费用情况 - 2024年支付给CHMM的管理费用和补偿报销总计174.8万美元，2025年为0 [177] - 公司与CHMM的管理协议于2024年11月14日终止[174] 公司衍生品相关数据变化 - 截至2025年3月31日，利率互换名义金额8.0425亿美元，2024年12月31日为11.7175亿美元[180] - 截至2025年3月31日，TBA净名义金额 -4.06675亿美元，2024年12月31日为 -4.35575亿美元[180] - 截至2025年3月31日，美国国债期货名义金额9170万美元，2024年12月31日为7310万美元[180] - 2025年第一季度衍生品实现总亏损183.8万美元，2024年同期为242.7万美元[190] - 截至2025年3月31日，利率互换平均支付利率1.80%，平均接收利率4.36% [180] - 截至2024年12月31日，利率互换平均支付利率1.84%，平均接收利率4.64% [180] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司100%的利率互换和TBAs被归类为二级公允价值资产和负债，美国国债期货被归类为一级公允价值资产和负债[201] - 公司资产中，利率互换毛额为78554000美元，抵消额为 - 61310000美元，净额为17244000美元；TBAs毛额为11508000美元，抵消额为 - 1074000美元，净额为10434000美元等[195] - 公司负债中，回购协议毛额为1077257000美元，抵消额为0，净额为1077257000美元；利率互换毛额为3869000

文章核心观点 - 介绍Cherry Hill Mortgage Investment Corporation是投资住宅抵押贷款的房地产投资信托公司，其普通股提供高收益股息，还有两只高收益优先股，其中一只收益率超11% [1] 公司情况 - Cherry Hill Mortgage Investment Corporation是投资住宅抵押贷款的房地产投资信托公司 [1] - 公司普通股提供高收益股息，有两只高收益优先股，其中一只收益率超11% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为910万美元，摊薄后每股0.29美元；综合亏损为150万美元，摊薄后每股0.05美元 [25] - 可分配收益为330万美元，每股0.1美元，受特别委员会约每股2美分费用影响，该委员会11月结束工作，后续不再影响业绩 [12][26] - 年末普通股每股账面价值为3.82美元，9月30日为4.02美元；NAV基础上，扣除特别委员会费用后较9月30日下降约550万美元，降幅2.3% [13] - 季度末财务杠杆维持在5.3倍，资产负债表上有4600万美元无限制现金 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 MSR业务线 - 季度末MSR投资组合未偿本金余额为173亿美元，市值约2.34亿美元，占权益资本约46%，占不含现金投资资产约24% [19] - 第四季度MSR投资组合净CPR平均约4.7%，较上季度略有下降；再捕获率可能降低约0.6% [20][21] RMBS业务线 - RMBS投资组合占权益资本约38%，占可投资资产（不含现金）约76% [19][20] - 第四季度RMBS投资组合加权平均三个月CPR约5.7%，第三季度约5.4%；截至12月31日，含TBAs的RMBS投资组合约7.23亿美元，上季度末为8.66亿美元 [22] - 第四季度RMBS净利息利差较上季度低2.9%，回购成本改善被掉期和美元滚动收入减少抵消 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度当前息票抵押贷款利差扩大约6个基点，Move指数升至98.580% [17] - 10年期国债收益率在2024年末达到4.57%，较上季度末高出近80个基点 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于11月完成管理内部化，成为完全整合的内部管理型抵押REIT，预计2025年运营费用降低110 - 160万美元，即每股3 - 5美分 [9][11] - 短期内公司将密切关注宏观环境，投资组合向“更高更久”方向调整，适当将资本投入机构RMBS和精选MSR，同时保持强流动性和审慎杠杆 [14][15] - 公司将继续使用掉期、TBA证券和国债期货组合对冲投资组合，并积极管理投资组合，转移资本以提高业绩和收益 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场对通胀持续担忧，新政府政策变化快，经济增长不确定，市场和公司认为2025年额外降息次数少于去年预期，且仍取决于数据 [8] - 短期内预计市场波动性将持续，利率将维持在较高水平，直到通胀缓和或经济因政策变化承压 [18] - 公司认为MSR资产类别定价较贵，过去几个季度更青睐MBS，会更有选择性地投资MSR [50][51] 其他重要信息 - 公司使用多种衍生工具对冲利率上升对部分未来回购借款的影响，第四季度末持有的利率掉期、TBAs和国债期货名义金额约8.09亿美元 [27] - 2024年12月12日，董事会宣布2024年第四季度普通股股息为每股0.15美元，于2025年1月31日支付；还宣布了A类和B类优先股股息，分别于2025年1月15日支付 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 特别委员会第四季度2美分的费用是否在SG&A项目中，2025年内部化带来的3 - 5美分收益是否也在此体现 - 特别委员会费用在损益表SG&A项目中，未来内部化收益将体现在整体费用中，SG&A和薪酬福利将取代之前的SG&A和管理费 [32][33][34] 问题2: 高利率对回购协议成本影响较大，能否缓解，是否只能通过扩大投资组合规模解决 - 部分较高的回购成本是年末费用，2025年第一季度已下降并带来收益 [36] 问题3: RMBS投资组合平均余额是否会在2025年持续增长 - 公司希望通过筹集资本实现增长，这不会影响杠杆；随着对美联储意图、政策对通胀影响等因素有更清晰认识，预计会逐步增加杠杆 [42][43] 问题4: 在高利率环境下，资本在MSR和RMBS两大投资类别间如何分配，MSR占比是否会进一步提高 - MSR占比提高部分是其价值增加，非公司购买；公司认为MSR资产类别定价较贵，过去更青睐MBS，会更有选择性投资MSR；短期内RMBS回报更好，若MSR回报改善会考虑投资 [49][50][53] 问题5: 美联储降息预期对资产配置的影响 - 若降息，MSR投资组合融资成本降低、回报改善，公司会重新考虑其杠杆回报；公司会根据实际情况调整投资组合 [57][61] 问题6: 截至2月底的账面价值情况 - 截至2月底，账面价值与年末基本持平，且未考虑第一季度股息应计 [63] 问题7: 近期利率变动下，MSR和RMBS的再融资速度、价值看法 - MSR加权平均票面利率在3%左右，有较大缓冲空间，能承受长端利率下降影响；RMBS市场目前约5 - 10%可再融资，需房贷利率降至5.7 - 5.8%才会出现大规模再融资；公司在指定池投资中关注接近面值的5%和5.5%债券，注重贷款余额在20 - 25万美元的债券 [68][71][73] 问题8: 投资组合现金收益率的ROE估计 - 新投入RMBS投资组合ROE约14 - 17%，MSR约为低两位数 [79]