文章核心观点 - 后疫情时代飞机需求高于供给，行业定价能力提升，有望推动盈利增长至2026年 公司对罗尔斯·罗伊斯进行分析后认为其业务有高需求和定价能力，估值有提升空间，评级为买入 [2][17] 行业现状 - 后疫情时代飞机需求高于供给，供应链仍受波音安全问题和空客产能限制影响，普惠发动机召回及劳斯莱斯、GE航空生产延迟为行业带来定价能力 [2] - 民用飞机需求长期可能增长超7% [6] 罗尔斯·罗伊斯公司情况 表现 - 过去10年严重跑输同行和客户，疫情期间股价一度下跌近90%，后经新股发行、管理层变更和重组有所改善 [3] 业务构成 - 设计和制造复杂动力与推进系统，有民用航空、国防与动力系统三个业务组，分别占收入的50%、25%、25%，小型核反应堆合资企业更像研发项目 [5] - 民用航空领域份额为18%，GE占35%（含CFM共占55%），普惠受全球召回影响，公司专注宽体和公务机市场 [6] 财务情况 |指标|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024e|2025e|2026e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万英镑）|15067|15450|11763|10947|12691|15409|16834|18216|19448| |EBITDA（百万英镑）|1372|1876|-1021|1385|1605|2568|2897|3286|3594| |EBIT（百万英镑）|616|808|-1972|414|652|1590|1948|2296|2584| |净财务费用（百万英镑）|150|225|1986|378|446|328|260|14|-95| |净利润（百万英镑）|297|302|-3997|10|158|1150|1232|1745|1838| |每股收益（英镑）|0.16|0.16|-0.67|0|0.02|0.14|0.15|0.18|0.21| |现金收益（百万英镑）|1383|1370|-3046|981|1111|2128|2258|2806|2929| |每股现金收益（英镑）|0.7|0.7|-0.5|0.1|0.1|0.3|0.3|0.3|0.4| |资本支出（百万英镑）|5|747|282|328|328|429|761|843|833| |并购（百万英镑）|51|167|407|66|-1217|288|/|/|/| |自由现金流（百万英镑）|568|3|-3594|-1442|491|1285|1936|2257|2651| |股息（百万英镑）|218|223|/|/|/|/|225|413|566| |净回购（百万英镑）|/|-9|-1971|3|/|/|/|/|/| |投资资本（百万英镑）|15777|16809|14537|17481|15503|16019|16760|17448|18038| |EBITDA利润率|9.96%|12%|-9%|13%|13%|17%|17%|18%|18%| |EBIT利润率|4%|5%|-17%|4%|5%|10%|12%|13%|13%| |净利润率|2%|2%|-34%|0%|1%|7%|7%|10%|9%| |税率|32%|48%|0%|72%|23%|10%|24%|24%|25%| |现金收益率|9%|9%|-26%|9%|9%|14%|13%|15%|15%| |自由现金流利润率|4%|6%|-31%|-13%|4%|8%|11%|12%|14%| |收入增长率|/|3%|-24%|-7%|16%|21%|9%|8%|7%| |EBITDA增长率|/|37%|-154%|-236%|16%|60%|13%|13%|9%| |每股收益增长率|/|-1%|-521%|-100%|1673%|602%|9%|23%|14%| |每股现金收益增长率|/|-3%|-171%|-123%|13%|90%|7%|24%|4%| |自由现金流增长率|/|68%|-477%|-60%|-134%|162%|51%|17%|17%| |投资资本增长率|/|7%|-14%|20%|-11%|3%|5%|4%|3%|[10] 业绩预期 - 公司指引中期EBIT利润率从2023年的10%和2022年的5%提升至13%-15%，实现25-28亿英镑收益 市场共识预测2026年为25亿英镑，EBIT利润率13.3%，有上调空间 [8] 估值情况 - 股票已超过市场共识目标价4.6英镑，隐含现金市盈率17倍或PEG 1.1倍 假设2025年能实现共识预期，计算目标价为5.8英镑，潜在上涨空间19% [12] 同行比较 - 与一组航空航天和国防股票相比，公司收入增长与行业一致，但利润率低于行业（正在重组），2025年现金收益增长接近行业平均水平的两倍，估值有吸引力 [14]