文章核心观点 - 百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）股票表现不佳，当前股价较2022年6月通胀冲击前高位下跌47%，预计难以很快回到此前水平，但从估值看有一定增长空间，公司虽面临不利因素但部分逆风已反映在股价中 [1][3][9] 股票表现 - 百时美施贵宝股票当前每股42美元，较2022年6月通胀冲击前80美元的高位下跌47%，而同期同行默克股票上涨56%；2022年初美联储加息前股价77美元，现较该水平下跌45%，同期标普500指数上涨45% [1] - 2021 - 2023年百时美施贵宝股票回报率分别为1%、15%、 - 29%，同期标普500指数回报率为27%、 - 19%、24%，该股票在2021年和2023年跑输标普500指数 [2] - 2007 - 2008年危机中，百时美施贵宝股票从2007年9月近29美元跌至2009年3月18美元，跌幅近37%，2010年初回升至约25美元，涨幅37%；同期标普500指数从1540点跌至757点，跌幅51%，后反弹48%至1124点 [7] 估值分析 - 预计百时美施贵宝估值为每股50美元，较当前42美元有18%的上涨空间，预测基于2.3倍营收的估值倍数，略低于过去三年2.8倍的平均水平 [3] 宏观经济与通胀冲击 - 2020 - 2021年初货币供应增加致商品需求高企，供应不足；2021年初航运和劳动力短缺持续影响供应；2021年4月通胀率超4%且快速上升；2022年初俄乌冲突致能源和食品价格飙升，美联储开始加息；2022年6月通胀率达9%，标普500指数较峰值下跌超20%；2022年7 - 9月美联储激进加息，标普500指数先反弹后再下跌；2022年10月 - 2023年7月美联储继续加息，市场情绪改善使标普500指数收复部分失地；2023年8月以来美联储维持利率不变，准备在2024和2025年降息 [4] 公司基本面 - 百时美施贵宝营收从2021年463亿美元降至2023年450亿美元，部分药物市场份额增加推动营收增长，但来那度胺（Revlimid）在生物仿制药竞争下销量下降抵消了这些增长 [8] - 公司运营利润率从2021年18.4%略降至2023年18.2%，2023年每股收益为3.86美元，2021年为3.12美元 [8] - 公司总债务从2021年456亿美元增至目前574亿美元，现金从172亿美元降至约97亿美元，但过去十二个月运营现金流达137亿美元，有足够现金缓冲以满足近期债务义务 [8] 未来展望 - 随着美联储控制通胀改善市场情绪，若消除衰退担忧，百时美施贵宝股票有进一步上涨潜力，但不利宏观经济因素和来那度胺销量下降是实现涨幅的潜在风险 [9] - 公司预计2024年销售额将实现低个位数增长，调整后每股收益在0.40 - 0.70美元，较2024年初指引的7.10 - 7.40美元大幅下调，原因是与Karuna收购相关的费用 [9]