文章核心观点 - 公司2024年第一季度业绩不佳，可比销售额下降9%，虽利润率和营业利润因产品成本降低有所改善，但基本面未改善，股价已反映更积极情景，维持持有评级 [17] 公司概况 - 公司是一家专注于大码女装的服装零售商 [10] 2024年第一季度业绩情况 - 销售额下降5%，可比销售额下降9%，与其他小型服装零售商情况类似，管理层称去年同期有大量清仓活动致可比销售额难超越，部分全价产品类别同比正增长 [11] - 毛利率同比提高350个基点，得益于成本下降，此情况在许多服装零售商中都有出现，一定程度上抵消了销售额下降的影响 [11] - 销售、一般及行政费用（SG&A）绝对值和占收入比例均上升，由绩效奖金和较高的公司费用导致 [11] - 营业利润与去年持平，约2600万美元，债务同比基本持平，利息成本约每季度940万美元，净利润约1200万美元 [11] 业务发展动态 - 公司进行管理层晋升，首席技术官成为首席运营官，规划副总裁成为首席规划官，可能受较高SG&A影响 [3] - 首席规划官提及多项改善商品规划的举措，部分经理前往亚洲供应商处开发新产品，公司正在实施新的商品规划系统 [12] - 品牌层面，公司发起新活动，在顾客中寻找模特，以吸引顾客到店并提高目标人群的品牌知名度 [4] 模型更新情况 - 根据当前业绩，将不含租赁费用的销售成本从6.9亿美元降至6.5亿美元以反映销售额下降 [5] - 假设公司能在当前滚动12个月利润率基础上提高约200个基点，达到租赁后38%或租赁前44%的利润率 [13] - 在当前销售水平且毛利率提高200个基点的情况下，公司全年净利润约为3100万美元 [14] 估值情况 - 公司目前市值7.35亿美元，企业价值10亿美元 [15] - 在假设销售持平且利润率提高200个基点的情景下，公司基于企业价值/税后净营业利润（EV/NOPAT）和市盈率（P/E）的收益率约为5%，认为该收益率较低，股票价格较高 [16] - 虽有观点认为宏观经济改善时公司股票可能合理定价，但存在对宏观经济预测困难以及仅在积极情景下才合理的问题，认为公司基本面未改善，股票已反映更积极情景，不是投资机会 [16]